邵夢(mèng)

近日，宜信財(cái)富和《福布斯》中文版聯(lián)合發(fā)布最新的《2013中國(guó)大眾富裕階層財(cái)富白皮書(shū)》?！栋灼?shū)》預(yù)測(cè)，中國(guó)大眾富裕階層2013年底將達(dá)到1202萬(wàn)人，他們的人均可投資資產(chǎn)在133萬(wàn)美元左右。在日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，此階層人群將如何追隨其走向、準(zhǔn)確把握投資準(zhǔn)繩？7月16日，在宜信財(cái)富舉辦的以“破除中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展迷霧”為主題的長(zhǎng)三角高端巡回論壇合肥站財(cái)富論壇上，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、美國(guó)耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武發(fā)表了一場(chǎng)題為《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)與投資理財(cái)》的演講，對(duì)以上疑惑給予了解讀。

老路不通

“目前，國(guó)內(nèi)面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的挑戰(zhàn)”，陳志武指出，縱觀新中國(guó)成立的60多年，前30年是短缺經(jīng)濟(jì)，全國(guó)普遍處于物資緊缺的狀況。后30年是生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)，“但是走得過(guò)遠(yuǎn)，30多個(gè)產(chǎn)業(yè)里出現(xiàn)了嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)?！?。因此，在當(dāng)下，如何生產(chǎn)、生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少不再是關(guān)鍵問(wèn)題，“經(jīng)過(guò)30多年以生產(chǎn)、投資為導(dǎo)向的快速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，今后應(yīng)走向財(cái)富型經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路”。

陳志武解釋說(shuō)，首先，固定資產(chǎn)投資的老路眼下面臨“此路不通”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

“在中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)之下，靠投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必然意味著需要更多的信貸支持、貨幣供應(yīng)量和寬松的貨幣政策”。數(shù)據(jù)顯示，改革開(kāi)放初期，全國(guó)的貨幣供應(yīng)量是GDP的35%左右，而如今，該比例已經(jīng)達(dá)到了2倍之多。相比之下，美國(guó)的貨幣供應(yīng)量只占到了GDP的70%，“中國(guó)將近是美國(guó)的3倍，這是世界未有的。然而目前高的增值速度將很難持續(xù)，也沒(méi)有必要性”。

陳志武預(yù)測(cè)，如果繼續(xù)走固定資產(chǎn)投資的老路，國(guó)家的貨幣政策空間將越來(lái)越小，人民幣購(gòu)買力下降的速度加快，由此引發(fā)的社會(huì)不穩(wěn)定因素也會(huì)相應(yīng)增加，“畢竟，如果物價(jià)上漲得太多，老百姓是不會(huì)愿意為此買單的”。

另一方面，固定資產(chǎn)投資此后的增長(zhǎng)空間還有多大？為此，陳志武做了另一組數(shù)據(jù)分析：1980年，全國(guó)全年固定資產(chǎn)投資相當(dāng)于2億城鎮(zhèn)居民的全年總收入。2012年，此數(shù)值增加到15億，“這個(gè)數(shù)字已經(jīng)太高，如果繼續(xù)增長(zhǎng)下去就瘋了”。

因此，陳志武得出結(jié)論，從貨幣政策的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)按照老路走下去已無(wú)必要性，應(yīng)轉(zhuǎn)變對(duì)投資的過(guò)度依賴，向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移。

然而，“依靠消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在中國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體制下具有一定的難處和障礙”。

據(jù)他分析，在過(guò)去的60年里，中國(guó)民間消費(fèi)占GDP之比從1952年的69%到1978年改革開(kāi)放初期的42%，再到如今的35%，一直處于下降走勢(shì)。

與此恰恰相反的是，政府消費(fèi)占GDP之比由1952年的16%持續(xù)上升至現(xiàn)在的30%，陳志武認(rèn)為，政府消費(fèi)增長(zhǎng)過(guò)多、國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重過(guò)高，造成了民間消費(fèi)在過(guò)去60多年里被削減了一半，政府消費(fèi)翻了一倍。

由此可見(jiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移仍存在諸多挑戰(zhàn)。在陳志武看來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型面臨的這些挑戰(zhàn)，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待改革，尤其是政治上，“國(guó)家各部委、各地方政府的限權(quán)、稅收增長(zhǎng)速度的根本性抑制以及國(guó)退民進(jìn)是當(dāng)下必須做出的三大改革，否則民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的空間就不會(huì)有大改善”。

不能只關(guān)注一個(gè)蘋果

“目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸不再是生產(chǎn)能力的不足而是需求的不足?！币虼?，陳志武認(rèn)為，中國(guó)亟需提高消費(fèi)活力。

他指出，政府對(duì)資本管理應(yīng)該放松，對(duì)企業(yè)走出去的管制要進(jìn)一步放開(kāi)，對(duì)中國(guó)老百姓家庭和個(gè)人的理財(cái)、投資方面要做更多的放開(kāi)，給予他們更寬的空間、更多的渠道，讓百姓分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好處，真正感受到GDP實(shí)際增長(zhǎng)速度。

對(duì)于投資方向，陳志武提出了自己的看法。“就目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，投資多以房地產(chǎn)為主，這種觀念今后需有所轉(zhuǎn)變?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2024/06/16/qkimageshuishuis201308huis20130808-1-l.jpg"/>

“美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的投資經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊从吵鲆恍┙逃?xùn)”，陳志武提供的數(shù)據(jù)表明，在次貸危機(jī)前后，美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)家庭財(cái)富平均縮水了近40%，而10%最富裕家庭的財(cái)富卻累積增長(zhǎng)了2%。

陳志武指出，如此大的差距源于中產(chǎn)階級(jí)將家庭財(cái)富幾乎都放在一個(gè)“蘋果”上，即房地產(chǎn)。“三四年間，美國(guó)平均20%的房?jī)r(jià)下跌空間被反映在40%的財(cái)富縮水率上。而最富裕的10%家庭之所以沒(méi)有受到金融危機(jī)的沖擊，是因?yàn)樗麄兂朔康禺a(chǎn)投資之外，更多地投資到了股票、基金等資本市場(chǎng)中”。

因此，“中國(guó)中高收入家庭可以從中吸取一個(gè)經(jīng)驗(yàn)，在未來(lái)的2—5年內(nèi)，如果將投資100%放在房地產(chǎn)上，風(fēng)險(xiǎn)很大”，陳志武指出，資產(chǎn)財(cái)富結(jié)構(gòu)亟待合理化配置。

“那么，要如何進(jìn)行投資？”陳志武為此做了一個(gè)假設(shè)：如果在1926年初將1萬(wàn)美元分別放在美國(guó)政府短期公債、長(zhǎng)期國(guó)債、大盤股票和小盤公司里，到2012年底，所獲得的收益則分別變成21萬(wàn)美元、119萬(wàn)美元、3045萬(wàn)美元及1.5億美元?！伴L(zhǎng)期而言，不同的投資方式，最終回報(bào)的結(jié)果差別將非常大”。

對(duì)于企業(yè)走出去的方向，陳志武通過(guò)分析世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也給出了自己的預(yù)測(cè)。

“歐盟國(guó)家經(jīng)過(guò)了幾年的折騰，已經(jīng)見(jiàn)到了‘棺材。社會(huì)方方面面的群體已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，必須做出調(diào)整和犧牲，否則將無(wú)以為繼”，在陳志武看來(lái)，短期內(nèi)，歐盟國(guó)家依然會(huì)在現(xiàn)有狀態(tài)下徘徊。

“未來(lái)五年內(nèi)，如果按照風(fēng)險(xiǎn)和不確定性而言，美國(guó)作為投資市場(chǎng)仍最具吸引力。”

首先，在各國(guó)的政策空間上，美國(guó)的情況最為良好?！懊绹?guó)去年的財(cái)政稅收占GDP的24%，中國(guó)占35%，歐盟國(guó)家的平均稅率占GDP的41%。相對(duì)而言，歐盟國(guó)家將很難有太多的稅收增長(zhǎng)空間”。

另外，“美國(guó)GDP的71%都是由民間消費(fèi)決定，居民的經(jīng)濟(jì)狀況和就業(yè)狀況能夠比較準(zhǔn)確地把握美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下和未來(lái)的狀態(tài)”，據(jù)陳志武分析，美國(guó)目前的失業(yè)率已經(jīng)下降至7.5%，而一直在上升的就業(yè)人數(shù)及消費(fèi)者信心指數(shù)也能從另一個(gè)側(cè)面反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)良好狀態(tài)，“美聯(lián)儲(chǔ)近日表態(tài)，下半年將對(duì)貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，這說(shuō)明了美國(guó)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)已經(jīng)有了足夠的信心”。

“上世紀(jì)五十年代，美國(guó)企業(yè)稅占GDP的5%。到2010年，下降至1.7%”，陳志武說(shuō)，這組數(shù)據(jù)反映出美國(guó)企業(yè)所承擔(dān)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)在過(guò)去半個(gè)多世紀(jì)里下降了2/3，“要知道，在歐盟國(guó)家和日本，這一占比是總體上升的狀態(tài)”。

陳志武由此得出結(jié)論，“美國(guó)作為世界上主要經(jīng)濟(jì)體中負(fù)擔(dān)最輕的國(guó)家，其自愿就業(yè)自愿雇傭的自由勞工法對(duì)股權(quán)持有人和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力都是非常有利的”。

此外，“美國(guó)的股權(quán)文化在世界上也是最旗幟鮮明、最發(fā)達(dá)的”，他指出，在中國(guó)、日本和歐盟國(guó)家，股東利益均不在首位。但在美國(guó)，股東利益最大化則是企業(yè)所追求的最主要目標(biāo)?！耙虼耍绹?guó)的公司對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)應(yīng)是很有價(jià)值的”。