張瑞軍　孟浩

摘 要：近年來(lái)，香港人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，已成為發(fā)展最為成熟的人民幣離岸子市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，人民幣離岸債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量和分析應(yīng)引起重視。本文運(yùn)用VAR模型對(duì)香港人民幣債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究，觀察和比較了不同投資級(jí)別的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，分析了現(xiàn)階段香港人民幣債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度。

關(guān)鍵詞：香港；人民幣債券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)度量

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A〓 文章編號(hào)：1003-9031（2013）05-0016-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.05.03

2010年以來(lái)，香港人民幣離岸市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，作為離岸人民幣投資的主要對(duì)象，香港人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛。香港人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)行總額，由2007年的100億元人民幣快速增加到2011年的1079億元人民幣。截至2012年3月，香港累計(jì)發(fā)行人民幣債券2251億元，已成為發(fā)展最為成熟的人民幣離岸子市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，香港人民幣債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量和分析應(yīng)引起重視。本文運(yùn)用VAR模型對(duì)香港人民幣債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究，觀察和比較了不同投資級(jí)別的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，分析了現(xiàn)階段香港人民幣債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度。

一、模型建立和數(shù)據(jù)選取

VAR是指在一定置信水平下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來(lái)特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失。假定某項(xiàng)投資組合的初始價(jià)值為P0，持有期內(nèi)的收益率為R，則該投資組合的期末價(jià)值為P=P0（1+R）。假設(shè)收益率R的期望值為？滋，波動(dòng)性為？滓，在給定置信水平c下投資組合的最低價(jià)值為P*=P0（1+R*），那么，VAR可表示為：