淺談宏觀審慎框架與金融可持續(xù)發(fā)展

張潔

摘 要：在金融危機爆發(fā)和潛在影響持續(xù)發(fā)酵的背景下，世界主要經(jīng)濟體都在著力推動宏觀審慎框架建設。本文對照此次金融危機的教訓，結(jié)合中國金融業(yè)改革發(fā)展的實際，從背景、目標、內(nèi)容、改革舉措等方面分析了宏觀審慎框架在解決金融系統(tǒng)性風險方面的作用，以期推動我國金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：金融危機；宏觀審慎；可持續(xù)發(fā)展

中圖分類號：F830.42 文獻標識碼：A〓 文章編號：1003-9031（2013）05-0032-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.05.07

20世紀80、90年代開始，新自由主義在相當長的時間里推動了西方國家的經(jīng)濟發(fā)展。中國在改革開放過程中，借鑒了它的部分政策主張，社會主義市場經(jīng)濟建設取得了顯著成就。2007年，百年一遇的國際金融危機使全球經(jīng)濟陷入上世紀大蕭條以來最嚴重的經(jīng)濟衰退，引起了國際社會對新自由主義政策和華盛頓共識的深刻反思。未來金融業(yè)的可持續(xù)到底要走向何方？站在這個十字路口，要繼續(xù)保持經(jīng)濟金融健康、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，我們必須作出自己的選擇。這時，一些基本的價值判斷和原則顯得比較重要，比如誠信、規(guī)范和可持續(xù)發(fā)展。

一、金融業(yè)堅持誠信、規(guī)范和可持續(xù)發(fā)展的必要性

（一）誠信是金融市場穩(wěn)健發(fā)展的基本前提

誠信屬于道德范疇，其基本含義是守諾、踐約、無欺。誠信不僅是人類社會賴以存在和發(fā)展的基礎，同時也是金融市場保持良性運行的前提。進入現(xiàn)代社會后，建立在誠信基礎上的現(xiàn)代信用制度更是成為市場經(jīng)濟良性運行的必然要求。講誠信，一定程度上就會損失利益。當一邊是誠信、一邊是利益時，對普通人來說已是一個不容易的選擇，對于銀行家而言，應該更是一個艱難的選擇了。高盛，這個曾經(jīng)叱詫風云的銀行家就被這個選擇難倒了。一方不講誠信，不僅會損害對方的利益，同時也因為高昂的交易成本損害自身存在和發(fā)展的基礎。危機中多環(huán)節(jié)交叉的誠信缺失使得金融市場的鏈條極為脆弱，最終引發(fā)了國際金融危機。

（二）規(guī)范是金融市場穩(wěn)健發(fā)展的重要保障

20世紀70年代以來，在金融自由化思想的影響下，主要發(fā)達國家興起了一場“放松監(jiān)管”的金融法制改革。有關(guān)當局對法律的立、改、廢為金融創(chuàng)新打開了方便之門，但也為國際金融危機提供了溫床。近十年來，金融衍生產(chǎn)品市場始終保持著高速增長，交易規(guī)模巨大，遠遠高于實體經(jīng)濟的規(guī)模和增長速度。根據(jù)BIS的統(tǒng)計報告和數(shù)據(jù)，截至2008年全球金融衍生產(chǎn)品市場未到期合約名義本金為592萬億美元，合約市值約為34萬億美元。8年內(nèi)，名義本金增長了近10倍，年均復合增長率超過25%[1]。應該說，初級金融衍生產(chǎn)品的目的是資產(chǎn)定價與風險分散，本質(zhì)上是中性工具。但諸如CDO平方、立方之類的衍生產(chǎn)品從其誕生就帶有投機色彩，并使整個風險鏈條過長，杠桿效應過大，風險不斷聚集而未真正分散，使投資者喪失了對風險的把握?？梢?，在日益寬松的監(jiān)管環(huán)境下，主要發(fā)達國家金融業(yè)發(fā)展偏離了實體經(jīng)濟需求，經(jīng)濟的金融化程度不斷提高，助長了金融投機行為，過度證券化和高杠桿交易加劇了金融資產(chǎn)的膨脹，也放大了金融市場的風險，最終使得脫離實體經(jīng)濟的金融大廈傾覆。

（三）可持續(xù)是經(jīng)濟金融穩(wěn)健發(fā)展的戰(zhàn)略目標

“可持續(xù)發(fā)展”的基本思想是保持人口、資源、生態(tài)環(huán)境與經(jīng)濟社會的長期協(xié)調(diào)發(fā)展。把“可持續(xù)發(fā)展”思想引入金融領域，體現(xiàn)了金融市場發(fā)展變化對經(jīng)濟運行和社會穩(wěn)定產(chǎn)生的影響日益重要。國際金融危機的發(fā)生與蔓延，除了金融市場自身誠信和規(guī)范的缺失外，從根本上說是經(jīng)濟失衡矛盾長期累積的必然結(jié)果，它表明依靠低儲蓄、過度舉債消費的經(jīng)濟發(fā)展模式的不可持續(xù)性。同時，新興市場經(jīng)濟體過于依賴外需的經(jīng)濟發(fā)展模式也是不可持續(xù)的，必須加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，進一步擴大消費，實現(xiàn)內(nèi)需和外需有效互補，才能實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

二、 國際金融改革主要舉措

這次國際金融危機一定程度上是誠信的危機、規(guī)范的危機和可持續(xù)發(fā)展的危機。為了實現(xiàn)全球經(jīng)濟的平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展，各國根據(jù)形勢變化，吸取教訓、總結(jié)經(jīng)驗，并通過G20等國際組織推動國際經(jīng)濟金融改革。需要強調(diào)的是，一個比較重要的提法是宏觀審慎政策框架[2]。這個框架內(nèi)容豐富，很多改革舉措都可以放到這個框架里。

（一）宏觀審慎框架提出的背景

1.市場內(nèi)部關(guān)聯(lián)。經(jīng)過數(shù)十年的金融創(chuàng)新，金融市場的關(guān)聯(lián)性明顯增強，特別是體現(xiàn)在金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表上。理論上講，吸收存款和發(fā)放貸款是銀行的主營業(yè)務。然而隨著金融市場的發(fā)展、衍生工具的豐富，同業(yè)往來增長速度非?？?。2008～2010年，銀行間市場成交量分別突破110萬億元、130萬億元、170萬億元，同比分別增長55%、24%、31%[3]。同業(yè)業(yè)務的快速發(fā)展使得金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表高度關(guān)聯(lián)。當市場參與者和轉(zhuǎn)移風險的方式越來越多時，這種趨勢就更加明顯。

系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)（SIFI）往往關(guān)聯(lián)性很強，甚至是跨境關(guān)聯(lián)性很強，出現(xiàn)問題將對金融體系和經(jīng)濟活動造成巨大破壞。根據(jù)彭博資訊的統(tǒng)計，2008年，世界上100多家大型銀行和券商損失共計6605億美元。包括國際貨幣基金組織在內(nèi)的一些機構(gòu)預測，國際金融危機導致金融部門的最終直接損失可能超過1.4萬億美元。同時，市場參與者除了要面臨巨大的系統(tǒng)性風險以及可能的“大而不能倒”道德風險外，還要應對由于國際救助和處置計劃差異而帶來的高昂成本，甚至是救助不可行。因此，對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管應該要求更高。

2.金融體系的順周期性。金融市場內(nèi)部關(guān)聯(lián)決定了金融機構(gòu)在面對相似風險時會采取相似的行動。具體而言：在經(jīng)濟上升期，通過充足的信貸供給、資產(chǎn)價格的快速上漲、杠桿和期限的錯配，金融體系趨向于過高的風險暴露。如果金融體系沒有在上升周期建立足夠的緩沖，一旦周期逆轉(zhuǎn)，衰退將導致大范圍金融困境的出現(xiàn)，并且伴隨大量的去杠桿化、信貸供給和金融服務的減少。危機后飽受爭議的評級公司就存在順周期的問題。一方面，評級業(yè)務本身會有順周期性。在經(jīng)濟景氣上升周期，評級往往越來越好，導致投資者未看到風險，加大投資力度；而一旦景氣發(fā)生逆轉(zhuǎn)，特別是危機出現(xiàn)時，評級立即掉頭，變化可能非?？欤瑥?A級立刻跌到C級，導致市場恐慌。這表明評級公司消化市場信息的能力也是有限的。除此之外，薪酬制度、監(jiān)管要求和會計準則都存在不同程度的順周期性。

3.群體行為?，F(xiàn)實中金融體系的順周期性似乎與有效市場假設不符：市場并不完美，投資者并不理性，價格也并非反映了完全信息。理論界對此進行了多方面的探討，其中值得一提的是“群體行為”的視角。金融市場上，由于信息不完全，金融機構(gòu)很難確定所面臨的不確定性，通常是參考周圍人的行為而作出判斷。因此，在這種行為模式的傳遞中，人的行為逐漸趨同且彼此強化，從而產(chǎn)生群體行為。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟條件下，也可能出現(xiàn)非理性的群體行為，導致泡沫產(chǎn)生。一旦市場出現(xiàn)問題，又可能出現(xiàn)恐慌情緒。在這種情況下，即使原本健康的金融機構(gòu)也有可能很快出現(xiàn)流動性問題。

可見，金融體系系統(tǒng)性風險的產(chǎn)生，不僅源于個別金融機構(gòu)失敗，也源于金融機構(gòu)和其他重要市場參與者對相似風險的共同暴露。一個普遍的觀點認為，系統(tǒng)性風險以單個機構(gòu)失敗開始，通過傳染機制進行傳播和強化。原始的風險沖擊可以來自于金融體系之外，而危機放大機制卻已存在于金融體系內(nèi)部。

（二）宏觀審慎框架與系統(tǒng)性風險

審慎監(jiān)管，也被稱之為微觀審慎政策，重點在于降低特定機構(gòu)資產(chǎn)負債表的風險，增強個體抵御外部沖擊的能力。國際金融危機表明，審慎監(jiān)管在減輕嚴重金融沖擊的不良影響和救助成本方面存在局限。在現(xiàn)有的審慎監(jiān)管制度下，審慎監(jiān)管會忽視源自跨機構(gòu)或跨市場的風險對金融穩(wěn)定造成的威脅。當信貸市場崩潰、資產(chǎn)價格急劇下降的時候，審慎監(jiān)管關(guān)注的是單個金融機構(gòu)的償付能力而非金融體系整體情況，并會要求機構(gòu)采取更為保守的信貸政策，這可能會對金融體系產(chǎn)生更大的負面效應[4]。

雖然宏觀經(jīng)濟政策往往被用來應對系統(tǒng)性風險，但它主要通過平衡經(jīng)濟體中的供給和需求來引導價格水平變動，重點在于關(guān)注通貨膨脹，不能很好地緩和金融資產(chǎn)價格變動以及新出現(xiàn)的金融失衡，因此并不是解決金融體系系統(tǒng)性風險和抑制順周期趨勢的最佳工具。

宏觀審慎框架的目標是通過強化金融體系抵御經(jīng)濟衰退的能力以及抑制順周期行為以緩解系統(tǒng)性風險，而這不可能由單一的審慎監(jiān)管或宏觀經(jīng)濟政策實現(xiàn)。作為一個動態(tài)發(fā)展的框架，宏觀審慎的主要內(nèi)容包括：對銀行的資本要求、流動性要求、杠桿率要求、撥備規(guī)則，對系統(tǒng)重要性機構(gòu)的特別要求，會計標準和衍生產(chǎn)品交易的集中清算等等。多種政策工具的綜合運用使得宏觀審慎框架在解決系統(tǒng)風險上具有獨特的優(yōu)勢：一是解決時間維度的風險，即降低金融體系的順周期性；二是解決跨行業(yè)維度的風險，即降低系統(tǒng)性風險的集中度[5]。

（三）國際社會對宏觀審慎框架改革的進展

國際清算銀行（BIS）、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）等機構(gòu)都在研究宏觀審慎的制度和工具。目前，宏觀審慎框架的改革進展主要集中在以下領域：系統(tǒng)性風險識別、政策工具和制度框架等。例如，美國金融部門督查委員會、英國金融穩(wěn)定理事會和歐洲系統(tǒng)性風險委員會紛紛成立，美國金融監(jiān)管改革法案生效，巴塞爾Ⅲ討論通過等[6]。

三、積極推進金融業(yè)的可持續(xù)發(fā)展

（一）我國金融改革取得突破性進展

金融宏觀調(diào)控體系不斷完善，金融改革邁出重大步伐，金融市場功能進一步發(fā)揮，金融領域?qū)ν忾_放穩(wěn)步擴大。四大國有商業(yè)銀行先后完成股份制改造并成功上市。政策性銀行和金融機構(gòu)的改革穩(wěn)步推進。通過改革，金融機構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)日益完善，資本充足率大幅提高，資產(chǎn)質(zhì)量大為改觀，營利能力和風險控制能力顯著增強。在對外開放方面，我國與國際金融的交流與合作不斷推進，深度參與了國際金融監(jiān)管規(guī)則的討論和制定。

（二）加快我國宏觀審慎框架建設的幾點思考

數(shù)十年的改革和發(fā)展，中國金融業(yè)的實力顯著增強。但是，由于銀行信貸在社會融資總量中占比很高，信貸波動對經(jīng)濟周期的影響很大，構(gòu)建逆周期的宏觀審慎框架是推動我國金融改革走向深入的必然選擇。

1.判斷周期。2010年以來，發(fā)達國家與新興市場經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟周期出現(xiàn)了差異。發(fā)達國家在實施量化寬松政策后，復蘇仍不強勁，部分國家主權(quán)債務危機尚未消除。在全球流動性增加、大宗商品價格波動劇烈的背景下，盡管新興市場國家經(jīng)濟復蘇較快，但資產(chǎn)泡沫和通脹壓力持續(xù)加大。復雜多變的國際國內(nèi)形勢對構(gòu)建宏觀審慎框架提出了挑戰(zhàn)，關(guān)鍵要有對宏觀經(jīng)濟周期的正確認識。

2.激勵機制。建立宏觀審慎框架，還要考慮激勵機制問題。如何使那些盡力達到宏觀審慎標準的機構(gòu)得到鼓勵，對不能達到標準的機構(gòu)進行制約和懲罰。僅依靠行政性的激勵手段是不夠的，還需要結(jié)合國情尋找更多激勵手段，推動金融機構(gòu)走向更高宏觀審慎標準。

3.獨立性。宏觀審慎政策并不總是受歡迎，比如經(jīng)濟過熱時期的信貸規(guī)模限制。宏觀審慎框架的實施可能會面臨諸多壓力，保持框架的獨立性是非常重要的。

4.國際協(xié)調(diào)。金融可持續(xù)發(fā)展涉及國際和國內(nèi)兩個層面，要充分考慮宏觀審慎框架的多邊一致性。這里的一個重要問題是，一致的國際框架下，建立信息共享和合作機制。

（責任編輯：王艷）

參考文獻：

[1]Central Banking Lessons From The Crisis[R].IMF Research Report.27 May，2010.

[2]周小川. 建立更加完善的金融宏觀審慎政策框架[J].中國金融，2011（1）.

[3]周小川. 金融政策對金融危機的響應--宏觀審慎政策框架的形成背景、內(nèi)在邏輯和主要內(nèi)容[J].金融研究，2011（1）.

[4]Olivier Blanchard， Giovanni Dell'Ariccia and Paolp Mauro. Rethinking Macroeconomic Policy[R]. IMF Staff Position Note. 12 Feb，2010.

[5]Bank of England. The Role of Macroprudential Policy[Z]. Discussion Paper. Nov，2009.

[6]Ben S. Bernanke. Economic Policy-Lessons From History[Z]. Speech at the 43 Annual Alexander Hamilton Awards Dinner. 8 Apr，2010.