文/浙江省發(fā)展規(guī)劃研究院課題組

（執(zhí)筆：施紀平 朱李鳴）

面對當前浙江創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展實際，必須更加突出政府在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資體系中的引導(dǎo)力，加快創(chuàng)新政策與平臺，有效發(fā)揮創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支撐引領(lǐng)作用

圖/新華社

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資是科技金融的核心內(nèi)容，是科技成果孵化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長的重要助推器。形成發(fā)達的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資體系和完善的資本市場，是有效帶動浙江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略關(guān)鍵之一。課題組在與國內(nèi)先進省市比較分析基礎(chǔ)上，剖析浙江創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展的差距與原因，提出了相應(yīng)的對策。

差距與原因

浙江是全國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展的先行地區(qū)，規(guī)模連續(xù)多年位居全國前列，相繼涌現(xiàn)出天堂硅谷等知名創(chuàng)投企業(yè)，萬向、雅戈爾等民營龍頭企業(yè)率先進入創(chuàng)投領(lǐng)域。截至2010年底，全省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)總計173家，管理資本規(guī)模達到337億元，分別位居全國第2和第3位；截至2010年底，調(diào)查統(tǒng)計全省166家創(chuàng)投機構(gòu)累計投資高新技術(shù)企業(yè)413家，累計投資72.19億元；各級政府對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的支持力度不斷加大，全省實際到位的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金超過20億元，2009年設(shè)立首期規(guī)模5億元的省創(chuàng)投引導(dǎo)基金，杭州創(chuàng)投引導(dǎo)基金累計到位8.6億元。但總體發(fā)展水平與國內(nèi)北京、上海、江蘇、廣東等省市相比，仍然存在發(fā)展層次低、結(jié)構(gòu)不合理、退出渠道單一等問題，與引導(dǎo)民間資本進入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，支撐高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，建設(shè)創(chuàng)新型省份的戰(zhàn)略要求還有較大的差距。

（一）差距和問題

缺少上規(guī)模、有影響力、投資活躍的領(lǐng)先企業(yè)。全省173家被調(diào)查風(fēng)險投資機構(gòu)中，規(guī)模5億元以上占比僅為8.8%，大大低于廣東（30.7%）、上海（23.5%）、北京（30.8%）。既沒有深圳創(chuàng)投、蘇州創(chuàng)投、江蘇高科技投資這樣的百億級集團，也沒有一家與國家級金融機構(gòu)或者國際知名創(chuàng)投企業(yè)合作設(shè)立的創(chuàng)投機構(gòu)。而在國家發(fā)改委、財政部新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃、參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的前兩批試點中，浙江也未被列入。清科創(chuàng)投研究報告顯示2010年全國前20名創(chuàng)投機構(gòu)中，浙江僅有華睿投資、浙商創(chuàng)投分別入圍第10和第16位。

投資結(jié)構(gòu)不合理，去風(fēng)險化現(xiàn)象突出。相比國內(nèi)其他地區(qū)，浙江創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在行業(yè)選擇上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比重相對較低，累計投資到高新技術(shù)企業(yè)的金額比重（45.78%）也低于全國（54.23%）。2010年被調(diào)查創(chuàng)投企業(yè)投資項目分布前三位行業(yè)均不屬于高新技術(shù)制造業(yè)；在投資項目所處階段上重心比較偏后，2010年投資于種子期、起步期企業(yè)項目數(shù)占比為41.8%，低于全國平均水平6.2個百分點，與江蘇相比更是低了16.8個百分點，尤其是種子期項目占比連續(xù)三年下降；投資項目退出的平均持股時間從2008年的5.71年下降到2010年的3.55年，投資項目的成功率也比較高，這些都大大偏離了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的高風(fēng)險、高收益、長期化的基本屬性。

退出渠道仍然單一，成本和風(fēng)險有所加大。2009年創(chuàng)業(yè)板市場的開啟以及中小板市場的快速發(fā)展，使得以中小企業(yè)為主體的浙江成為最大的收益省份之一。截止到目前，浙江創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)達到37家，占總數(shù)的10.4%，位居全國第三；中小板上市企業(yè)124家，占到總數(shù)的17.7%，位居全國第二。與此相對應(yīng)，企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO）開始取代股權(quán)回購成為浙江創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的主要退出方式。2010年中小板和創(chuàng)業(yè)板上市退出項目達到10項，占比達到32.3%，高出全國2.5個百分點，而兼并收購等其他退出方式依然不夠活躍。單一的退出渠道一方面加劇了創(chuàng)投機構(gòu)對待上市項目的過度競爭，大大抬高了成本；另一方面也不利于創(chuàng)投資金多元化、分階段的退出，加大了項目風(fēng)險。

（二）主要原因分析

民營資本風(fēng)險偏好弱、認識存在偏差。浙江創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)中民營資本占到九成，其投資更加偏重于自己比較熟悉、現(xiàn)金流穩(wěn)定的傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)項目，偏愛于風(fēng)險較低、盈利可期的成長期以后項目，特別是一些待上市企業(yè)項目，而對于科技型初創(chuàng)企業(yè)，在投資上基本不予以考慮。同時很多出資人缺乏專業(yè)的投資理念和能力，又沒有足夠的意愿與國際國內(nèi)知名的創(chuàng)投管理團隊合作。這既不利于形成規(guī)模化、專業(yè)化、集團化的大型創(chuàng)投管理機構(gòu)，也進一步加劇了創(chuàng)投機構(gòu)去風(fēng)險化、PE（股權(quán)投資）化的傾向。

政府引導(dǎo)作用未能充分發(fā)揮。一是政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金覆蓋面和規(guī)模有待擴大，機制需要創(chuàng)新。目前，浙江創(chuàng)投引導(dǎo)基金集中在環(huán)杭州灣地區(qū)，除省創(chuàng)投引導(dǎo)基金和杭州創(chuàng)投引導(dǎo)基金投入規(guī)模超過5億元外，大多規(guī)模偏小，無法滿足發(fā)展需要。二是政府牽頭的天使投資基金缺失，單純依靠以跟進投資和補助為主要方式的引導(dǎo)基金，對引導(dǎo)創(chuàng)投資金投向初創(chuàng)型企業(yè)的主導(dǎo)性不強。三是國企投資基金受IPO上市公司國有股社?；疝D(zhuǎn)持政策以及國有資產(chǎn)保值增值等方面因素影響，不愿意參與高風(fēng)險、低持股的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資領(lǐng)域，而更傾向于從事股權(quán)投資基金。

金融配套服務(wù)能力不足。一是股權(quán)交易市場、場外交易市場等地方資本市場不發(fā)達。分散的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)難以形成合力，與天津股權(quán)交易中心和中關(guān)村“新三板”等國家級試點相比，市場的活躍度和影響力還很弱，與全國性資本市場的銜接也不夠，對創(chuàng)投機構(gòu)的吸引力不大。二是證券、投行等相關(guān)金融投資機構(gòu)發(fā)展滯后。目前浙江僅有浙商證券、財通證券兩家在業(yè)內(nèi)規(guī)模偏小、影響力弱的本土證券投資機構(gòu)，也缺少有分量的產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)投資等財富管理機構(gòu)，參與創(chuàng)投市場發(fā)展的機構(gòu)投資者明顯不足。

政策法規(guī)環(huán)境有待完善。目前政策大多是設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金、規(guī)范管理、專項補貼等內(nèi)容，缺少在市場進入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面的針對性政策措施，對于吸納民間資本，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等引導(dǎo)力度還不夠強。政策覆蓋的范圍也不夠廣，不能有效覆蓋科技型初創(chuàng)企業(yè)等鼓勵投向的對象。此外，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展相關(guān)的基本法規(guī)、法律還不健全，企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)、信用擔保等政策法規(guī)環(huán)境也不夠完善。

投資種子以及人才等關(guān)鍵要素相對匱乏。隨著這兩年創(chuàng)業(yè)板的快速發(fā)展，浙江原有的一些具有一定技術(shù)競爭優(yōu)勢的高新技術(shù)企業(yè)大部分均已上市或者已進入上市輔導(dǎo)期，后續(xù)的技術(shù)能力強、市場成長性高的高新技術(shù)企業(yè)存在一定程度的斷檔，可供創(chuàng)投投資的種子明顯缺少。此外，浙江創(chuàng)投從業(yè)人員大多來自政府、民營企業(yè)、上市公司、金融機構(gòu)等，基本都是半路出家，人才瓶頸已經(jīng)成為浙江提升創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資專業(yè)化水平的重要因素。

圖/新華社

對策建議

強化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)功能，培育強大的國有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)。借鑒深圳、蘇州等地發(fā)展模式，以大型國有控股投資公司為依托，組建若干以支持并購重組和科技成果產(chǎn)業(yè)化為重點、以中長期投資為主的國有大型股權(quán)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資集團。積極爭取列入國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃，有效對接金融央企，合作組建一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金。改變以國有資本保值增值為主的考核機制，將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資納入國資考核范圍，并允許其可適當程度的投資風(fēng)險損失等同于創(chuàng)造利潤。依托省市創(chuàng)業(yè)風(fēng)險引導(dǎo)基金以及海洋等省級產(chǎn)業(yè)投資基金，與國際創(chuàng)投機構(gòu)合作設(shè)立一批專業(yè)領(lǐng)域的天使投資基金。

加大政策扶持力度，引導(dǎo)民營產(chǎn)業(yè)資本進入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資領(lǐng)域。參照北京、深圳等地的政策，對于民營企業(yè)出資參與設(shè)立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資基金，可按募集資金額和投資額給予相應(yīng)的一次性獎勵，并對符合導(dǎo)向的投資項目提供一定的風(fēng)險補助?？梢蕴接懗雠_在一定條件下，民營產(chǎn)業(yè)資本對創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的投入可直接抵扣出資企業(yè)的應(yīng)納稅額等特殊政策。借鑒廣州等地政策，對于投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域尤其是前期企業(yè)的投資金額和比例達到一定條件的創(chuàng)投企業(yè)，參照享受高新技術(shù)企業(yè)的同等政策待遇，并享受一定的資金補助。擴大創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金的規(guī)模，加大跟進投資、階段參股和風(fēng)險補助的力度。鼓勵省內(nèi)大中型制造業(yè)骨干龍頭企業(yè)利用技術(shù)、資本等優(yōu)勢，加快組建瞄準相應(yīng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)，并通過主導(dǎo)和參與科技孵化器開發(fā)，配套發(fā)展天使投資基金。

創(chuàng)新區(qū)域資本市場，構(gòu)建規(guī)范、活躍、完善的創(chuàng)投金融服務(wù)體系。進一步加快省產(chǎn)權(quán)交易中心的建設(shè)，在爭取國家自主創(chuàng)新示范區(qū)的基礎(chǔ)上積極爭取國家“新三板”試點，建立起規(guī)范、活躍的區(qū)域性資本市場。深化溫州金融改革，以區(qū)域資本市場建設(shè)為依托，暢通投融資和信息交流渠道，引導(dǎo)民間資本通過發(fā)起、募集、參股、信托、地方債券等多種形式參與高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)和科技成果孵化平臺建設(shè)以及創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展。

結(jié)合高新區(qū)和科技城建設(shè)，打造產(chǎn)融結(jié)合的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。在國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和未來科技城、青山湖科技城為重點，組建專業(yè)化創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資和股權(quán)投資機構(gòu)，重點參與對區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)的戰(zhàn)略性投資和科技型初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險投資。建議結(jié)合國家級大學(xué)科技園、留學(xué)生創(chuàng)業(yè)園、省級以上科技孵化器，配套組建一批與平臺開發(fā)互動、專業(yè)化運作的風(fēng)險投資基金。借鑒北京中關(guān)村、天津濱海新區(qū)等地經(jīng)驗，在杭州高新區(qū)、寧波高新區(qū)等有條件的地方，研究建立吸引國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)集聚的體制與政策，打造國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)投機構(gòu)集聚區(qū)。