李虎威　王春娜　李玉倩

摘要：ABS資產(chǎn)證券化是國際資本市場上流行的一種項(xiàng)目融資方式，已在許多國家的大型項(xiàng)目中采用，筆者首先分析了我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用ABS融資方式的優(yōu)勢，然后探討了ABS融資方式在我國運(yùn)用實(shí)踐中存在的問題，最后提出相應(yīng)的措施，具有一定的理論意義和實(shí)踐意義。

關(guān)鍵詞：ABS融資；基礎(chǔ)設(shè)施；問題；措施

1.ABS融資方式

資產(chǎn)支持證券化指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。具體地說，就是把缺乏流動性、但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)可預(yù)期的、持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流為保證，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蛟诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券進(jìn)行融資的過程。

ABS融資方式起源于20世紀(jì)70年代的美國，首先被應(yīng)用于住房抵押證券化，隨后在歐歐和亞洲迅猛發(fā)展，成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的一種重要方式。1992年的三亞地產(chǎn)投資券、1996年的珠海高速公路證券化和1997年重慶市政府與亞洲擔(dān)保及豪升ABS（中國）控股公司簽訂了ABS計(jì)劃合作協(xié)議，是ABS融資方式在我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的成功運(yùn)用。

2.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用ABS融資方式的優(yōu)勢分析

2.1 降低融資成本

ABS融資方式涉及機(jī)構(gòu)較少，且無須提供擔(dān)保，通過發(fā)行債券在國際市場上融資，按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)作，減少酬金、差價(jià)等中間費(fèi)用；在國際高等級證券市場籌資，信用等級高、利息率較低，從而進(jìn)一步降低融資成本。

2.2 擴(kuò)大融資范圍

一方面，有些投資者受法規(guī)和行業(yè)條例的限制，只能投資購買“投資級”（穆迪或標(biāo)準(zhǔn)普爾評級BBB以上信用級別）的債券，ABS通過“信用增級”，提高了原本信用級別較低、但未來收益穩(wěn)定的擬證券化資產(chǎn)的信用等級，從而擴(kuò)寬了投資者的范圍。另一方面，項(xiàng)目的運(yùn)營、決策權(quán)始終歸原始權(quán)益人所有，不用擔(dān)心一些關(guān)系國計(jì)民生的項(xiàng)目被外商控制，如不適合BOT模式的鐵路干線、大規(guī)模發(fā)電廠等都可以采用ABS模式。

2.3 降低投資風(fēng)險(xiǎn)

ABS通過“真實(shí)出售”實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)；投資者是資本市場上的債券購買者，數(shù)量眾多，可以極大地分散投資風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行的債券可以在二級市場流通轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)能力強(qiáng)、投資風(fēng)險(xiǎn)小，并且通過“信用增級”可進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.ABS融資方式在我國運(yùn)用實(shí)踐中存在的主要問題及對策

雖然ABS融資方式在我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資中得到了廣泛應(yīng)用，并在不同程度上獲得成功，但研究還不夠深入，目前還沒有為ABS的順利實(shí)施提供各方面的環(huán)境與保障。為使ABS更好地為我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資，要深入分析現(xiàn)存的問題，并積極探索相應(yīng)的解決辦法。

3.1 相關(guān)法律法規(guī)

ABS融資方式中涉及的機(jī)構(gòu)、主體及他們之間的權(quán)利義務(wù)都需要明確的法律法規(guī)予以保證。SPV是ABS能否成功的關(guān)鍵，但SPV的性質(zhì)和法律地位都沒有明確界定。ABS的會計(jì)處理直接關(guān)系到“真實(shí)出售”和“表外融資”能否實(shí)現(xiàn)，但我國會計(jì)準(zhǔn)則還未對此做出明確規(guī)定。另外，我國現(xiàn)行稅法也未對ABS中的稅收問題給出明確的處理方法。

因此，要根據(jù)我國國情和國際慣例，修訂和健全相關(guān)法律法規(guī)，加快配套法律體制建設(shè)，制定一套專門適用于ABS的法律體系，為ABS創(chuàng)造一個良好的法律環(huán)境。

3.2 機(jī)構(gòu)投資者

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般規(guī)模很大，單靠個人投資者難以籌集到足夠的資金，應(yīng)吸收大量有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者。但我國的機(jī)構(gòu)投資者在規(guī)模和體制方面都存在諸多問題。證券投資基金是我國證券市場上最為專業(yè)化的機(jī)構(gòu)投資者，但總體規(guī)模還較小，加之國債在流動性和收益性方面的優(yōu)勢，證券投資基金更傾向于購買國債。社會保障基金不但規(guī)模有限，而且大部分屬于財(cái)政性資金，由各級政府管理支配，很少用于債券投資。而保險(xiǎn)公司不但資產(chǎn)質(zhì)量沒有保障，其經(jīng)營范圍還受到我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理經(jīng)營管理體制的影響，投資領(lǐng)域受到嚴(yán)格限制，對ABS的投資能力有限。

為進(jìn)一步發(fā)展我國的資本市場。一方面，通過市場自身的發(fā)展來培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大它們的規(guī)模。另一方面，政府要改革現(xiàn)有的政策法規(guī)，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍，并進(jìn)一步放寬對機(jī)構(gòu)資金的入市限制，使機(jī)構(gòu)投資者成為資產(chǎn)支持證券市場的投資主體，促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展。

3.3 人才培養(yǎng)

我國引入ABS的時(shí)間還較短，除了解決其運(yùn)作過程中涉及到的各方面問題外，專業(yè)人才的培養(yǎng)也是ABS能否成功的關(guān)鍵因素。現(xiàn)階段，我國專門負(fù)責(zé)研究、管理ABS的人員還很匱乏，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也不足。從資產(chǎn)池的確定、SPV的成功組建，到信用增級、信用評級，最后在國際市場上發(fā)行債券融資、對投資者還本付息，整個過程涉及法律、金融、財(cái)務(wù)等諸多方面，必須有專門的人才來進(jìn)行操作。

因此，要加快專業(yè)人員的培養(yǎng)，不但對ABS融資方式在理論方面做深入的研究，更要培養(yǎng)一大批能夠在國際金融市場進(jìn)行實(shí)際操作的專家，加快我國ABS的發(fā)展。（作者單位：河南理工大學(xué)萬方科技學(xué)院（鄭州校區(qū)））

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