美元海嘯

張恒志

當(dāng)失業(yè)人數(shù)如潮水般上漲時(shí)，人們總是在猜測，美國聯(lián)邦儲備局主席本·伯南克將在何時(shí)作出那個(gè)決定。作為對美國貨幣政策擁有最大發(fā)言權(quán)的人，除了印刷鈔票，2006年上任的伯南克所面臨的選擇或許并不多。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月14日，伯南克的另一只靴子終于落地了。當(dāng)天凌晨，為期兩天的議息會議剛一結(jié)束，美聯(lián)儲就對外發(fā)布了第三輪量化寬松政策(QE3)，此后，美聯(lián)儲每月至少向市場投入400億美元，用于購買機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，最為引人注目的是，美聯(lián)儲給這一印鈔計(jì)劃設(shè)置的時(shí)間點(diǎn)是，“直至經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯改善”。

渣打銀行美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家席大維對《中國新聞周刊》表示，這一有條件的政策終止日，是本輪量化寬松與以往的最大不同。匯豐環(huán)球資本市場亞太區(qū)財(cái)富策略部總監(jiān)葉劍雄告訴《中國新聞周刊》，美聯(lián)儲以無限量為工具，保持靈活性，既不用給市場猜透底牌，亦更具效用。他估算，若美聯(lián)儲每月購買400億美元按揭證券，以目前按揭證券的規(guī)模足夠滿足9年半的供應(yīng)。

美國經(jīng)濟(jì)或許就此迎來轉(zhuǎn)機(jī)，但在全球范圍內(nèi)，隨著這一輪上不封頂?shù)挠♀n計(jì)劃的實(shí)施，美元貶值幾成定局，并很有可能將引發(fā)新一輪的世界貨幣貶值，全球性通脹也有卷土重來的危險(xiǎn)。

伯南克的計(jì)算

由于美國國債規(guī)模已經(jīng)在2011年底超越其國內(nèi)生產(chǎn)總值，財(cái)政懸崖的困境已經(jīng)不允許聯(lián)邦政府有實(shí)施大規(guī)模積極財(cái)政政策的空間。因此，刺激經(jīng)濟(jì)的重任，就落在了美聯(lián)儲肩上，對于伯南克來說，增發(fā)美元無疑是見效最快的選擇。

為此，伯南克在2009年和2010年曾經(jīng)作出了幾乎相同的選擇：通過購買債券和證券產(chǎn)品，向市場注入流動(dòng)性。通俗地說，就是增發(fā)鈔票。不過美聯(lián)儲給這些措施起了一個(gè)很學(xué)術(shù)化的名字：量化寬松(QE)。

經(jīng)過此前兩輪量化寬松，伯南克至少“創(chuàng)造”了1.6萬億美元并拋向市場，其結(jié)果是，眼下，美國的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)漲到4年來的高點(diǎn)。

今年3月，位于美國紐約中央公園西15號的一棟豪華公寓的頂層住宅，被一位俄羅斯的富商女兒買走，每平方米售價(jià)超過12萬美元，創(chuàng)下紐約最高公寓房價(jià)紀(jì)錄，比2010年12月該樓盤創(chuàng)下的最高價(jià)格還高出近30％。

美國股市也迎來了新一輪的繁榮。2009年1月，當(dāng)時(shí)的道瓊斯指數(shù)一度跌至6500點(diǎn)，但是，到了2012年9月，該指數(shù)上漲了一倍，至2012年9月17日收盤，報(bào)13575點(diǎn)。四年間，道瓊斯指數(shù)幾乎翻了一番。

但是，樓市股市的繁榮，仍然難以掩蓋實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛弱。最終促使伯南克調(diào)高印刷機(jī)轉(zhuǎn)速的，可能還是那些糟糕的就業(yè)數(shù)字。

美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，8月份，美國失業(yè)率達(dá)8.1％，大約有1250萬適齡勞動(dòng)力找不到工作。在美聯(lián)儲看來，失業(yè)率只有降低至6％，美國經(jīng)濟(jì)才談得上是實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，而目前能夠達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)的僅有得克薩斯等少數(shù)幾個(gè)州。

穆迪資本市場研究集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·朗斯基稱，從2009年7月到現(xiàn)在，美國經(jīng)濟(jì)中90％的新增崗位主要來自于零售業(yè)、私企、醫(yī)療服務(wù)業(yè)和臨時(shí)工作崗位。一般情況下，這類崗位的工資低于平均工資水平。

但是，既然過去實(shí)施的兩輪量化寬松并未提振就業(yè)，那么伯南克為何開的還是老藥方呢?

華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此亦心知肚明。美國彭博新聞社在今年9月初進(jìn)行的一次調(diào)查顯示，有三分之二的華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲會推出第三輪量化寬松計(jì)劃(QE3)，同時(shí)將零利率指引延長至2015年。向市場注入流動(dòng)性，也會給華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)砀嗟淖稍儤I(yè)務(wù)，他們也為此呼吁了大半年。QE3的主要內(nèi)容，基本上應(yīng)驗(yàn)了華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)測。

在QE3計(jì)劃推出的當(dāng)天，伯南克說，QE3有利于房地產(chǎn)市場的回暖，并會支持美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。

瑞銀集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯姆斯·伯納告訴《中國新聞周刊》，QE3對美國經(jīng)濟(jì)的影響在于：房地產(chǎn)市場經(jīng)過5年的嚴(yán)重供給不足(為扭轉(zhuǎn)此前供給過剩)之后，現(xiàn)在建筑活動(dòng)對增長的作用已經(jīng)從拖累轉(zhuǎn)變?yōu)橹С?。這種可持續(xù)的對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)確實(shí)非常令人期待。

但是，對于本輪量化寬松能夠在多大程度上刺激美國經(jīng)濟(jì)回升，各方看法不一。美聯(lián)儲公布QE3計(jì)劃不久，獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)Egan Jones將美國信用評級由AA降至AA-。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，相比于前兩次量化寬松，眼下激勵(lì)消費(fèi)者增加支出的資產(chǎn)升值空間已不大，QE3幾乎不會有助于提升美國經(jīng)濟(jì)，但會令美元貶值并推高商品價(jià)格。中國如何應(yīng)對

由于美聯(lián)儲的政策走向具有全球影響力，因此，未來預(yù)計(jì)將有更多國家的央行將加入量化寬松政策行列。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，總體上看，QE3的實(shí)施對中國弊大于利。

中國首先有可能面臨的就是輸入型通脹問題。

前不久，國家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布的8月份CPI的同比增幅僅為2％，顯示中國通脹很有可能觸底回升。以消耗量較大的雞蛋為例，據(jù)新華社全國農(nóng)副產(chǎn)品和農(nóng)資價(jià)格行情系統(tǒng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，與7月21日相比，9月16日，全國雞蛋價(jià)格上漲21.4％。

美聯(lián)儲新一輪量化寬松政策的推出，給中國CPI未來走勢平添變數(shù)。

此前兩輪的量化寬松經(jīng)歷表明，量化寬松將擴(kuò)大美元貨幣供給，促使熱錢流入新興經(jīng)濟(jì)體，使發(fā)展中國家面臨輸入型通脹的威脅。巴西政府曾激烈批評以美國為代表的發(fā)達(dá)國家實(shí)施的貨幣擴(kuò)張政策如同制造了“貨幣海嘯”。

輸入型通脹一般遵循如下傳導(dǎo)路徑：美元貶值推高大宗商品價(jià)格，進(jìn)而傳導(dǎo)至下游商品導(dǎo)致價(jià)格上漲，最終推高通脹水平。

目前這一鏈條的導(dǎo)火索已經(jīng)被點(diǎn)燃。就在美聯(lián)儲宣布QE3的當(dāng)天，紐約商品交易所10月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格上漲了1.3個(gè)百分點(diǎn)；紐約商品交易所12月主力黃金合約漲38.40美元，創(chuàng)出2012年2月底以來的最高收盤價(jià)。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，QE3對新興國家市場來說很有可能造成兩個(gè)效應(yīng)：其一，會導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上升；其二，會導(dǎo)致大量熱錢繼續(xù)涌入新興國家市場，從而催生資產(chǎn)泡沫。

不過，瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對《中國新聞周刊》表示，中國國內(nèi)食品自身的供求周期(尤其是豬周期)、國內(nèi)貨幣信貸條件、實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求仍然是決定國內(nèi)通脹更重要的因素，在這些因素的綜合作用下，CPI同比增速將在今年四季度反彈至2.7％，明年平均3.6％。

這種輸入型通脹還體現(xiàn)在，將強(qiáng)化國內(nèi)消費(fèi)者對寬松政策的預(yù)期，可能會導(dǎo)致房價(jià)再度反彈，政府持續(xù)兩年的房地產(chǎn)調(diào)控成果付之東流。在美聯(lián)儲公布QE3計(jì)劃當(dāng)日，北京師范大學(xué)房地產(chǎn)研究中心主任董藩發(fā)表微博稱，“趕快買房吧，貨幣泛濫房價(jià)不漲太難，錢多了，實(shí)物量沒變，對應(yīng)關(guān)系怎樣變化很清楚?！贝送猓捎诹鲃?dòng)性增強(qiáng)，A股或許會受益于QE3。但是美聯(lián)儲公布該計(jì)劃當(dāng)天，A股反應(yīng)平平。

在滯脹風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，QE3帶來的通脹問題，還有可能使得中國的宏觀調(diào)控政策陷入應(yīng)對困境，即同一政策在有可能抑制通脹但又可能對消費(fèi)不利，因此，美聯(lián)儲的量化寬松政策，也將影響到中國政府通過政策搭配實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)等多重目標(biāo)的難度大幅加大。

此外，美元貶值還將直接導(dǎo)致中國的外匯儲備縮水，以及所持有的美國國債貶值。截至6月末，中國外匯儲備達(dá)到31975億美元，其中相當(dāng)一部分是以美元的形式持有的，整個(gè)外匯儲備資產(chǎn)中，有近三分之一為美國國債。

中國社會科學(xué)院金融研究所所長王國剛認(rèn)為，美元故意貶值，將導(dǎo)致中國所持的美國國債資產(chǎn)凈值縮水，這對于包括中國在內(nèi)的所有持有美國國債資產(chǎn)的國家而言都是非常不公平的。

鑒于上述風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議，中國等新興市場國家應(yīng)盡早筑起防波堤，抵御來自美國的貨幣海嘯。東航國際金融公司分析師陳東海建議，下半年的貨幣政策不應(yīng)再放松，出口也不宜再刺激，經(jīng)濟(jì)增長要切實(shí)地轉(zhuǎn)換到依靠內(nèi)需方面來。同時(shí)，對于輸入型的物價(jià)壓力，要讓“兩桶油”和財(cái)政更多地承擔(dān)和消化，不宜都全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。