何亞非

最近，隨著美聯(lián)儲表示將謹(jǐn)慎退出量化寬松政策，印度、巴西、南非、印度尼西亞等新興市場國家陰云密布，經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重沖擊，股市大跌、本地貨幣匯率大幅下挫、資金大量外流。印度盧布對美元匯率8月27日一度跌至66.30：1。南非蘭特今年來已貶值近23%，巴西雷亞爾已下跌近20%，土耳其里拉貶值14%。這些國家股市也是一片哀鴻，普遍下降10%～20%。新興國家的經(jīng)濟(jì)增長率今年已下調(diào)到年均4%。

新興市場國家是否會重蹈上世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)的覆轍？還是世界經(jīng)濟(jì)和全球市場在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)起死回生跡象的大背景下正在再次調(diào)整？這些問題使人們在全球經(jīng)濟(jì)形勢走勢不確定的情況下備感困惑。

世界經(jīng)濟(jì)、政治因素疊加使新興市場國家目前面臨三重打擊：貨幣貶值；利率上漲和國債收益率上升；油價上揚(yáng)，但其他大宗商品價格下跌。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示其復(fù)蘇勢頭較好，美聯(lián)儲很可能于9月開始逐步退出（tapering）量化寬松措施，也就是說不再每月回購850億美元的國債和債券。加上美國和英國、法國、德國等歐洲國家可能對敘利亞采取軍事打擊，觸發(fā)了全球市場的避險情緒，全世界風(fēng)險資產(chǎn)都開始下跌，而美元和美國國債以及黃金自然又成為全球資本避險的“良港”。

自2008年以來，已有上萬億美元的熱錢涌入新興市場國家，造成巨大的股市、房地產(chǎn)泡沫。現(xiàn)在大量資金自新興國家回流至美國和部分歐洲國家。這使得印度、巴西等存在巨大經(jīng)常賬戶赤字的國家打擊尤為沉重。甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，不排除個別國家經(jīng)濟(jì)崩盤的可能。以印度為例，自2007年至今，其經(jīng)常賬戶赤字從80億美元猛增至900億美元，相當(dāng)于印度國民生產(chǎn)總值的5%。南非的赤字已達(dá)國民生產(chǎn)總值的5.8%。印度前10家債務(wù)最重的公司自2007年以來負(fù)債上升6倍，高達(dá)1200億美元，四分之一公司已沒錢支付利息。印度短期外債也從800億美元上升到1700億美元。

新興市場國家的第二重打擊來自通貨膨脹和利率攀升。美聯(lián)儲退市引發(fā)的“完美風(fēng)暴”為什么對印度和巴西沖擊如此嚴(yán)重？原因是他們經(jīng)常賬戶赤字太大，一旦熱錢逆轉(zhuǎn)流出，必須先對付赤字，填補(bǔ)漏洞，其唯一手段就是貨幣貶值，但是貨幣貶值的“副作用”則是通脹和利率上升，且利率暴漲還可能觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。南非的通脹水平今年7月達(dá)到6.3%，已突破南非央行制定的6%的上限。印度的通脹高達(dá)10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過任何大國的水平。

第三重打擊是大宗商品需求減少、價格下降，唯有石油價格上揚(yáng)。一降一升帶來的都是負(fù)面效果。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、中國等新興市場國家經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷深刻調(diào)整，對原材料的需求趨于穩(wěn)定甚至減少。這使得澳大利亞、加拿大、巴西、俄羅斯等大宗商品出口國經(jīng)濟(jì)增速放緩、貨幣貶值。不少新興市場國家同時也是資源出口國，消極因素疊加效果明顯。石油雖然也是大宗商品，其價格不降反升，主要原因是中東地區(qū)局勢近年來持續(xù)動蕩。

如此重?fù)糁?，新興市場國家前景難道就是一片黑暗？其實(shí)，此一時彼一時，如今的新興市場國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過亞洲金融危機(jī)時期，而且，現(xiàn)在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境也有重要的變化，尤其是經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)以后，各國防風(fēng)險、抵御外來沖擊的能力都大為提高。還拿印度說事。1991年，印度出現(xiàn)過類似情況，不得不緊急向國際貨幣基金組織求助。當(dāng)時印度的外匯儲備僅能支付不足一個月的進(jìn)口所需，而現(xiàn)在印度外匯儲備能支付七個月的進(jìn)口。1997年亞洲金融危機(jī)時，亞洲新興市場國家和公司都身負(fù)大量的美元債務(wù)，而目前大部分債務(wù)都是以本地貨幣計(jì)價的，而且占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也遠(yuǎn)低于1997年。加上現(xiàn)在新興市場國家普遍外匯儲備較高，可以用來保護(hù)本國經(jīng)濟(jì)，其承受打擊的能力已今非昔比。

其次，美聯(lián)儲也在調(diào)整政策，美元走勢近期內(nèi)將保持平穩(wěn)。美元在前一段時間走強(qiáng)，令美擔(dān)憂影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭。美國并不希望美元市場大起大落，而是期望緩慢地?cái)D壓美國經(jīng)濟(jì)的泡沫。美聯(lián)儲于是通過釋放各種信號和購買債券壓制了利率的過快上漲。結(jié)果，新興市場國家資金已不再大幅度回流美國。

再則，中國作為新興市場國家的中流砥柱，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿σ廊痪薮?。這些年來，中國是國際熱錢的集中地。對中國經(jīng)濟(jì)的前景世界上有各種各樣的說法，但是主流看法依然是：只要中國政府堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持改革經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，尤其在這個關(guān)鍵時間段，解決好就業(yè)等重大民生問題，中國經(jīng)濟(jì)增長空間依然很大。其實(shí)，破題的關(guān)鍵就是改革。這對印度、巴西、印尼、土耳其和中國都是如此。而中國的響亮口號是“改革只有進(jìn)行時，沒有完成時！”

中國和不少發(fā)展中國家已經(jīng)是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力，重要的是把我們自己的事情辦好，同時對熱錢的大進(jìn)大出加強(qiáng)防范，減少對自身金融的沖擊。國際上對最近中國上海自貿(mào)區(qū)的建立及其所傳遞的中國將堅(jiān)持改革開放、進(jìn)行金融創(chuàng)新試點(diǎn)的強(qiáng)烈信號好評如潮就是例證。