華北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 張英杰

基于我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的分析

華北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 張英杰

近年來(lái)我國(guó)各大上市公司響應(yīng)國(guó)家改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整的號(hào)召紛紛進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)重組，力圖獲得整體績(jī)效業(yè)績(jī)的提升。本文研究的重點(diǎn)就是在這種情況下，來(lái)研究我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)重組的現(xiàn)狀，現(xiàn)階段存在的問(wèn)題，績(jī)效的考核方式，以及今后發(fā)展的新思路。從而為上市公司重組提供一個(gè)參考。進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策貫徹落實(shí)和企業(yè)利潤(rùn)的最大化。

上市公司；資產(chǎn)重組；績(jī)效

一、上市公司、資產(chǎn)重組

1.上市公司

上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的證券管理部門(mén)批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一種，在證券交易所上市交易，除了必須經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)外，還必須符合一定的規(guī)范條件。

2.資產(chǎn)重組

資產(chǎn)重組是以產(chǎn)權(quán)為紐帶，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和各種生產(chǎn)要素等經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行新的配置和組合，以提高資源利用效率，最大限度實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在我國(guó)，狹義的資產(chǎn)重組包括：股份制改組、企業(yè)并購(gòu)、破產(chǎn)、股份制合作、外資嫁接改造、拍賣。廣義的資產(chǎn)重組還包括租賃、承包、托管。其中股份制改組、并購(gòu)和破產(chǎn)是最重要、最普遍的方式。實(shí)際上，由于上市公司的股權(quán)投資證券化及其獨(dú)特的產(chǎn)權(quán)特征，使得公司產(chǎn)權(quán)交易能通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)完成，也保證了產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的公開(kāi)性、競(jìng)爭(zhēng)性和規(guī)范性。在我國(guó)，上市公司資產(chǎn)重組已成為資本市場(chǎng)的一種趨勢(shì)和潮流。資產(chǎn)重組，可以重新配置市場(chǎng)資源，提升公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)與調(diào)整。

二、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀以及問(wèn)題

我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的內(nèi)容也已超越了資產(chǎn)的范疇，如國(guó)有股的無(wú)償劃撥、無(wú)資產(chǎn)注入的公司控制權(quán)的變化以及債務(wù)重組等。目前主要的重組方式有：借殼上市，進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；兼并收購(gòu)方式促進(jìn)重組；企業(yè)聯(lián)合，取長(zhǎng)補(bǔ)短；通過(guò)增發(fā)新股融資、配售，向上市公司注入優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)；資產(chǎn)或股權(quán)出讓。截止2010年為止，我國(guó)已有160多家上市公司涉及資產(chǎn)重組。

(一)問(wèn)題公司引發(fā)熱點(diǎn)被重組

上市公司出于資產(chǎn)重新配置的需求，關(guān)注于公司運(yùn)營(yíng)、管理等方面有問(wèn)題的公司。而問(wèn)題公司也嘗試為自己找到出路。對(duì)于“問(wèn)題”公司的股東，重組絕對(duì)是利大于弊?！皢?wèn)題”公司往往嚴(yán)重資不抵債，一旦破產(chǎn)，股東的股本往往面臨著股本損失、不能及時(shí)追討等問(wèn)題；而對(duì)于并購(gòu)公司來(lái)講，重組“問(wèn)題”公司成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，具有轟動(dòng)效應(yīng)(與重組是否成功無(wú)關(guān))，從這一角度來(lái)看，重組“問(wèn)題”股顯然比重組一般公司具有更好的宣傳效果，同時(shí)收購(gòu)處于困境之中的上市公司可以獲得一個(gè)更加實(shí)惠的價(jià)格。由于非流通股的價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于流通股，收購(gòu)上市公司股權(quán)短期可成功入主上市公司(例如借助ST，*ST公司上市)，長(zhǎng)期還可以獲得法人股上市流通的巨大升值?；诖耍瑔?wèn)題公司被重組引發(fā)市場(chǎng)上重組熱潮，及其吸引重組企業(yè)。

(二)公司重組后質(zhì)量低下

上市公司之間進(jìn)行重組，是基于雙贏的原則。重組雙方要有奮斗發(fā)展的核心，至少企業(yè)文化能夠相互融合。在我國(guó)，重組后的上市公司雖然一些提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但也有一些上市公司不注重提高公司的管理水平、發(fā)揚(yáng)融合企業(yè)文化，以重組為幌子進(jìn)行投機(jī)。許多上市公司短期內(nèi)(重組發(fā)生當(dāng)年和發(fā)生后第一年)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高，但在長(zhǎng)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻令人擔(dān)心。

(三)“股市投機(jī)”現(xiàn)象嚴(yán)重

有些公司表面上出于資源重新配置進(jìn)行重組事宜，然而，許多重組中投機(jī)現(xiàn)象非常嚴(yán)重。例如借助重組帶來(lái)的企業(yè)題材效應(yīng)可以有效提高公司股價(jià)，吸引投資。在我國(guó)，大多數(shù)上市公司的購(gòu)并重組都有相當(dāng)多的“水分”，并購(gòu)行為極不規(guī)范。以“圈錢(qián)”為目的進(jìn)行的“報(bào)表重組”、以保上市資格為目的進(jìn)行的“資格重組”、以拉抬股價(jià)為目的進(jìn)行的“題材重組”、以上市公司提供“回報(bào)”為目的進(jìn)行的“信用重組”等，在我國(guó)的重組購(gòu)并市場(chǎng)中非常常見(jiàn)。

三、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)

為了分析評(píng)價(jià)上市公司資產(chǎn)重組的效果，本文主要從財(cái)務(wù)指標(biāo)上進(jìn)行分析。以資產(chǎn)重組后經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化準(zhǔn)確的反映公司重組后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否取得實(shí)質(zhì)性的提高。在選取財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，由于單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)只能揭示公司財(cái)務(wù)狀況的某一方面，無(wú)法整體地反映出實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，所以本文有原則的選擇了財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。從理論上得出的資產(chǎn)重組的效果，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)為：經(jīng)營(yíng)成本下降、其他營(yíng)業(yè)成本下降、獲得投資收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)比重增加等。

本文選取以下幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)樣本公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)：盈利能力：包括會(huì)計(jì)科目上每股收益、凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等。以總資產(chǎn)收益率為例，總資產(chǎn)收益率又稱總資產(chǎn)報(bào)酬率，是企業(yè)一定時(shí)期利潤(rùn)總額與資產(chǎn)平均總額的比率。通過(guò)這個(gè)指標(biāo)來(lái)分析上市公司重組是否有利可圖。經(jīng)營(yíng)能力：包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)銷售收入與資產(chǎn)平均總額的比率。以此來(lái)評(píng)價(jià)上市公司重組后資產(chǎn)的利用效率。償債能力：包括資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率。資產(chǎn)負(fù)債率即總資產(chǎn)與負(fù)債的比率，一般來(lái)說(shuō)，范圍在1.5-2之間較為合理。成長(zhǎng)能力：包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等來(lái)分析，評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)的增值狀況。

四、對(duì)于我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的一些建議

(一)政府作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主體，政府行為直接影響重組

我國(guó)的股票市場(chǎng)在資源配置的機(jī)制方面仍有所缺陷，其中包括問(wèn)題中所提到的股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象。我國(guó)大量的重組購(gòu)并活動(dòng)以政府的“行政干預(yù)”為特征，政府在組織、促成資產(chǎn)重組時(shí)的影響力十分巨大，這種影響在上市公司與非上市公司之間、以及非上市公司之間的資產(chǎn)交易過(guò)程中尤其明顯。一方面政府應(yīng)該完善經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上市公司重組的規(guī)則和機(jī)制，緩解至杜絕股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象，保證上市公司重組法律經(jīng)濟(jì)環(huán)境公平公正公開(kāi)。另一方面，政府應(yīng)加強(qiáng)完善重組公司重組的資格。即重新審視上市公司本身的重組能力和被重組公司的體制是否符合要求。除此之外，由于資產(chǎn)重組本身是出于資源重新配置的角度出發(fā)，政府在態(tài)度上是應(yīng)該采取積極并且促進(jìn)的原則。以主動(dòng)的姿態(tài)推動(dòng)上市公司資產(chǎn)重組。

(二)投資銀行在資產(chǎn)重組中擔(dān)當(dāng)重要角色

上市公司間的重組過(guò)程可以視為財(cái)力與智力的高級(jí)結(jié)合。重組過(guò)程的內(nèi)容、形式和過(guò)程都非常復(fù)雜，需要有專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的策劃、設(shè)汁與操作。在這一交易過(guò)程中買賣雙方一般都要聘清投資銀行作為它的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。因此，投資銀行應(yīng)該充分運(yùn)用它的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供戰(zhàn)略方案、時(shí)機(jī)選擇、資產(chǎn)評(píng)估、并購(gòu)設(shè)計(jì)、價(jià)格確定及相應(yīng)的融資安排等服務(wù)內(nèi)容。以及統(tǒng)一協(xié)調(diào)參與收購(gòu)工價(jià)的會(huì)計(jì)、法律等專業(yè)咨詢?nèi)藛T，最終形成并購(gòu)建議書(shū)，并參加談判等?；诖?，投資銀行的作用顯而易見(jiàn)，投資銀行提供完善有效的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是促進(jìn)重組順利進(jìn)行的關(guān)鍵。廣闊發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，加大深度、增強(qiáng)廣度，開(kāi)展資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)日融資、衍生工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)為重組提供服務(wù)。

(三)企業(yè)文化的塑造影響資產(chǎn)重組

上市公司資產(chǎn)重組成功后，為使重組后的企業(yè)真正融匯成有競(jìng)爭(zhēng)力和良好發(fā)展前景的經(jīng)濟(jì)主體，除了政府和投資銀行的支持與服務(wù)以及自身管理科學(xué)外，還需要塑造一個(gè)為重組企業(yè)普遍認(rèn)可的優(yōu)秀的企業(yè)文化。以共同的企業(yè)精神，共同的發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)，共同的管理科學(xué)思想，共同的企業(yè)形象體系，共同的職業(yè)道德和行為規(guī)范來(lái)使參與重組的企業(yè)和員工超越各種因素差異最小化。以共同的企業(yè)精神引導(dǎo)、促進(jìn)公司的未來(lái)發(fā)展。因此，重組后企業(yè)首先找準(zhǔn)自身的政治經(jīng)濟(jì)和文明定位，適應(yīng)形勢(shì)的發(fā)展和自身改革發(fā)展的需要；再次，在重組后的企業(yè)當(dāng)中發(fā)揮核心企業(yè)優(yōu)秀文化的主體作用，不斷修正完善。除此之外，要充分挖掘被并購(gòu)企業(yè)原有的優(yōu)秀企業(yè)文化，為重組后企業(yè)提供借鑒和參考。同時(shí)也要開(kāi)闊眼光，吸收國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的成功的企業(yè)文化來(lái)促進(jìn)自身的發(fā)展。

資產(chǎn)重組通過(guò)對(duì)資源的重新配置，達(dá)到資產(chǎn)重新整合、業(yè)務(wù)重新整合、企業(yè)文化重新構(gòu)建、產(chǎn)權(quán)重新分配的目的。作為一種有利于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展的體制，應(yīng)大力發(fā)展。同時(shí)存在著一些問(wèn)題，上市公司在重組的過(guò)程中探索前進(jìn)，依照國(guó)家的相關(guān)指示，在經(jīng)紀(jì)公司的服務(wù)下，明確企業(yè)未來(lái)的使命，不斷發(fā)展，并為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展添磚加瓦。

[1]胡鳳娥.國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組過(guò)程中的銀行資產(chǎn)保全[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊.2008(01):4-47.

[2]張幸福.論政府在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組中的作用[J].東岳論從.2001(z1):35-38.

[3]劉莉.淺談企業(yè)文化在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組中的作用[J].綠色中國(guó).2004(z1):107-108.

[4]徐新華.對(duì)我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀的相關(guān)探討[J].現(xiàn)代商業(yè).2010(06):122.

[5]鄧明然,孟智.上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀分析及對(duì)策研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐.2002,(116):59-60.

[6]熊斌,朱文嬌.我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀的成因分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息.2009(13):35.

[7]劉凌云,汪波,劉兵.我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀分析及對(duì)策[J].北方經(jīng)貿(mào).1999(09):127-128.