王松奇

所有國家金融改革的核心問題都是如何正確處理效率與穩(wěn)定的關(guān)系問題，一個國家可以從自己的國情和經(jīng)濟發(fā)展階段的特定情況出發(fā)設(shè)計一定時期的金融改革計劃，當系統(tǒng)性金融風險突出時以安全和穩(wěn)定為目標進行改革設(shè)計；如果金融風險不大而效率低下的問題突出則以提升金融資源配置效率為重點設(shè)計金融改革路線圖。

我認為，從中國當下的情況說，雖然存在地方政府債務(wù)風險、影子銀行風險及房地產(chǎn)泡沫風險，但其風險程度均在可控范圍內(nèi)，中國金融體系目前存在的主要問題是金融資源總量大但配置效率與運行效率太低，因此，可以將提升金融資源配置效率作為金融改革方案設(shè)計的基本著眼點。

1.金融改革推進的組織準備

提升金融資源配置效率的基礎(chǔ)工作是對現(xiàn)有“一行三會”的金融監(jiān)管分工協(xié)調(diào)機制作進一步改良，改良的目的是為了推進金融自由化和混業(yè)經(jīng)營，并在實施金融自由化和混業(yè)經(jīng)營中，明晰監(jiān)管權(quán)力邊界，落實監(jiān)管責任。中國目前影子銀行和理財產(chǎn)品泛濫已引起廣泛關(guān)注，其實，它們的出現(xiàn)在相當程度上反映了商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)在信貸指標管理模式下不得已的業(yè)務(wù)拓展活動，因為貸款指標卡得緊，許多商業(yè)銀行不得將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，因此利率、理財產(chǎn)品市場才得以大行其道。所以，中國的影子銀行問題同2008年全球金融危機爆發(fā)前的影子銀行問題存在著一個顯著差別就是：美國的影子銀行是在金融自由化背景下、衍生工具市場在各類投行及對沖基金的推動下，做虛擬運動、高速空轉(zhuǎn)；中國目前的影子銀行則是銀行與非銀行金融機構(gòu)通過產(chǎn)品設(shè)計相配合將貨幣從銀行系統(tǒng)內(nèi)轉(zhuǎn)向銀行系統(tǒng)外，最終又加價流向?qū)嶓w經(jīng)濟部門。這種現(xiàn)象看似不正常，其存在的合理性卻很容易理解。一旦當局開始推行金融自由化和混業(yè)經(jīng)營，原有對影子銀行問題的顧慮就會煙消云散。那么旨在提升金融資源配置效率的金融自由化和混業(yè)經(jīng)營怎樣著手推進呢？前提就是在現(xiàn)有“一行三會”構(gòu)架的基礎(chǔ)之上還應(yīng)設(shè)計一個以金融改革頂層設(shè)計為工作內(nèi)容的工作班子。這個工作班子可以由國務(wù)院主管金融的領(lǐng)導親自牽頭匯集各機構(gòu)代表及專家學者，對金融改革方案進行統(tǒng)籌設(shè)計，有序推進。

2.貨幣政策改進方向

中國的貨幣政策近幾年與美歐日等重要經(jīng)濟體的寬松調(diào)節(jié)具有明顯的方向性差異。美歐日強調(diào)寬松刺激經(jīng)濟，中國的貨幣政策則以穩(wěn)健之名實施輕微緊縮，這當然與中國實體經(jīng)濟容易過熱這一基本國情有關(guān)。但是，仔細研究中國的貨幣政策，它有三個方面需進行改善：一是提高透明度；二是增強預(yù)調(diào)節(jié)能力；三是要減少央行分支機構(gòu)的行政化執(zhí)行方式。首先是貨幣政策透明度問題?！胺€(wěn)健貨幣政策”，這是中國的獨特發(fā)明，在穩(wěn)健的名義下，貨幣政策有些年份寬松有余，有些年份又緊縮過頭，這使得市場參與者常常不知所從。其次是預(yù)調(diào)節(jié)能力即貨幣政策對宏觀變化的敏感度有些欠缺。例如，2008年，全球金融危機的征象已十分明顯時，我國的貨幣政策調(diào)節(jié)方向是嚴厲緊縮型的，2008年底，中央4萬億元刺激計劃出臺后，貨幣政策在2009年夏秋季理應(yīng)采取輕點剎車的措施，我們卻仍然對商業(yè)銀行體系的瘋狂放貸采取放任自流的態(tài)度。按照發(fā)達國家經(jīng)驗，貨幣政策主要任務(wù)是短期微調(diào)，政策出臺依據(jù)一般都是看連續(xù)三個季度的經(jīng)濟金融狀況，中國的貨幣政策出手時間卻常常顯得有些遲鈍。最后是貨幣政策執(zhí)行方式方面的問題。中國央行的分支機構(gòu)現(xiàn)在是按照總行設(shè)計的“差額存款準備金率動態(tài)控制公式”去控制當?shù)刈源婵钬泿陪y行的貸款增長規(guī)模并完全用行政命令的方式去落實貨幣政策，但這個動態(tài)控制公式在設(shè)計時就缺少機構(gòu)存款增長因子，缺少對當?shù)貙嵭薪?jīng)濟貸款需求的考慮因素，央行分支機構(gòu)是機械地按公式分配貨款指標并“嚴格執(zhí)法”，搞得許多中小銀行類機構(gòu)怨聲載道，地方經(jīng)濟發(fā)展也因此受到牽累。所以，為充分利用金融資源和提升金融實體經(jīng)濟服務(wù)能力，這種落后的貨幣政策執(zhí)行方式必須改進，而改進的著眼點則是以實際行動落實金融為實體經(jīng)濟融資需求服務(wù)的原則。

3.監(jiān)管：以提高金融效率為著眼點強調(diào)有效性和靈活性

中國一行三會的金融監(jiān)管歷來存在一個現(xiàn)象，即監(jiān)管過度和監(jiān)管不足同時并存。所謂監(jiān)管過度，就是監(jiān)管當局利用手中的權(quán)力對監(jiān)管對象的正常業(yè)務(wù)活動進行過多的干預(yù)，有些地方監(jiān)管機構(gòu)甚至還插手金融機構(gòu)的人事任命；而監(jiān)管不足則是面對一些金融亂象，監(jiān)管機構(gòu)不能及時作出反應(yīng)，采取必要的監(jiān)管措施。這兩方面的問題在保險市場和證券市場尤為突出。中國保險公司的資金運用效率極為低下，原因就是保監(jiān)會監(jiān)管過度，保險機構(gòu)的資金運用渠道太窄，資金運用限制過多，致使保險公司將大部分保費收入以協(xié)議存款的方式高息存入銀行系統(tǒng)，實際上是金融資源的低效運用。而證券市場則是老鼠倉盛行、上市公司圈錢、權(quán)貴資本攫取IPO資源、私募基金聯(lián)手操縱股價等類亂象始終禁而不止，這些都是監(jiān)管不力的典型表現(xiàn)。一個國家的證券市場本應(yīng)成為市場化配置金融資源的最佳場所，但中國證券市場則盛行投機行為，2400多支股票中本來有很多有長期投資價值，然而股民很少有人著眼于長期投資，股民的短期投機習慣的養(yǎng)成完全是監(jiān)管不力背景下證券市場大環(huán)境造成的。除監(jiān)管過度和監(jiān)管不力兩種傾向外，中國金融監(jiān)管當局另一個需要注意的問題是要提升監(jiān)管靈活性。靈活性的重要表現(xiàn)之一，就是要改變監(jiān)管“一刀切”現(xiàn)狀，針對不同時期的不同情況對金融機構(gòu)實施差別監(jiān)管政策。例如，大中小銀行，我們完全可以在現(xiàn)有的貸款規(guī)模管理中實施不同的管理標準。在小微企業(yè)資金嚴重困難的現(xiàn)階段，國家對小微企業(yè)的扶持政策也可以以靈活的監(jiān)管政策得到體現(xiàn)。另外以“三農(nóng)”為基本服務(wù)對象的金融機構(gòu)只要其主營業(yè)務(wù)比重足夠高，甚至可以取消規(guī)?？刂啤Ｎ覀兊谋O(jiān)管政策之所以缺少靈活性，我認為不是監(jiān)管當局水平低，主要原因是監(jiān)管官員懶惰。所以，可以考慮圍繞監(jiān)管效果設(shè)計出一套監(jiān)管評價體系和監(jiān)管人員的激勵配套措施，以利于提高監(jiān)管的靈活性。中國的金融監(jiān)管也要進行市場化改革，改革的一項重要內(nèi)容是在正式實施利率市場化之前先建立存款保險機構(gòu)，使之不僅成為最終支付人角色而且賦予其對被保對象的日常檢查監(jiān)督職能，這樣就可以將危機救助負擔在相當程度從國家即納稅人身上轉(zhuǎn)移。

4.如何充分利用市場機制配置資源

中國是金融資源充裕的世界第二大經(jīng)濟體，多年來，金融資源配置效率之所以仍嫌低下，主要原因是市場機制利用不夠充分。從一般規(guī)律說，提高金融資源配置效率的根本途徑是應(yīng)當盡量發(fā)揮市場機制在優(yōu)化資源配置方面的積極作用，具體說就是：市場能辦好的事，政府就盡量不要包辦；地方政府能辦好的事，中央政府也不必越俎代庖。

自1997年亞洲金融危機以來，在中國金融資源支配權(quán)控制權(quán)上，中國出現(xiàn)的規(guī)律性現(xiàn)象就是中央政府大幅上收金融資源支配權(quán)控制權(quán)，地方政府普遍出現(xiàn)金融饑渴癥。而地方政府金融饑渴的深層背景是1994年分稅制改革時，中央政府把稅基厚、稅源廣、易征收的稅種都劃歸中央，地方政府只留下一些“雞肋”式稅種，造成各地方事權(quán)與財權(quán)嚴重不對稱，要干的事多，手中的錢又太少，逼得地方政府不得不靠賣地去應(yīng)付日?；ㄙM和經(jīng)濟建設(shè)支出。多年來，中央財政收入增長較快的年份年增率甚至超過30%，而地方政府靠借錢應(yīng)付公務(wù)員開支的則不在少數(shù)。2009年全國8000多家地方政府平臺公司瘋狂借貸，突擊融資搞建設(shè)，其實都是在這樣的金融財稅背景下發(fā)生的正常經(jīng)濟現(xiàn)象。我們常說中國經(jīng)濟不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)，實際上，這不僅僅指依賴出口、投資，忽視消費的發(fā)展模式，而且也包含了中央政府與地方政府以及政府與企業(yè)社會在國民收入分配方面的嚴重失衡。這么多年累積的矛盾，現(xiàn)在正好到了應(yīng)當妥善解決的時候。從金融角度說，解決的辦法就是去行政化、給地方政府多一些金融資源控制權(quán)。眼下可做的事就是（1）選擇一些經(jīng)濟發(fā)展快、金融資源豐裕（新增存款多）、財政狀況健康的地方政府進行地方債券市場建設(shè)和設(shè)計，中央政府只負責監(jiān)督考評，而將發(fā)行何種債券、發(fā)多少的權(quán)力交給地方政府，只要還債來源有保證，中央政府可以樂觀其成，不必過多干預(yù)。（2）將一些金融機構(gòu)的審批權(quán)下放給省政府，這樣就可以大大降低金融行業(yè)的進入門檻。（3）允許地方開辦區(qū)域性柜臺交易市場，給實體經(jīng)濟中經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良、成長前景好的企業(yè)以發(fā)行股票的便利，用以解決中國證監(jiān)會權(quán)力過大、等候主板上市企業(yè)排除擁堵的狀況。（4）強調(diào)金融風險自擔原則，將地方金融危險、金融生態(tài)狀況同地方官員的烏紗帽掛鉤，將地方官員的政績與地方民意掛鉤。

5.先內(nèi)后外的金融發(fā)展邏輯

在全球18個重要經(jīng)濟體中，中國坐擁3.44萬億美元外匯儲備和世界上數(shù)一數(shù)二的家庭儲蓄率，金融資源總量和增量都令世界各國艷羨不已。我們現(xiàn)在的首要任務(wù)就是在警惕系統(tǒng)性金融風險的前提下以提高金融資源配置效率為金融改革的核心目標，而檢驗金融效率是否提升的標準則是看經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變能否如期實現(xiàn)，也就是說，實體經(jīng)濟的健康狀況成長質(zhì)量和速度是衡量金融服務(wù)業(yè)實效的最終尺度。

金融要為實體經(jīng)濟服務(wù)是中央在總結(jié)2008年全球金融危機教訓時得出的一個重要結(jié)論。實際上，中國的金融業(yè)多年來并未出現(xiàn)類似美國的金融業(yè)內(nèi)虛擬經(jīng)濟空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但中國需要提出注意的問題大體有三個：一是金融不能為泡沫經(jīng)濟服務(wù)；二是金融資源配置不能在強化產(chǎn)能過剩方面成為助推力量；三是金融體系內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展傳統(tǒng)有余、創(chuàng)新不足的現(xiàn)象亟須改觀。前兩個問題無需解釋，第三個問題應(yīng)該作一些簡單說明。美國次貸危機可以從衍生品市場畸形發(fā)展上找到大部分原因，但我們應(yīng)當看到，上個世紀七十年代初發(fā)端于美國的金融創(chuàng)新也的確為美國實體經(jīng)濟發(fā)展解決了大量的內(nèi)源融資問題。以房貸為例，僅房利美和房地美兩大公司將商業(yè)銀行房貸購買過來然后證券化再賣出去，就為商業(yè)銀行系統(tǒng)解決了至關(guān)重要的可貸資金來源問題。中國的商業(yè)銀行體系也有天量房地產(chǎn)貸款以及其他種類中長期貸款，但是，由于我們的各項監(jiān)管規(guī)定過于陳舊，限制了金融機構(gòu)將這些中長期信貸資產(chǎn)進行證券化的積極性，這實際上也是一種金融資源運行低效的表現(xiàn)。所以，我們可以在這方面適度放松監(jiān)管控制，通過證券化手段改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表，將天量的可貸資本能力重新釋放出來。這對國民經(jīng)濟的發(fā)展有重大益處。在發(fā)展衍生品市場時，只要我們強調(diào)杠桿率限制、強調(diào)金融機構(gòu)流動性比率控制，就不會因為這類創(chuàng)新活動的發(fā)展加大系統(tǒng)性金融風險。放眼全球，中國銀行體系目前已成為全球最健康、最穩(wěn)健、盈利能力最強的銀行體系，現(xiàn)在要做的就是如何通過金融改革進一步釋放銀行體系及整個金融體系的發(fā)展?jié)撃?，讓它們更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)。

從提升中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展能力說，中國金融資源的最優(yōu)配置方向應(yīng)當以創(chuàng)新支柱型產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、“三農(nóng)”和民生領(lǐng)域為主，在滿足國內(nèi)經(jīng)濟金融健康穩(wěn)定發(fā)展條件基礎(chǔ)之上，通過人民幣國際化道路讓中國逐漸成為國際金融市場上的最大玩家之一。

人民幣國際化道路應(yīng)分為三個發(fā)展階段：一是支付清算貨幣階段；二是投資貨幣階段；三是儲備貨幣階段。目前中國央行已同19個國家簽署了貨幣互換協(xié)議，這是人民幣邁向國際化首先發(fā)揮支付清算功能的第一步。隨著中國經(jīng)濟和對外貿(mào)易的拓展，今后會有越來越多的國家同中國央行簽署同類協(xié)議。人民幣要成為投資貨幣還要具備兩個前提，一是資本項目完全放開；二是中國資本市場在法治基礎(chǔ)上的發(fā)展壯大。從目前情況看這兩項條件還不具備，因此，人民幣成為投資貨幣還有待時日。但從現(xiàn)在開始，貨幣當局就應(yīng)當設(shè)計資本項目開放時間表，分步實施，有序推進。人民幣要成為國際儲備貨幣之一，路程可能更長，但中國在經(jīng)濟總量上超過美國的目標可能10年內(nèi)就能實現(xiàn)，成為了世界經(jīng)濟的老大，就為人民幣成為儲備貨幣之一奠定了堅實的基礎(chǔ)。從當前情況說，中國面臨的緊迫議題是如何抑制外匯儲備的過快增長及如何善用現(xiàn)有的巨額外匯儲備使中國成為成功的對外投資大國的問題。從近幾年的實踐看，中國的外匯儲備在對外投資中看重彌補中國資源短板項目的股權(quán)投資而將追求短期資本收益目標放在次要位置，這種投資策略是對的，可繼續(xù)堅持。

我們相信，通過合理的金融改革設(shè)計，不斷提高配置效率，中國金融業(yè)一定能成為推進實現(xiàn)中華民族復興偉大目標的重要力量。