中國(guó)人民銀行濟(jì)寧市中心支行課題組

摘要：本文從貨幣渠道和信貸渠道對(duì)物價(jià)與貨幣政策的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，貨幣政策與物價(jià)水平之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但是貨幣政策存在滯后性，貨幣供應(yīng)量M2的滯后期約為2個(gè)月，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款規(guī)模的滯后期約為4個(gè)月，并基于此對(duì)貨幣政策調(diào)控提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：CPI；貨幣政策；時(shí)滯效應(yīng)；VEC；脈沖響應(yīng)

中圖分類號(hào)：F820.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A文章編號(hào)：1674-2265（2012）10-0028-04

貨幣政策通過(guò)存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等基本工具來(lái)調(diào)整貨幣供應(yīng)量和利率這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的關(guān)鍵變量，影響居民、企業(yè)和政府的投資和消費(fèi)行為，進(jìn)而影響產(chǎn)出、價(jià)格水平和國(guó)際收支平衡，最終達(dá)到調(diào)整總供給和總需求的目的。保持物價(jià)穩(wěn)定是貨幣政策的重要調(diào)控目標(biāo)，但由于物價(jià)的變化錯(cuò)綜復(fù)雜，而一般從貨幣政策實(shí)施到真正產(chǎn)生調(diào)控效力，存在時(shí)滯效應(yīng)，這給貨幣政策調(diào)控增加了難度。調(diào)控時(shí)機(jī)過(guò)晚達(dá)不到相應(yīng)效果，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)加大；如果調(diào)控政策出臺(tái)太早，則可能使尚未復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)更冷，或者本已過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)更熱，從而出現(xiàn)調(diào)控過(guò)度的情況。因此，調(diào)控政策出臺(tái)時(shí)機(jī)的選擇，是貨幣政策能否發(fā)揮最大效用的重要因素之一。本文主要通過(guò)研究?jī)煞N貨幣政策調(diào)控手段：貨幣供應(yīng)量和信貸的變化對(duì)物價(jià)的影響及其時(shí)滯效應(yīng)的長(zhǎng)短，來(lái)研究如何選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，使貨幣政策對(duì)物價(jià)的調(diào)控效果達(dá)到最優(yōu)。

一、文獻(xiàn)綜述

貨幣政策時(shí)滯分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯，內(nèi)部時(shí)滯是指經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)后著手制定政策到實(shí)施政策所需要的時(shí)間，一般而言，貨幣政策由中央銀行制定，內(nèi)部時(shí)滯通常較短；外部時(shí)滯是指中央銀行以外的商業(yè)銀行及社會(huì)公眾對(duì)貨幣政策做出相關(guān)反應(yīng)并引起經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)間過(guò)程，貨幣政策的外部時(shí)滯通常較長(zhǎng)，需要通過(guò)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)影響實(shí)際變量。貨幣政策的有效性很大程度上依賴于中央銀行對(duì)時(shí)滯影響的把握，正確認(rèn)識(shí)貨幣政策的時(shí)滯長(zhǎng)短和特點(diǎn)，有利于中央銀行正確地實(shí)施貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。因此，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者對(duì)貨幣政策的時(shí)滯效應(yīng)進(jìn)行了研究。

馬克·H·瓦利斯認(rèn)為，美國(guó)的貨幣政策時(shí)滯是4—23個(gè)月，其中內(nèi)部時(shí)滯為3個(gè)月，外部時(shí)滯為1—20個(gè)月。弗里德曼（Friendman，1963）在證實(shí)通貨膨脹無(wú)論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象這一命題時(shí)，發(fā)現(xiàn)貨幣的變化平均需要6—9個(gè)月后才能引起名義收入增長(zhǎng)率的變化，再過(guò)6—9個(gè)月價(jià)格才會(huì)受到影響。艾卡拉（Aikaeli，2007）發(fā)現(xiàn)對(duì)于大多數(shù)西方國(guó)家，貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響時(shí)滯一般是18—36個(gè)月，而非洲等低收入國(guó)家的時(shí)滯一般比較短，其中坦桑尼亞貨幣政策時(shí)滯為7個(gè)月。森山（Moriyama，2008）運(yùn)用單方程模型、結(jié)構(gòu)向量自回歸模型以及誤差修正模型對(duì)蘇丹的通貨膨脹進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，發(fā)現(xiàn)時(shí)滯在18—24個(gè)月。國(guó)內(nèi)方面，郝雁（2004）利用1998—2003 年的月度數(shù)據(jù)，把貸款和貨幣供應(yīng)量作為變量來(lái)進(jìn)行測(cè)算，得出了貸款對(duì)產(chǎn)出和物價(jià)的作用時(shí)滯為4 個(gè)月，貨幣供應(yīng)量對(duì)產(chǎn)出和物價(jià)的作用時(shí)滯為5 個(gè)月的結(jié)論。閆力等（2009）運(yùn)用VAR模型分析了1998—2009年中國(guó)的月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)狹義貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的滯后影響在10個(gè)月達(dá)到最大，12個(gè)月后影響消失。馬秀遠(yuǎn)（2010）利用1996—2009 年的季度數(shù)據(jù)，以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、廣義貨幣供應(yīng)量和通貨膨脹率作為測(cè)算變量，發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策會(huì)通過(guò)信貸渠道和貨幣渠道影響產(chǎn)出和通貨膨脹，并且信貸渠道的短期效應(yīng)顯著，貨幣渠道的長(zhǎng)期效應(yīng)較為持久。

二、貨幣政策調(diào)控物價(jià)水平的實(shí)證分析

2008—2009 年，為應(yīng)對(duì)由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融海嘯， 我國(guó)實(shí)行了適度寬松的貨幣政策。這一方面使得我國(guó)成為最早走出危機(jī)的國(guó)家之一，另一方面資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題開(kāi)始凸顯，通貨膨脹壓力陡然增大。為抑制不斷走高的物價(jià)，2010 年央行調(diào)整了實(shí)施兩年多的適度寬松的貨幣政策，轉(zhuǎn)而實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。實(shí)踐證明，貨幣政策尤其是貨幣供應(yīng)量在調(diào)節(jié)物價(jià)方面具有較為明顯的效果。

本文基于當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及國(guó)內(nèi)外關(guān)于物價(jià)波動(dòng)與貨幣政策關(guān)系的研究，用廣義貨幣供應(yīng)量M2的增速表示貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的貨幣渠道的代理變量，以金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款（本外幣）余額Loan的增速表示信貸渠道的代理變量，以月末的居民消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)CPI表征物價(jià)總水平，選取2006年1月—2012年5月的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用向量誤差修正模型（VEC模型）、脈沖響應(yīng)函數(shù)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法，探討貨幣政策與物價(jià)水平之間的關(guān)系。樣本數(shù)據(jù)共計(jì)65期，為減少數(shù)據(jù)處理過(guò)程中可能產(chǎn)生的誤差，對(duì)各變量進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，所有數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站及東方財(cái)富網(wǎng)。