淺析我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展

張陽(yáng)

【摘 要】 近年來(lái)，國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速，產(chǎn)品種類增多，發(fā)展日趨成熟。受其影響，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，無(wú)論是交易總額還是衍生品種類都得到了較快的增長(zhǎng)。但是由于發(fā)展時(shí)間尚短，市場(chǎng)活躍程度不足，衍生品的種類也難以滿足投資者對(duì)產(chǎn)品多元化的要求，再加上缺乏足夠的人才儲(chǔ)備，我國(guó)金融衍生品的發(fā)展現(xiàn)狀尚不盡如人意。本文以上述問(wèn)題及其成因?yàn)榍腥朦c(diǎn)，重點(diǎn)分析了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略。

【關(guān)鍵詞】 金融衍生品現(xiàn)狀發(fā)展戰(zhàn)略

1. 金融衍生品的定義與功能概述

1.1金融衍生品的定義

所謂金融衍生品，又稱衍生金融工具，是指其價(jià)值派生于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具。即由金融基礎(chǔ)工具（如股票和債券）衍生出來(lái)的各種金融合約及其各種組合形式的總稱，但是與其他金融資產(chǎn)不同的是，其本身并沒(méi)有貨幣價(jià)值，其價(jià)格是從可以運(yùn)用衍生工具進(jìn)行買賣的貨幣、匯率、證券等的價(jià)值衍生出來(lái)的。從金融衍生品的種類上來(lái)看，它主要由期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期合約和互換交易構(gòu)成。目前，在世界主要的金融市場(chǎng)上，金融衍生品已經(jīng)成為金融市場(chǎng)交易的主要工具。

1.2金融衍生品的功能

當(dāng)前國(guó)際資本市場(chǎng)上主要交易的金融衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融最主要的促進(jìn)作用表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)管理。具體說(shuō)來(lái)，金融衍生品能夠幫助企業(yè)或機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避和管理系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)整個(gè)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體效率，拓寬金融服務(wù)的范圍等等，由此可見(jiàn)，金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的功能對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融體系的完善和風(fēng)險(xiǎn)防范都具有很重要的作用。

2. 目前我國(guó)衍生品市場(chǎng)的特征

從20世紀(jì)90年代的早期實(shí)踐，到后來(lái)的嚴(yán)肅整改，再到新世紀(jì)的恢復(fù)發(fā)展，我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，改善了市場(chǎng)基礎(chǔ)條件，建立了基本的法律法規(guī)和行政監(jiān)管框架，但是對(duì)比國(guó)際衍生品市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)衍生品市場(chǎng)仍然存在著諸多問(wèn)題。我國(guó)目前衍生品市場(chǎng)的特征如下：

2.1期貨市場(chǎng)規(guī)模龐大，但品種稀少

2008年，我國(guó)大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所分別以3.13、2.23、1.4億手的交易量列居全球交易所交易量排行榜的第10、第13和第16位。這表明我國(guó)已經(jīng)擁有世界上規(guī)模最大的商品期貨市場(chǎng)。

但統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年1月，我國(guó)期貨市場(chǎng)僅有21個(gè)期貨品種上市交易。盡管我國(guó)商品期貨交易規(guī)模大，但卻集中在寥寥可數(shù)的少數(shù)品種上，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)規(guī)模大但品種少的局面與國(guó)際市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比。

2.2交易方式單一，復(fù)雜程度較高

受到我國(guó)金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力不足的限制，我國(guó)衍生品交易方式比較單一。交易方式過(guò)于單一一方面限制了交易對(duì)象的范圍，且過(guò)程較為復(fù)雜，降低了投資主體的投資興趣；另一方面，不利于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力的進(jìn)一步提高，使得金融機(jī)構(gòu)喪失了在金融衍生品方面發(fā)展的主動(dòng)性。

2.3金融衍生品發(fā)展滯后，卻受金融創(chuàng)新困擾

從國(guó)際視角來(lái)看，在交易所衍生品市場(chǎng)中，金融衍生品是交易所衍生品市場(chǎng)的主要交易品種，而我國(guó)交易所金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后，除股指期貨已上市以外，其他主流產(chǎn)品尚未起步，場(chǎng)內(nèi)交易的金融衍生品缺位，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)地位不匹配。

金融創(chuàng)新不足是我國(guó)學(xué)術(shù)界和業(yè)界的共識(shí)，但在這樣一個(gè)金融創(chuàng)新嚴(yán)重不足的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，卻受到越來(lái)越大的金融創(chuàng)新的困擾。最困擾中國(guó)金融衍生品發(fā)展的歷史事件就是肇始于美國(guó)的次貸危機(jī)。次貸危機(jī)使得人們“談金融創(chuàng)新色變”，對(duì)復(fù)雜金融工具、衍生產(chǎn)品定價(jià)模型、高杠桿、資本投機(jī)產(chǎn)生了高度質(zhì)疑和抵觸情緒。本土金融衍生品發(fā)展滯后和金融創(chuàng)新外生沖擊同時(shí)困擾著中國(guó)資本市場(chǎng)。

3. 我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展前景展望

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而衍生品市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的高端，衍生品在金融市場(chǎng)中處于橋梁與紐帶位置，它使金融市場(chǎng)走向融合：商品期貨連通了資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)，股權(quán)類衍生品連通了期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)，利率衍生產(chǎn)品連通了銀行間市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，外匯衍生產(chǎn)品連通了國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)。在這種局勢(shì)下意味著我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展存在廣闊的前景。

3.1金融衍生品雖然對(duì)整體的國(guó)民經(jīng)濟(jì)有著積極的效應(yīng)，但不能因?yàn)榧庇诎l(fā)展而忽視其負(fù)面的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

金融衍生品高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)使得它在吸引套期保值者、套利者的同時(shí)，也吸引了大批的投機(jī)者。他們投機(jī)行為在一定條件下可以穩(wěn)定市場(chǎng)，但其可能行使的消極的投機(jī)行為，在更大程度上將給市場(chǎng)帶來(lái)震蕩，甚至導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積累，而最終可能造成危機(jī)。所以在發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)時(shí)，一定要規(guī)范投資者的行為，防止過(guò)度投機(jī)。

3.2在考慮中國(guó)國(guó)情的前提下發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)

金融衍生品雖然對(duì)整體的國(guó)民經(jīng)濟(jì)有著積極的效應(yīng)，但不能因?yàn)榧庇诎l(fā)展，而忽視其負(fù)面的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。金融衍生品高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，使得它在吸引套期保值者、套利者的同時(shí)，也吸引了大批的投機(jī)者，他們可能行使的消極的投機(jī)行為，將給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)劇烈的波動(dòng)，甚至導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積累，而最終可能造成金融危機(jī)的發(fā)生。因此在發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的同時(shí)，不應(yīng)當(dāng)直接放松對(duì)衍生產(chǎn)品交易和種類的限制，還應(yīng)當(dāng)考慮到中國(guó)金融市場(chǎng)的具體情況，控制衍生品市場(chǎng)的發(fā)展方向與速度，規(guī)范投資者行為，防止過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象的發(fā)生。

3.3提高我國(guó)商業(yè)銀行的定價(jià)能力

商業(yè)銀行是衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的重要參與者，商業(yè)銀行定價(jià)能力的高低直接決定了衍生品交易的方式及自主性。當(dāng)前我國(guó)大部分的商業(yè)銀行均引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者，而這些戰(zhàn)略投資者的定價(jià)能力很強(qiáng)，定價(jià)技術(shù)也非常先進(jìn)。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)妥善利用發(fā)揮這一資源，提高自己的市場(chǎng)定價(jià)能力，從而達(dá)到發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的目的。

3.4完善法規(guī)與監(jiān)管體系，增強(qiáng)金融衍生品交易的透明度

為保證金融衍生品交易安全運(yùn)作，必須建立完善的法規(guī)與監(jiān)管體系。首先，應(yīng)該盡快制定和完善有關(guān)金融衍生品的法律、法規(guī)，使金融衍生品交易有法可依、有章可循。其次，應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管合作，發(fā)揮監(jiān)管的合力。第三，應(yīng)將場(chǎng)外市場(chǎng)納入監(jiān)管體系，增加場(chǎng)外交易的透明度。第四，參考國(guó)際上最新的監(jiān)管工具和手段，加強(qiáng)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)，特別是場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管。第五，完善交易所的一級(jí)監(jiān)管體制，防止內(nèi)幕交易和惡意投機(jī)。對(duì)國(guó)際游資應(yīng)建立適時(shí)監(jiān)控和防范預(yù)警制度，防止其利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)惡意沖擊本國(guó)金融市場(chǎng)。衍生品交易的超國(guó)家性質(zhì)還需要加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管協(xié)調(diào)，建立信息共享與合作機(jī)制，解決市場(chǎng)全球化、監(jiān)管本地化問(wèn)題。

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（作者單位：濟(jì)南大學(xué)研究生院經(jīng)濟(jì)學(xué)院）