安國俊

隨著全球化和經(jīng)濟(jì)一體化的加快，“引進(jìn)來”與“走出去”已經(jīng)成為中國與全球經(jīng)濟(jì)相互融合的主旋律。中國海外投資的戰(zhàn)略一定要以全球化的視角推進(jìn)多方合作，包括金磚發(fā)展銀行的倡議和亞洲區(qū)域合作多邊性金融機(jī)構(gòu)或基金的倡議，在海外投資的進(jìn)程中提高核心競爭力，以金融的國際化助力企業(yè)海外投資，這應(yīng)是政府、金融、商貿(mào)、市場、法律等多層面共同推進(jìn)的進(jìn)程。

關(guān)注點(diǎn)

關(guān)注全球財(cái)富流向

從全球財(cái)富流向來看，經(jīng)過危機(jī)之后，全球都是一個(gè)量化寬松的政策。多國央行紛紛注入流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)2012年9月份出臺(tái)第三輪量化寬松政策（QE3），歐洲央行則出臺(tái)直接貨幣交易（OMT）政策， 刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

2013年資本在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)將更加頻繁。這主要有兩方面的因素，一是全球量化寬松的貨幣政策；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)亟待刺激，因?yàn)闊o論哪個(gè)國家都需要依靠投資、消費(fèi)和出口這三駕馬車。歐洲出現(xiàn)危機(jī)以后，實(shí)際上有很多資本從歐洲撤離出來，流向了新興市場，或者是回流到美國。美國自金融危機(jī)之后就迫切希望從國際市場上吸引投資來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

事實(shí)上，在美聯(lián)儲(chǔ)QE3正式出臺(tái)之前，美國已經(jīng)采取了很多公開市場操作，為市場注入大量流動(dòng)性，再加上美元超發(fā)，引發(fā)黃金、原油、糧食這種大宗商品價(jià)格出現(xiàn)新一輪上漲，同時(shí)提高未來的通脹預(yù)期，這些都會(huì)在一定程度上刺激熱錢進(jìn)入新興市場。國際金融協(xié)會(huì)（IIF）也于2013年1月份發(fā)布報(bào)告表示，2013年，經(jīng)濟(jì)成長強(qiáng)勁新興市場國家將持續(xù)得到國際資本的青睞。

實(shí)際上經(jīng)歷了全球金融危機(jī)、歐債危機(jī)、美債危機(jī)后，金融機(jī)構(gòu)重新在全球配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，中長期資本流向也由發(fā)達(dá)國家更多轉(zhuǎn)向包括中國在內(nèi)的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，新興市場面臨較大的資本流入壓力和本幣升值壓力。未來需要關(guān)注周期性流出風(fēng)險(xiǎn)——如果發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)，投資者調(diào)整投資策略，投資回流到發(fā)達(dá)市場，新興市場將面臨資本流出和本幣貶值的壓力。

關(guān)注歐債危機(jī)和美債上限的最新進(jìn)展

應(yīng)該說，從上世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)、90年代的東南亞金融危機(jī)直到歐債危機(jī)、美債危機(jī)，充分說明合理的政府債務(wù)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)管理策略，對于政府積極面對經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的沖擊，促進(jìn)金融市場及匯率的穩(wěn)定乃至經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇至關(guān)重要。愛爾蘭債務(wù)危機(jī)爆發(fā)更警示我們關(guān)注資產(chǎn)泡沫、銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)與政府債務(wù)危機(jī)的內(nèi)在連鎖關(guān)系。宏觀政策的制定必須從動(dòng)態(tài)的、長遠(yuǎn)的視角去權(quán)衡審慎考慮，在實(shí)行寬松的貨幣政策和大量財(cái)政赤字解決流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，應(yīng)避免制造新泡沫以緩解舊泡沫破裂的短期影響，在運(yùn)用寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長、防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)防通脹之間尋求最優(yōu)平衡點(diǎn)，以免為下一個(gè)危機(jī)埋下隱患。

從歐洲來看，歐債危機(jī)爆發(fā)四年來并沒有發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)機(jī)，塞浦路斯問題使歐洲復(fù)蘇進(jìn)程雪上加霜。塞浦路斯對銀行儲(chǔ)戶強(qiáng)行減記并實(shí)施資本管制的舉措，導(dǎo)致該國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？s水，歐元貶值，對其以金融和旅游為支柱的經(jīng)濟(jì)模式形成嚴(yán)重沖擊。即便獲得歐盟、國際貨幣基金組織（IMF）和歐洲央行“三駕馬車”的救助，也不能從根本上改變銀行資不抵債和儲(chǔ)戶資產(chǎn)縮水的結(jié)構(gòu)性頑疾。由于沒有統(tǒng)一的財(cái)政聯(lián)盟體制、合理的退出機(jī)制、合理的減赤方案，一味高代價(jià)救助高負(fù)債國給單一貨幣聯(lián)盟的長遠(yuǎn)發(fā)展埋下了重大隱患。

從美國來看，美國國會(huì)參眾兩院在2013年第一天通過解決“財(cái)政懸崖”議案，暫時(shí)緩解各方的“懸崖”之憂。但在短暫歡呼過后，越來越多的人發(fā)現(xiàn)，兩黨達(dá)成的協(xié)議只是解決了臨時(shí)性問題，并不能根本上解決美國面臨的高額財(cái)政赤字和未來政府開支增長的來源問題。實(shí)際上，美國的“財(cái)政懸崖”問題根源是由于美國債務(wù)持續(xù)突破債務(wù)上限所引起的，被認(rèn)為是美國債務(wù)危機(jī)的后遺癥。如果美國主權(quán)信用評級如2011年8月那樣再次被評級機(jī)構(gòu)調(diào)降，將對美國及全球金融市場造成巨大沖擊。目前，財(cái)政懸崖問題導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)下行和失業(yè)率高企，而延長量化寬松貨幣政策的實(shí)施期限，迫使美聯(lián)儲(chǔ)投放更多貨幣，甚至購買美國國債。美元超發(fā)將增大赤字貨幣化的風(fēng)險(xiǎn)，向全球經(jīng)濟(jì)注入過多流動(dòng)性，提高未來通貨膨脹預(yù)期和貨幣貶值，也會(huì)在一定程度上刺激熱錢流入新興市場。已有市場分析人士警告，債務(wù)上限問題遠(yuǎn)比“財(cái)政懸崖”嚴(yán)重，如何妥善解決政府債務(wù)上限問題，將成為確保美國經(jīng)濟(jì)短期和長期走好的必要因素。

中國巨額外匯資產(chǎn)的投資管理面臨各類風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。需要建立多元化的投資組合結(jié)構(gòu)，在債券市場、資本市場、大宗商品、直接投資、資源等之間尋求合理的平衡。黃金是外匯儲(chǔ)備多元化的一種重要選擇，未來是否增儲(chǔ)黃金要綜合考慮外匯投資組合、匯率、國家綜合抗風(fēng)險(xiǎn)能力、黃金市場波動(dòng)等因素。

了解東道國的市場環(huán)境和政策環(huán)境

近年來中國企業(yè)包括民營企業(yè)海外投資的熱情與日俱增。從海外投資的市場和行業(yè)選取來看，要側(cè)重節(jié)能環(huán)保、生物制藥、高科技、農(nóng)業(yè)、電子、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施、資源類等東道國有比較優(yōu)勢而且也是我們迫切需要發(fā)展的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)海外投資的比較優(yōu)勢互補(bǔ)。

值得關(guān)注的是，中資企業(yè)在海外投資尤其是海外上市的過程中一定要充分了解東道國的市場環(huán)境和政策環(huán)境。無論是始于兩年前的中概股海外退市潮，還是2012年底美國證監(jiān)會(huì)（SEC）因財(cái)務(wù)問題將五家會(huì)計(jì)師事務(wù)所的中國分支訴上法院的消息，都警示企業(yè)在海外投資的進(jìn)程中一定關(guān)注信息披露、財(cái)務(wù)、信用評級的真實(shí)性和透明度，同時(shí)一定要對當(dāng)?shù)氐姆珊捅O(jiān)管環(huán)境充分了解和把握。將來市場的健康發(fā)展，一定要完善信息披露和投資者保護(hù)方面的創(chuàng)新機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

從資本市場對外開放的進(jìn)程來看，中美資本市場監(jiān)管的跨境合作是十分必要的，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作、市場、投資者保護(hù)等層面的合作等等。監(jiān)管對接的實(shí)現(xiàn)，不僅有利于SEC對在美上市公司的監(jiān)管，也有利于中國改善資本市場的監(jiān)管現(xiàn)狀，進(jìn)一步提高資本市場透明度，建立更加完善的投資者保護(hù)機(jī)制?？缇潮O(jiān)管合作則要求兩國證監(jiān)機(jī)構(gòu)之間建立良性、互動(dòng)的對接機(jī)制?，F(xiàn)在貿(mào)易等領(lǐng)域已經(jīng)有了類似“多邊協(xié)議”的規(guī)則，很有參考價(jià)值，資本市場監(jiān)管的“多邊化合作”，也應(yīng)是各國探討的問題。

著力點(diǎn)

推進(jìn)中國商業(yè)銀行國際化的進(jìn)程

目前，無論是工行、中行、建行、農(nóng)行、招行、光大等銀行非常重視國際化的進(jìn)程。與全球化大銀行相比，中資銀行在本土化經(jīng)營能力、金融產(chǎn)品線、全球競爭力方面仍具有一定差距。無論是選擇海外新設(shè)分支機(jī)構(gòu)還是跨國并購或參股的方式，商業(yè)銀行由傳統(tǒng)商業(yè)銀行向跨國金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變的進(jìn)程中，一定密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程，充分了解市場的狀況和發(fā)展?jié)摿?，推?dòng)海外市場的開拓及國際化戰(zhàn)略的實(shí)施，在跨國經(jīng)營中要放眼全球?qū)で笊虣C(jī)，在激烈的市場競爭環(huán)境下發(fā)揮比較優(yōu)勢，因地制宜發(fā)揮業(yè)務(wù)優(yōu)勢和特色，跟隨企業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略，滿足客戶的全球金融服務(wù)需求，在對外投資和商貿(mào)往來中為中資企業(yè)提供有力的支撐。同時(shí)在商業(yè)銀行國際化發(fā)展的進(jìn)程中，針對東道國的相關(guān)市場環(huán)境和監(jiān)管政策，有效管理市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，形成國際競爭力和市場影響力，找準(zhǔn)在全球價(jià)值鏈的定位。

考慮到經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展環(huán)境、直接投資和雙邊貿(mào)易、文化、體制和地理差距，在發(fā)展區(qū)域選擇上，應(yīng)以包括亞太地區(qū)在內(nèi)的新興市場為重點(diǎn)，將歐美作為中長期發(fā)展的目標(biāo)，同時(shí)根據(jù)政府間合作框架，將其他新興市場作為戰(zhàn)略性發(fā)展目標(biāo)，在以服務(wù)國家戰(zhàn)略、堅(jiān)持市場導(dǎo)向和分散風(fēng)險(xiǎn)的前提下，走差異化和專業(yè)化發(fā)展道路，漸進(jìn)式推進(jìn)中國銀行業(yè)全球化的路徑，這里，中國企業(yè)海外投資的重點(diǎn)區(qū)域應(yīng)成為商業(yè)銀行全球化布局的重要目標(biāo)市場。

穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程

逐步發(fā)展包括香港、新加坡、中國臺(tái)灣、倫敦在內(nèi)的人民幣離岸市場，積極推動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易、跨境信貸及投資的支付清算，支持中資銀行在中國進(jìn)出口貿(mào)易伙伴國和人民幣離岸中心的布局，提高海外分支機(jī)構(gòu)的競爭力。

隨著中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展，逐步發(fā)展人民幣離岸市場，不僅有利于吸引國際投資者投資以人民幣計(jì)價(jià)的金融工具，豐富機(jī)構(gòu)投資者的層次，完善基準(zhǔn)利率形成機(jī)制，還有助于提高市場流動(dòng)性，加強(qiáng)各離岸市場、貨幣當(dāng)局、監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)間的合作，降低人民幣市場參與者的交易和管理成本，有效提升人民幣的國際吸引力與市場信心，以人民幣國際化推進(jìn)海外投資的進(jìn)程。

應(yīng)在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，穩(wěn)步審慎推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目開放。值得關(guān)注的是，應(yīng)著力把握人民幣匯率的市場化改革、資本賬戶開放、人民幣國際化、離岸人民幣金融市場等金融改革的步驟和順序，同時(shí)從政策層、監(jiān)管層、市場層不同角度有效防范開放過程中的金融風(fēng)險(xiǎn)。

在經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的背景下，全球市場傳遞機(jī)制和連鎖反應(yīng)日漸明顯。股市、債市、匯市聯(lián)動(dòng)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制值得深入探討。這也是一個(gè)風(fēng)物長宜放眼量、任重而道遠(yuǎn)的過程。

簡言之，中國海外投資戰(zhàn)略一定要綜合考慮全球經(jīng)濟(jì)、宏觀政策、監(jiān)管政策、市場環(huán)境、投資地區(qū)與行業(yè)、稅收政策、法律環(huán)境等綜合因素。反思全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)，應(yīng)對全球化的調(diào)整，我們一定要了解全球財(cái)富流向的最新趨勢，推動(dòng)政府、貿(mào)易、監(jiān)管、金融、企業(yè)、法律等各方面的國際合作和對接。在推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)海外投資的過程中，充分提高核心競爭力，在把握投資機(jī)會(huì)的同時(shí)合理規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，做到知已知彼，百戰(zhàn)不殆，以金融機(jī)構(gòu)的國際化推進(jìn)企業(yè)海外投資的進(jìn)程。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所）