米·戈洛夫?qū)?著 彭曉宇 編譯

譯作者單位：中央編譯局俄羅斯研究中心

國(guó)際貨幣體系和俄羅斯的貨幣信貸政策

米·戈洛夫?qū)?著 彭曉宇 編譯

由于2007年秋開(kāi)始的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)的影響，更多人開(kāi)始談?wù)搰?guó)際貨幣體系的未來(lái)。俄羅斯科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所全球化問(wèn)題研究中心主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)副博士米歇爾·戈洛夫?qū)幵诙砹_斯《國(guó)際經(jīng)濟(jì)》雜志2010年第2期上發(fā)表《國(guó)際貨幣體系的主要發(fā)展方向和俄羅斯的貨幣信貸政策》一文，在文中，作者根據(jù)近些年國(guó)際貨幣體系的發(fā)展趨勢(shì)及其對(duì)俄羅斯貨幣信貸政策的影響，提出了對(duì)國(guó)際貨幣體系未來(lái)的看法。

各種貨幣在國(guó)際貨幣體系中的地位

在金融全球化的影響下，國(guó)際貨幣體系的制度結(jié)構(gòu)表面上沒(méi)有變化，其內(nèi)部卻發(fā)生了質(zhì)的變化。首先，統(tǒng)一的歐洲貨幣歐元的加入是全球經(jīng)濟(jì)貨幣構(gòu)架中最重要的一個(gè)變化，歐元從2002年開(kāi)始以現(xiàn)金形式開(kāi)始流通，美元在世界金融體系中的壟斷地位受到排擠。

歐洲央行每年都會(huì)發(fā)布《歐元的國(guó)際作用》報(bào)告，對(duì)歐元在國(guó)際金融市場(chǎng)上的地位進(jìn)行詳盡分析。按照狹義的國(guó)際債券定義(包括貨幣市場(chǎng)工具)，它指的是真正的跨境交易(在歐元區(qū)之外)，2009年末，歐元作為計(jì)價(jià)貨幣在相應(yīng)的債券總額中所占的比例是31.4%(美元占45.8%)，日元只占5.8%，大大低于前兩種貨幣。

國(guó)際信貸市場(chǎng)上，從2002年起，在2003—2007年間市場(chǎng)大繁榮、2008年收縮和2009年停滯的情況下，各種計(jì)價(jià)貨幣所占比例一直保持穩(wěn)定。美元發(fā)生的動(dòng)蕩最大(在50%—60%之間)，日元的比例一直在下降(從7%—8%降到4%—5%)，而歐元一直處在20%—23%之間。

從2002年到2010年美元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的比例下降，而同期歐元的比例在上升，這個(gè)變化趨勢(shì)一直很穩(wěn)定。在2009年之前，90%的國(guó)際外匯儲(chǔ)備中都是這兩種貨幣。但由于日元的比重增加，這兩種貨幣(主要是歐元)的地位受到擠壓。截至目前，形成了一種很特別的結(jié)構(gòu)：起主要作用的依然是美元，第二位是歐元，英鎊和日元遠(yuǎn)遠(yuǎn)地在后面爭(zhēng)奪第三位(最近是英國(guó)貨幣取勝了)。最后，瑞士法郎實(shí)際上失去了在國(guó)際外匯儲(chǔ)備中的地位。

國(guó)際清算銀行三年一次公布世界外匯市場(chǎng)的概況，其中包含外匯市場(chǎng)的主要指標(biāo)(根據(jù)各央行所遞交的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù))。根據(jù)這個(gè)資料可以得出結(jié)論，美元依然是國(guó)際外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)貨幣：雖然從2004年的88%下降到了2010年的84.9%。在同一時(shí)期，歐元在國(guó)際外匯市場(chǎng)交易中的比重從37.4%上升到39.1%。一些發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣在國(guó)際外匯體系中的地位也加強(qiáng)了：澳元增加了1.6個(gè)百分點(diǎn)，加拿大元增加了1.1個(gè)百分點(diǎn)，印度盧比增加了0.6個(gè)百分點(diǎn)，新加坡元增加了0.5個(gè)百分點(diǎn)，土耳其里拉增加了0.6個(gè)百分點(diǎn)。但是，必須看到，這些增長(zhǎng)經(jīng)常是由于這些外匯的投機(jī)性交易(依靠利息差而獲利)，而不是這些外匯的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)交易。

從2004年至2010年俄羅斯盧布在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的份額從0.6%增加到0.9%，與印度盧比在同一水平上，落后于新加坡元或韓元，但超過(guò)了土耳其里拉、巴西雷亞爾和人民幣。

貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上的地位很大程度上不是依靠本國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，而是其金融市場(chǎng)的規(guī)模。例如，在2009年，美國(guó)的兩個(gè)主要交易所的股票交易額(納斯達(dá)克和紐約證券交易所 )大約是46.7萬(wàn)億美元。而2009年歐元區(qū)四個(gè)主要交易所的總交易額是6.6萬(wàn)億美元。相比較而言，兩者之間的差距仍然很大。在危機(jī)期間，當(dāng)證交所的交易額都大幅下降時(shí)，美國(guó)市場(chǎng)比歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)得相對(duì)要好一些。2009年日本證交所的交易額是4.1萬(wàn)億美元，而中國(guó)，包括香港在內(nèi)，交易額是9.3萬(wàn)億美元。

可以斷定，包括20世紀(jì)歷史傳統(tǒng)的各種因素總和、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、在世界金融市場(chǎng)的作用和政治因素，使美元保持了在國(guó)際貨幣體系中的領(lǐng)導(dǎo)地位，而且這一地位得到了制度保證。歐元目前只能是一個(gè)地區(qū)性貨幣，在經(jīng)濟(jì)和貨幣共同體的鄰國(guó)和地區(qū)很普及。有一些現(xiàn)象表明，歐元會(huì)走向更廣闊的舞臺(tái)，因此就產(chǎn)生了未來(lái)國(guó)際貨幣體系的發(fā)展問(wèn)題。

國(guó)際貨幣體系的發(fā)展前景

目前，關(guān)于國(guó)際貨幣體系的發(fā)展前景有幾種觀點(diǎn)，可以綜合為以下幾種：(1)短期或中期美元會(huì)是唯一真正的國(guó)際貨幣；(2)國(guó)際貨幣體系向雙幣種(歐元成為第二種國(guó)際貨幣)或多幣種(最多提到的是人民幣國(guó)際地位的加強(qiáng))轉(zhuǎn)變；(3) 多幣種指的是，地區(qū)性貨幣的出現(xiàn)和加強(qiáng)，美元式微。

可以認(rèn)為，國(guó)際貨幣金融體系目前的發(fā)展趨勢(shì)表明，美元在中短期內(nèi)會(huì)保持主導(dǎo)貨幣的地位，說(shuō)明如下。

1. 美國(guó)仍然是最大的經(jīng)濟(jì)體，也領(lǐng)軍于金融市場(chǎng)的發(fā)展。

2. 美元執(zhí)行世界貨幣的所有職能，而其他幣種只能執(zhí)行部分職能。如作為貯藏手段的歐元，在價(jià)值尺度方面無(wú)法與美元競(jìng)爭(zhēng)。美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)上實(shí)際處于壟斷地位，大多數(shù)貨幣間的交易并不是直接交易，而是通過(guò)美元，因?yàn)椤氨編拧涝钡慕M合擁有更發(fā)達(dá)和更有清償能力的外匯市場(chǎng)。

歐元獲得第二國(guó)際貨幣地位的一些前提條件已經(jīng)形成了，但是，歐洲貨幣顯然沒(méi)有準(zhǔn)備好承擔(dān)美元在國(guó)際貨幣體系中的職能，首先是完成交易和儲(chǔ)備貨幣的職能，而不僅是配售國(guó)際組合資產(chǎn)的貨幣的職能。

統(tǒng)計(jì)資料表明，中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)上的地位在加強(qiáng)。但是，不能忘記的是，中國(guó)實(shí)行貨幣管制，人民幣不能自由用來(lái)完成跨境交易。中國(guó)政府在有意識(shí)地執(zhí)行逐步開(kāi)放金融領(lǐng)域和資本市場(chǎng)的政策。也就是說(shuō)，人民幣要成為一個(gè)關(guān)鍵的國(guó)際貨幣，在中期內(nèi)是不可能的。

在多幣種國(guó)際貨幣體系的方案中，尤其需要提到加強(qiáng)特別提款權(quán)。特別提款權(quán)在國(guó)際貨幣體系中的作用，取決于國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)的立場(chǎng)和該組織本身的作用。在2009年對(duì)抗危機(jī)期間，特別提款權(quán)的額度大大增加，但是，這個(gè)規(guī)模在國(guó)際貨幣體系框架內(nèi)也未必有什么決定意義。

第三種情況，地區(qū)性貨幣的地位提高，這首先取決于世界各地的貨幣一體化取得的成績(jī)。亞洲統(tǒng)一貨幣(ACU)、波斯灣國(guó)家建立統(tǒng)一貨幣(第納爾)、非盟的統(tǒng)一貨幣(非元)等等的設(shè)計(jì)都出現(xiàn)了。另外，還有俄羅斯與白俄羅斯的聯(lián)盟國(guó)家貨幣。但是，這些貨幣在實(shí)踐中都有著政治聲明的色彩，沒(méi)有進(jìn)一步的發(fā)展。這是因?yàn)榇蠖鄶?shù)一體化組織中的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)程度非常低，成員國(guó)不愿意放棄國(guó)內(nèi)貨幣信貸政策的部分主權(quán)。

長(zhǎng)期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)和政治一體化聯(lián)系緊密的地區(qū)(首先是拉美、東南亞、中東)可能出現(xiàn)地區(qū)性貨幣。此前，在相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，國(guó)際貨幣體系會(huì)是一個(gè)特殊的“貨幣梯隊(duì)”：美元為主導(dǎo)，歐元會(huì)挑戰(zhàn)某些職能，下一級(jí)是英鎊、日元和瑞士法郎。最有可能的是，把一部分職能讓給那些有較大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的貨幣。

不斷變化的國(guó)際貨幣體系中的俄羅斯貨幣信貸政策

俄羅斯在國(guó)際貨幣體系中的參與程度由許多因素決定：深度參與到跨境資本流動(dòng)(在2008—2009年間，同其他國(guó)家一樣減少了)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)中貨幣替代過(guò)程的普及和貨幣信貸政策的選擇。

進(jìn)入21世紀(jì)，俄羅斯金融的對(duì)外開(kāi)放程度大大提高。一個(gè)衡量的指標(biāo)就是資本的輸入和輸出總量。這個(gè)指標(biāo)不考慮交易的標(biāo)記，把收支平衡表上的金融賬戶基本項(xiàng)(直接投資、組合投資和其他投資)相加所得。結(jié)果會(huì)出現(xiàn)“復(fù)式記賬”，但這個(gè)指標(biāo)比僅計(jì)算凈資金流的其他指標(biāo)，較好地反映了各國(guó)在國(guó)際資本流動(dòng)中的參與。2001年這一指標(biāo)占GDP的3.3%，2007年占了GDP的25.3%，在2009年危機(jī)期間降到10.6%。危機(jī)期間俄羅斯參與國(guó)際資本流動(dòng)的模式又一次發(fā)生了變化：在21世紀(jì)前十年的中期，外國(guó)資本大量流入，在2008—2009年間則是大量流出(尤其是在2008年下半年)。

在2008—2009年危機(jī)期間，美元化現(xiàn)象仍是國(guó)家貨幣信貸領(lǐng)域的主要問(wèn)題，我們理解的美元化是外匯替代本幣的部分或全部職能(嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，不一定只是美元)。從2007年末開(kāi)始，居民開(kāi)始購(gòu)買外匯現(xiàn)金，到2008年底達(dá)475億美元，而2007年是33億美元。美元化的程度也大大提高，表現(xiàn)為廣義貨幣量中外匯存款的份額在2007年至2008年上半年是14%—15%，2009年第一季度末達(dá)到了28.3%。這些趨勢(shì)表明，盡管經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展良好(2000—2007年)，也不能說(shuō)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)本國(guó)貨幣有著穩(wěn)定的信任感。

與1998年的危機(jī)相比，美元化過(guò)程迅速減緩，這是重大的進(jìn)步。在2010年初，居民開(kāi)始出售外匯，2009年第二季度廣義貨幣量中的外匯存款開(kāi)始穩(wěn)定減少。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)像許多新興市場(chǎng)國(guó)家一樣，在很大程度上取決于匯率的變化，從20世紀(jì)90年代中期之后，俄羅斯的貨幣信貸政策方向是積極調(diào)整盧布的兌換匯率。這一政策的分水嶺是在21世紀(jì)前十年的中期，此前俄羅斯央行確定了盧布兌美元的匯率目標(biāo)，從2005年開(kāi)始增加了歐元。歐元在貨幣籃子中迅速?gòu)男轮贫戎嫉?0%增加到了45%(從2005年2月至今)。增加歐元在貨幣籃子中的比重推動(dòng)了按歐元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備的增加，2009年初達(dá)到43.8%(美元份額是44.5%)。

中央銀行在外匯政策中考慮到盧布對(duì)歐元的關(guān)系，是有客觀原因的，歐盟國(guó)家是俄羅斯主要的對(duì)外貿(mào)易伙伴。根據(jù)2010年1—2月的數(shù)據(jù)，歐盟國(guó)家在俄羅斯對(duì)外貿(mào)易額中的比重是50.4%，而歐元區(qū)國(guó)家占了36.2%。

雖然俄羅斯央行修改了官方政策，但是，2008—2009年危機(jī)之前俄羅斯外匯市場(chǎng)上的歐元交易沒(méi)有起到大的作用，主要表現(xiàn)在歐元與美元之間的交易。在2007年，這些交易占了銀行外匯市場(chǎng)交易額的29%，而歐元與盧布之間的交易僅僅占了1.7%。在危機(jī)期間，歐元與盧布的業(yè)務(wù)吸引力增加，在2009年前幾個(gè)月，其交易額達(dá)到了11%，而在交易所外匯市場(chǎng)上達(dá)到了40%。隨著危機(jī)的減輕，這個(gè)比例開(kāi)始下降。到2010年11月，在銀行間市場(chǎng)上的份額是4.5%。因此，俄羅斯外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)外匯仍是美元。

中期前景看，俄羅斯央行計(jì)劃逐步實(shí)行盧布的自由浮動(dòng)，這應(yīng)該降低積累外匯儲(chǔ)備在貨幣信貸政策中的影響，可能加強(qiáng)盧布在國(guó)際貨幣體系中的地位，但不是作為用來(lái)進(jìn)行投機(jī)交易的貨幣的地位。這樣做的代價(jià)，很可能是加劇經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。不過(guò)，保持對(duì)匯率的調(diào)控，目前是符合俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要的，而實(shí)行浮動(dòng)匯率要求至少實(shí)現(xiàn)一個(gè)前提條件——經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的多樣化。

最后，盧布成為地區(qū)性貨幣這一課題，也要予以特別關(guān)注。這是有著客觀原因的，因?yàn)橐谇疤K聯(lián)國(guó)家的內(nèi)部流通中使用盧布。例如，在哈薩克斯坦現(xiàn)匯市場(chǎng)，2008年盧布交易占了全部交易額的6%，在烏克蘭占5%，在吉爾吉斯占18%。但是，這樣的盧布一般是與其他外匯一起使用的，當(dāng)然主要是與美元和歐元一起使用。

發(fā)展各獨(dú)聯(lián)體國(guó)家之間的金融合作，是加強(qiáng)盧布在獨(dú)聯(lián)體地區(qū)地位的良好方向。前面說(shuō)過(guò)，在目前環(huán)境下，金融市場(chǎng)是決定本幣在國(guó)際貨幣體系中地位的最重要方面。同時(shí)在定位歐盟經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，要避免定下無(wú)法實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，而是要集中精力實(shí)現(xiàn)具體計(jì)劃。這些計(jì)劃包括：建立地區(qū)性單獨(dú)類別的證券市場(chǎng)(國(guó)債和地方債)。在亞洲一體化組織框架內(nèi)有這類經(jīng)驗(yàn)。建設(shè)一體化金融基礎(chǔ)設(shè)施、在全球激烈的金融競(jìng)爭(zhēng)背景下尤其重要。發(fā)展金融合作的另一個(gè)推動(dòng)力，是在后蘇聯(lián)空間發(fā)展銀行，尤其是已有的歐亞銀行。擴(kuò)大獨(dú)聯(lián)體國(guó)家本幣發(fā)行的證券的流通范圍，客觀上可以推動(dòng)盧布的份額，因?yàn)槎砹_斯金融市場(chǎng)在該地區(qū)具有巨大影響力。同時(shí)，俄羅斯要針對(duì)鄰國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，向鄰國(guó)提出有吸引力的方案，這一點(diǎn)很重要。

譯作者單位：中央編譯局俄羅斯研究中心