王漢儒

(中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,北京 100872)

一、問題的提出與文獻(xiàn)綜述

2001年隨著新經(jīng)濟(jì)繁榮周期的結(jié)束,美國經(jīng)常項(xiàng)目和財(cái)政預(yù)算均開始出現(xiàn)了節(jié)節(jié)攀高的赤字,并最終形成“雙赤字”的局面;與此同時,以中國為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)國家(EMEs),則出現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目盈余和資本項(xiàng)目盈余并存的“雙順差”局面。由此,學(xué)術(shù)界界定了世界經(jīng)濟(jì)失衡的范疇。由于對該問題認(rèn)識程度的深淺直接關(guān)系著未來幾十年世界經(jīng)濟(jì)的繁榮與穩(wěn)定,因此,2010年11月的G20首爾峰會上,各國首腦一致同意把次貸危機(jī)之后世界經(jīng)濟(jì)失衡與再平衡問題作為今后國際經(jīng)濟(jì)合作與政策協(xié)調(diào)的核心。

首先,梳理對世界經(jīng)濟(jì)失衡的研究。目前,大部分國外學(xué)者比較偏重從以下三個方面討論世界經(jīng)濟(jì)失衡的原因。一是從匯率制度的角度提出人民幣低估導(dǎo)致了中美經(jīng)常賬戶失衡,人民幣應(yīng)至少升值40%以上以解決當(dāng)前的美國貿(mào)易赤字困境[1][2]。二是從國內(nèi)儲蓄率的角度指出東亞地區(qū)高儲蓄的傳統(tǒng)文化對美國經(jīng)濟(jì)失衡負(fù)有相當(dāng)?shù)呢?zé)任,從而得出東亞國家應(yīng)當(dāng)迅速擴(kuò)大對美進(jìn)口以消除美國儲蓄缺口的政策結(jié)論[3][4]。三是從失衡可持續(xù)性的角度通過分析美國國際收支平衡表探討經(jīng)常賬戶赤字的主要國別來源,并指出基于國際分工(如:資源出口國、產(chǎn)品出口國、服務(wù)出口國和消費(fèi)國的劃分)的世界經(jīng)濟(jì)失衡是難以避免的,赤字國和順差國均應(yīng)對世界經(jīng)濟(jì)再平衡承擔(dān)義務(wù)[5][6][7]?？傮w來看,從國際貨幣體系角度考察世界經(jīng)濟(jì)失衡的文獻(xiàn)相對較少。

我國學(xué)者對此問題的認(rèn)識大體與國外學(xué)者相似,但更偏重對美國經(jīng)濟(jì)政策的批判,絕大部分學(xué)者認(rèn)為:人民幣匯率不是造成世界經(jīng)濟(jì)失衡的根源[8][9];美國對華出口高技術(shù)產(chǎn)品的歧視政策[10]和美國“高消費(fèi)、低儲蓄”的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡是世界經(jīng)濟(jì)失衡的重要原因[11];再平衡的責(zé)任應(yīng)主要由赤字國承擔(dān)[12]。國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)對世界經(jīng)濟(jì)失衡的分析大致可分為三種流派,并且均存在明顯不足。

第一種流派的絕大多數(shù)文獻(xiàn)致力于描述中美經(jīng)常項(xiàng)目的變化情況,并從貨物貿(mào)易層面、外生沖擊(石油危機(jī)、金融危機(jī)等)層面簡單地解釋失衡原因,缺乏更深層次的思考,更難以提出有說服力的觀點(diǎn)[13]。第二種流派多從國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度,利用霸權(quán)穩(wěn)定論、中心——外圍等理論解釋當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)失衡的原因[14]。盡管相對深刻,但仍缺乏基于制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和國際經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理的論據(jù)與嚴(yán)格邏輯(如:政策的供給與需求,比較優(yōu)勢動態(tài)化理論等)。第三種流派嘗試運(yùn)用國際貨幣體系視角探討世界經(jīng)濟(jì)失衡,但均缺乏對國際貨幣體系造成世界經(jīng)濟(jì)失衡的傳導(dǎo)機(jī)制的證明[15]。其中,王道平、范小云(2011)[16]通過建立兩個數(shù)量模型,提出了對國際貨幣體系與世界經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)關(guān)系的因果邏輯討論,并且采用計(jì)量檢驗(yàn)的方法驗(yàn)證了三者具有顯著的相關(guān)性。但二人并未對世界經(jīng)濟(jì)失衡的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行說明,并因此導(dǎo)致三者的關(guān)系只具有數(shù)學(xué)上的量化關(guān)系而明顯缺乏嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯基礎(chǔ),從而使文章政策建議部分的有效性大打折扣。

其次,梳理對國際貨幣體系的研究。這部分文獻(xiàn)大致集中于以下四個方面:(1)1978年至2000年的文獻(xiàn)大多是討論國際匯率協(xié)調(diào)機(jī)制的選擇及其原因的[17]。(2)1999年前后,隨著歐元的出現(xiàn),更多的文獻(xiàn)開始關(guān)注國際貨幣體系的變遷及其原因[18],但大都偏重于經(jīng)濟(jì)史范疇的解釋,缺乏對國際經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制的考察。(3)1997年亞洲金融危機(jī)和2008年次貸危機(jī)促進(jìn)了關(guān)于國際貨幣體系改革方向的研究,出現(xiàn)了許多對擴(kuò)大SDR的功能,設(shè)立超主權(quán)貨幣,或以儲備貨幣多元化來取代美元作為唯一的世界貨幣地位的討論[19]。(4)2009年G20峰會之后,對當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷,特別是對“特里芬兩難”的成因及其必然性①張明(2010)認(rèn)為,但凡以國別貨幣充當(dāng)世界貨幣的國際貨幣體系均不能克服特里芬兩難,因?yàn)閮湄泿虐l(fā)行國不能平衡國內(nèi)穩(wěn)定政策的需要與國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。的討論尤為眾多。

然而以上研究都忽視了布雷頓森林體系在造成“特里芬兩難”的同時,還引起了其他嚴(yán)重后果——世界經(jīng)濟(jì)失衡。牙買加體系通過維持美元的世界貨幣地位,將布雷頓森林體系的核心制度繼承下來,從而加劇了世界經(jīng)濟(jì)失衡的局面。本文將著重論述以美元為中心的國際貨幣體系是如何分別通過國際貿(mào)易渠道(經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制)和國際資本渠道(資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制)影響國際收支平衡和各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡的,進(jìn)而探究世界經(jīng)濟(jì)失衡的根本原因,從而為重新審視世界經(jīng)濟(jì)失衡和再平衡路徑提供更深刻的視角,以使金融危機(jī)后的國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)政策的制定更加嚴(yán)謹(jǐn)、有效。

二、世界經(jīng)濟(jì)失衡——國際貨幣體系的另一個悖論

由于國際貨幣體系的內(nèi)涵十分豐富,學(xué)術(shù)界對其定義莫衷一是。目前,陳彪如(1990)、Barry Eichengreen(1996)和Mundell(2003)的三種定義基本得到了大多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同。陳彪如(1990)認(rèn)為:國際貨幣體系是支配各國貨幣關(guān)系的規(guī)則和機(jī)構(gòu),以及國際間進(jìn)行各種交易支付所依據(jù)的一套安排與慣例。國際貨幣體系的主要目標(biāo)是:調(diào)節(jié)各國的國際收支和協(xié)調(diào)各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策。國際貨幣體系的主要內(nèi)容則包括:(1)匯率關(guān)系的規(guī)定和變動準(zhǔn)則;(2)世界貨幣或儲備資產(chǎn)的確定與供應(yīng)。[20]Barry Eichengreen(1996)認(rèn)為:國際貨幣體系是將各國經(jīng)濟(jì)結(jié)合在一起的“粘合劑”,其主要作用是為了維持外匯市場的有序與穩(wěn)定、解決國際收支問題,并為遭遇破壞性沖擊的國家提供獲得國際信用。[21]Mundell(2002)的定義重點(diǎn)對國際貨幣體系和國際貨幣制度的范疇進(jìn)行了辨析:國際貨幣制度相對僵化,而國際貨幣體系相對靈活[22]。

鑒于本文的研究對象主要是國際貨幣體系中美元的世界貨幣地位與世界經(jīng)濟(jì)失衡的邏輯關(guān)系,故采取陳彪如(1990)的觀點(diǎn)來界定國際貨幣體系的涵義。

(一)當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)生性缺陷

當(dāng)前的國際貨幣體系又被稱作“牙買加體系”或“布雷頓森林體系II”。其區(qū)別于國際貨幣史上其他時期國際貨幣體系,如金本位制、英鎊本位制等的核心特征是以美元為中心,提供國際價值尺度職能(即為國際交易提供計(jì)價單位)、國際流通與支付職能(即提供國際清償力)和國際儲備職能(即為各國央行提供外匯儲備),因此美元成為了事實(shí)上的世界貨幣。盡管由于1973年石油危機(jī)之后美元與黃金脫鉤標(biāo)志著“布雷頓森林體系”的崩潰,但美元的世界貨幣地位卻因牙買加體系對其繼續(xù)履行世界貨幣三大職能的確認(rèn)而得以延續(xù)。

然而,這一制度與其他所有制度一樣,自誕生日起便不可避免地罹患了內(nèi)生性缺陷。已為學(xué)術(shù)界廣泛討論的“特里芬兩難”(Triffin Dilemma),不過是國際貨幣體系制度缺陷這枚硬幣的一面,而鮮為人知的另一面就是“謹(jǐn)慎動機(jī)與信心悖論”(簡稱“謹(jǐn)慎動機(jī)悖論”)。該悖論的邏輯是:開放條件下,各國央行出于穩(wěn)定本幣匯率穩(wěn)定和國家經(jīng)濟(jì)安全的謹(jǐn)慎動機(jī)而積累一定數(shù)量的美元,引起對美元需求的增加,故美國應(yīng)擴(kuò)張其貨幣供給;而美國作為儲備貨幣發(fā)行國只能通過其國際收支的逆差,特別是經(jīng)常賬戶逆差來提供國際清償力和國際儲備,但鑒于國際收支赤字?jǐn)U大將引起美元匯率貶值的預(yù)期,故美國為維持其國際貨幣信心則必須緊縮其貨幣供給。這就出現(xiàn)了與“特里芬兩難”對應(yīng)的悖論——“謹(jǐn)慎動機(jī)與信心悖論”。

該悖論與特里芬兩難在邏輯基礎(chǔ)、傳導(dǎo)機(jī)制和政策結(jié)果方面大相徑庭。首先,從邏輯基礎(chǔ)來看,特里芬兩難是從國際經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的需要角度出發(fā),認(rèn)為將引起美元擴(kuò)張;而謹(jǐn)慎動機(jī)悖論則強(qiáng)調(diào)國家層面對外匯市場的干預(yù)需求導(dǎo)致了對美元需求的增長,是有組織的行為,而非特里芬兩難下市場經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的自發(fā)行為。其目的在于解決開放條件下市場經(jīng)濟(jì)外部性問題——一國對外部門的產(chǎn)出與就業(yè)波動。其次,從世界貨幣職能與貨幣需求理論的角度來看,特氏悖論描述的是世界貨幣的流通與支付職能,而謹(jǐn)慎動機(jī)悖論刻畫的則是世界貨幣的儲備職能。最后,從傳導(dǎo)機(jī)制的角度來看,特里芬兩難并未明確指出經(jīng)濟(jì)發(fā)展是如何引起對美元需求增長的,既缺乏傳導(dǎo)機(jī)制研究,也沒有說明這種需求增長將帶來什么后果;而謹(jǐn)慎動機(jī)悖論不僅提出經(jīng)常賬戶和資本賬戶兩種傳導(dǎo)機(jī)制,更證明了世界經(jīng)濟(jì)失衡是當(dāng)期國際貨幣體系制度設(shè)計(jì)的邏輯必然,即內(nèi)生性缺陷。

(二)國際貨幣體系導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)失衡的兩種傳導(dǎo)機(jī)制

當(dāng)前國際國際貨幣體系是通過經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制和資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制引起世界經(jīng)濟(jì)失衡的。

1.經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)前國際國際貨幣體系的核心特征是美元為世界貨幣,履行國際價值尺度職能、國際流通與支付手段職能和國際儲備職能。中心國家的特殊地位決定了其只能以經(jīng)常賬戶逆差或資本賬戶逆差的形式對外輸送流動性。其中經(jīng)常賬戶的逆差是最主要的形式,并導(dǎo)致了失衡在內(nèi)的一系列世界經(jīng)濟(jì)問題。

其傳導(dǎo)機(jī)制如下:戰(zhàn)后,外圍國家出于平滑國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的需要紛紛發(fā)展對外部門,參與國際分工,并由此產(chǎn)生了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的國際傳導(dǎo)可能性。為規(guī)避外匯收支風(fēng)險(xiǎn),外圍國家便產(chǎn)生了增加外匯儲備對沖央行外匯頭寸的強(qiáng)烈需求。因而在世界貨幣——美元,可以以經(jīng)常賬戶逆差的形式對外輸送的制度約束下,以日本、韓國為代表的一大批國家走上了進(jìn)口替代和出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長道路。這樣不僅可以解決本國就業(yè)問題,還能增加外匯儲備維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。政府的經(jīng)濟(jì)政策,如幼稚產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策、進(jìn)口替代工業(yè)化政策等為外圍國家對外部門的發(fā)展提供了制度優(yōu)勢,使原有的貿(mào)易平衡被打破。中心國經(jīng)常賬戶順差不斷減少,并于1971年出現(xiàn)了戰(zhàn)后第一次逆差。隨后,經(jīng)常賬戶逆差持續(xù)擴(kuò)大,如圖1所示。

在此基礎(chǔ)上,伴隨70年代的金融自由化,以FDI為載體的國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)程大大加快,從而導(dǎo)致國際分工格局的變化。貿(mào)易品部門的幾乎全部勞動力密集型產(chǎn)業(yè)和部分具有較高勞動——資本替代彈性的資本密集型行業(yè)更是從中心國家轉(zhuǎn)移到了外圍國家,中心國則呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化和空心化并存的局面。這不僅進(jìn)一步強(qiáng)化了外圍國家原有的比較優(yōu)勢,更使部分外圍國家具備了原本沒有的比較優(yōu)勢(如,日本、韓國的汽車、電子工業(yè)的發(fā)展),即產(chǎn)生了比較優(yōu)勢動態(tài)化效應(yīng)。該效應(yīng)又被隨之而來的外圍國家產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等因素不斷放大,從而形成了由國際分工直接導(dǎo)致的以“中心國經(jīng)常賬戶赤字與外圍國家經(jīng)常賬戶順差并存”為特征的世界經(jīng)濟(jì)失衡局面。該傳導(dǎo)機(jī)制如圖2所示。

圖1 1960-2010年美國經(jīng)常賬戶變化趨勢

圖2 經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制

2.資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制。國際貨幣體系除了通過經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制造成世界經(jīng)濟(jì)失衡外,為完成資本國際循環(huán)周轉(zhuǎn)的全過程,必存在對偶的另一傳導(dǎo)機(jī)制——資本賬戶機(jī)制。具體來說,當(dāng)前國際貨幣體系的安排的另一大顯著特點(diǎn)是:以美國金融市場為全球金融資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)-收益匹配的核心,執(zhí)行交易中心、結(jié)算清算中心功能。通常,外圍國家的外匯儲備通過購買美國國債等高流動性的金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)保值目的,而私人部門的美元則通過購買風(fēng)險(xiǎn)和收益均高于國債的各類以美元計(jì)價證券及其衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)資本向美國的回流,使美國金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表處于擴(kuò)張階段。美國金融機(jī)構(gòu)則通過國際貸款和購買證券資產(chǎn)的方式,將募集到的資本投向收益率較高的新興市場經(jīng)濟(jì)國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,以分享這些國家經(jīng)濟(jì)高速增長的成果。

其跨期交易的具體操作策略是:①掉期交易,即在美國國內(nèi)存在長期正通脹預(yù)期下,采取賣出短期金融工具,獲得美元的短期長頭寸,并以跨期交易覆蓋長期項(xiàng)目中的美元短頭寸。②貨幣互換交易,即做頭寸匹配,以規(guī)避長期利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn),優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。反映在國際收支平衡表上就是短期資本項(xiàng)目為美元長頭寸,外幣短頭寸;長期資本項(xiàng)目為外幣長頭寸,美元短頭寸。這樣就實(shí)現(xiàn)了通過跨期壓軋對沖風(fēng)險(xiǎn),對外圍國家的經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行套利交易的目的。

由于美聯(lián)儲公布的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率是所有金融資產(chǎn)進(jìn)行定價的基本參數(shù),故通過再貼現(xiàn)工具或量化寬松的貨幣工具降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率以減少美國金融機(jī)構(gòu)的融資成本①按照國際清算銀行(BIS)的估算,中國外匯資產(chǎn)的國外收益率(主要是購買美國國債或存放于外國銀行)一般只有3.5%左右。,是有助于金融市場擴(kuò)張的。同時,公共部門的債務(wù)成本也將因此得到削減,即產(chǎn)生國際鑄幣稅效應(yīng)。受益于金融部門快速發(fā)展帶來的財(cái)富效應(yīng),中心國可以維持較高的經(jīng)濟(jì)增長率,從而支持其私人部門較高的消費(fèi)水平及公共部門較高的赤字水平。因而私人部門對貿(mào)易品的需求也將進(jìn)一步被放大,造成中心國經(jīng)常賬戶逆差的持續(xù)增長以及外圍國順差和外匯儲備的增長,并最終導(dǎo)致了世界經(jīng)濟(jì)失衡的加劇。該傳導(dǎo)機(jī)制如圖3所示。

圖3 資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制

三、世界經(jīng)濟(jì)失衡的根源

既然當(dāng)前國際貨幣體系是世界經(jīng)濟(jì)失衡的直接原因,那么要探究世界經(jīng)濟(jì)失衡的根源就必須回答是什么因素決定了當(dāng)前國際貨幣體系的制度設(shè)計(jì),從而最終造成了世界經(jīng)濟(jì)失衡的局面。

回顧布雷頓森林體系的建立過程,“懷特方案”與“凱恩斯方案”的激烈交鋒充分反映出美英政府各自主導(dǎo)的國際金融秩序都是出于服務(wù)各自國內(nèi)政治目標(biāo)的。因此,國際貨幣體系絕不是獨(dú)立于世界經(jīng)濟(jì)的外生變量,而是內(nèi)生于世界政治、經(jīng)濟(jì)中的一系列變量的。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中的公共選擇理論為我們提供了一個探尋國際貨幣體系建立的內(nèi)在邏輯的框架。

由于一國經(jīng)濟(jì)政策具有排他性和非競爭性的特征,因此也可被視為一種公共物品。在公共選擇理論的分析框架中,一國選民通過選票(成本)交換政府的經(jīng)濟(jì)政策(收益),而政治家則通過支付政策(成本)獲得選票,從而合法執(zhí)政——實(shí)現(xiàn)政治家的個人抱負(fù)(收益)。在此交易結(jié)構(gòu)中,選民與政治家的博弈(討價還價),決定了政策供給曲線與政策需求曲線的交點(diǎn),即政策市場出清點(diǎn)的位置。

美國現(xiàn)行的民主制度帶來了“選票至上”的政策供給邏輯。由于提供有利于選舉得票的經(jīng)濟(jì)政策的成本不需要由政治家個人支付,而收益卻可由政治家和選民共享,故此制度具有內(nèi)生的公共物品供給沖動。這正是公共選擇理論的核心觀點(diǎn)——選民傾向于選出有利于自己錢包的政治家,而不管政策的成本(財(cái)政赤字、通貨膨脹)由誰承擔(dān)。因此,在各政黨的選舉博弈中,提供有利于得票的經(jīng)濟(jì)政策才是占優(yōu)策略。具體而言,降低失業(yè)率、提高人均收入是政府最關(guān)注的兩個政策目標(biāo)。為此,政府需要在對內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策與對外經(jīng)濟(jì)政策之間進(jìn)行權(quán)衡。除了遵循凱恩斯主義需求管理的基本邏輯,在國內(nèi)采取“對內(nèi)實(shí)施增支不增稅”的赤字財(cái)政政策與寬松的貨幣政策外,在對外政策方面,建立以美元霸權(quán)為核心的國際貨幣體系——布雷頓森林體系也是美國各政黨占優(yōu)策略的重要組成部分。

當(dāng)前以美元為世界貨幣、美國金融市場為世界金融中心的國際貨幣體系至少為中心國美國帶來了兩方面的巨大收益。其一是國際鑄幣稅收益。盡管該體系逐漸衰變?yōu)檠蕾I加體系,但仍然維持了美元的世界貨幣地位,即擁有征收國際鑄幣稅的特權(quán)。美國通過一輪輪量化寬松的貨幣政策,不斷擴(kuò)張貨幣供給,以壓低國內(nèi)利率,但卻通過國際資本的外溢效應(yīng)在世界范圍內(nèi)輸出了通脹預(yù)期,造成外圍國家外匯儲備貶值,從而征收國際鑄幣稅。其二是財(cái)富與就業(yè)效應(yīng)。通過壓低利率為本國財(cái)政赤字降低債務(wù)成本,并為本國處于世界資本市場中心地位的金融部門降低融資成本,提高利潤率,進(jìn)而以財(cái)富效應(yīng)支撐國內(nèi)消費(fèi)的快速增長,拉動本國經(jīng)濟(jì)增長,并促進(jìn)以金融業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)。這樣不僅進(jìn)一步強(qiáng)化了其產(chǎn)業(yè)高度化的發(fā)展趨勢,也通過增強(qiáng)第三產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢而加快了制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,造成了產(chǎn)業(yè)空心化的問題。

正是由于當(dāng)前國際貨幣體系的這兩大好處及其造成的選舉占優(yōu)策略,美國政府才不愿、不敢放棄以美元為世界貨幣、美國金融市場為世界金融中心的國際貨幣體系,盡管這種國際金融制度安排會造成“特里芬兩難”和由“謹(jǐn)慎動機(jī)悖論”導(dǎo)致的世界經(jīng)濟(jì)失衡的后果。因此,通過基于公共選擇理論對國際貨幣體系建立邏輯的考察,我們發(fā)現(xiàn):世界經(jīng)濟(jì)失衡的根源就在于美國式的民主政治制度設(shè)計(jì),而美國當(dāng)前政治制度造成世界經(jīng)濟(jì)失衡的基本邏輯是:公共選擇理論下的民主政治結(jié)構(gòu)→國際貨幣體系→美元的世界貨幣地位,美國金融市場的中心地位→經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制、資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制→世界經(jīng)濟(jì)失衡。

四、后次貸危機(jī)時代的世界經(jīng)濟(jì)再平衡困局與展望

世界經(jīng)濟(jì)再平衡的范疇是指,通過各國在經(jīng)濟(jì)政治等方面的磋商、協(xié)調(diào)與合作,解決世界經(jīng)濟(jì)長期失衡的問題,以促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)以一種相對均衡的方式平穩(wěn)持續(xù)增長的過程。雖然在2010年11月的G20首爾峰會后,各國已經(jīng)開始致力于推動當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的再平衡進(jìn)程,但再平衡之路卻并不平坦。制約當(dāng)前再平衡的根本難題是美國政治制度的內(nèi)生性缺陷——選票至上導(dǎo)致的政治家的短視行為,如貿(mào)易保護(hù)措施、干預(yù)外圍國家匯率調(diào)整節(jié)奏等等。只要中心國家不能改變“外部利益必須服從內(nèi)部利益”的政策制定邏輯,在當(dāng)前國際貨幣體系及其經(jīng)常賬戶和資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制的共同作用下,世界經(jīng)濟(jì)的再平衡就難以達(dá)成。這也就構(gòu)成了當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)再平衡困局。

在次貸危機(jī)的后危機(jī)時代,各國均面臨著不同程度的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn),因此再平衡道路上的國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的難度更是大為增加。前文基于公共選擇理論對國際貨幣體系與世界經(jīng)濟(jì)失衡因果邏輯的證明,為我們提供了一個重新審視世界經(jīng)濟(jì)失衡與再平衡過程的框架。

首先,美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具的枯竭使其宏觀經(jīng)濟(jì)的再平衡面臨極大挑戰(zhàn)。美國經(jīng)濟(jì)的失衡主要表現(xiàn)為財(cái)政和經(jīng)常賬戶的“雙赤字”特征。對于巨大的財(cái)政赤字,美國應(yīng)通過減少公共開支,增加稅收來緩解。由于直接增稅面臨巨大的政治壓力,故極難實(shí)行。如果美國增加當(dāng)期國債的發(fā)行量,并維持貨幣供應(yīng)量不變,則一方面根據(jù)李嘉圖等價,將產(chǎn)生中長期增稅的預(yù)期,進(jìn)而提高中長期資金面的緊張和經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期,引發(fā)加息預(yù)期,不利于投資和經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)目標(biāo);另一方面,將直接刺激當(dāng)期資金需求上升,抬高即期市場利率,同樣不利于投資和經(jīng)濟(jì)增長,并產(chǎn)生基于選票的政治壓力。因此,為維持低利率,美聯(lián)儲勢必通過擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表平抑利率的上升勢頭,從而造成財(cái)政赤字貨幣化,即引發(fā)通貨膨脹。所以,美國的財(cái)政赤字基本無法通過財(cái)政手段予以再平衡,只能通過國內(nèi)的通貨膨脹進(jìn)行跨期稀釋,并通過國際貨幣體系征收的鑄幣稅進(jìn)行補(bǔ)償。另外,由于美國已經(jīng)處在債務(wù)上限的邊緣,其財(cái)政政策工具實(shí)際也已基本枯竭,故可預(yù)見寬松的貨幣政策將成為未來美國的必然選擇。

對于經(jīng)常賬戶的再平衡,美國主要寄希望于匯率政策,即通過美元貶值來擴(kuò)大出口、減少進(jìn)口以修復(fù)國際收支平衡表。然而,由于貨幣政策工具中的利率工具由于聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已接近零而枯竭,即匯率的利率評價機(jī)制失效,因而只能寄希望于旨在調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的量化寬松工具——Quantitative Ease I和II。通過貨幣供給的擴(kuò)張?jiān)黾淤Q(mào)易品部門的國內(nèi)投資和生產(chǎn)以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的赤字,進(jìn)行“再工業(yè)化”式的再平衡。故在后危機(jī)時代,只要臨近2012年總統(tǒng)大選時美國失業(yè)率仍居高不下,則“QEIII”恐怕就會呼之欲出。屆時,新一輪的流動性過剩不僅將沖擊外圍國家的資本市場,也會對歐洲金融市場及匯率的穩(wěn)定產(chǎn)生巨大的消極影響,進(jìn)而威脅到再平衡進(jìn)程。

其次,歐洲債務(wù)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵為再平衡增添了巨大的不確定性。由于歐洲沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策,難以真正協(xié)調(diào)各國修復(fù)自身的國際收支平衡表和資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)程。財(cái)政去杠桿化由于缺乏國內(nèi)獨(dú)立貨幣政策的配合而在希臘引發(fā)了大規(guī)模罷工和抗議游行等政治問題。同時,“歐豬五國”財(cái)政負(fù)債率過高的問題不僅降低了在這些國家的財(cái)政政策乘數(shù),也影響了歐元匯率的穩(wěn)定。以法德軸心為基礎(chǔ)的歐元區(qū),也為獨(dú)立性較強(qiáng)的歐洲央行在控制通脹問題上的僵化付出了更大的財(cái)政代價,從而降低了未來政策協(xié)調(diào)的余地與政策工具的彈性。正是在此邏輯下,為了避免美國式的財(cái)政工具的枯竭,歐盟通過IMF向EMEs發(fā)出了特別融資的救援請求。因此,未來歐盟的再平衡道路必將十分曲折,在缺乏貨幣工具和財(cái)政工具有枯竭危險(xiǎn)的情況下,貿(mào)易保護(hù)主義很可能進(jìn)一步抬頭,并且將在匯率問題上繼續(xù)對中國施壓。

最后,中國等EMEs短期難以通過啟動內(nèi)需轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也尚需時日?？梢灶A(yù)見,美歐為尋找新的增長點(diǎn),將操縱今后的氣候談判產(chǎn)生更多不利于外圍國家的結(jié)果,并造成這些國家財(cái)政負(fù)擔(dān)加大、轉(zhuǎn)型成本提高的困境。同時,由于受多種因素作用(如:亞元因歷史問題難產(chǎn),導(dǎo)致儲備貨幣多元化受阻;SDR的權(quán)重設(shè)計(jì)仍不成熟;發(fā)行超主權(quán)貨幣缺乏應(yīng)有的政治基礎(chǔ)),國際貨幣體系的改革將進(jìn)展緩慢。因此,當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的基本變量與格局仍將通過國際貨幣體系的經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機(jī)制、資本賬戶傳導(dǎo)機(jī)制繼續(xù)產(chǎn)生失衡的結(jié)果,并在相當(dāng)長的時間內(nèi)難以糾正。

綜上所述,基于對失衡根源的考察結(jié)果,我們認(rèn)為:除非美國政治制度及其政策供給邏輯發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變,否則世界經(jīng)濟(jì)失衡將作為建立在“外部利益必須服從內(nèi)部利益”的政策原則基礎(chǔ)上的國際政治博弈結(jié)果而長期存在。無論是歐洲、美國,還是以中國為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)國家,都無法從順差國與逆差國單一的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中糾正當(dāng)前的失衡格局。因此,世界經(jīng)濟(jì)再平衡的命題與美國政治決策機(jī)制的改革只是同一邏輯的不同表述而已。

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