危險(xiǎn)的A股

2011年股市的糟糕表現(xiàn)，如一把尖刀，無情地刺破了很多人的錢袋子。

這一年，滬深兩地股指大部分時(shí)候都是一片慘綠，毫不理會(huì)10%的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速，最終表現(xiàn)出21%的跌幅，總市值縮水近6萬億元——這也是自1990年中國重新開設(shè)證券市場(chǎng)以來，跌幅第三大的年度。

粗略計(jì)算，蒸發(fā)的這6萬億市值，若平攤至一億股民人頭上，人均損失將近6萬元，超過北京市普通居民一年總收入。股市與樓市是中國民眾的兩個(gè)投資主渠道，如今，住宅已經(jīng)成為限購品，股票價(jià)格又與公司業(yè)績(jī)脫鉤，民間財(cái)富合法投資渠道基本堵塞。

監(jiān)管層似乎也意識(shí)到了，中國股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)長(zhǎng)期相背離，這種怪象已經(jīng)不可持續(xù)。證監(jiān)會(huì)主席郭樹清上任兩月后，2011年12月30日在出席一個(gè)論壇時(shí)也忙著為投資者打氣，“規(guī)模上中國GDP已經(jīng)世界第二，股市也是世界第二，債市世界第五，更重要的是有一批實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)所以對(duì)于中國股市，我們要有信心?！?/p>

“雙向圈錢，兩頭減持”

2011年最后一天，股市休市。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄可以稍事休息，不用再盯著屏幕上的K線圖琢磨。

“今年股市暴跌，是內(nèi)因和外因共同作用造成的?！崩畲笙鼋邮堋吨袊侣勚芸凡稍L時(shí)表示，內(nèi)因在于緊縮政策導(dǎo)致市場(chǎng)資金流急劇萎縮，外因則在于歐洲債務(wù)危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)回升緩慢。

李大霄歸納的這兩點(diǎn)原因，亦是當(dāng)今多數(shù)證券市場(chǎng)人士對(duì)今年股市暴跌的普遍看法。但在宏觀調(diào)控的因素之外，中國股市運(yùn)行機(jī)制的不完善，特別以融資而非投資者利益為導(dǎo)向的特點(diǎn)，被認(rèn)為是造成這一輪熊市的始作俑者。

熊市當(dāng)頭，股市融資步伐，并未絲毫減速。據(jù)滬深兩市公開數(shù)據(jù)，今年兩地共完成融資8248.86億元，其中三分之一來自IPO（首日公開募股），另外一半來自上市公司的增發(fā)和配股。2011年全年，滬深兩市的IPO募資總量，超過整個(gè)美國證券市場(chǎng)IPO金額。

大量的IPO、頻繁地增發(fā)和配股，就像一臺(tái)抽水機(jī)，把原本就偏緊股市的資金，源源不斷地導(dǎo)流到企業(yè)。這其中，諸如富農(nóng)熱電、大成股份、廣鋼股份等一些自2010年以來持續(xù)虧損的公司，也提出再融資方案，并且得到了股東大會(huì)的批準(zhǔn)。金融信息終端WIND資訊統(tǒng)計(jì)稱，這10年，只融資不分紅的上市公司多達(dá)173家，再融資總額共計(jì)400億元，卻從未對(duì)股民進(jìn)行過任何現(xiàn)金分紅。

與此同時(shí)，股市資金子池的另一道閘門卻在悄然放水：仍是WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，今年，滬深兩市共計(jì)發(fā)生6480宗重要股東的股份變動(dòng)，共計(jì)減持市值達(dá)980億元。

在海量融資和加速套現(xiàn)的共同作用下，A股患上了貧血癥。當(dāng)市場(chǎng)上股票太多而資金太少的情況下，熊市不請(qǐng)自來。2011年，中信證券分類的29個(gè)板塊無一上漲。跑輸上證綜指的板塊高達(dá)23個(gè)，占比高達(dá)八成，跌幅超過30%的板塊達(dá)11個(gè)，占比接近四成。

在這樣一個(gè)以融資為導(dǎo)向的市場(chǎng)上，不僅出現(xiàn)了只融資不分紅的怪象，同時(shí)，許多上市公司股票價(jià)格走勢(shì)也基本上不反映所在行業(yè)的盈虧情況。

以黃金股為例。2011年，國際金價(jià)同比上漲了10%，國內(nèi)黃金企業(yè)獲利頗豐，但這樣好行情并沒有表現(xiàn)到股價(jià)上，A股黃金板塊的龍頭股中金黃金，其股價(jià)跌到了只有年初的一半，山東黃金、紫金礦業(yè)的股價(jià)也幾近“腰斬”。

“雙向圈錢，兩頭減持，股市變成圈錢市場(chǎng)”。中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬如此描述這種股市亂象。在他眼中，上市公司通過IPO和再融資獲得資金，再加上國有和家族兩個(gè)一股獨(dú)大的上市公司大股東兩頭減持，便出現(xiàn)了“雙向圈錢，兩頭減持”現(xiàn)象，股市淪為圈錢市場(chǎng)，嚴(yán)重阻礙了中國資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。

“雙向圈錢，兩頭減持”的特征，不僅扭曲了A股價(jià)格，同時(shí)還導(dǎo)致股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)持續(xù)脫鉤，并最終喪失其作為經(jīng)濟(jì)晴雨表所應(yīng)有的功能。

從1996年到2005年，中國股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，幾乎完全背離了十年。1996年到2000年，中國經(jīng)濟(jì)處于緊縮周期，股市卻走了六年的牛市。而從2001年到2005年，當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入快速增長(zhǎng)周期時(shí)，股市卻迎來了為期四年的大熊市。

到了2011年，中國的上市公司數(shù)量比2001年翻了一番，期間滬指爬升至6124最高點(diǎn)后，便一路下挫至2001年的水平，被股民稱為“十年投資零回報(bào)”。同一時(shí)期，同為金磚四國的俄羅斯、巴西、印度的股指，最少的增長(zhǎng)了三倍，最多的增長(zhǎng)到了八倍。

在這種畸形的體制下，投資股市風(fēng)險(xiǎn)極高。好買基金研究中心近期公布的數(shù)據(jù)顯示，從2001年到2011年國內(nèi)發(fā)行的所有公募偏股型基金，其十年累計(jì)的收益回報(bào)不過5.66%，尚不及五年期定期存款十年收益的八分之一。

后市或?qū)⒗^續(xù)震蕩

2012年A股是繼續(xù)下跌，還是融底反彈，市場(chǎng)人士意見不一。

多數(shù)投行和券商研究機(jī)構(gòu)對(duì)于中國新一年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表示樂觀。匯豐銀行（中國）有限公司近期發(fā)布的《匯豐展望2012》認(rèn)為，“雖然快速的中國房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)有望逆轉(zhuǎn)，并且對(duì)部分經(jīng)濟(jì)構(gòu)成影響，但匯豐認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)軟著陸的機(jī)會(huì)仍然甚高”。

匯豐中國零售銀行及財(cái)富管理業(yè)務(wù)總經(jīng)理陳靜君接受《中國新聞周刊》采訪時(shí)表示，2011年市場(chǎng)波動(dòng)主要受短線投資情緒主導(dǎo)，但這可為長(zhǎng)線投資者在2012年提供潛在強(qiáng)勁的投資機(jī)遇。

基于經(jīng)濟(jì)基本面好壞去預(yù)測(cè)股市走勢(shì)，這種國際通行慣例在中國并不適用，反倒是貨幣政策的松緊，特別是廣義貨幣（M2）增速、以及去年政府提出的社會(huì)融資總量增速，這些有關(guān)貨幣供應(yīng)的指標(biāo)，歷年來對(duì)A股走勢(shì)影響甚廣，這也是很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)A股的共同觀察點(diǎn)。

去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確提出，明年要保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)，并用“穩(wěn)健”一詞定調(diào)2012年的貨幣政策。盡管在大多數(shù)年份，政府對(duì)于貨幣政策的描述均冠以“穩(wěn)健”之名，但在實(shí)際操作過程中，更多采取相機(jī)抉擇的思路，即根據(jù)經(jīng)濟(jì)的冷熱情況適時(shí)調(diào)整政策。

中國農(nóng)業(yè)銀行在2011年發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告中表示，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)降溫的信號(hào)之一是，國家能源局發(fā)布的11月全社會(huì)用電量同比增速，已經(jīng)從10月份的11.35%下滑至9.91%。此外，商務(wù)部發(fā)布的信息顯示，出口的增速已經(jīng)從2011年前10個(gè)月的20%，下滑至11月的10%。

花旗銀行（中國）有限公司零售銀行研究與投資分析主管邱思甥對(duì)《中國新聞周刊》表示，在2011年四季度和2012年一季度，中國經(jīng)濟(jì)放緩的速度將更為顯著，但硬著陸風(fēng)險(xiǎn)較低。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠、匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌、興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委均認(rèn)為，為使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不出現(xiàn)大的波動(dòng)，今年的貨幣政策將適時(shí)適度放松。

中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部宏觀經(jīng)濟(jì)金融研究處副處長(zhǎng)付兵濤接受《中國新聞周刊》采訪時(shí)預(yù)測(cè)，2012年中國的廣義貨幣增速在16%至17%之間，高于2011年的水平。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)測(cè)，法定存款準(zhǔn)備金率將會(huì)出現(xiàn)10次左右的下調(diào)，預(yù)計(jì)2012年末法定存款準(zhǔn)備金率將會(huì)由目前的21.0%下調(diào)至14.5%。

無論是廣義貨幣供應(yīng)提速、還是降低存款準(zhǔn)備金率，都將增加社會(huì)融資總量，并有可能為當(dāng)下失血過多的股市注入稀缺的資金。但接受《中國新聞周刊》采訪的市場(chǎng)人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家多數(shù)認(rèn)為，2012年A股大漲的可能性很小。

一個(gè)主要因素是，上市公司仍然“缺錢”，股市的融資壓力依然很大。以藍(lán)籌板塊為例，僅農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、民生銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、光大銀行這六家上市銀行的2011年三季度核心資本充足率都已“碰線”， 2012年都有可能選擇通過資本市場(chǎng)募資補(bǔ)充核心資本，融資規(guī)模可能超過千億元。

在博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春看來，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)維穩(wěn)，低于市場(chǎng)預(yù)期；歐盟峰會(huì)成果豐碩，但停留于紙面，恐“協(xié)議已定，細(xì)節(jié)難成”；國內(nèi)各行業(yè)產(chǎn)出缺口回落，需求收縮，企業(yè)庫存壓力增大，盈利惡化；全球經(jīng)濟(jì)疲弱，大宗商品價(jià)格回調(diào)壓力依舊持續(xù)等等，這些因素都是A股難以承受之重。

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，郭樹清出任證監(jiān)會(huì)主席后，在強(qiáng)化分紅、完善退市制度以及改變高市盈率發(fā)行上的改革措施，已經(jīng)觸及中國股市改革的深水區(qū)。只有從根本上改變中國股市的圈錢游戲，才能超越漲跌，實(shí)現(xiàn)A股的健康發(fā)展。