任 彪，趙 潔

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計學(xué)學(xué)院，河北 石家莊 050061）

FDI對我國金融市場和經(jīng)濟(jì)增長影響的國際比較

任 彪，趙 潔

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計學(xué)學(xué)院，河北 石家莊 050061）

基于2000-2010年的年度面板數(shù)據(jù)，建立Panel-Data模型，通過比較與發(fā)達(dá)、發(fā)展中國家或地區(qū)的個體異質(zhì)性，分析FDI對我國金融市場和經(jīng)濟(jì)增長的相互影響以及FDI對我國影響與國際的差異。研究結(jié)果顯示：在11個樣本國或地區(qū)中，我國的經(jīng)濟(jì)增長最快，但FDI、金融市場發(fā)展的狀況對我國經(jīng)濟(jì)增長的直接、間接影響都產(chǎn)生負(fù)向的抑制作用。

FDI；金融市場；經(jīng)濟(jì)增長；國際比較；Panel-Data模型

一、引言

隨著我國對外開放程度的提高和開放速度的加快，境外各種投資和長線投機(jī)資金通過外商投資公司的途徑不斷涌入國內(nèi)。自1993年以來，中國吸引外資已經(jīng)連續(xù)十七年在發(fā)展中國家名列第一，2002年我國實際使用外商投資首次躍居全球第一。外商直接投資已成為影響我國經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、技術(shù)進(jìn)步的重要影響因素。

金融是經(jīng)濟(jì)的核心，金融市場對資本的積累與配置起著重要作用。金融市場的完善程度、開放程度、發(fā)展程度越高，資本的積累率、投資效率也會越高，市場能更有效地配置資源，F(xiàn)DI也能被很好地吸收和放大，從而推動?xùn)|道國技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)而推動FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；東道國經(jīng)濟(jì)實力的增強(qiáng)，反過來又會吸引FDI的進(jìn)入、促進(jìn)金融市場的發(fā)展，所以FDI、金融市場的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)的增長三者之間有著不可分割的相互作用關(guān)系。

國內(nèi)外已有大量學(xué)者對關(guān)于FDI、金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的問題進(jìn)行了研究[1][2]。在國內(nèi)的相關(guān)研究中，對三者的相互作用關(guān)系的研究結(jié)果不一致[3][4]，缺乏將我國與其他國家進(jìn)行比較分析；從方法上講，很少有在國際比較中建立面板數(shù)據(jù)模型的研究。本文運用Panel-Data模型[5]，對FDI、金融市場及其交互作用對我國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率，比較我國和發(fā)達(dá)、發(fā)展中國家或地區(qū)的結(jié)構(gòu)差異，以及在FDI、金融市場的直接、間接作用下我國經(jīng)濟(jì)增長的國際地位進(jìn)行實證分析研究。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，和國際接軌是至關(guān)重要的，將我國與發(fā)達(dá)、發(fā)展中國家或發(fā)展較好的地區(qū)相比較，更有利于發(fā)現(xiàn)FDI、金融市場發(fā)展及其相互作用對我國經(jīng)濟(jì)增長總量和結(jié)構(gòu)性的國際差距，也有利于我國進(jìn)一步完善金融市場，進(jìn)而使FDI能更好地被吸收利用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更好更快的發(fā)展。

二、數(shù)據(jù)選取及變量說明

本文選取G7和亞洲四小龍中的10個國家或地區(qū)，分別為：美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利、日本、韓國、中國香港、新加坡，與我國共11個樣本。所選的10個國家或地區(qū)均與我國對外經(jīng)濟(jì)有著密切的關(guān)系，除加拿大和意大利外，其余8個均是對華投資排名前十位的國家或地區(qū)。樣本區(qū)間取自2000—2010年，數(shù)據(jù)均來源于世界銀行網(wǎng)。

本文重點研究FDI對金融市場和經(jīng)濟(jì)增長的影響，涉及到相關(guān)的三個方面的變量。其中，衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變量選取人均GDP，該變量能夠反映出某地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人們對商品和服務(wù)需求的規(guī)模和復(fù)雜程度，還可以表明發(fā)達(dá)的機(jī)構(gòu)和良好的生活條件等的可獲得性，同時，高人均GDP增長率會吸引外商直接投資。本文選取FRM作為金融市場發(fā)展的反映，F(xiàn)RM是貨幣、股票、債券等的金融資產(chǎn)價值除以GDP，該變量能夠很好地衡量金融與外部經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展?fàn)顩r；本文采用交互項FDI*FINANCE來衡量金融發(fā)展和FDI相互作用產(chǎn)生影響，同時，交互項也可以度量FDI、金融市場對我國經(jīng)濟(jì)增長的間接效應(yīng)。外商直接投資（FDI）則用外商直接投資凈額占GDP的比重來表示。對于我國這樣的轉(zhuǎn)型國家來說，對經(jīng)濟(jì)增長起推動或阻礙作用的因素很多，所以有必要在模型中加入控制變量來控制這些重要因素的影響作用。本文選取的控制變量（control）為：對外開放程度EXP，用進(jìn)出口額占GDP的比重來表示；國內(nèi)資本存量CAP，用國內(nèi)資本存量占GDP比重表示。

三、FDI對金融市場和經(jīng)濟(jì)增長影響的實證分析

（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理

為了滿足統(tǒng)計均衡關(guān)系模型中的平穩(wěn)性假設(shè)，得到具有平穩(wěn)性的序列，和被解釋變量與解釋變量之間的穩(wěn)定均衡關(guān)系，分別對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗和協(xié)整檢驗。經(jīng)差分處理后，單位根檢驗LLC檢驗、Fisher-ADF和Fisher-PP檢驗的P值均為0，均通過檢驗，說明面板數(shù)據(jù)總體和各截面序列都是平穩(wěn)序列。由于選取的樣本數(shù)據(jù)量有限，本文選用Kao檢驗對面板變量之間的協(xié)整關(guān)系。由檢驗結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，P值為0.039，拒絕原假設(shè)，說明因變量能被自變量組合所解釋，模型設(shè)立較為合理。

（二）Panel Data模型的建立及結(jié)果解釋

面板數(shù)據(jù)模型是依據(jù)不同個體的時間序列數(shù)據(jù)構(gòu)造和檢驗更現(xiàn)實的行為方程模型，適于揭示不同個體的異質(zhì)性和動態(tài)效應(yīng)。樣本數(shù)據(jù)包含了截面、時期、變量3個方向上的信息。對于含有k個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、N個個體成員及T個時間點上的Panel Data模型的一般形式為：

式中：參數(shù)αit表示模型常數(shù)項，βit表示對應(yīng)解釋變量向量xit的k×1維系數(shù)向量，k表示解釋變量個數(shù)。隨機(jī)誤差項μit相互獨立，且滿足零均值、等方差為σ2μ的假設(shè)。N表示截面成員的個數(shù)，T表示觀測時期。

根據(jù)截距向量α和系數(shù)向量β中各分量的不同限制要求，Panel Data模型可以劃分為3種類型：無個體影響的不變系數(shù)模型、變截距模型、變系數(shù)模型。如果對模型的形式設(shè)定不正確，估計結(jié)果與要模擬的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實會偏差甚遠(yuǎn)，因此模型形式的設(shè)定十分重要。為了展現(xiàn)我國在樣本國家對外直接投資和金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的總體差異，以及我國和樣本國家FDI和金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)差異，同時依據(jù)不同國家變化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或不同的社會經(jīng)濟(jì)背景等因素會導(dǎo)致反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變量的參數(shù)差異較大的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)意義，結(jié)合協(xié)方差分析檢驗的方法，最終，模型設(shè)定為變系數(shù)的形式，具體形式如下：

式中：i=1，2，…，11；t=1，2，…，T；α 表示 11 個國家或地區(qū)的平均經(jīng)濟(jì)增長；αi*表示國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長對平均經(jīng)濟(jì)增長的偏離；βik（k=1，2，3）表示FDI、金融市場、交互項對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率。模型估計結(jié)果見表1。

表1 模型估計結(jié)果

由表1可以看出，R2的值為0.976，說明方程總體擬合效果較好，該模型具有很強(qiáng)的解釋能力，各變量的P值均為0，說明變量系數(shù)均通過檢驗，也具有較好的解釋能力。

由不同個體的截距項的值可以看出，在各國FDI和金融市場的作用下，不同國家的人均GDP增長差異較大，中國的人均GDP增長最大，韓國其次，其余國家或地區(qū)的人均GDP增長均為負(fù)增長。根據(jù)解釋變量的系數(shù)值可以看出，在11個國家或地區(qū)中，加拿大、英國、韓國、中國香港、新加坡的FDI對人均GDP增長產(chǎn)生正的直接影響。FDI和金融市場的交互作用促進(jìn)加拿大、法國、意大利、日本、中國香港、新加坡的人均GDP增長，而對中國、韓國、英國、美國的人均GDP增長則產(chǎn)生負(fù)向抑制作用。金融市場的發(fā)展?fàn)顩r對英國、美國、意大利、中國香港、新加坡、韓國的人均GDP增長產(chǎn)生促進(jìn)作用，對加拿大、中國、法國、日本的人均GDP的增長產(chǎn)生負(fù)向的作用。

四、結(jié)論

1.不同國家的FDI和金融市場的發(fā)展，以及FDI和金融市場的交互作用，對東道國的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不同的影響。研究結(jié)果表明，大部分發(fā)展中國家受到FDI、金融市場發(fā)展對的經(jīng)濟(jì)增長影響為正向的，F(xiàn)DI對發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長有抑制的作用。產(chǎn)生這一結(jié)果的原因可能與2008年的金融危機(jī)有著很大的關(guān)系，一方面發(fā)展中國家的開放度還不高，有一定抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的能力，另一方面發(fā)展中國家自身正在快速的發(fā)展，能抵消一部分經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的負(fù)增長；對于發(fā)達(dá)國家來說，雖然金融、社會體制都較為完善，但對外完全開放，國際業(yè)務(wù)廣泛，受金融危機(jī)的波及也較為嚴(yán)重。

2.從我國自身情況來看，外商對我國的投資額和GDP在國際上地位不容忽視，國家實力也與日俱增。從以上的實證分析來看，近幾年來，我國的人均GDP增長最快，超過了英、美、法、德等發(fā)達(dá)國家，這說明我國的經(jīng)濟(jì)增速快，中國市場需求旺盛，對外商投資有著巨大的吸引力。但分別從FDI、金融市場發(fā)展現(xiàn)狀，以及FDI和金融發(fā)展的交互作用來看，對經(jīng)濟(jì)增長均對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生一定程度的抑制作用，這說明雖然我國引進(jìn)FDI呈逐年增長態(tài)勢，但FDI、金融市場以及金融市場和FDI的相互作用對我國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率卻均為負(fù)，這與我國經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要有密切的關(guān)系。大量信貸資金流向了低水平盲目擴(kuò)張領(lǐng)域和重復(fù)建設(shè)領(lǐng)域，國內(nèi)不良貸款、非技術(shù)革新改造等貸款不斷增加，外商直接投資的技術(shù)外溢效應(yīng)的金融支持環(huán)境并不健全，這些都不利于國內(nèi)企業(yè)充分吸收FDI的技術(shù)外溢效應(yīng)。從另一個側(cè)面講，社會體制改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、金融市場完善，是我國正面臨的一系列亟待解決的問題。

3.從以上結(jié)果還可以看出，無論從指標(biāo)系數(shù)的絕對量還是相對量來看，F(xiàn)DI、金融市場，以及兩者交互作用對我國經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)達(dá)國家、發(fā)展較好的發(fā)展中國家或地區(qū)相比還有一定差距。同一類國家或地區(qū)FDI、金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用程度也不相同，說明FDI、金融市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長和東道國的吸收、利用能力有關(guān)。就我國而言，在選取的11個國家或地區(qū)的發(fā)展中國家或發(fā)展較好的地區(qū)中，F(xiàn)DI只對我國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生直接的負(fù)向抑制作用；金融市場發(fā)展對我國和我國香港的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了直接抑制作用。從絕對值上看，金融市場發(fā)展對我國的經(jīng)濟(jì)增長較我國香港抑制作用較小；FDI和金融市場發(fā)展的交互作用對我國和韓國兩個國家的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)向的作用，但對我國的抑制作用較韓國較小?？梢?，我國近些年不斷完善國內(nèi)市場、開放國際市場，大量招商引資取得了一定成效，也說明我國的各方面還有很大的發(fā)展空間。

［1］胡立法.FDI和經(jīng)濟(jì)增長：國內(nèi)金融市場的作用—兼論中國國內(nèi)金融市場在FDI和經(jīng)濟(jì)增長中作用［D］.上海：華東師范大學(xué)，2006.

［2］潘美玲.金融發(fā)展對外商直接投資經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)的比較分析——基于面板分位數(shù)回歸技術(shù)［J］.生態(tài)經(jīng)濟(jì)，2011，（12）.

［3］鐘衛(wèi)東.FDI與經(jīng)濟(jì)發(fā)展：金融市場的作用［D］.濟(jì)南：山東大學(xué)，2006.

［4］岳磊，李琰.FDI與經(jīng)濟(jì)增長——基于我國金融市場作用的實證分析［J］.經(jīng)濟(jì)論壇，2010，（7）.

［5］趙奇?zhèn)?張誠.金融深化、FDI溢出效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長：基于1997—2004年省際面板數(shù)據(jù)分析［J］.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2007，（6）.

責(zé)任編輯、校對：張增強(qiáng)

The International Comparison of FDI's Effects on Financial Market and Economic Growth in China

Ren Biao,Zhao Jie

Based on annual panel data of 2000-2010 year,the article establishes the Panel-Data model,compares the individual heterogeneity between the more developed and developing countries or regions,then analyzes FDI's effects on China's financial market and economic growth,and international differences.The results show that in a sample of 11countries or regions,the growth of our country's economy is the fastest,but FDI and financial market development have an inhibition on China's economic growth directly and indirectly.

FDI;financial market;economic growth;international comparison;Panel-Data model

F832.5

A

1673-1573（2012）03-0044-03

2012-07-03

任彪（1956-），男，河北高碑店人，河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，博士，研究方向為金融統(tǒng)計分析；趙潔（1987-），女，湖北十堰人，河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)數(shù)學(xué)與統(tǒng)計學(xué)學(xué)院碩士研究生，研究方向為金融統(tǒng)計分析。