交通銀行金融研究中心課題組

2013下半年，宏觀經(jīng)濟存在下行壓力，貨幣政策大幅放松和出現(xiàn)大規(guī)模外生性信貸需求的可能性較小，企業(yè)信貸增速將小幅放緩，雖然居民信貸受消費擴張帶動將保持較高增速，但信貸總量增長將放緩，預(yù)計全年新增貸款8.5萬億～9萬億元。受外匯占款增量明顯減少等因素的影響，全年廣義貨幣供應(yīng)增速將放慢至13%～14%。

信貸增速放緩，貨幣供應(yīng)先揚后抑

2013上半年貨幣信貸運行呈現(xiàn)三個主要特征：

一是信貸增速放緩，6月末余額同比增速為14.2%，較2012年年末低0.8個百分點。這是因為在供給端，央行保持穩(wěn)健的貨幣政策，并對銀行系統(tǒng)風(fēng)險加大監(jiān)管力度，總體信貸環(huán)境較為平穩(wěn)，未有明顯寬松。投資渠道多元化持續(xù)，使銀行吸收存款的壓力持續(xù)增加；企業(yè)活期存款占比有所下降，也表明在吸存壓力下銀行可能主動地提高了協(xié)議存款、定期存款等高成本負債的比例?？偟膩碚f，銀行信貸投放能力不強。在需求端，由于經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱，制造業(yè)產(chǎn)能過剩問題有所暴露，企業(yè)效益下降，上游企業(yè)經(jīng)營狀況更明顯惡化，制造業(yè)信貸需求較往年明顯下降。來自供需雙方的壓力形成了2013上半年企業(yè)信貸新增絕對值同比下降、余額同比持續(xù)下降的格局。

二是廣義貨幣增速先揚后抑，2013年4月末M2余額同比增速一度達到16.1%，6月末則下降到了14%。這是由于外匯占款在1～4月大幅增加，但央行回籠現(xiàn)金規(guī)模較小，以及擴張型財政政策推動廣義貨幣在年初加速擴張。但隨著新增外匯占款大幅回落和基數(shù)效應(yīng)，5～6月廣義貨幣增速已明顯下降。

三是企業(yè)中長期貸款在企業(yè)貸款中占比逐步提升，截至2013年6月末，年內(nèi)新增中長期貸款占企業(yè)貸款比例為38.4%，較一季度末上升了6個百分點，較2012年年末上升了9.7個百分點。這一結(jié)構(gòu)變化與去年由長期投資拉動的復(fù)蘇的進程相一致，也是因為在存款壓力較大的情況下，為避免存貸比超標(biāo)準(zhǔn)，銀行通過壓縮短期票據(jù)融資來減小貸款規(guī)模，從而使得企業(yè)中長期貸款占比“被動上升”（見圖1）。

經(jīng)濟增長疲弱且政策維持穩(wěn)健，信貸增速進一步放緩

2013下半年，預(yù)計信貸需求持續(xù)偏弱：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速將保持基本平穩(wěn)，對信貸增長構(gòu)成一定程度支撐，但制造業(yè)由于補庫存周期延遲，企業(yè)盈利持續(xù)減縮，投資及信貸需求仍難以自發(fā)性擴張。此外，受上半年房產(chǎn)市場銷售額的帶動，居民中長期貸款增長將在三季度高速增長，但可能在四季度有明顯下降，增量也將受制于銀行信貸的總供應(yīng)能力。而從銀行信貸供給看，雖然貨幣政策有放松的壓力，但大幅放松的可能性不大。銀行總體信貸環(huán)境不會明顯寬松。另外，在外匯占款增長放緩、金融市場發(fā)展和投資渠道增多持續(xù)分流存款的情況下，銀行，特別是部分中小銀行的存款壓力依然很大，下半年總體信貸投放能力不強。總體來看，預(yù)計2013全年新增貸款8.5萬億～9萬億元，余額同比增長13.5%～14.3%。

固定資產(chǎn)投資將基本平穩(wěn)，對信貸增長構(gòu)成支撐

從實際固定資產(chǎn)投資額同比增速來看，2013年1～6月，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長20.1%，增速較2012年全年增速下降了0.5個百分點。由于固定資產(chǎn)投資項目投資周期長，一般將持續(xù)3～5年，2012年大規(guī)模的新開工計劃將維持，固定投資總體增速基本穩(wěn)定。但是2013上半年發(fā)展改革委新審批項目數(shù)下降和新開工項目計劃投資金額相較2012年下半年大幅回落，將會對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)及行業(yè)新增信貸需求形成比較大的影響。不過，我國經(jīng)濟面臨明顯下行壓力，國內(nèi)外需求疲弱，三四季度GDP實際增速有較大概率出現(xiàn)進一步下滑。不過，為守住“下限”，不排除三季度政府推出溫和刺激政策的可能性，這將在一定程度上促進投資增長，帶動信貸需求（見圖2、圖3）。

制造業(yè)信貸需求缺乏動力

信貸投放的主要行業(yè)——制造業(yè)，經(jīng)營前景仍不會有顯著改觀，其信貸需求可能進一步放緩。2013年6月PMI庫存指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)及新訂單指數(shù)分別進一步下滑至47.4、52.0和50.4。顯示制造業(yè)自2013年年初以來遲遲未進入補庫存過程，生產(chǎn)過程有所放緩，及市場需求疲軟?？偟膩碚f，制造業(yè)經(jīng)營狀況變差將很大程度上限制企業(yè)的產(chǎn)能擴張和投資，最終表現(xiàn)為信貸需求收縮。

四季度居民中長期消費信貸可能回落

中國房地產(chǎn)市場是影響人民幣信貸需求的重要因素。2013下半年房地產(chǎn)市場將總體保持穩(wěn)定格局，形成“量縮價穩(wěn)”的態(tài)勢，特別是受基數(shù)效應(yīng)影響，房地產(chǎn)銷售量下降可能性較大，同比增速或放緩至25%～30%。對于商品房銷售市場，由于房價上漲趨于平緩及成交量有所下降，居民中長期消費貸款增速將在四季度出現(xiàn)下滑（見圖4）。

貨幣政策保持穩(wěn)健，存款壓力限制信貸投放

2013下半年，貨幣政策大幅放松和出現(xiàn)大規(guī)模外生性信貸需求的可能性都不大，銀行業(yè)在存貸兩端都將面臨挑戰(zhàn)。在穩(wěn)健、中性的貨幣政策下，預(yù)計存款準(zhǔn)備金率不會大幅下調(diào)，基準(zhǔn)利率將保持基本穩(wěn)定，銀行總體信貸環(huán)境仍不會明顯寬松。而且，在外占款增長放緩、金融市場發(fā)展和投資渠道增多持續(xù)分流存款的情況下，銀行特別是部分中小銀行的存款壓力依然很大。盡管銀行會通過發(fā)行理財產(chǎn)品等方式加大存款吸收力度，但這更多地表現(xiàn)為存款在季末、年末大幅增加，存款平均余額并不會有顯著好轉(zhuǎn)。受限于吸存能力，下半年銀行信貸投放能力依然不強。

金融國十條為金融支持實體經(jīng)濟給出了指引

國務(wù)院在2013年7月初發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》（金融國十條）中對李克強總理提出的金融政策新思路——“盤活存量、用好增量”——做出了進一步闡述，而其中四點指引尤為重要：

一是投放引導(dǎo)，即加強對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，把有限的金融資源分配給最有效的經(jīng)濟部門。在未來，“三農(nóng)”、小微企業(yè)等信貸支持不足的領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)得到政策上的扶持，而有市場發(fā)展前景的先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和信息消費、勞動密集型產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級、綠色環(huán)保等領(lǐng)域，在建續(xù)建工程和項目的合理資金需求，鐵路等重大基礎(chǔ)設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程等民生工程建設(shè)，新的產(chǎn)業(yè)增長點都將得到資金支持。預(yù)計2013下半年銀行業(yè)將在相關(guān)產(chǎn)業(yè)進一步增加投放力度。

二是有扶有控、有保有壓。對產(chǎn)能過剩行業(yè)將實施差別化政策。產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)、違規(guī)建設(shè)項目被嚴(yán)格禁止獲得任何形式的新增授信和直接融資，以防止盲目投資加劇產(chǎn)能過剩。

三是鼓勵金融機構(gòu)提高自身對信貸結(jié)構(gòu)的治理。讓不符合監(jiān)管要求的存量貸款退出；把中長期信貸通過資產(chǎn)證券化流動化，將存量資金轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟增長所需要的增量；最終通過加速資金流動，加快周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率解決貨幣供給放緩問題和緩解資本補充壓力。

四是促進消費升級，增加相應(yīng)領(lǐng)域信貸投放。包括培育消費金融的新增長極，加強對新型消費品，以及諸如文化、教育、旅游、養(yǎng)老等服務(wù)消費領(lǐng)域的信貸支持，同時推進消費支付方式現(xiàn)代化，完善銀行卡消費服務(wù)功能，優(yōu)化使用環(huán)境。

企業(yè)貸款占比逐步下降，中長期貸款占比繼續(xù)上升

目前，我國信貸結(jié)構(gòu)正處于兩個結(jié)構(gòu)性變化之中。一方面，貸款增速貢獻主要來自居民住房建設(shè)部門，企業(yè)貸款在境內(nèi)人民幣貸款結(jié)構(gòu)中的比重逐步下降，2013下半年這一變化很可能繼續(xù)。這一是因為當(dāng)前制造業(yè)經(jīng)營狀況不佳，信貸需求較弱；二是房地產(chǎn)和地方政府平臺兩大領(lǐng)域貸款投放受到限制；三是非信貸融資增長較快，解決了部分企業(yè)的融資問題；四是受房地產(chǎn)市場成交量回升的帶動，居民住房貸款增長加快。盡管下半年增速會有所放緩，但仍會保持較高水平。另一方面，自2012年年中以來，對公中長期貸款在對公貸款中的比重有所上升。2013下半年，部分項目加快審批會對企業(yè)中長期貸款構(gòu)成一定支撐。但更為重要的是，預(yù)計銀行在存款壓力下，仍會通過壓縮短期票據(jù)融資來避免貸款增長過快和存貸比超標(biāo)，從而企業(yè)貸款中中長期貸款占比將繼續(xù)上升（見圖5、圖6）。

新增貸款在社會融資規(guī)模中的比重將有所上升

2013年5～6月新增非信貸融資占比已有明顯下降，其中新增信托貸款規(guī)模大幅縮減、承兌匯票連續(xù)兩月大幅負增長。下半年信托項目審核、國資委、銀監(jiān)會對央企、銀行重點行業(yè)融資的嚴(yán)格要求都不會放松，信托貸款、委托貸款、承兌匯票等融資難有擴大，而銀行貸款將保持平穩(wěn)增長，占比將有所提高。預(yù)計全年社會融資總規(guī)模將達到17萬億～18萬億元，較2012年15.8萬億元的規(guī)模增加了約11.0%（見圖7）。

新增外匯占款將明顯減少，貨幣供應(yīng)增速下降

下半年，貸款增速將有所放緩，外匯占款增量下降繼續(xù)對貨幣增長構(gòu)成限制，但企業(yè)債券融資規(guī)模擴大和非存款類金融機構(gòu)存款快增有利于貨幣擴張。綜合考慮各方面因素，預(yù)計2013年末，M2將同比增長13%～14%，M1則同比增長9%左右。

下半年新增外匯占款將明顯減少

受益于2012年末中國經(jīng)濟回升勢頭及預(yù)期以及海外超寬貨幣周期，2013上半年外匯占款激增。1～5月共新增外匯占款1.6萬億元，是2012年同期2536億元增量的6倍多。2013下半年，由于熱點領(lǐng)域融資需求和能力減弱、境內(nèi)人民幣利率水平進一步回落、人民幣升值預(yù)期放緩、海外經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)、美國超寬貨幣政策的逐步退出預(yù)期，以及外管局對虛假貿(mào)易的嚴(yán)格管理，每月新增外匯占款將明顯減少，全年新增外匯占款2萬億元左右（見圖8）。

財政存款同比減少形成對M2的正效應(yīng)

財政存款對貨幣存量有直接影響。在稅制結(jié)構(gòu)調(diào)整、土地財政轉(zhuǎn)型，以及宏觀積極財政政策的多重原因影響下，我國財政存款自2012年開始進入了負增長時期。根據(jù)全年財政收入增速7%左右和財政支出增速13.5%左右以及新增國債規(guī)模約5500億元的判斷，預(yù)計2013年全年財政存款約有1萬億元的下降。綜合以上三個核心驅(qū)動因素，取近三年數(shù)據(jù)進行參數(shù)估計，測算出2013年新增M2約為12.6萬億元，余額同比增長約13%。

應(yīng)該指出，在短期存款增量中，可能包含了銀行為完成時點考核目標(biāo)、達成合規(guī)的存貸比要求，短期吸收的虛增存款。在當(dāng)前吸收存款難度加大的背景下，銀行往往采取短期同業(yè)市場拆借、爭取企業(yè)財務(wù)公司短期存款和以貸吸存的方式增加考核點存款基數(shù)，這部分存款在名義上會推高M2在年底的增速，但其穩(wěn)定性比較差。綜述，2013年M2增速可能在13%～14%。

M1增速下滑，M2和M1“正剪刀差”持續(xù)

2013下半年，預(yù)計宏觀經(jīng)濟運行將總體平穩(wěn)，但小幅下滑。在潛在增速下降環(huán)境中，企業(yè)經(jīng)濟活躍程度將有所下降，貨幣沉淀現(xiàn)象將持續(xù)。預(yù)計M2和M1的“正剪刀差”將有所擴大。在貨幣市場，流動性相較上半年也將略有緊張（見圖9）。

（執(zhí)筆人：徐博）