張鵬 解玉平

信托公司與銀行、券商風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的比較

金融中介根據(jù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式，或者根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債表中風(fēng)險(xiǎn)的匯聚方式，可以區(qū)分為一般的經(jīng)紀(jì)人或者融通資金中的當(dāng)事人。作為一般的經(jīng)紀(jì)人，它促成融資人和資金提供方之間的交易，但是并不對(duì)外形成債權(quán)。而其他形式的金融中介則直接對(duì)融資人發(fā)放貸款，而成為交易合約中的當(dāng)事人。

銀行。銀行業(yè)務(wù)中，銀行作為金融中介在儲(chǔ)蓄與投資的轉(zhuǎn)化中，既是資金的債務(wù)方（對(duì)存款人講），又是資金的債權(quán)方（對(duì)融資人來(lái)說(shuō)），風(fēng)險(xiǎn)基本在資產(chǎn)平衡表中匯聚。銀行是典型的風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)型（risk warehousing）金融中介。

商業(yè)銀行資本發(fā)揮“緩沖器”的作用，防止存款人的意外損失。作為風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)的銀行，相對(duì)來(lái)說(shuō)其可以保護(hù)銀行客戶的私有信息，特別是對(duì)一些不愿意向市場(chǎng)公布其信息的借款者；同時(shí)這種風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式也幫助形成了信息壟斷客戶群體，并享受相應(yīng)的信息租金。但風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)的劣勢(shì)也很明顯，因?yàn)樯虡I(yè)銀行持有的債權(quán)資產(chǎn)在市場(chǎng)上不透明，存款人和監(jiān)督機(jī)構(gòu)很難對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，從存款人角度看增加了存款人的資金風(fēng)險(xiǎn)；并且該種風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式對(duì)應(yīng)的復(fù)雜性和不透明性也可能導(dǎo)致較高的代理成本，例如當(dāng)存在大量且份額很小的存款人時(shí)，銀行代理問(wèn)題將會(huì)加重。倉(cāng)儲(chǔ)型風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)能否成功取決于大數(shù)定理能夠發(fā)揮作用。對(duì)銀行來(lái)講，當(dāng)某種外部性因素發(fā)生，如經(jīng)濟(jì)危機(jī)或關(guān)于銀行聲譽(yù)的不利信息出現(xiàn)，即使存款人之間不相關(guān)，但是其支取行為將由此產(chǎn)生相關(guān)性，就有可能發(fā)生轄區(qū)內(nèi)銀行擠兌。

券商。券商的風(fēng)險(xiǎn)管理方式是典型的風(fēng)險(xiǎn)媒介（risk media）。券商在承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中起著“信息生產(chǎn)者”和“認(rèn)證中介”的作用。券商幫助客戶實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資和債權(quán)融資（在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票和債券），在這兩類(lèi)融資中，出資人是留存風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，而不是券商以自有資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。證券公司的核心作用就是為客戶設(shè)計(jì)交易并將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到公開(kāi)市場(chǎng)去，即通過(guò)向投資者提供信息和交換服務(wù)，承擔(dān)了經(jīng)紀(jì)人角色。券商在承銷(xiāo)股票或債券時(shí)，一般會(huì)聯(lián)合其他券商，通過(guò)其他券商分銷(xiāo)這些證券，取得承銷(xiāo)傭金收入，而不會(huì)將大量證券留在自己賬戶上。證券公司會(huì)維持一定的權(quán)益資本以承擔(dān)一部分剩余風(fēng)險(xiǎn)，但是一般來(lái)說(shuō)，其付出的權(quán)益資本遠(yuǎn)低于倉(cāng)儲(chǔ)型的銀行中介。證券公司的天然優(yōu)勢(shì)在于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的主體是公開(kāi)市場(chǎng)，而金融市場(chǎng)具有巨大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。而且風(fēng)險(xiǎn)媒介披露的信息是透明的，如果它提供的資本效率和融資利益足以抵消私人信息的利益損失，風(fēng)險(xiǎn)媒介型中介將優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)型中介。

信托公司。信托公司的核心業(yè)務(wù)是管理信托財(cái)產(chǎn)。信托公司首先取得投資者的信任實(shí)現(xiàn)資金的募集，這方面類(lèi)似于證券公司“承銷(xiāo)商”的角色。信托財(cái)產(chǎn)系表外資產(chǎn)，破產(chǎn)隔離于信托公司自有資產(chǎn)和其他客戶資產(chǎn)。委托人認(rèn)購(gòu)信托產(chǎn)品時(shí)填寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)申明書(shū)，約定除非信托公司未能盡職盡責(zé)，否則風(fēng)險(xiǎn)由委托人（投資者）承擔(dān)。信托公司的對(duì)外債權(quán)或者股權(quán)投資都系以信托公司的名義來(lái)行事，因此在名義和形式上信托公司是合同約定中的當(dāng)事人，但是在法律約定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上又遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行業(yè)務(wù)，同時(shí)又高于完全不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的券商承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。因此我們可以說(shuō)信托公司是居于銀行和證券公司之間，或者說(shuō)是居于風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)和風(fēng)險(xiǎn)媒介之間的金融中介機(jī)構(gòu)。

信托公司與銀行、券商聲譽(yù)的區(qū)別

根據(jù)以上分析，我們發(fā)現(xiàn)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式的不同，銀行、證券、信托的聲譽(yù)具體功能有所不同：

聲譽(yù)擔(dān)保程度不同。銀行的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式為風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)，其持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在其資產(chǎn)平衡表中積聚，因此銀行是風(fēng)險(xiǎn)的直接承擔(dān)者，而資產(chǎn)質(zhì)量、權(quán)益資本等是重要的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)因素。資產(chǎn)質(zhì)量高意味著風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比較有效，權(quán)益資本高意味著“緩沖器”效果更加有效。對(duì)股票市場(chǎng)的投資者，券商作為承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)向公眾提供了廣泛的信息，體現(xiàn)了“信息生產(chǎn)者”和“認(rèn)證中介”的角色。一般認(rèn)為一個(gè)講信用、有責(zé)任的承銷(xiāo)商意味著其承銷(xiāo)證券的質(zhì)量較高，能夠如實(shí)反映實(shí)際情況；盡職調(diào)查非常詳盡，風(fēng)險(xiǎn)揭示非常充足，起到了信號(hào)顯示功能。承銷(xiāo)商聲譽(yù)能夠降低投資者大量的搜索交易成本，降低信息不對(duì)稱(chēng)。因此承銷(xiāo)商聲譽(yù)更多地代表其可信任程度的信息，而風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)要素要弱一些。對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，信息披露給投資者，較銀行披露范圍要廣，但是較證券公司承銷(xiāo)股票和債券的信息披露要求要寬松的多，同時(shí)披露的深度一般也比券商淺，因此信托公司的聲譽(yù)不僅僅代表了信息生產(chǎn)能力和準(zhǔn)確性以及降低投資者的交易成本，更主要的是受托人聲譽(yù)起到了隱性擔(dān)保的作用，投資者缺乏專(zhuān)業(yè)能力直接對(duì)披露的信息進(jìn)行研究，在沒(méi)有第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)提供動(dòng)態(tài)評(píng)級(jí)的情況下，主要憑借信托公司對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)論，因此，投資者更加關(guān)心信托公司自身的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)和責(zé)任心，更加關(guān)心信托公司的聲譽(yù)。

聲譽(yù)重要性不同。商業(yè)銀行與存款人的存款合約對(duì)銀行是一種“硬擔(dān)保”，銀行必須按照存款合約的約定兌付存款本金和收益，如果不能兌付，則意味著銀行經(jīng)營(yíng)失敗，因此存款人更加關(guān)心銀行的未來(lái)而不是過(guò)去，所以過(guò)去的交易記錄對(duì)銀行聲譽(yù)形成的作用是比較弱的。但是對(duì)證券承銷(xiāo)商，投資者沒(méi)有受到類(lèi)似銀行擔(dān)保的“硬約束”，必須根據(jù)券商的聲譽(yù)來(lái)決策，因此更為關(guān)注券商的過(guò)往表現(xiàn)，來(lái)推測(cè)券商披露信息的準(zhǔn)確程度。券商的核心任務(wù)是構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)交易，實(shí)現(xiàn)客戶和資本市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)和信息轉(zhuǎn)換。如果證券承銷(xiāo)商承銷(xiāo)的股票在上市后具有良好的市場(chǎng)表現(xiàn)，表明此前承銷(xiāo)商的信息挖掘和認(rèn)證能力是強(qiáng)的，并會(huì)逐步提升承銷(xiāo)商的市場(chǎng)聲譽(yù)。對(duì)于信托公司而言，由于信息僅提供給投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，信息披露的深度和范圍大大小于證券公司，社會(huì)第三方比如獨(dú)立的資產(chǎn)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)、排名機(jī)構(gòu)等對(duì)信托產(chǎn)品的評(píng)價(jià)幾乎不可能，投資者從公開(kāi)市場(chǎng)方面得到的信息非常少。因此，信托公司作為資金受托人的聲譽(yù)將比其他機(jī)構(gòu)更顯重要。信托公司要求委托人資格門(mén)檻高，起點(diǎn)投資額在100萬(wàn)元以上，主要資金更是來(lái)源于300萬(wàn)元以上客戶，一旦投資出現(xiàn)損失，投資者承擔(dān)的絕對(duì)值損失都比較大，他們更加關(guān)心信托公司的過(guò)去經(jīng)營(yíng)歷史、兌付結(jié)果和服務(wù)水平，因此信托公司發(fā)布的相關(guān)信號(hào)成為眾多委托人是否認(rèn)購(gòu)信托產(chǎn)品的依據(jù)?？梢钥闯?，信托公司的過(guò)往聲譽(yù)較銀行和券商要重要的多。

聲譽(yù)顯示信號(hào)強(qiáng)度不同。證券承銷(xiāo)商聲譽(yù)的披露程度和可比較性要強(qiáng)于銀行聲譽(yù)，這主要因?yàn)樽C券公司承銷(xiāo)證券都在同一個(gè)市場(chǎng)，同一個(gè)區(qū)域，而且面對(duì)同樣的投資者，與其聲譽(yù)相關(guān)的承銷(xiāo)規(guī)模、存續(xù)時(shí)間等因素容易在一個(gè)尺度上比較。銀行組織架構(gòu)中往往涉及總分行制，并且各個(gè)銀行獨(dú)自決策，經(jīng)營(yíng)具有明顯區(qū)域性和市場(chǎng)細(xì)分性，因此銀行聲譽(yù)排名的可比較性是較弱的。截至目前，還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)有專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)信托公司進(jìn)行聲譽(yù)排名，一方面信托公司真正的發(fā)展剛剛起步，存續(xù)時(shí)間剛過(guò)十年，還沒(méi)有經(jīng)歷大的周期性波動(dòng)，不良資產(chǎn)還未顯現(xiàn)；另一方面，信托公司信托信息披露范圍依然很窄，使得第三方機(jī)構(gòu)無(wú)法完成對(duì)信托公司的排名，目前的排名也僅僅限于監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部；再者信托產(chǎn)品相對(duì)于銀行信貸業(yè)務(wù)和證券產(chǎn)品，更加具有針對(duì)性，對(duì)于不同區(qū)域資金成本、不同區(qū)域行業(yè)發(fā)展水平、不同的客戶群體，提供特異化融資解決方案。這樣使得信托公司的聲譽(yù)水平很難比較，投資者的選擇更為困難。

信托業(yè)務(wù)的脆弱性

由于信托公司開(kāi)展的業(yè)務(wù)模式與銀行、券商有很大區(qū)別，因此，信托業(yè)務(wù)有其自身特殊的脆弱性，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

信托產(chǎn)品的非顯性擔(dān)保性。信托公司在法律上被定義為“受人之托，代之理財(cái)”，即從字面上明確了信托公司屬于理財(cái)機(jī)構(gòu)。信托法規(guī)上也明確了除非受托人有不盡職之表現(xiàn)，否則風(fēng)險(xiǎn)由委托人獨(dú)自承擔(dān)，因此信托公司承擔(dān)的責(zé)任可以理解為有限責(zé)任。信托公司不像銀行一樣會(huì)對(duì)委托人提供擔(dān)保，信托產(chǎn)品中披露的收益僅僅為預(yù)期收益，與銀行提供顯性擔(dān)保的存款合約有著本質(zhì)的區(qū)別。一旦信托投資失敗，在法律上投資者將面臨直接的損失。信托公司對(duì)于信托產(chǎn)品提供的是隱性擔(dān)保，能否盡職盡責(zé)，能否成功兌付，關(guān)鍵是信托公司資產(chǎn)管理水平和隱性擔(dān)保能力，即聲譽(yù)價(jià)值的高低。

我國(guó)信托公司雖然自2011年年初實(shí)行凈資本管理辦法，但是根據(jù)《信托法》受托人不得將其固有財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易或者將不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行相互交易。銀行資本金往往承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)控制的最后一道防線，但是信托公司資本金與銀行資本金有著本質(zhì)的區(qū)別，它并不是用來(lái)補(bǔ)償信托財(cái)產(chǎn)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，除非信托公司沒(méi)有起到盡職盡責(zé)受托責(zé)任。所以在投資信托產(chǎn)品前，投資者需要更加關(guān)注信托公司的過(guò)往投資成果，更需要謹(jǐn)慎地選擇聲譽(yù)高、資產(chǎn)管理能力水平高的信托公司。這就決定了投資者只愿意把錢(qián)交給聲譽(yù)高的機(jī)構(gòu)。

信托產(chǎn)品的低流動(dòng)性。2007年《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》明確規(guī)定“信托產(chǎn)品的委托人必須是合格投資者”。信托產(chǎn)品中主流為集合資金信托，該類(lèi)產(chǎn)品明確約定“信托期限不得少于一年”，這就意味著一年期限內(nèi)，該信托不會(huì)終止。若是受益人需要資金周轉(zhuǎn)，需將對(duì)應(yīng)的受益權(quán)份額轉(zhuǎn)讓出去，由于沒(méi)有轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，難度會(huì)很大。2007年新的《信托公司管理辦法》明確規(guī)定：“信托受益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓的，受讓人不得為自然人。機(jī)構(gòu)所持有的信托受益權(quán)，不得向自然人轉(zhuǎn)讓或拆分轉(zhuǎn)讓?！币?yàn)樾磐挟a(chǎn)品的高起點(diǎn)、非透明性、非標(biāo)準(zhǔn)化，信托產(chǎn)品對(duì)投資者一般很難實(shí)現(xiàn)即時(shí)的轉(zhuǎn)讓。即便是投資者預(yù)期到信托投資失敗時(shí)，也不可能像存托款一樣隨時(shí)提取，或像股票一樣在公開(kāi)市場(chǎng)自由轉(zhuǎn)讓出去。雖然由于流動(dòng)性差，信托產(chǎn)品在收益水平上已經(jīng)取得了溢價(jià)補(bǔ)償，但是在投資者自身遇到流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上依然很難。

信托業(yè)務(wù)的超高杠桿特性。信托公司信托業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，不同于銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)，因此，一般來(lái)說(shuō)信托業(yè)務(wù)的規(guī)模不受限制。雖然信托行業(yè)自2011年年初實(shí)行凈資本管理辦法，但是信托業(yè)務(wù)杠桿相對(duì)于信托行業(yè)的資本來(lái)說(shuō)依然相當(dāng)大。杠桿的放大，提高了凈資本收益率的同時(shí)，助長(zhǎng)了管理層盲目擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)，擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)。

信息披露的不充分性。信托公司信托業(yè)務(wù)屬于私募特征，在產(chǎn)品的銷(xiāo)售過(guò)程中，不得做專(zhuān)門(mén)的廣告宣傳；在信息披露中，僅限于向投資者和監(jiān)管機(jī)關(guān)報(bào)備。私募有利于保護(hù)客戶的私密信息，信托公司也借此獲得信息租金，但是同時(shí)也帶來(lái)了非常大的副作用，比如風(fēng)險(xiǎn)信息的不透明，眾多第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，無(wú)法對(duì)信托產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)價(jià)，投資者也很難通過(guò)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)來(lái)全面評(píng)估信托產(chǎn)品。

由于信托業(yè)務(wù)的脆弱性，導(dǎo)致信托公司的聲譽(yù)對(duì)其發(fā)展產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，由此也衍生出了聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。信托公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于交易對(duì)手、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、輿論導(dǎo)向等外界因素變化對(duì)信托公司社會(huì)認(rèn)可度的影響。這種影響是一種隱性風(fēng)險(xiǎn)，并難以量化，一旦爆發(fā)，不僅會(huì)給單個(gè)信托公司信譽(yù)帶來(lái)不良影響，而且會(huì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，即會(huì)對(duì)其他信托公司乃至整個(gè)信托行業(yè)甚至整個(gè)金融行業(yè)產(chǎn)生巨大的不良影響。

《信托法》規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)各自獨(dú)立，帶來(lái)的好處是隔離了不同信托財(cái)產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，但缺陷是無(wú)法通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。由于信托財(cái)產(chǎn)之間的相互獨(dú)立性，部分財(cái)產(chǎn)盈利，個(gè)別出現(xiàn)投資失敗的現(xiàn)象屬于常態(tài)。由于信托公司資本金并不是用來(lái)補(bǔ)償信托財(cái)產(chǎn)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，除非信托公司沒(méi)有起到盡職盡責(zé)受托責(zé)任。這就帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，信托公司可能會(huì)面臨一個(gè)非常尷尬的現(xiàn)象，即大部分信托財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，順利到期，而極個(gè)別信托財(cái)產(chǎn)則出現(xiàn)損失，信托到期無(wú)法實(shí)現(xiàn)正常兌付。此時(shí)無(wú)法正常兌付的產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的受益人理論上將直接出現(xiàn)損失。在這些投資者眼里，信托公司可能存在未能盡職盡責(zé)的問(wèn)題，從而降低了信托公司在這些投資者心目中的地位，若是這種看法進(jìn)一步對(duì)外傳染，將會(huì)造成市場(chǎng)對(duì)同種類(lèi)型的信托產(chǎn)品乃至整個(gè)信托行業(yè)產(chǎn)生信任危機(jī)，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的傳染和疊加，使得風(fēng)險(xiǎn)由一款產(chǎn)品向一家公司蔓延，進(jìn)而蔓延至整個(gè)信托行業(yè)，導(dǎo)致投資者的恐慌，使得所有投資者都無(wú)法享受到其他大量正常運(yùn)營(yíng)的信托財(cái)產(chǎn)的組合收益，從而造成信托公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的溢出。

信托公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管對(duì)策

加強(qiáng)信托業(yè)排名

對(duì)信托公司進(jìn)行獨(dú)立的聲譽(yù)排名。聲譽(yù)排名機(jī)制是體現(xiàn)聲譽(yù)激勵(lì)的很好的方式。聲譽(yù)排名對(duì)以聲譽(yù)機(jī)制為核心的信托公司是件大事，更體現(xiàn)了信托公司長(zhǎng)久的目標(biāo)取向。鑒于信托業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)各家信托公司的深刻了解，其提供的排名結(jié)果對(duì)社會(huì)高端投資者的影響將不可小視，這相當(dāng)于專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)向社會(huì)發(fā)布的聲譽(yù)信號(hào)，在投資者眼中聲譽(yù)排名增強(qiáng)了信息對(duì)稱(chēng)程度，體現(xiàn)了相對(duì)公正的信息。

信托行業(yè)聲譽(yù)排名機(jī)制將會(huì)促進(jìn)信托公司的信息披露程度，聲譽(yù)高的信托公司會(huì)更加主動(dòng)全面地披露自己的經(jīng)營(yíng)信息，向社會(huì)不斷發(fā)布信號(hào)。而聲譽(yù)差的信托公司由于聲譽(yù)機(jī)制的存在也會(huì)更加努力，模仿優(yōu)秀信托公司，逐步改善資產(chǎn)質(zhì)量。聲譽(yù)排名將是對(duì)優(yōu)秀公司的激勵(lì)，更是對(duì)不規(guī)范或者資產(chǎn)能力差的信托公司的隱性約束，因?yàn)檫@種排名將會(huì)影響社會(huì)投資者對(duì)信托公司類(lèi)型的看法。信托業(yè)協(xié)會(huì)作為聲譽(yù)信號(hào)發(fā)布機(jī)構(gòu)一旦確立，信托公司將更加重視遵守信托行業(yè)協(xié)會(huì)的地位，認(rèn)可并積極響應(yīng)參與協(xié)會(huì)活動(dòng)，這將更有助于達(dá)成集體行動(dòng)。

對(duì)信托經(jīng)理聲譽(yù)水平進(jìn)行獨(dú)立排名。信托業(yè)協(xié)會(huì)可以利用信托聲譽(yù)機(jī)制對(duì)全行業(yè)信托經(jīng)理進(jìn)行排名。這個(gè)排名系統(tǒng)可以包含風(fēng)險(xiǎn)控制能力、盡職調(diào)查能力、后續(xù)管控能力、創(chuàng)新能力等指標(biāo)，全面反映信托經(jīng)理的個(gè)人專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和責(zé)任心。根據(jù)聲譽(yù)的溢出效應(yīng)，信托經(jīng)理的排名將直接傳遞到社會(huì)投資者對(duì)其所在的信托公司的看法的改變，從而會(huì)對(duì)責(zé)任心強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)烈、資產(chǎn)管理能力強(qiáng)的信托經(jīng)理產(chǎn)生長(zhǎng)久的激勵(lì)，對(duì)表現(xiàn)較差的信托經(jīng)理形成一種約束。排名制度建立后將促進(jìn)信托經(jīng)理們主動(dòng)披露自身的投資成果、投資理念、投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)控制水平等，促使信托經(jīng)理全面提升自己的專(zhuān)業(yè)技術(shù)水平，強(qiáng)化為受益人服務(wù)的執(zhí)業(yè)操守。隨著聲譽(yù)的溢出效應(yīng)，對(duì)經(jīng)理們的排名應(yīng)該會(huì)提升信托公司乃至信托行業(yè)的聲譽(yù)水平。

加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能作用

信托業(yè)務(wù)的外部性決定了信托公司需要政府必要的監(jiān)管。由于信托業(yè)務(wù)的特殊性，相對(duì)于其他金融中介來(lái)說(shuō)，聲譽(yù)對(duì)信托公司更為重要，通過(guò)政府部門(mén)監(jiān)管促進(jìn)信托公司與投資者之間合作行為的聲譽(yù)機(jī)制對(duì)整個(gè)行業(yè)意義非同小可。

根據(jù)聲譽(yù)理論，監(jiān)管機(jī)構(gòu)樹(shù)立強(qiáng)監(jiān)管形象有助于信托公司聲譽(yù)的提升。對(duì)于信托行業(yè)中的“壞孩子”，監(jiān)管機(jī)關(guān)給予的處罰實(shí)際是對(duì)整個(gè)行業(yè)發(fā)出的監(jiān)管信號(hào)，會(huì)對(duì)每個(gè)信托公司形成警示作用。外圍制度的約束可以彌補(bǔ)聲譽(yù)機(jī)制的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)合作行為的形成，督促各信托公司誠(chéng)信為本，合規(guī)經(jīng)營(yíng)。

近些年來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施了信托公司分級(jí)監(jiān)管理念，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)得分高的信托公司在審批方面給予了更多政策支持，這也說(shuō)明了信托公司聲譽(yù)排名所帶來(lái)的福利獎(jiǎng)勵(lì)。

未來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該把握對(duì)信托公司監(jiān)管的尺度，鑒于信托業(yè)務(wù)的特殊性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)該替投資者去進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)判，而應(yīng)該提升信托公司信息披露深度和合規(guī)經(jīng)營(yíng)水平，促進(jìn)信托公司聲譽(yù)建設(shè)。

（作者單位：特華博士后科研工作站，中投信托有限責(zé)任公司，中國(guó)民生信托有限責(zé)任公司）