文/程宣梅 王悅悅 蘇昌靜 張穎 謝洪明

浙江民企跨國(guó)并購(gòu)正在形成一波新高潮，但民企自身?xiàng)l件限制、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)配套不到位、國(guó)際環(huán)境持續(xù)惡化等因素造成目前民企跨國(guó)并購(gòu)運(yùn)作和整合過(guò)程中的巨大風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局的深度調(diào)整和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的劇烈變化為浙江民企跨國(guó)并購(gòu)帶來(lái)了全新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。本文結(jié)合124宗浙江民企企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的案例，系統(tǒng)分析了浙江民企跨國(guó)并購(gòu)的新情況、新問(wèn)題和新對(duì)策。

民企跨國(guó)并購(gòu)：新特征、新成效

浙江民企跨國(guó)并購(gòu)正在形成一波新高潮，如何把握這一重大戰(zhàn)略機(jī)遇，培育世界水平的本土跨國(guó)公司，構(gòu)建未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎是擺在浙江面前的重大課題。

（一）跨國(guó)并購(gòu)呈現(xiàn)新特征：浙江企業(yè)海外并購(gòu)的對(duì)象多為發(fā)達(dá)國(guó)家海外制造行業(yè)的廉價(jià)資產(chǎn)，并購(gòu)主體多為發(fā)展瓶頸顯現(xiàn)的成熟行業(yè)的企業(yè)，并購(gòu)形式多為產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱向控股型并購(gòu)，獲取和整合海外優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略性資產(chǎn)意圖明顯。

特征一：并購(gòu)規(guī)?！傮w強(qiáng)勁，單個(gè)較小，并購(gòu)對(duì)象多為海外廉價(jià)資產(chǎn)。據(jù)案例分析，2005年至2012年浙江省民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的新增并購(gòu)金額增長(zhǎng)了7000%以上，年均增長(zhǎng)70.5%。相比總金額，浙江省民營(yíng)企業(yè)實(shí)施的跨國(guó)并購(gòu)大多數(shù)還是比較小規(guī)模的并購(gòu)，整體上熱衷于收購(gòu)廉價(jià)資產(chǎn)。

特征二：并購(gòu)主體——地區(qū)差異顯著，成熟企業(yè)為主，企業(yè)發(fā)展瓶頸顯現(xiàn)，海外擴(kuò)張需求迫切。從并購(gòu)企業(yè)的年限特征上看，浙江省民營(yíng)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，成立年限主要集中在11-20年（占42.5%）。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這些國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組企業(yè)，受?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和、生產(chǎn)要素成本不斷攀升影響，企業(yè)發(fā)展遭遇天花板，迫切需要通過(guò)國(guó)際并購(gòu)?fù)黄瓢l(fā)展瓶頸。預(yù)計(jì)接下來(lái)若干年，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展和壯大，國(guó)內(nèi)資源和發(fā)展瓶頸的制約及后金融危機(jī)觸發(fā)的并購(gòu)機(jī)遇的推動(dòng)，浙江民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展將出現(xiàn)新的并購(gòu)高潮。

特征三：行業(yè)區(qū)位——制造業(yè)縱向并購(gòu)，集聚發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，控股傾向強(qiáng)烈，獲取和整合海外優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略資產(chǎn)意圖明顯。從跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y的區(qū)位看，浙江省民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)、德國(guó)、日本分別位居前三）和地區(qū)（前三分別為歐洲、美洲和亞洲）。從海外投資企業(yè)行業(yè)看，浙江省民營(yíng)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)集中在制造業(yè)，尤其是汽車(chē)及其零部件制造業(yè)，占73%左右；接下來(lái)是信息軟件行業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，行業(yè)差異呈現(xiàn)了明顯的地區(qū)產(chǎn)業(yè)集群特征。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，浙江民企傾向于沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游，在經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行縱向并購(gòu)（占總數(shù)56.47%），以獲取目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)、品牌、國(guó)際市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)及研發(fā)能力等優(yōu)勢(shì)資源，從而控制包括高附加值環(huán)節(jié)的完整產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，提高產(chǎn)品附加值、升級(jí)價(jià)值鏈的內(nèi)生性需求迫切。并且，浙江民企在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中傾向于對(duì)并購(gòu)企業(yè)控股。57.5%對(duì)并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了百分之百控股，20%對(duì)并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了百分之五十以上的控股，這有利于民企對(duì)并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行有效的整合，帶動(dòng)本土相關(guān)業(yè)務(wù)。

（二）跨國(guó)并購(gòu)效益顯著：不僅表現(xiàn)在部分企業(yè)快速獲得了戰(zhàn)略性資源，更重要的是凸顯了其對(duì)于培育世界水平的本土跨國(guó)公司的戰(zhàn)略價(jià)值，是浙江經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的新引擎。民營(yíng)企業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)快速獲取了品牌、技術(shù)、市場(chǎng)、渠道等戰(zhàn)略性資產(chǎn)，為其在全球價(jià)值鏈的升級(jí)奠定了重要基礎(chǔ)。而且，跨國(guó)并購(gòu)帶動(dòng)了民營(yíng)企業(yè)家國(guó)際化經(jīng)營(yíng)理念的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)了民營(yíng)企業(yè)與國(guó)際慣例、國(guó)際規(guī)則的接軌，有利于打破民營(yíng)企業(yè)發(fā)展瓶頸，是培育世界水平的本土跨國(guó)公司的必經(jīng)之路。

民企跨國(guó)并購(gòu)：新問(wèn)題、新挑戰(zhàn)

民企自身：規(guī)模、技術(shù)、人才和治理等方面的局限是抑制民企開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)和進(jìn)行有效整合的巨大障礙。浙江民企大多是家族制企業(yè)，很多民企相對(duì)注重設(shè)備和技術(shù)的提升而忽略了對(duì)公司內(nèi)部治理的考慮，企業(yè)缺乏良好的管理體制和監(jiān)督機(jī)制。很多民營(yíng)企業(yè)自身缺乏進(jìn)行海外調(diào)研的能力，過(guò)分依賴國(guó)外中介機(jī)構(gòu)，即使進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的認(rèn)真調(diào)查，也只能取得“相對(duì)翔實(shí)”的信息，真正的“價(jià)值底牌”永遠(yuǎn)攥在被并購(gòu)方手中?？鐕?guó)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，而民營(yíng)企業(yè)大都缺乏國(guó)際投資、國(guó)際金融、國(guó)際會(huì)計(jì)、國(guó)際法規(guī)和慣例以及東道國(guó)的政治法律、社會(huì)制度、文化風(fēng)俗等領(lǐng)域的人才，以致在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中經(jīng)常處于被動(dòng)的地位。

市場(chǎng)配套：國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)等配套的發(fā)展還遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上民企跨國(guó)并購(gòu)的需求增長(zhǎng)。目前絕大多數(shù)民企跨國(guó)并購(gòu)都過(guò)度依賴于國(guó)外中介機(jī)構(gòu)。關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)中的貸款融資、投資保險(xiǎn)、信用擔(dān)保等重要環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)相關(guān)的配套金融機(jī)構(gòu)還很缺乏，服務(wù)效率普遍較低。在貸款融資方面受到國(guó)內(nèi)貸款擔(dān)保額度的限制，特別是外幣貸款不僅要受?chē)?guó)內(nèi)貸款額度的限制，還要受特定外匯額度的限制。這很大程度上限制了民營(yíng)企業(yè)的融資能力。并且，但國(guó)內(nèi)的境外投資保險(xiǎn)尚處于試驗(yàn)階段，難以滿足民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的需求。

國(guó)際環(huán)境：廉價(jià)并購(gòu)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)困境和不斷惡化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)民企跨國(guó)并購(gòu)后的整合提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。與國(guó)際上第五次跨國(guó)并購(gòu)潮“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的主流不同，浙江民企的跨國(guó)并購(gòu)對(duì)象常常是陷入經(jīng)營(yíng)困境的廉價(jià)企業(yè)，本身已面臨衰亡的命運(yùn)。如果經(jīng)營(yíng)管理水平更高的西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)都難以整合，民營(yíng)企業(yè)要帶其走出經(jīng)營(yíng)困境，其難度無(wú)疑是更加巨大。

政策制度：民營(yíng)企業(yè)對(duì)于政府在支持政策和監(jiān)管制度上進(jìn)一步扶持民企跨國(guó)并購(gòu)有著強(qiáng)烈訴求。調(diào)研中企業(yè)反映目前的審批規(guī)定對(duì)于民企跨國(guó)并購(gòu)上市融資、市場(chǎng)準(zhǔn)入、外匯管理等方面仍然存在較大的限制，審批程序持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。特別是在上市融資和外匯管理等方面的歧視性規(guī)定，成為民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之路上的阻礙。很多并購(gòu)企業(yè)對(duì)于政府政策層面出臺(tái)相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策、海外并購(gòu)企業(yè)回歸的落地支持、土地支持等政策有著強(qiáng)烈的訴求，提出希望政府能給予跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)與引進(jìn)的外資企業(yè)相同的稅收優(yōu)惠政策，在企業(yè)并購(gòu)后，支持企業(yè)將并購(gòu)海外企業(yè)在本土落地，在土地政策等方面支持企業(yè)將海外研發(fā)基地、生產(chǎn)基地等移到本土，幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本，有效整合全球供應(yīng)鏈。

民企跨國(guó)并購(gòu)：強(qiáng)化政策支持

政府政策支持對(duì)于民企跨國(guó)并購(gòu)的運(yùn)作和整合具有重要的制度影響力。如何進(jìn)一步推動(dòng)浙江民企跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展，培育世界水平的本土跨國(guó)公司，支持民企在全球整合資源并反哺浙江、回歸浙江是當(dāng)前的政策重點(diǎn)。

加強(qiáng)并購(gòu)專題研究，形成學(xué)習(xí)共享機(jī)制。建議由主管部門(mén)牽頭，協(xié)同相關(guān)學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)開(kāi)展專題民企跨國(guó)并購(gòu)研究，加強(qiáng)對(duì)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的系統(tǒng)梳理，開(kāi)展對(duì)典型民企跨國(guó)并購(gòu)的跟蹤研究，不斷完善和更新國(guó)外不同地區(qū)的投資環(huán)境及產(chǎn)業(yè)匹配等信息，不斷總結(jié)發(fā)現(xiàn)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的新問(wèn)題、新情況，為政府決策和企業(yè)實(shí)踐提供有益參考。同時(shí)為避免民企在跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐過(guò)程中由于缺乏經(jīng)驗(yàn)而頻頻碰壁，可構(gòu)建企業(yè)間并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)交流和分享的平臺(tái)、設(shè)立促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)交流的激勵(lì)機(jī)制、加強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)團(tuán)隊(duì)和專業(yè)管理人才的定期和不定期的學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，進(jìn)一步形成企業(yè)間知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)共享的機(jī)制。

大力發(fā)展中介服務(wù)，健全社會(huì)化服務(wù)機(jī)制。浙江省金融辦于2007年開(kāi)始對(duì)在浙江開(kāi)展IPO、再融資和上市公司重組并購(gòu)等業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信譽(yù)評(píng)價(jià)，并對(duì)部分優(yōu)秀中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行表彰。雖然浙江非常注重為上市企業(yè)打造優(yōu)質(zhì)中介服務(wù)體系，但鮮有省內(nèi)機(jī)構(gòu)提供專業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)中介服務(wù)。建議大力發(fā)展和完善跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)的本土中介服務(wù)，為企業(yè)境外投資提供資信調(diào)查、信用評(píng)級(jí)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析、國(guó)別信息信用管理咨詢與培訓(xùn)等服務(wù)。培育面向企業(yè)境外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的社會(huì)化服務(wù)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)服務(wù)機(jī)構(gòu)“走出去”設(shè)立境外服務(wù)站點(diǎn)，加強(qiáng)信息、法律、維權(quán)等境外服務(wù)。

扶持民營(yíng)企業(yè)組建集團(tuán)，推進(jìn)跨國(guó)并購(gòu)，培育世界級(jí)跨國(guó)公司。浙江以中小企業(yè)為主，缺乏能帶動(dòng)中小企業(yè)“走出去”的領(lǐng)軍企業(yè)。建議浙江在有跨國(guó)經(jīng)營(yíng)需求并具備很強(qiáng)規(guī)模實(shí)力的本土企業(yè)中，選擇一批企業(yè)予以重點(diǎn)扶持，引導(dǎo)企業(yè)加快制定實(shí)施品牌、資本、市場(chǎng)、人才、技術(shù)國(guó)際化戰(zhàn)略和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)發(fā)展計(jì)劃，加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)軍企業(yè)的培育，重點(diǎn)聯(lián)系和大力支持，實(shí)施發(fā)展領(lǐng)軍型民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)公司的激勵(lì)政策，支持金融、保險(xiǎn)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等各類企業(yè)通過(guò)契約、協(xié)議等形式結(jié)成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的跨國(guó)并購(gòu)聯(lián)合體或戰(zhàn)略聯(lián)盟，組建集團(tuán)公司推進(jìn)跨國(guó)并購(gòu)，增強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，共同開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，培育世界水平的本土跨國(guó)公司。

支持被并購(gòu)企業(yè)回歸浙江，反哺浙江，支持企業(yè)在全球整合資源，構(gòu)建新的價(jià)值鏈。建議省政府依托產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)和各類國(guó)家級(jí)、省級(jí)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)（園區(qū)）以及青山湖科技城、未來(lái)科技城等平臺(tái)，主動(dòng)引回一批擁有國(guó)際品牌、掌握核心技術(shù)的企業(yè)回歸投資高端制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，發(fā)展集“研發(fā)設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)管理、集成制造、營(yíng)銷服務(wù)”為一體的總部經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而推動(dòng)浙江企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)整體價(jià)值鏈的提升。給予跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)與引進(jìn)的外資企業(yè)相同的優(yōu)惠政策，支持企業(yè)將并購(gòu)海外企業(yè)在本土落地，有效整合全球資源，在全球重構(gòu)企業(yè)的價(jià)值鏈，不斷培育新的利潤(rùn)來(lái)源，以及成長(zhǎng)、發(fā)展空間。