李好

中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，意味著總需求實現(xiàn)由投資向消費、外需向內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。預(yù)計至2020年，消費占GDP的比重由當(dāng)前的48.2%提升至56.0％。與之相對應(yīng)的是投資率和凈出口下降，對總需求增長的貢獻下降。到2020年，中國將成為世界第二大消費市場。

隨著中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，哪些商品將相對受益？近日，中國國際金融有限公司發(fā)布了關(guān)于大宗商品的研究報告。中金公司成立于1995年，是由國內(nèi)外著名金融機構(gòu)和公司基于戰(zhàn)略合作關(guān)系共同投資組建的中國第一家中外合資投資銀行。

報告指出，作為本輪周期的主要推動者，中國需求何去何從，對于全球商品周期的最終走勢起到重要作用?！爸袊M”意味著大宗商品在需求強度、需求結(jié)構(gòu)方面的轉(zhuǎn)變。另外，在需求普遍放緩的背景下，全球供應(yīng)端的發(fā)展也不可忽略。

在預(yù)測商品需求強度時，報告的宏觀假設(shè)包括：至2020年中國GDP潛在增長率將下降至7%。在這其中，投資所占比重將由2011年的49.2%下降至44.0％，人均收入由2011年的8,300美元上升至15,000美元。

總的來說，天然氣和貴金屬（尤其是鈀和鉑）的表現(xiàn)被看好；原油居中，供應(yīng)端有潛在的技術(shù)革新；農(nóng)產(chǎn)品和有色金屬隨后，但商品間有所差異；黑色金屬和煤炭的位置相對靠后，反映了中國轉(zhuǎn)型過程中需求放緩和供應(yīng)充足的共同結(jié)果。

影響商品走勢的關(guān)鍵變量

需求強度定義為單位實際GDP的商品消耗量，對大宗商品周期的進程有重要的意義。近50年來，大宗商品經(jīng)歷了1970～1980年以及2000年至今的兩個牛市周期，推動力為日本和中國的工業(yè)化進程：兩國商品需求強度顯著上升，伴隨著產(chǎn)能的滯后，導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)性的供需失衡、價格上漲。相反的，需求強度的下降，意味著商品牛市周期漸入尾聲。

對于影響大宗商品表現(xiàn)的關(guān)鍵變量，報告的排序原則是需求端：中國需求強度上升>需求強度下降；消費類需求增幅高>消費類需求增幅低；供應(yīng)端：全球潛在供應(yīng)增長率低>潛在供應(yīng)增長率高，供應(yīng)增速下降>供應(yīng)增速。

同時，全球供應(yīng)端的影響不可忽視。技術(shù)、地理、政治等因素對產(chǎn)能的限制明顯，解釋了本次周期為何持續(xù)時間長，幅度大，涉及品種廣。

天然氣需求強度上升

商品需求強度的變動體現(xiàn)了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、收入水平、資源稟賦、技術(shù)變化和政策等因素的影響，經(jīng)濟向消費的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變意味著生產(chǎn)每單位GDP所需要的金屬和能源消耗量將有所下降。

對于能源，報告預(yù)計天然氣的需求強度在所研究商品中年平均增長最高。受資源的限制、環(huán)境保護及政策的影響，原油和煤炭的需求強度延續(xù)下降趨勢。

鈀、鉑等貴金屬表現(xiàn)看好

收入的提升、城鎮(zhèn)化的繼續(xù)進行，將成為需求強度的主要推動力量。對于金屬，鋁（汽車、家電及包裝）、鎳（不銹鋼）以及鉛（電池，但廢舊金屬的應(yīng)用導(dǎo)致鉛弱于鎳和鋁）更受益于結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型以及收入的增長。相反地，銅、鋼鐵和鋅主要用于建筑、基建和工業(yè)領(lǐng)域，需求強度下降相對較快。

對于貴金屬，鈀廣泛應(yīng)用于汽車尾氣處理系統(tǒng)，將受益于汽車消費的增長以及國家對環(huán)境保護的重視。鉑主要用于柴油汽車的尾氣處理（更加工業(yè)相關(guān)），黃金和銀的需求來自收入的增長以及對投資品需求的上升。

農(nóng)產(chǎn)品需求繼續(xù)下降

商品的需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與現(xiàn)有的需求結(jié)構(gòu)呈倒U型關(guān)系：現(xiàn)有消費類需求占比過高的商品（例如農(nóng)產(chǎn)品），轉(zhuǎn)型的空間接近飽和。

在生活必需品方面，對于農(nóng)產(chǎn)品，需求強度將延續(xù)下降趨勢，原因是食品需求逐漸飽和，但經(jīng)濟作物好于糧食，相對的排序為大豆 >玉米>小麥>稻谷。