我國貨幣供給與通貨膨脹背離原因分析

張偉俠

(鄭州大學(xué)商學(xué)院,河南鄭州 450001)

我國貨幣供給與通貨膨脹背離原因分析

張偉俠

(鄭州大學(xué)商學(xué)院,河南鄭州 450001)

總結(jié)數(shù)十年我國貨幣供給與通貨膨脹水平的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),我國在保持高速貨幣擴(kuò)張的同時仍能長期維持低水平的通脹率,超額的貨幣供給并不能有效解釋我國的通貨膨脹問題。本文通過數(shù)據(jù)分析,總結(jié)出我國貨幣供給與通貨膨脹之間存在背離現(xiàn)象,并分析了造成這種現(xiàn)象的原因,得出了相對的結(jié)論。

通貨膨脹;貨幣供給;背離現(xiàn)象

一、貨幣供給與通貨膨脹理論綜述

貨幣學(xué)派根據(jù)貨幣數(shù)量方程MV=PY,得出在貨幣中性和貨幣流通速度 (V)保持穩(wěn)定的假設(shè)下,貨幣供應(yīng)量(M)與物價水平 (P)將保持相同的增長水平。古典主義、貨幣主義和新古典主義對此進(jìn)行假設(shè),認(rèn)為貨幣中性的,即貨幣供給量的增加在長期內(nèi)只能提高物價水平,對社會總產(chǎn)出幾乎無影響。然而,貨幣供給是否能有效解釋通貨膨脹現(xiàn)象,國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了廣泛的理論和實(shí)證分析。

國外學(xué)者尼科里克、德格雷戈里奧、巴赫邁爾、里拉罕等通過對特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體的實(shí)證分析,得出貨幣增長并不必然導(dǎo)致通貨膨脹,即二者沒有明顯的正相關(guān)關(guān)系。不過,克勞德、德懷爾和哈弗通過數(shù)據(jù)的分析,認(rèn)為貨幣增長與通貨膨脹之間存在顯著的關(guān)系,貨幣增長率是預(yù)測未來通貨膨脹的有力指標(biāo)。

對于中國貨幣供給量與通貨膨脹的相關(guān)關(guān)系,很多學(xué)者對此也進(jìn)行了實(shí)證研究。鄒至莊利用1952—1983的年度數(shù)據(jù),得出價格和貨幣存量之間存在正相關(guān)的結(jié)論。趙留彥對中國1952--2001年貨幣存量和真實(shí)物價水平關(guān)系進(jìn)行研究,得出與鄒至莊近似的結(jié)論,不過他認(rèn)為狹義貨幣M0與真實(shí)價格存在協(xié)整關(guān)系,流通中的現(xiàn)金可以解釋通貨膨脹,而廣義貨幣M2與價格水平之間缺乏長期穩(wěn)定關(guān)系。陳彥斌利用貝葉斯向量自回歸模型來研究二者關(guān)系,認(rèn)為短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量無法預(yù)測中國的通貨膨脹。這一結(jié)論與我國貨幣供給增長率顯著高于經(jīng)濟(jì)增長率和通貨膨脹率之和的現(xiàn)狀相符,從而認(rèn)為較快的貨幣供給增長并沒有轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的通貨膨脹。

二、我國貨幣供給與通貨膨脹的背離現(xiàn)狀

我國的貨幣供給在改革開放以來一直保持較高的增長速度,尤其是在1994年稅制改革之后這種趨勢不斷加速,帶給我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域大量的貨幣存量。然而,在這一時期,我國的通貨膨脹率基本上一直維持在較低的水平,這與弗里德曼的通貨膨脹在任何時間、任何地點(diǎn)都是貨幣現(xiàn)象的論斷大相徑庭。從中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)來看,2000年以來,不論是廣義貨幣供給量 (M2)還是狹義貨幣供給量(M1),總體上都保持了14%的增長率,而同期我國CPI增長率一直在2%左右徘徊 (表1,附后)。改革開放以來,我國貨幣超發(fā)的現(xiàn)象長期存在。2009年底,我國廣義貨幣供應(yīng)量61萬億元,與1978年相比,2009年的GDP上漲了92.5倍,但廣義貨幣供應(yīng)量 (M2)卻上漲了709倍。貨幣供給與通貨膨脹之間存在背離現(xiàn)象,這種貨幣供應(yīng)增加與物價穩(wěn)定甚至物價負(fù)增長并存的怪現(xiàn)象被稱為“中國之謎”。

三、超額貨幣供給的釋放

隨著貨幣供給的增加,貨幣需求結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。除了傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易需求之外,資本市場、資產(chǎn)市場的貨幣吸納量大幅增加?？傮w來看新增貨幣流向分為四類:一類是流向銀行體系;二是流向資本市場;三是流向資產(chǎn)市場;四是流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。新增貨幣要經(jīng)過資本市場、資產(chǎn)市場、中央銀行等多重市場的分流,最終才會注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)對物價產(chǎn)生影響。據(jù)估計,過去10年來僅股市吸納貨幣高達(dá)9.6萬億以上,房地產(chǎn)市場高達(dá)8.9萬億以上,期貨市場、衍生品市場、藝術(shù)品市場等也創(chuàng)造了大量的貨幣需求。經(jīng)過上述分流后,最終流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貨幣大為減少,從而對物價的影響被削弱。本文主要從房地產(chǎn)市場、股票市場兩方面來揭示造成我國貨幣供給與通貨膨脹間背離的主要原因。

1、房地產(chǎn)市場對貨幣的吸收

1998年以前,我國的住房市場實(shí)行福利分房制度,住房需求矛盾不突出,房價平穩(wěn),房地產(chǎn)市場對資金的吸收能力不明顯。1998年中國開始全面執(zhí)行房地產(chǎn)市場化改革,流入房地產(chǎn)市場的貨幣越來越多,我們以房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源減房地產(chǎn)開發(fā)投資后的余額來估算房地產(chǎn)市場凈吸納的貨幣量。2010年流向房地產(chǎn)開發(fā)的貨幣量約2.42萬億元,1999-2010年累計流向房地產(chǎn)的貨幣資金8.88萬億元。從2000-2006年,我國房地產(chǎn)市場年平均增長率一直保持在25%以上,盡管2005年受國家宏觀調(diào)控政策的影響,房市增速有所回落,但仍保持在20%以上的高位運(yùn)行,如此長時間的高速增長必定吸引了大量的貨幣資金。

同時伴隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快,買房的群體迅速膨脹,大量的剛性需求和巨額游資炒作推動房價飛速上升。房地產(chǎn)市場每年的交易量也迅速上升,2010年,我國商品房銷售額達(dá)到52479億元人民幣、房地產(chǎn)開發(fā)投資額達(dá)到4.8萬億元人民幣,無論是房地產(chǎn)銷售、還是房地產(chǎn)開發(fā)投資,都吸收了大量貨幣。另外,由于人們對人民幣匯率的單向升值預(yù)期以及外貿(mào)市場的長期巨額順差,導(dǎo)致大量的外匯不斷流入中國,并且大部分最終流入了房地產(chǎn)市場。最后,由于我國長期對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高投資導(dǎo)致我國生產(chǎn)領(lǐng)域存在嚴(yán)重的生產(chǎn)過剩,為消化過剩生產(chǎn)力,并考慮到生產(chǎn)過剩因素和中國經(jīng)濟(jì)的高速增長,大量貨幣資金開始逐漸撤出生產(chǎn)領(lǐng)域,進(jìn)入資產(chǎn)市場,同時由于中國資本市場的相對疲軟,這些資金大部分首先進(jìn)入了具有高回報率的房地產(chǎn)市場,使其成為資金吸收的另一主要領(lǐng)域。

2、股票市場對貨幣的吸收

股票市場在我國經(jīng)濟(jì)體中已相當(dāng)成熟,在解釋高貨幣供應(yīng)并不必然帶來高通貨膨脹方面比較有說服力。不過,由于我國的融資結(jié)構(gòu)主要以間接融資為主,相比于發(fā)達(dá)的銀行體系,股市的資金分流作用非常有限但是,在股票市場全流通改革、股市價值開始回歸之后,其解釋力應(yīng)該有所顯現(xiàn)。

近年來我國股票市場融資規(guī)模迅速擴(kuò)大,1993年底我國境內(nèi)上市公司總市值為3474億元,至2010年12月已經(jīng)上升至26.5萬億元,18年累計上漲了75.4倍,年均增速高達(dá)29%。尤其在2005年股權(quán)分置改革之后,大量非流通股開始在二級市場交易,股票流通市值迅速擴(kuò)張,2005 -2010年,境內(nèi)上市公司流通市值年均增速高達(dá)78.4%。與之伴隨的是A股投資者和股票成交金額的大幅擴(kuò)張, 2005-2010年,投資者開戶數(shù)和成交金額分別累計增長了1.29倍和16.23倍。股票市場規(guī)模的迅速擴(kuò)張,大幅提升了股票市場吸納資金的能力。

另外,2007年A股市場首次公開募股 (IPO)創(chuàng)歷史紀(jì)錄,滬深兩市 IPO募集資金約4771億元,加上再融資3657億元,2007年A股融資總額突破8000億元,超過2002-2006年5年間的融資總和。2008年上半年,在股市一路低迷的情況下,A股依然融資2437.22億元,與2007年上半年同比上升25.31%。2009年,A股市場股權(quán)融資規(guī)模達(dá)5125.26億元,融資規(guī)模居全球第一位。股票市場成為吸納貨幣的巨大蓄水池。

可見,貨幣供給的增加并不會引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣等量增加,考慮到經(jīng)濟(jì)可容納和調(diào)整能力,即使流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣有所增加,物價也不一定會同比例上漲。中國貨幣供給與通貨膨脹的背離,關(guān)鍵在于房地產(chǎn)市場、股票市場和銀行體系對貨幣的吸收作用。我國股票市場的規(guī)模仍在擴(kuò)大,房地產(chǎn)市場吸納的資金難以快速流出,兩個市場對貨幣的吸收作用將長期存在?？傊?我們應(yīng)客觀看待貨幣對通脹的影響,既不能夸大貨幣因素對物價的推動作用,又不能忽視貨幣超發(fā)帶來的巨大威脅。

表1:2000—2007年我國貨幣供給與CPI增長率 (單位:%)

[1]趙留彥.貨幣存量與物價水平:中國1952-2001 [J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2005,(2).

[2]陳彥斌.中國通貨膨脹的預(yù)期、形成機(jī)制和治理政策 [M].北京:科學(xué)出版社,2010.

[3]時寒冰.時寒冰說:經(jīng)濟(jì)大棋局,我們怎么辦[M].上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社,2011.

[4]姚遠(yuǎn).中國貨幣供應(yīng)、通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系實(shí)證研究 [J].經(jīng)濟(jì)與管理,2007,(2).

[5]張文.經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程與內(nèi)生性貨幣供給--關(guān)于中國高 M2/GDP比率的貨幣分析 [J].金融研究, 2008,(2).

F822

A

1008-7508(2012)05-0115-02

2012-03-13

張偉俠 (1986～),女,河南夏邑人,現(xiàn)為鄭州大學(xué)商學(xué)院2010級國民經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生,研究方向:宏觀經(jīng)濟(jì)。