中小企業(yè)板上市公司研發(fā)投入的績(jī)效相關(guān)性研究

浙江省郵電器材公司杭州設(shè)備分公司 徐煒

自2004年6月25日首批8家公司在深圳中小企業(yè)板掛牌上市以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)板發(fā)展非常迅速，截至2010年年底，共有531家企業(yè)登陸中小企業(yè)板。中小企業(yè)板的建立有利于我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展和壯大，特別是有利于較好成長(zhǎng)性和較高科技含量的中小企業(yè)的發(fā)展和壯大。本文通過(guò)對(duì)中小企業(yè)板上市公司2009年年報(bào)中研發(fā)投入數(shù)據(jù)的研究，分析了我國(guó)中小企業(yè)板上市公司研發(fā)投入與當(dāng)期公司績(jī)效和滯后期公司績(jī)效的相關(guān)性，以期為我國(guó)中小企業(yè)板市場(chǎng)上市公司的發(fā)展和壯大提供相關(guān)研究數(shù)據(jù)。

1 現(xiàn)有研究文獻(xiàn)及述評(píng)

在國(guó)外對(duì)研發(fā)投入與公司績(jī)效的相關(guān)性研究較多，研究成果也較為豐富，大多數(shù)研究均認(rèn)為企業(yè)研發(fā)投入與公司績(jī)效間存在正的相關(guān)性。如Hirschey和Weygand(1985)研究發(fā)現(xiàn)托賓Q與研發(fā)強(qiáng)度正相關(guān)，即企業(yè)價(jià)值和研發(fā)強(qiáng)度是正相關(guān)的。Chan etc(1990)研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司披露增加研發(fā)投入的公告時(shí)，股價(jià)反應(yīng)顯著為正。Young 和Byrne 等(2000)研究發(fā)現(xiàn)研究投入對(duì)企業(yè)未來(lái)的價(jià)值有明顯的提升作用。Aboody 和Lev(2001)研究了研發(fā)投入與化工企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)化工企業(yè)績(jī)效具有顯著的滯后性，并且滯后三年的效果最顯著。Gamer 等(2002)研究認(rèn)為研發(fā)投入能對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生重要的影響。Brown 和Petersen(2011)的研究也認(rèn)為研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值有正向的積極作用。Li(2011)研究認(rèn)為研發(fā)投入可以降低高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，提高公司股票的收益率。

由于研發(fā)投入數(shù)據(jù)的可得性，國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的相關(guān)研究起步較晚，研究結(jié)論也不具有一致性。梁萊歆與張煥鳳(2005)較早對(duì)R&D投入績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)R&D投入強(qiáng)度與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率具有較強(qiáng)的相關(guān)性，并且投入產(chǎn)出效應(yīng)有明顯的滯后性。程宏偉(2006)的研究也表明上市公司R&D投入與公司業(yè)績(jī)是正相關(guān)的。而謝小芳等(2009)研究認(rèn)為產(chǎn)品市場(chǎng)能認(rèn)同企業(yè)研發(fā)投入的價(jià)值，但在股票市場(chǎng)企業(yè)研發(fā)投入與公司價(jià)值并沒(méi)有顯著的相關(guān)性。郭研與劉一博(2011)研究發(fā)現(xiàn)高科技企業(yè)的規(guī)模對(duì)研發(fā)投入密度具有顯著的負(fù)效應(yīng)。民營(yíng)中小企業(yè)的研發(fā)動(dòng)力最強(qiáng)，而且其研發(fā)的績(jī)效也顯著高于其他類型的高科技企業(yè)，而國(guó)有控股高科技企業(yè)的研發(fā)績(jī)效最低。陳海聲與盧丹(2011)研究發(fā)現(xiàn)非國(guó)有控股上市公司的R&D投入對(duì)下年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有顯著的促進(jìn)作用，而國(guó)有控股上市公司的R&D投入與企業(yè)下年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不相關(guān)。趙心剛等(2012)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效存在著顯著的滯后效應(yīng)，且滯后兩年的效果最為顯著。胡元木等(2012)以59家汽車及其相關(guān)的制造企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)用托賓Q來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值時(shí)，研發(fā)費(fèi)用對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響為正，但結(jié)果并不顯著；當(dāng)分別用資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值時(shí)，研發(fā)費(fèi)用對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響為正，且結(jié)果都顯著。

從上述研究現(xiàn)狀來(lái)看，國(guó)外對(duì)研發(fā)投入的相關(guān)研究起步較早、研究較深入、得出的結(jié)論也較為豐富。而國(guó)內(nèi)近年來(lái)越來(lái)越多的學(xué)者也開(kāi)始關(guān)注企業(yè)層面研發(fā)投入的相關(guān)研究，但結(jié)論不具有一致性。這一方面可能源于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境的差異，另一方面更重要的原因可能是國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究數(shù)據(jù)、研究模型設(shè)計(jì)和研究變量選擇上的不足所導(dǎo)致的。因此本文以在2009年以前上市的中小企業(yè)板上市公司為樣本，研究研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期公司績(jī)效和滯后期公司績(jī)效的影響，從而進(jìn)一步了解研發(fā)投入研究的相關(guān)問(wèn)題，為我國(guó)中小企業(yè)板市場(chǎng)上市公司的發(fā)展和壯大提供相關(guān)研究數(shù)據(jù)。

2 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

2.1 研究假設(shè)

企業(yè)在研發(fā)活動(dòng)上進(jìn)行持續(xù)投資，可以不斷積累新技術(shù)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，形成和鞏固自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，建立企業(yè)持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得主導(dǎo)地位。企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的成功實(shí)施往往表現(xiàn)為產(chǎn)品成本的持續(xù)降低或新產(chǎn)品市場(chǎng)銷售收入的迅速增加，從而為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)的持續(xù)改善。同時(shí)由于中小企業(yè)實(shí)力有限，我國(guó)中小企業(yè)在研發(fā)投資上往往偏向于“短平快”項(xiàng)目，研發(fā)一旦成功往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)迅速增加。因此我們預(yù)期我國(guó)中小企業(yè)研發(fā)投資不僅對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響，對(duì)隨后幾期的利潤(rùn)也會(huì)產(chǎn)生積極影響。故本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：中小企業(yè)板上市公司研發(fā)投入越大，當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效越高。

假設(shè)2：中小企業(yè)板上市公司研發(fā)投入越大，滯后一期財(cái)務(wù)績(jī)效越高。

假設(shè)3：中小企業(yè)板上市公司研發(fā)投入越大，滯后兩期財(cái)務(wù)績(jī)效越高。

2.2 回歸模型和變量說(shuō)明

參照以前學(xué)者的相關(guān)研究，本文建立如下回歸模型以檢驗(yàn)研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)當(dāng)年公司績(jī)效和滯后期公司績(jī)效的影響，其中當(dāng)n=0時(shí)，表示研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效(2009年)的影響，當(dāng)n=1時(shí)，表示研發(fā)投入對(duì)滯后一期經(jīng)營(yíng)績(jī)效(2010年)的影響，當(dāng)n=2時(shí)，表示研發(fā)投入對(duì)滯后兩期經(jīng)營(yíng)績(jī)效(2011年)的影響。

表1 回歸模型變量的定義與預(yù)測(cè)符號(hào)

2.3 樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

首先，選取在2009年以前上市的中小企業(yè)板上市公司共359家。然后，在每家公司年報(bào)中手工查詢研發(fā)投入數(shù)據(jù)，剔除研發(fā)投入為0和沒(méi)有披露研發(fā)投入的公司，得到研究樣本共240家。研究中所需的其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)與深圳證券交易所網(wǎng)站。本文的計(jì)算和圖解借助于EXCEL2003，統(tǒng)計(jì)分析借助于SPSS13.0。

3 實(shí)證結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析和相關(guān)分析

在描述性統(tǒng)計(jì)分析中(因篇幅限制，相關(guān)表格略)，研發(fā)投入強(qiáng)度的均值為4.41%，遠(yuǎn)高于以前學(xué)者基于主板上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，但不同公司間差異較大，最高的達(dá)到33%，最低的接近于零。從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)看，10年略有下降，但11年下降非常明顯，說(shuō)明歐債危機(jī)對(duì)中小企業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響比較大。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，三年基本穩(wěn)定，其中10年略有下降，11年又有所回升。從公司成長(zhǎng)性來(lái)看，三年變化較大，09年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率最低，10年增長(zhǎng)較大，11年則下降非常明顯，說(shuō)明中小企業(yè)上市公司受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較大。在回歸分析中，研發(fā)投入強(qiáng)度(RDI)與T期、T+1期和T+2期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效均顯著正相關(guān)，說(shuō)明中小企業(yè)板上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期經(jīng)營(yíng)績(jī)效均有積極影響，初步支持了前面的假設(shè)。

3.2 回歸分析

回歸分析結(jié)果見(jiàn)表2，從表中可以看出，T期、T+1期和T+2期的回歸方程都能通過(guò)α=1%的顯著性檢驗(yàn)，方程擬合度從42.4%到45.3%不等，說(shuō)明方程的回歸效果比較好。研發(fā)投入強(qiáng)度在T期、T+1期和T+2期的系數(shù)分別為0.372、0.558和0.541，并且都能通過(guò)α=5%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明中小企業(yè)板上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度與當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期經(jīng)營(yíng)績(jī)效均顯著正相關(guān)，其中研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)滯后一期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響最大，假設(shè)1～3均獲得支持。另外，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)成長(zhǎng)性與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)，企業(yè)負(fù)債水平與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明中小企業(yè)板上市公司存在規(guī)模效應(yīng)，而負(fù)債水平對(duì)公司績(jī)效有不利影響。

4 結(jié)論與局限

本文研究結(jié)論如下：中小企業(yè)板上市公司研發(fā)投入與當(dāng)期公司績(jī)效和滯后一期、滯后兩期公司績(jī)效均顯著正相關(guān)，說(shuō)明中小企業(yè)板上市公司研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期和滯后期的公司績(jī)效均有積極影響，中小企業(yè)板上市公司應(yīng)大力加強(qiáng)研發(fā)投入的力度以提高公司績(jī)效和公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，在本文的研究中也存在一些局限性。首先由于時(shí)間關(guān)系，本文只研究了中小企業(yè)板上市公司2009年研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期的影響，未能進(jìn)行更長(zhǎng)時(shí)期的檢驗(yàn)。另外也未能考慮研發(fā)投資存量的影響，這些將是本文未來(lái)的進(jìn)一步研究之處。

表2 回歸分析

**.在.01 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)，*.在 0.05 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

[1]謝小芳,李懿東,唐清泉.市場(chǎng)認(rèn)同企業(yè)的研發(fā)投入價(jià)值嗎？——來(lái)自滬深A(yù)股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論,2009(9).

[2]陳海聲,盧丹研.發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究[J].軟科學(xué),2011(2).