付雪敏

（中船重工財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司,北京 100097）

我國(guó)開放式基金發(fā)展問題探析

付雪敏

（中船重工財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司,北京 100097）

我國(guó)基金行業(yè)經(jīng)過10多年的發(fā)展，目前已經(jīng)成為影響證券市場(chǎng)投資的主要機(jī)構(gòu)力量之一。據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，各類基金(不包括QDII基金)總凈值規(guī)模達(dá)到2.8萬(wàn)億元，較2011年底增加31.35%，并創(chuàng)5年新高，其中，開放式基金份額占基金市場(chǎng)份額95%以上，已經(jīng)成為公募基金的市場(chǎng)主力。中國(guó)基金行業(yè)發(fā)展的十幾年，可以分為三個(gè)歷史階段：20世紀(jì)80年代至1997年11月14日《證券投資基金管理暫行條例》頒布之前的早期探索階段，《暫行條例》頒布實(shí)施以后至2004年6月1日《證券投資法》實(shí)施前的試點(diǎn)發(fā)展階段與《證券投資基金法》實(shí)施后的快速發(fā)展階段。主要經(jīng)歷以下重大事件：

下面主要從開放式基金的發(fā)展視角探討中國(guó)基金行業(yè)發(fā)展面臨的主要問題及解決措施。

1 開放式基金發(fā)展的困境及主要問題

開放式基金是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，基金份額總規(guī)模不固定，可視投資者的需求，隨時(shí)向投資者出售基金份額，并可應(yīng)投資者要求贖回發(fā)行在外的基金份額的一種基金運(yùn)作方式。與封閉式基金相比，開放式基金具有規(guī)模不固定、沒有固定存續(xù)期、交易價(jià)格依基金單位資產(chǎn)凈值而定等特點(diǎn)。目前我國(guó)開放式基金主要存在以下問題：

1.1 證券市場(chǎng)投資環(huán)境制約發(fā)展

目前我國(guó)開放式基金的投資對(duì)象狹窄，金融衍生產(chǎn)品缺乏，在一定程度上弱化了基金經(jīng)理人的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。我國(guó)證券市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者所占比重明顯偏低。以美國(guó)為例，目前機(jī)構(gòu)投資者持有股票市值超過總市值的50%，紐約股票交易所交易量的80%和納斯達(dá)克市場(chǎng)交易量的60%來自機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者持股時(shí)間一般比較長(zhǎng)，持股數(shù)量也比較大，在穩(wěn)定市場(chǎng)方面發(fā)揮著重要作用。同時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)存在信息不透明、披露不規(guī)范、內(nèi)幕交易、制造虛假信息等現(xiàn)象。

1.2 基金行業(yè)管理有待發(fā)展

一是基金持有人大會(huì)名存實(shí)亡；二是獨(dú)立董事制度由基金管理公司設(shè)立，所聘董事只對(duì)基金管理公司負(fù)責(zé)，忽略基金持有者的利益；三是政策法規(guī)缺乏關(guān)聯(lián)性，不是監(jiān)管和處罰不到位就是滯后；四是缺乏全國(guó)統(tǒng)一的證券投資基金評(píng)估機(jī)構(gòu)、科學(xué)的基金評(píng)估體系，容易滋生基金管理人偷懶、基金黑幕等現(xiàn)象。

1.3 營(yíng)銷渠道單一

我國(guó)開放式基金主要以銀行銷售渠道為主，且渠道發(fā)展不均衡，基金銷售電商化水平較低。這兩年開放式基金的發(fā)展受到嚴(yán)重沖擊，銷售份額、基金規(guī)模持續(xù)下降，電商化銷售模式受到關(guān)注。電商化銷售模式將網(wǎng)上支付清算體系技術(shù)和基金多樣化產(chǎn)品結(jié)合起來，投資者自主選擇的空間更大，比傳統(tǒng)銷售更具有渠道優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)運(yùn)營(yíng)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利方式呈現(xiàn)新的變化。

1.4 開放式基金公司內(nèi)部存在管理問題

1.4.1 內(nèi)控制度缺乏風(fēng)險(xiǎn)度量的措施。成型的風(fēng)險(xiǎn)定量分析包括：方差風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法、LPMS風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法、β系數(shù)法以及VAR法，其中VAR法廣受應(yīng)用。盡管這些方法在中國(guó)的運(yùn)用不廣泛，但基金管理公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制應(yīng)有一個(gè)量化標(biāo)準(zhǔn)。

1.4.2 基金經(jīng)理人存在道德風(fēng)險(xiǎn)，且變動(dòng)頻繁。開放式基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)由投資者、基金管理公司、基金托管公司等方面組成，基金的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，存在委托代理關(guān)系。基金公司擁有實(shí)際的投資決策權(quán)，并不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)?；鸾?jīng)理變動(dòng)頻繁也對(duì)開放式基金業(yè)績(jī)的延續(xù)性有一定影響。目前我國(guó)缺乏專業(yè)的開放式基金人才，尤其是優(yōu)秀的基金經(jīng)理人，隨著開放式基金的大量發(fā)行，人才方面的缺口還會(huì)進(jìn)一步增大。

1.5 開放式基金自身存在缺陷

1.5.1 投資者贖回行為對(duì)基金產(chǎn)生影響。我國(guó)開放式基金的贖回并沒有表現(xiàn)出“優(yōu)勝劣汰”的治理效果，呈現(xiàn)出特有的“贖回異象”，即基金業(yè)績(jī)?cè)胶?，持有人越愿意贖回該基金；基金業(yè)績(jī)?cè)讲患?，持有人越愿意持有該基金，產(chǎn)生此現(xiàn)象的主要原因在于基金發(fā)行制度存在缺陷、投資者缺乏理性投資理念等。

1.5.2 固定價(jià)格費(fèi)率制度缺乏科學(xué)性。目前開放式基金的首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)用大約為1%～1.2%不等，二次申購(gòu)費(fèi)用為1%～1.8%不等，還存在不同持有期限的贖回費(fèi)用。這些費(fèi)率的制定與開放式基金的投資業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)，缺乏利益激勵(lì)機(jī)制。

1.5.3 基金持股存在趨同性?；鹜顿Y集中于有增長(zhǎng)潛力的上市公司股票，集中持股放大了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?；鸪止山徊嬷貜?fù)較為嚴(yán)重的公司，在大盤上漲時(shí)累計(jì)凈值平均增幅將要大一些，但當(dāng)大盤大幅下調(diào)時(shí)，這些基金抗跌性也明顯要差一些，增加了風(fēng)險(xiǎn)性。另外，我國(guó)基金投資缺少有效的避險(xiǎn)保值手段，使得基金難以甚至無(wú)法對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行雙向操作。

2 促進(jìn)我國(guó)開放式基金健康穩(wěn)步發(fā)展的對(duì)策

2.1 推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展，為基金投資提供良好的市場(chǎng)環(huán)境

推進(jìn)上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的改善和調(diào)整，建立科學(xué)、合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。金融衍生品的開放也能夠有效推動(dòng)證券市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)積極開發(fā)多種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，拓寬投資渠道，給投資者提供更多的投資選擇，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，培育成熟的投資理念。我國(guó)的證券市場(chǎng)基本是單向市場(chǎng)，即只有在大盤上漲時(shí)，投資者才能獲得收益。加快金融創(chuàng)新步伐，推出更多的對(duì)沖避險(xiǎn)產(chǎn)品（如期貨、期權(quán)和掉期等金融衍生工具），能豐富開放式基金的投資組合，使開放式基金能夠有效克服市場(chǎng)下跌時(shí)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 建立完善的外部和內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制

2.2.1 從立法監(jiān)管入手，多層次加強(qiáng)我國(guó)基金監(jiān)管體系，創(chuàng)造良好制度環(huán)境。充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的法律舉措，構(gòu)建和完善我國(guó)基金法律制度，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

2.2.2 設(shè)立全國(guó)統(tǒng)一的證券投資基金評(píng)估機(jī)構(gòu)，建立健全科學(xué)的基金評(píng)估體系。定期對(duì)基金做出評(píng)估，可以對(duì)基金管理人起到約束和激勵(lì)作用，在誠(chéng)信原則下謀求基金持有人利益最大化，此類體系目前缺失。

2.3 拓寬開放式基金的銷售渠道

我國(guó)基金銷售渠道過于狹窄，主要依靠傳統(tǒng)的三種渠道（直銷、大型商業(yè)銀行代銷和證券公司代銷）進(jìn)行營(yíng)銷活動(dòng)。發(fā)達(dá)的基金市場(chǎng)的銷售渠道還包括保險(xiǎn)公司、投資銀行、股票經(jīng)紀(jì)商、基金電商化等。基金公司可以對(duì)不同的銷售方式加以區(qū)分、定位，確定主承銷方式，便于各種銷售方式的管理。

2.4 強(qiáng)化基金管理公司的激勵(lì)和約束機(jī)制

2.4.1 實(shí)行員工持股制度。這不僅有利于實(shí)現(xiàn)股東多元化和分散化，減少個(gè)別大股東對(duì)基金管理公司的直接干預(yù)，規(guī)避基金管理公司利用基金資產(chǎn)向大股東進(jìn)行利益輸送的行為，而且化解了員工尤其是經(jīng)理人員與公司股東的利益沖突，使得基金經(jīng)理與持有人和基金管理公司股東的利益達(dá)到一致。

2.4.2 改革基金管理公司收費(fèi)制度，實(shí)行業(yè)績(jī)獎(jiǎng)懲制度。這樣會(huì)使基金管理人更多的關(guān)注基金業(yè)績(jī)、努力提高基金凈值，形成有效的激勵(lì)與反饋，基金管理費(fèi)的計(jì)提與業(yè)績(jī)結(jié)合起來，實(shí)行差別化的管理費(fèi)率，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的基金管理公司多提取管理費(fèi)，一方面促進(jìn)基金行業(yè)公平有序的競(jìng)爭(zhēng)，另一方面也保證了基金投資人的利益。

2.5 完善豐富基金產(chǎn)品線

基金公司豐富基金的品種，不斷推出新品種，加快金融創(chuàng)新的速度，為廣大投資者提供更多的投資選擇，不但可以滿足投資者的投資需求，同時(shí)也促進(jìn)了我國(guó)基金市場(chǎng)自身的發(fā)展壯大。

2.6 提升價(jià)值投資理念

注重公司投資價(jià)值分析，提倡理性投資。我國(guó)股市正逐漸從資金推動(dòng)型向價(jià)值推動(dòng)型轉(zhuǎn)變，管理層加大監(jiān)管力度，加強(qiáng)證券市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)，從而降低集中型投資和短線投資的獲利預(yù)期。隨著開放式基金的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍將逐漸壯大，機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈將使市場(chǎng)的超額利潤(rùn)機(jī)會(huì)減少，投資收益趨于平均化，開放式基金逐步發(fā)展成為穩(wěn)健價(jià)值投資的挖掘者和行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，引導(dǎo)整個(gè)投資方向的轉(zhuǎn)變。

2.7 培養(yǎng)專業(yè)化的基金管理人才

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步推進(jìn)，資本市場(chǎng)的開放程度提高，資金、人才的流動(dòng)更加自由，我國(guó)開放式基金需要加快專業(yè)化的步伐，通過外部吸引及內(nèi)部培養(yǎng)的方式建立起專業(yè)化的基金管理人才隊(duì)伍。

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