市造假與補(bǔ)償機(jī)制

　　近日，因招股書資料造假被香港證監(jiān)會(huì)勒令停牌超過(guò)兩年的洪良國(guó)際(00946.HK)宣布，最終與香港證監(jiān)會(huì)達(dá)成協(xié)議，同意以回購(gòu)股份的方式向股東賠償10.3億港元。這一信號(hào)表明，在香港市場(chǎng)上市做假，一旦被發(fā)現(xiàn)，就必須要退還上市融資款，而不僅僅是資產(chǎn)重組那么簡(jiǎn)單。
　　但A股投資者想把認(rèn)購(gòu)新股的錢拿回來(lái)，就沒(méi)那么容易了。對(duì)上市公司而言，好不容易上個(gè)市，扣除發(fā)行成本之后，資金是不能退的，也沒(méi)得退了。上市造假與賠償沒(méi)有必然聯(lián)系。因此，要杜絕上市做假，最需要做的是建立補(bǔ)償和懲罰機(jī)制。不能因?yàn)樯狭耸?，就可以永遠(yuǎn)無(wú)償使用股東的資金，而要付出相應(yīng)的時(shí)間成本和違規(guī)成本。
　　正常情況下，股東與上市公司的信托關(guān)系需要靠市場(chǎng)誠(chéng)信來(lái)維持，但在這種誠(chéng)信機(jī)制沒(méi)有建立之前，監(jiān)管就是非常重要的。
　　如果上市的目的是為了融資、套現(xiàn)，那么，這樣的市場(chǎng)遲早會(huì)使得投資者以腳投票。從過(guò)去一年新股發(fā)行的情況來(lái)看，一些企業(yè)存在虛增利潤(rùn)的信號(hào)和跡象。從某些新股招股說(shuō)明書當(dāng)中，我們可以看到，一些企業(yè)是通過(guò)提早確認(rèn)收入，降低攤銷折舊成本，延長(zhǎng)折舊年限，來(lái)提高最新一期年報(bào)的利潤(rùn)，從而推高發(fā)行市盈率，最終抓住機(jī)會(huì)獲取更大的新股融資規(guī)模。
　　具體而言，提早確認(rèn)收入的可能性表現(xiàn)在，一方面在上市公司的應(yīng)收帳款大幅上升，另一方面有可能表現(xiàn)在預(yù)收帳款大幅增加，同時(shí)，存貨大幅增加（而存貨減值準(zhǔn)備計(jì)提非常少），企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)的現(xiàn)象不是少數(shù)，而相對(duì)應(yīng)的是上市公司利潤(rùn)三年連續(xù)大幅上升。
　　有研究表明，自2008年以后，A股市場(chǎng)沒(méi)有一家上市公司出現(xiàn)退市，大多數(shù)績(jī)差公司都通過(guò)資產(chǎn)置換的方式留在A股市場(chǎng)，這不僅僅導(dǎo)致了績(jī)差股依然有大批的粉絲去追逐，也導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的非理性思維，很多股票的估值無(wú)法用正常思維判斷，主題投資大行其道，低估值藍(lán)籌股無(wú)人問(wèn)津。
　　從這個(gè)角度來(lái)看，A股市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)資源的有效合理配置，就必須建立有效的退市機(jī)制，必須完善對(duì)業(yè)績(jī)做假公司的懲罰力度，強(qiáng)化對(duì)藍(lán)籌股的價(jià)值評(píng)價(jià)。如果市場(chǎng)沒(méi)有合理的機(jī)制去杜絕績(jī)差股的炒作，如果市場(chǎng)監(jiān)管只是為了維持和諧氣氛，那么，最終的結(jié)果是，股票市場(chǎng)淪為了賭場(chǎng)，不是由基本面來(lái)主導(dǎo)價(jià)格，而是由小道消息來(lái)主導(dǎo)價(jià)格。
　　盡管，不同的投資者對(duì)不同的標(biāo)的物有各自不同的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，但建立合理的市場(chǎng)機(jī)制是保持股票市場(chǎng)健康運(yùn)行的唯一出路。價(jià)值投資者能夠最終勝任的原因是基于基本面的分析，但績(jī)差股如果遲遲不能被市場(chǎng)淘汰，那么，價(jià)值規(guī)律就無(wú)法起作用，藍(lán)籌股就只能淪為垃圾股的地位。換一句話說(shuō)，只有優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制兌現(xiàn)了，才能加速良幣淘汰劣幣，否則垃圾股炒上天的局面不會(huì)得到有效改變。
　　因此，我們現(xiàn)在看到的所謂A股低估值的特征其實(shí)容易誤導(dǎo)投資者的決策，讓人無(wú)法看到問(wèn)題的實(shí)質(zhì)。問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是，70%的A股估值仍然在30倍以上，市場(chǎng)少數(shù)低估值藍(lán)籌并不能代表多數(shù)行業(yè)股票仍處于高估值位置的本質(zhì)。
　　要解決目前劣幣驅(qū)逐良幣的問(wèn)題，最重要的是，建立合理的健全的退市機(jī)制，強(qiáng)化投資者的長(zhǎng)期投資與理性投資的理念，是實(shí)現(xiàn)A股長(zhǎng)期健康發(fā)展的必由之