淺析熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)策

姜碧濤

【摘 要】 熱錢具有高收益性、高信息化、高流動(dòng)性、高虛擬性等特點(diǎn)，大量熱錢的涌入沖擊著中國(guó)貨幣政策，加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。通過(guò)對(duì)熱錢流入中國(guó)的動(dòng)因及規(guī)模的分析，進(jìn)一步探討熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，從而提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 流入動(dòng)因宏觀經(jīng)濟(jì)熱錢監(jiān)控

近年來(lái)，熱錢大量流入中國(guó)已是不爭(zhēng)的事實(shí)。在此情況下，如果能夠合理的引導(dǎo)和控制熱錢的流向及規(guī)模，可以達(dá)到解決國(guó)內(nèi)資金短缺、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果，如若相反，則會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)大沖擊，影響長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。綜上所述，在全球經(jīng)濟(jì)存在大量不確定因素的當(dāng)下，研究熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有其現(xiàn)實(shí)意義。

1. 熱錢的定義及流入的原因

1.1熱錢的定義及特點(diǎn)

熱錢是Hot Money的直譯，又稱游資（Refugee Capital），有廣義和狹義之分。廣義熱錢泛指各種為追逐高額利潤(rùn)而經(jīng)常在各金融市場(chǎng)之間流動(dòng)的短期資產(chǎn)，根據(jù)其活動(dòng)范圍可分為國(guó)際熱錢和國(guó)內(nèi)熱錢；狹義熱錢即國(guó)際熱錢。本文探討的范圍僅限于狹義熱錢。

對(duì)于熱錢，國(guó)內(nèi)理論界一般把熱錢理解為沒(méi)有固定的投資領(lǐng)域，以追逐高額短期利潤(rùn)而在各市場(chǎng)之間移動(dòng)的短期資本。

熱錢的特點(diǎn)可以概括為四高：熱錢運(yùn)動(dòng)的目的在于高收益性，而風(fēng)險(xiǎn)總是與收益并存，因而其具有高收益與風(fēng)險(xiǎn)性；熱錢對(duì)市場(chǎng)信息高度敏感，能夠迅速做出反應(yīng)，因而其具有高信息化與敏感性；熱錢會(huì)迅速進(jìn)入有利可圖的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)加大則迅速逃離，因而其具有高流動(dòng)性與短期性；熱錢熱衷于通過(guò)價(jià)格波動(dòng)取得利潤(rùn)，既不創(chuàng)造實(shí)業(yè)，也不提供服務(wù)，因而其具有高虛擬性與投機(jī)性。

1.2熱錢流入的原因

人民幣升值是熱錢入境的導(dǎo)火索，而以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)才是真正動(dòng)因。中國(guó)作為新興發(fā)展中國(guó)家，長(zhǎng)期保持良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭；面對(duì)歐美鼓吹的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)威脅論”，特別是2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣一直存在升值壓力；政府為平抑經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，利率存在上調(diào)的壓力；金融危機(jī)之后，A股市場(chǎng)更被認(rèn)為是估值洼地。在此情景下，熱錢自然開(kāi)始大舉進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

2. 熱錢流入的途徑及規(guī)模

2.1熱錢流入的途徑

由于中國(guó)資本項(xiàng)目仍未完全開(kāi)放，人民幣不能自由兌換，熱錢入境只能采取其他渠道，主要途徑有：

（1）熱錢通過(guò)貿(mào)易途徑進(jìn)入中國(guó)。（2）熱錢通過(guò)QFII進(jìn)入中國(guó)。（3）熱錢通過(guò)國(guó)外親友贈(zèng)款或遺產(chǎn)方式進(jìn)入中國(guó)。（4）熱錢通過(guò)香港市場(chǎng)進(jìn)入中國(guó)。（5）熱錢通過(guò)地下錢莊進(jìn)入中國(guó)。

2.2熱錢流入的規(guī)模

2011年2月17日國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支分析小組發(fā)布的《2010年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》首次明確定義官方熱錢的統(tǒng)計(jì)口徑及方法：

熱錢=外匯儲(chǔ)備增量-外貿(mào)順差-直接投資凈流入-境外投資收益-境外上市融資

《2010年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》指出，剔除2010年境內(nèi)人民幣支付的400億美元，2010年熱錢凈流入355億美元，過(guò)去十年年均流入250億美元，占同期外匯儲(chǔ)備增量的9%。

3. 熱錢對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

3.1造成外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快，加大人民幣升值壓力

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)出口拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式使得貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)，本幣需求旺盛，導(dǎo)致人民幣存在升值壓力；另外，大量的外匯儲(chǔ)備提升了中國(guó)國(guó)際清償?shù)哪芰Γ鰪?qiáng)了外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心。自2005年開(kāi)始，在中國(guó)貿(mào)易環(huán)境沒(méi)有發(fā)生明顯變化的情況下，貿(mào)易順差大幅增大，說(shuō)明人民幣升值預(yù)期吸引了大量熱錢通過(guò)貿(mào)易渠道涌入。當(dāng)熱錢大量涌入時(shí)，外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，處于虛高狀態(tài)，外匯的波動(dòng)必然影響到匯率的穩(wěn)定，從而人民幣陷入長(zhǎng)期存在升值壓力的困境。

3.2影響貨幣政策效果，加大宏觀調(diào)控難度

中國(guó)央行的貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而幣值的穩(wěn)定包括對(duì)內(nèi)和對(duì)外，對(duì)內(nèi)即國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，對(duì)外即匯率穩(wěn)定。近年來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛且有過(guò)熱的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)峻。因此，央行通過(guò)加息 平抑物價(jià)，然而，利率的上升吸引了更多的熱錢涌入，由于中國(guó)是強(qiáng)制結(jié)匯制，熱錢的涌入導(dǎo)致外匯占款的增加。由于熱錢一般不會(huì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行的對(duì)沖必定擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供給，使得國(guó)內(nèi)出現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊縮的畸形經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。另外，由于貨幣政策具有一定的時(shí)滯性，而熱錢具有高度流動(dòng)性，這又可能導(dǎo)致央行貨幣政策適得其反。

3.3造成經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，影響資產(chǎn)價(jià)格

熱錢在對(duì)人民幣存在升值預(yù)期的同時(shí)，乘機(jī)在資產(chǎn)市場(chǎng)尋求獲利機(jī)會(huì)，如房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。其中，房?jī)r(jià)近年來(lái)持續(xù)大幅攀升，掩蓋了真實(shí)需求，導(dǎo)致大規(guī)模的開(kāi)發(fā)，而房地產(chǎn)業(yè)的急劇繁榮又會(huì)拉動(dòng)鋼筋、水泥、木材、機(jī)械等大量產(chǎn)業(yè)的過(guò)度發(fā)展，同時(shí)也解決大量就業(yè)問(wèn)題。然而，一旦熱錢獲利撤出，房?jī)r(jià)的泡沫會(huì)立刻破滅，由房地產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)的一系列附加產(chǎn)業(yè)都將面臨急劇萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，失業(yè)問(wèn)題凸顯，經(jīng)濟(jì)從虛假繁榮走向停滯甚至衰退。由于熱錢規(guī)模的巨大，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的影響十分明顯。

3.4加劇宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，重創(chuàng)金融體系

熱錢的逐利本性及高流動(dòng)性注定了一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大會(huì)導(dǎo)致其迅速逃離。一旦熱錢迅速逃離，國(guó)內(nèi)之前由于大量投機(jī)性交易而被炒高的資產(chǎn)價(jià)格，如股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格都會(huì)迅速下跌，向其真實(shí)價(jià)值回歸。投資的羊群效應(yīng)使得很多中國(guó)居民在熱錢大肆炒作國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的同時(shí)跟風(fēng)操作，于高價(jià)位購(gòu)買資產(chǎn)，熱錢在獲利出逃后，留給中國(guó)居民的是高價(jià)買進(jìn)的資產(chǎn)大幅縮水的殘酷局面。同時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量嚴(yán)重縮水，之前欣欣向榮的產(chǎn)業(yè)紛紛停滯發(fā)展，經(jīng)濟(jì)甚至出現(xiàn)倒退。在金融體系方面，大量熱錢流入會(huì)增加中國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債壓力，引發(fā)通貨膨脹，熱錢的大量出逃又會(huì)使人民幣有貶值的壓力。銀行信貸的擴(kuò)張多有資產(chǎn)作為抵押，熱錢的出入對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響巨大，導(dǎo)致銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的增大，從而放大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

4. 結(jié)論及建議

通過(guò)上文的分析我們得到熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要有：增大人民幣升值壓力、加大中國(guó)宏觀調(diào)控的難度、造成經(jīng)濟(jì)虛假繁榮、加劇資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、重創(chuàng)金融體系等一系列弊端。因此，為避免熱錢給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響，如何監(jiān)控?zé)徨X尤為關(guān)鍵，下面從三個(gè)方面提出相關(guān)建議：

4.1嚴(yán)控?zé)徨X流入，嚴(yán)防熱錢大量流出。針對(duì)前文所述，雖然中國(guó)的資本項(xiàng)目仍未完全開(kāi)放，但熱錢仍存在較多流入的渠道。鑒于熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的危害性，應(yīng)首先嚴(yán)格控制熱錢的大肆流入，對(duì)可能存在的流入渠道進(jìn)行封鎖。熱錢的大量流出同樣會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)劇烈的波動(dòng)，因此人民幣仍應(yīng)緩慢的升值。

4.2加快推進(jìn)匯率和利率的改革。中國(guó)應(yīng)首先保持貨幣政策的獨(dú)立性，以及匯率的穩(wěn)定，推遲資本項(xiàng)目的開(kāi)放。在保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下逐步實(shí)行浮動(dòng)匯率制，使得匯率能夠真實(shí)反映本幣的供需。同時(shí)，提高利率的市場(chǎng)化水平，疏導(dǎo)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮利率對(duì)資本流動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制，擠壓熱錢的套利空間。

4.3完善宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。完善宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境首先要從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)入手，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局合理化的同時(shí)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，促進(jìn)就業(yè)，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，出口高附加值的產(chǎn)品，提升產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。另外，完善企業(yè)融資渠道，使得企業(yè)健康發(fā)展的同時(shí)增加國(guó)民經(jīng)濟(jì)的活力和穩(wěn)定性。

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（作者單位：黑龍江龍煤礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司七臺(tái)河分公司熱電廠）