文/冉學(xué)東

5月20日收市后，高盛通過(guò)場(chǎng)外大宗交易方式減持工商銀行股份，套現(xiàn)約11.2億美元。高盛以每股5.47？5.5港元的價(jià)格出售了大約15.8億港元工行H股，價(jià)格比當(dāng)日收盤(pán)價(jià)折讓約2.5%？3%。本次減持后，高盛不再持有工行股票。

而就在大約一個(gè)月前的4月18日，美國(guó)《福布斯》雜志評(píng)出的全球2000強(qiáng)企業(yè)，工行排名第一，把此前的“老師”——摩根大通、高盛、安聯(lián)集團(tuán)等遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后，它的各項(xiàng)數(shù)據(jù)讓人炫目：銷(xiāo)售額1348億美元，利潤(rùn)378億美元，資產(chǎn)28135億美元，市值2373億美元。

我們不禁要問(wèn)，高盛為何要將這樣輝煌的公司套現(xiàn)走人？難道它很缺錢(qián)？讓我們簡(jiǎn)單做一個(gè)回顧，以便把握高盛投資和減持的邏輯。

高盛首次減持工行股份的時(shí)間是2009年6月，減持了32.95億股，套現(xiàn)19.1億美元，而此時(shí)的國(guó)有銀行正在大肆擴(kuò)張資產(chǎn)，其輝煌的業(yè)績(jī)可期。由于高盛在全球市場(chǎng)中的權(quán)威性地位，它對(duì)工行的減持在市場(chǎng)和社會(huì)上造成重大反響，國(guó)內(nèi)投資者質(zhì)疑其減持動(dòng)機(jī)，但最終大家得出的結(jié)論是：由于金融危機(jī)導(dǎo)致境外投資銀行現(xiàn)金緊張，所以不得已減持工行。

不過(guò)此后，高盛減持工行的消息接踵而至，而且每次都是大手筆：第二次是2009年9月，套現(xiàn)22.5億美元；第三次是2011年11月，出售17.52億股，套現(xiàn)15.4億美元；第四次是2012年4月，出售38.5億股，套現(xiàn)25億美元；第五次是2013年1月，出售13.5億股，套現(xiàn)約10億美元。

高盛對(duì)工行的第一次拋售正值華爾街金融危機(jī)肆虐，由雷曼兄弟倒閉引發(fā)大多數(shù)華爾街投行岌岌可危，其中就包括高盛，他們不得不依靠政府救助。

而中國(guó)政府應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的辦法是啟動(dòng)了4萬(wàn)億元的大手筆投資，出臺(tái)了政府主導(dǎo)的以大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資為主要內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃，而由基礎(chǔ)設(shè)施帶動(dòng)的周期性產(chǎn)業(yè)開(kāi)始興旺，鋼鐵、水泥、煤炭、電解鋁、平板玻璃、汽車(chē)、家電等此前所謂高污染、高耗能、高資源消耗的產(chǎn)業(yè)重新煥發(fā)精神。

4萬(wàn)億元帶來(lái)的最重要的變化是中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)的瘋狂擴(kuò)張，銀行的大量信貸源源不斷地進(jìn)入這些基礎(chǔ)設(shè)施，而其中許多基礎(chǔ)設(shè)施短期很難帶來(lái)現(xiàn)金流，盈利能力極差，有些干脆就是公益性設(shè)施。

4年過(guò)去了，高盛全身而退，我們?cè)倩剡^(guò)頭來(lái)看，高盛的減持絕非經(jīng)營(yíng)困難這一托詞能解釋的。高盛獲益于美國(guó)股市的大牛市行情，去年第四財(cái)季利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)近兩倍，凈利潤(rùn)增至28.9億美元，明顯超過(guò)上年同期的10.1億美元。而今年第一季度的利潤(rùn)水平上升7%至23億美元，分析師預(yù)期高盛第一季度的利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入分別是21億美元和97億美元，現(xiàn)在高盛還需要這么多現(xiàn)金嗎？

這是一次早有預(yù)謀的戰(zhàn)略減持，是真正的大手筆投資，他們?cè)谥袊?guó)銀行業(yè)正如日中天時(shí)，看到了這個(gè)行業(yè)存在的危機(jī)。當(dāng)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入疲軟狀態(tài)時(shí)，我們看到造成疲軟的正是產(chǎn)能過(guò)剩這個(gè)惡魔，而這些產(chǎn)能過(guò)剩集中在4萬(wàn)億元刺激下的重點(diǎn)行？業(yè)。

新一屆領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)明確表示，依靠政府投資刺激拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的空間已經(jīng)不大，今后只能靠市場(chǎng)化改革。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度必須下降，也就是要從9%以上下降到7.5%左右的增速。

這個(gè)下降不是小事，表現(xiàn)形式一定是以淘汰過(guò)剩產(chǎn)能為主要內(nèi)容的，而這些過(guò)剩的產(chǎn)能其實(shí)就是銀行的貸款，它帶給中國(guó)商業(yè)銀行的直接后果就是不良資產(chǎn)：一是直接侵蝕商業(yè)銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)，二是制約商業(yè)銀行貸款的擴(kuò)張，貸款萎縮的直接后果就是宏觀經(jīng)濟(jì)下行。

從危機(jī)中看到希望，從繁華中看到危機(jī)，高盛在工行的投資淋漓盡致地演繹了這樣一條投資邏輯，這才是投資的大智慧。

筆者在此強(qiáng)調(diào)，作為一個(gè)投資者，高盛的行為無(wú)可厚非，但是他帶給中國(guó)銀行業(yè)包括政府監(jiān)管、商業(yè)銀行高管和從業(yè)者的啟示和教訓(xùn)是不得不吸取的。