王博文

12月17日，武漢健民（600976）發(fā)布了一份與眾不同的股權(quán)激勵方案，該方案首先提出了各考核年度的基本期望股價，并以此為參數(shù)，動態(tài)計算各年度的權(quán)益授予總量與授予價格。但《股市動態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，該公司過往業(yè)績不佳：營業(yè)收入增長疲軟、凈資產(chǎn)收益率停滯不前。因此，以各年度基本期望股價為紐帶的股權(quán)激勵既有可能落空，也在很大程度上背離了股權(quán)激勵的初衷。

近四年來業(yè)績不佳

武漢健民從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，重點開發(fā)小兒用藥、老年用藥，主打產(chǎn)品有龍牡壯骨顆粒、健民咽喉片、健脾生血顆粒等。按常理，醫(yī)藥行業(yè)過去五年是黃金發(fā)展時間，全行業(yè)整體營收增長及凈利潤增長都接近20%的水平。但《股市動態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，近四年來，公司的業(yè)績表現(xiàn)欠佳，從營業(yè)收入增長、凈利潤同比增長來看，成長性不如醫(yī)藥行業(yè)的平均水平，若從凈資產(chǎn)收益率來看，股東權(quán)益的增速極低（參見表1），與醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)秀上市公司比如云南白藥等相距甚遠。

從上表數(shù)據(jù)可知，凈利潤的增長掩蓋了公司營業(yè)收入增長疲軟的現(xiàn)實，而凈資產(chǎn)收益率停滯不前的事實又表明公司為股東創(chuàng)造的價值增量有限，缺乏可持續(xù)增長的一面體現(xiàn)得很明顯。

業(yè)績門檻及解鎖條件不高

公司在股權(quán)激勵計劃中將業(yè)績條件設(shè)定為2個條件，即各考核年度的凈利潤與凈資產(chǎn)收益率達到目標(biāo)值（參見表2）。若僅從凈利潤來看，2013年至2016年間，凈利潤同比增長速均有望達到20%以上，貌似成長性不錯，深圳某私募資深投資總監(jiān)石先生告訴記者，當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)低迷，公司畫的這個凈利潤大餅或許是本周二當(dāng)天股價異動的重要原因之一。

若從凈資產(chǎn)收益率來看，公司的增長幅度相當(dāng)緩慢。特別的是，公司2012年凈資產(chǎn)收益率已達到9.57%，今年前三季度該數(shù)據(jù)是9.07%，今年有望達到9.8%左右。換句話說，2014年、2015年、2016年要完成這個目標(biāo)沒什么難度。但是，就財務(wù)指標(biāo)的本質(zhì)意義而言，相對凈利潤增長率，凈資產(chǎn)收益率更加能夠體現(xiàn)一家公司的盈利能力，畢竟凈利潤可來自于非經(jīng)營性損益等。值得一提的是，公司今年上半年以767萬元轉(zhuǎn)讓了廣東諾爾康藥業(yè)有限公司51%的股權(quán)，占上半年凈利潤的比重超過10%。

同時，《股市動態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，該方案設(shè)計的鎖定期均為一年，比如，2014年授予的股份滿一年后全部解鎖，意味著相關(guān)受益者能夠“快速脫身”，也與很多上市公司分期解鎖的做法很不一樣。某上市公司資深董秘告訴記者，大部分上市在做股權(quán)激勵時通常會考慮到管理團隊的穩(wěn)定性，即在股權(quán)解鎖時注重分期進行。

基本期望股價成股權(quán)激勵的中樞

資料顯示，公司在股權(quán)激勵方案第四章中，按照2014-2016年的觸發(fā)凈利潤數(shù)額，結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)平均市盈率35倍，計算出對應(yīng)2014-2016年的期望股價分別為25.2元、30.1元、36.75元（參見表3）。假如二級市場股價高于期望股價，則公司將補提購股資金，如二級市場股價低于期望股價，則公司將減提購股資金。具體計算公式如下：標(biāo)的股票數(shù)量（各期擬授予權(quán)益總量）=（各考核年度公司第一次提取購股資金+激勵對象等額配比資金）/各考核年度期望股價。換言之，公司提取購股資金的額度調(diào)整與股價直接相關(guān)，這也關(guān)系到激勵對象的直接利益。

與此同時，該股權(quán)激勵計劃的授予價格也與基本期望股價相關(guān)。公司公告第八章中提到，“本計劃采用限制性股票模式，公司在業(yè)績指標(biāo)達標(biāo)和激勵對象考核合格的前提下，以公司提取的購股資金和激勵對象自籌配比資金，從二級市場上回購本公司的股份授予激勵對象，故此確定授予日的授予價格為零”。

《股市動態(tài)分析》周刊記者查閱了證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司監(jiān)督管理條例》、《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》均找不到相關(guān)指導(dǎo)原則。記者就此問題欲采訪公司董秘杜明德，截止發(fā)稿為止，未得到任何回復(fù)。

與記者相熟的前述董秘表示，該方案此舉有市值管理的痕跡。

當(dāng)下，公司正在推進股權(quán)激勵，未來，公司業(yè)績是否會有所起色呢？我們不知道，而如果僅以凈利潤來衡量，那只是硬幣的一面，并不全面。