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      上市公司關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司價(jià)值影響的實(shí)證研究

      2013-06-05 09:51:12徐偉姜璽璽趙曉芳
      關(guān)鍵詞:關(guān)聯(lián)交易變量

      徐偉,姜璽璽,趙曉芳

      (1.濟(jì)南大學(xué)管理學(xué)院,山東濟(jì)南250022;2.中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行榮城支行,山東榮城264300)

      上市公司關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司價(jià)值影響的實(shí)證研究

      徐偉1,姜璽璽2,趙曉芳1

      (1.濟(jì)南大學(xué)管理學(xué)院,山東濟(jì)南250022;2.中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行榮城支行,山東榮城264300)

      關(guān)聯(lián)交易作為一種中性的經(jīng)濟(jì)行為,普遍存在于各國(guó)的公司運(yùn)作中。以中國(guó)國(guó)有上市公司為樣本探討關(guān)聯(lián)交易、公司治理、公司價(jià)值三者之間的關(guān)系,結(jié)果表明:租賃、資金交易和擔(dān)保抵押三類關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司價(jià)值的影響顯著為負(fù),而股權(quán)結(jié)構(gòu)變量、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度、公司實(shí)際控制人類型等治理變量對(duì)三類關(guān)聯(lián)交易有顯著影響。

      關(guān)聯(lián)交易;公司價(jià)值;國(guó)有上市公司

      關(guān)聯(lián)交易是伴隨著公司制企業(yè)的發(fā)展和關(guān)聯(lián)各方之間的利益關(guān)系而產(chǎn)生的一種較為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。作為現(xiàn)代資本市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物,關(guān)聯(lián)交易是我國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中一種常見而重要的經(jīng)濟(jì)行為。據(jù)統(tǒng)計(jì),2002年至2007年期間,我國(guó)滬深兩市各年度發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的上市公司占全部公司的比例分別為85.2%、89.5%、92.9%、90.3%、98.2%和82.0%。與此同時(shí),關(guān)聯(lián)交易的金額也逐年增加,2003—2007年增長(zhǎng)率分別為55.21%、219.34%、27.71%、24.05%和163.15%。由此可見,我國(guó)上市公司的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模呈不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。但是,2001年以來發(fā)生的銀廣夏、張家界等40多起上市公司違規(guī)案件,以及多起上市公司高管人員違規(guī)行為,都顯示了我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易中較強(qiáng)的低效率性和非規(guī)范性。

      關(guān)聯(lián)交易是在非競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條件下進(jìn)行的,關(guān)聯(lián)交易具有“雙刃劍”效應(yīng),對(duì)參與交易各方的利益都有著較大影響,因此,關(guān)聯(lián)方交易的規(guī)范性和公允性不僅影響著企業(yè)的價(jià)值,同時(shí)也影響著我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。國(guó)有上市公司作為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)主體,國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的命脈,其公司治理效率高低直接關(guān)系到國(guó)有資產(chǎn)的保值增值乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與否,因此,對(duì)其關(guān)聯(lián)交易與公司價(jià)值關(guān)系的研究一直是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)問題。本文試從日益增加的關(guān)聯(lián)交易規(guī)?,F(xiàn)象,探索導(dǎo)致國(guó)有上市公司非公允關(guān)聯(lián)交易存在的原因,以進(jìn)一步分析提高國(guó)有上市公司治理效率的途徑。

      一、文獻(xiàn)回顧

      關(guān)聯(lián)交易具有兩面性,圍繞關(guān)聯(lián)交易的這一屬性,國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界長(zhǎng)期存在著兩種假說:有效交易假說和利益沖突假說。有效交易假說認(rèn)為,在信息不對(duì)稱等外部因素影響下,通過關(guān)聯(lián)交易可以節(jié)約交易成本,減少交易過程中的不確定性因素以實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)方之間的協(xié)同效應(yīng),從而提升上市公司的價(jià)值。國(guó)外最早提出這一假設(shè)思想的可追溯到Coase,他認(rèn)為集團(tuán)內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易能夠減少交易成本,是一種合理的“健康”型交易[1]。Shin和Park[2]、Fan和Goyal[3]等西方學(xué)者分別通過相關(guān)的實(shí)證研究驗(yàn)證了Coase的觀點(diǎn)。Khanna和Palepu(1997,2000)進(jìn)一步從協(xié)同效用的角度提出,在一種具體的市場(chǎng)機(jī)制沒有形成之前,發(fā)展中國(guó)家的商業(yè)集團(tuán)可以通過提供內(nèi)部交易等方法來克服市場(chǎng)的不完善,發(fā)揮僅存于發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)機(jī)制的有益功能,從而增加企業(yè)的價(jià)值[4]。國(guó)內(nèi)學(xué)者金德環(huán)[5]和卞江生[6]從節(jié)約信息成本和監(jiān)督成本的角度提出:相對(duì)于市場(chǎng)交易而言,關(guān)聯(lián)交易可有效地降低這兩類成本,從而有利于公司實(shí)力和價(jià)值的提升。肖星、王琨等通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),在集團(tuán)最終控制人對(duì)成員企業(yè)擁有合理的控制權(quán)時(shí),企業(yè)集團(tuán)成員的企業(yè)價(jià)值顯著高于同行業(yè)的平均水平[7]。利益沖突假說則認(rèn)為,股權(quán)集中這一普遍存在的現(xiàn)象使得關(guān)聯(lián)交易常常被控股股東所操縱,作為上市公司進(jìn)行盈余管理以及“掏空”行為等的工具,在此情況下,關(guān)聯(lián)交易會(huì)損害中小股東的利益,降低公司的價(jià)值。Ming Jian和T J Wong[8],Cheung,Rau和Stouraitis[9]等學(xué)者從委托代理的視角,提出控股股東為了其自身利益,利用非公允的關(guān)聯(lián)交易來轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、操縱利潤(rùn),侵害中小股東利益,降低了公司的價(jià)值。國(guó)內(nèi)學(xué)者孟焰、張秀梅[10],劉白蘭、鄒建華[11]也通過實(shí)證研究驗(yàn)證了控股股東通過關(guān)聯(lián)交易的掏空行為。同時(shí),國(guó)內(nèi)學(xué)者還就具體關(guān)聯(lián)交易類型的影響情況進(jìn)行了研究。高雷、宋順林[12],張默[13]分別對(duì)關(guān)聯(lián)擔(dān)保交易進(jìn)行了實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn),關(guān)聯(lián)擔(dān)保對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。譚加勁指出,在缺乏制衡和有效監(jiān)督的情況下,大股東或者管理層通過關(guān)聯(lián)商品交易和關(guān)聯(lián)擔(dān)保抵押損害了公司價(jià)值[14]。

      二、實(shí)證研究

      1.研究樣本和數(shù)據(jù)來源

      本文選取2011年滬深兩市A股國(guó)有上市公司為研究樣本。樣本數(shù)據(jù)信息主要來源于色諾芬信息服務(wù)有限公司的中國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)庫、公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫以及巨潮資訊網(wǎng)提供的上市公司年報(bào)等。由于金融行業(yè)的特殊性,在剔除了全部金融行業(yè)上市公司和部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失的公司樣本后,國(guó)有控股上市公司共820家,其中發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的為451家,未發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的為369家。因此,最終數(shù)據(jù)樣本是451家國(guó)有上市公司。采用SPSS13.0、Excel軟件完成。

      2.變量定義和指標(biāo)選取

      (1)公司價(jià)值變量。本文的公司價(jià)值變量選用Ming Jian和T J Wong[8]等應(yīng)用的托賓Q來衡量。其公式原為公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本之比,但因?yàn)橘Y產(chǎn)重置成本的數(shù)據(jù)難以獲取,所以在實(shí)證研究中用公司總資產(chǎn)的帳面價(jià)值來替代。

      (2)關(guān)聯(lián)交易變量。本文的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模變量是用樣本公司當(dāng)年所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易金額的自然對(duì)數(shù)來度量。

      (3)公司治理變量。根據(jù)已有的研究,有關(guān)內(nèi)部治理變量本文選取了股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、監(jiān)事會(huì)特征、高管激勵(lì)等公司治理變量,外部治理變量本文應(yīng)用了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度等變量指標(biāo)。

      (4)控制變量。本文選定了公司規(guī)模變量、行業(yè)變量,同時(shí)為了控制不同業(yè)務(wù)增長(zhǎng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易研究所帶來的影響,本文將營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為了控制成長(zhǎng)性的變量。各變量指標(biāo)詳見表1。

      表1 變量定義

      3.研究模型

      為了研究公司治理因素對(duì)各類關(guān)聯(lián)交易的影響,本文應(yīng)用回歸模型研究了國(guó)有控股上市公司的異常關(guān)聯(lián)交易。研究中剔除了公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、公司特征、行業(yè)特性等因素對(duì)關(guān)聯(lián)交易總量的影響,利用其關(guān)聯(lián)交易殘差變量(灰色擾動(dòng)變量)表示異常關(guān)聯(lián)交易。分析公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、公司特征、行業(yè)特性等以外的因素所導(dǎo)致的關(guān)聯(lián)交易變化,并進(jìn)一步按照各類關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的不同方向(上市公司購(gòu)買或銷售、提供或接受)研究其受公司治理的影響情況。

      (1)模型Ⅰ:異常關(guān)聯(lián)交易模型

      其中,LnRPT表示全部關(guān)聯(lián)交易;c是截距,LnAS表示資產(chǎn)規(guī)模,RG表示營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率,Indusj表示第j個(gè)行業(yè)虛擬變量,j=1,2,…,11,Re sid表示殘差,即異常關(guān)聯(lián)交易。

      (2)模型Ⅱ:公司治理與異常關(guān)聯(lián)交易模型

      其中,c是截距,Goveri表示第i個(gè)公司治理變量,i= 1,2,…,13,ε表示殘差。

      (3)模型Ⅲ:關(guān)聯(lián)交易回歸模型

      其中,Lnrptk表示第k類關(guān)聯(lián)交易,k=1,2,…,7;c是截距,Goveri表示第i個(gè)公司治理變量,i=1,2,…,13,LnAS表示資產(chǎn)規(guī)模,RG表示營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率,Indusj表示第個(gè)行業(yè)虛擬變量,j=1,2,…,11,Re sidk表示第k類關(guān)聯(lián)交易的殘差。為保留殘差的完整信息,不進(jìn)行異方差處理。

      (4)模型Ⅳ:公司價(jià)值回歸模型

      其中,Tobin’Qk是公司價(jià)值變量;c是截距,Re sidk是公式(3)所得到的第k類關(guān)聯(lián)交易的殘差,k=1,2,…,7,LnAS表示資產(chǎn)規(guī)模,RG表示營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率,Indusj表示第j個(gè)行業(yè)虛擬變量,j=1,2,…,11,εk是公式(4)的殘差。

      按照上述公式(3)和(4)對(duì)各類型關(guān)聯(lián)交易的殘差與公司價(jià)值進(jìn)行回歸檢驗(yàn),如果其回歸模型的結(jié)果顯示αk(即殘差RESIDk的系數(shù))是顯著的,那么就可以說明關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司價(jià)值有影響。

      4.實(shí)證研究結(jié)果及分析

      (1)描述性統(tǒng)計(jì)分析

      本文進(jìn)行了一系列描述統(tǒng)計(jì)分析,由于篇幅有限,表2、表3列示了國(guó)有上市公司關(guān)聯(lián)交易、公司治理及公司價(jià)值變量的情況。由表2可知,樣本國(guó)有上市公司的關(guān)聯(lián)交易主要集中在資金交易、商品交易和其他三類。

      由表3可知,與未發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的樣本公司相比,發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的樣本公司有以下特征:股權(quán)集中度(SHR1)高,股權(quán)制衡度較低(SHR2-5),無論是中央還是地方控股的上市公司均值都較高,控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度較低;董事會(huì)平均規(guī)模較大,但獨(dú)立董事的平均比例較低,董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的比例較高;監(jiān)事會(huì)的平均規(guī)模較低,而持有本公司股份的監(jiān)事比例卻較高;高管薪酬和持股比例的均值都較低;市場(chǎng)占有率較高;托賓Q值較低,這在一定程度上表明了關(guān)聯(lián)交易可能會(huì)損害公司價(jià)值。

      表2 關(guān)聯(lián)交易的描述性統(tǒng)計(jì)

      (2)關(guān)聯(lián)交易與公司價(jià)值相關(guān)性分析

      如表4所示,全部交易以及商品交易、勞務(wù)交易、租賃、資金交易、擔(dān)保抵押、關(guān)鍵管理人員薪酬、其他類關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生金額均與Tobin’sQ顯著負(fù)相關(guān)。

      (3)回歸分析

      一是公司價(jià)值與異常關(guān)聯(lián)交易回歸分析。

      根據(jù)模型(Ⅲ)和模型(Ⅳ)對(duì)公司價(jià)值與各類異常關(guān)聯(lián)交易的關(guān)系進(jìn)行分析,回歸結(jié)果如表5所示。各類型關(guān)聯(lián)交易的異常關(guān)聯(lián)交易值與公司價(jià)值的回歸模型值都小于0.01,整體擬合效果顯著。

      表3 公司治理與公司價(jià)值的描述性統(tǒng)計(jì)

      表4 關(guān)聯(lián)交易與公司價(jià)值的相關(guān)性分析

      從樣本公司的異常關(guān)聯(lián)交易量與公司價(jià)值的回歸結(jié)果來看,租賃、資金交易和擔(dān)保抵押類異常關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生額與公司價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)。關(guān)聯(lián)系數(shù)分別為0.0566、0.11523、0.1195,其中擔(dān)保抵押類異常關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司價(jià)值影響最顯著,即每增加一單位擔(dān)保抵押類異常關(guān)聯(lián)交易量,公司價(jià)值將降低0.1195個(gè)百分點(diǎn)。

      表5 關(guān)聯(lián)交易與公司價(jià)值的回歸結(jié)果

      其他類關(guān)聯(lián)交易與公司價(jià)值的關(guān)系不顯著,其中勞務(wù)交易和關(guān)鍵人管理人員薪酬兩類關(guān)聯(lián)交易與公司價(jià)值呈負(fù)向關(guān)系,但是關(guān)系并不顯著;商品交易和其他類關(guān)聯(lián)交易與公司價(jià)值的呈正向關(guān)系,加大商品交易和其他類關(guān)聯(lián)交易額有利于公司價(jià)值的提升,但是關(guān)系同樣不顯著。實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步支持了關(guān)聯(lián)交易雙重性的理論。

      二是公司治理與異常關(guān)聯(lián)交易的回歸分析。

      為了進(jìn)一步分析公司治理對(duì)異常關(guān)聯(lián)交易的影響,本文應(yīng)用模型Ⅱ分析了公司治理對(duì)異常關(guān)聯(lián)交易的關(guān)系,以進(jìn)一步揭示公司治理變量對(duì)異常關(guān)聯(lián)交易和公司價(jià)值的影響。

      表6顯示了樣本公司的異常關(guān)聯(lián)交易量與公司治理變量回歸結(jié)果。第一大股東持股比例、第二至五大股東持股比例之和、高管薪酬、終極控制人控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離度、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、市場(chǎng)占有率等治理變量與異常關(guān)聯(lián)交易量具有顯著的相關(guān)關(guān)系。

      表6 公司治理與關(guān)聯(lián)交易的回歸結(jié)果

      其中市場(chǎng)占有率與租賃類關(guān)聯(lián)交易和資金交易類關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)性最顯著,呈正相關(guān)關(guān)系。相關(guān)系數(shù)分別為4.44和6.16,說明市場(chǎng)占有率比較高的樣本公司,往往選擇租賃類和資金交易類關(guān)聯(lián)交易,進(jìn)而影響公司價(jià)值,而租賃類和資金交易類關(guān)聯(lián)交易往往會(huì)反向影響公司價(jià)值。其次是第二至五大股東持股比例之和與擔(dān)保抵押類異常關(guān)聯(lián)交易呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,關(guān)系系數(shù)為2.20,說明每提高一單位第二至五大股東持股比例之和,擔(dān)保抵押類異常關(guān)聯(lián)交易量將降低2.20個(gè)百分點(diǎn),提高股權(quán)制衡度有可能會(huì)降低擔(dān)保抵押類異常關(guān)聯(lián)交易量,進(jìn)而提升公司價(jià)值。另外,相對(duì)比較顯著的變量是獨(dú)立董事比例和第一大股東持股比例。獨(dú)立董事比例與租賃類關(guān)聯(lián)交易呈顯著負(fù)相關(guān),相關(guān)系數(shù)為1.79,說明提高獨(dú)立董事比例有可能會(huì)降低租賃類異常關(guān)聯(lián)交易量,進(jìn)而提升公司價(jià)值。第一大股東持股比例相關(guān)系數(shù)為0.7486,即每增加一單位持股比例量,租賃關(guān)聯(lián)交易量將增加0.7486個(gè)單位,可能會(huì)降低公司價(jià)值。終極控制人控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離度、董事會(huì)規(guī)模、實(shí)際控制人類別等變量與資金交易類和抵押擔(dān)保類的關(guān)聯(lián)交易呈顯著相關(guān)關(guān)系,相關(guān)系數(shù)相對(duì)比較小,公司治理變量變化一個(gè)單位,只能增加或減少0.1個(gè)單位的變化。其中終極控制人控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離度越大,越利于減低資金交易類和擔(dān)保抵押類的關(guān)聯(lián)交易量,說明作為國(guó)有企業(yè)集團(tuán)公司控股,更利于強(qiáng)化對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管。尤其地方政府控股企業(yè),較法人控股和中央政府控股企業(yè)更利于加強(qiáng)對(duì)資金交易類關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管。另外國(guó)有企業(yè)董事會(huì)規(guī)模過大,不利于對(duì)關(guān)聯(lián)交易的控制,甚至?xí)黾赢惓jP(guān)聯(lián)交易量,降低公司價(jià)值。

      (4)結(jié)果穩(wěn)健性分析

      由于本文主要采用A股國(guó)有上市公司2011年的數(shù)據(jù)研究關(guān)聯(lián)交易對(duì)其公司價(jià)值的影響,所以為驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果具有一定的穩(wěn)定性,將其假設(shè)為股權(quán)分置改革(2005)以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(2006)頒布之后關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司價(jià)值影響的結(jié)果。而由于關(guān)聯(lián)方交易的相關(guān)法規(guī)在2001年有了實(shí)質(zhì)性的修改,考慮到新法實(shí)施后的不穩(wěn)定因素,本節(jié)的穩(wěn)健性分析選取2004年570家國(guó)有上市公司作為研究樣本(見表7)。

      表7 2004年各類關(guān)聯(lián)交易與公司價(jià)值的回歸結(jié)果

      續(xù)表

      從表7可以得出,全部交易、商品交易、勞務(wù)交易、關(guān)鍵管理人員薪酬和其他類關(guān)聯(lián)交易與Tobin’sQ之間的相關(guān)關(guān)系與前文一致,且都不顯著;抵押擔(dān)保類與負(fù)相關(guān)并不顯著;租賃和資金交易類關(guān)聯(lián)交易與正相關(guān)并不顯著,有別于前文研究。筆者認(rèn)為2004年發(fā)生上述兩類的樣本公司均不足100家,使得研究結(jié)果有所差異,由于回歸的結(jié)果并不顯著,所以認(rèn)為穩(wěn)健性分析成立,即本文關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司價(jià)值的影響結(jié)果具有一定的穩(wěn)定性。

      三、結(jié)論

      本文以國(guó)有控股上市公司2011年的關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)為樣本,分析了關(guān)聯(lián)交易、公司治理以及公司價(jià)值的三者之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明,國(guó)有上市公司關(guān)聯(lián)交易顯著影響公司價(jià)值。其中租賃、資金交易和擔(dān)保抵押三類關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司價(jià)值的影響顯著為負(fù)。同時(shí)實(shí)證結(jié)果也表明,國(guó)有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制、外部治理變量等因素也顯著影響公司關(guān)聯(lián)交易。尤其市場(chǎng)占有率、第二至五大股東持股比例之和、第一大股東持股比例、獨(dú)立董事比例等治理變量對(duì)關(guān)聯(lián)交易的影響非常顯著,而終極控制人控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離度、終極控制人類型、高管薪酬、董事會(huì)規(guī)模等變量對(duì)關(guān)聯(lián)交易具有較為顯著的影響。

      通過對(duì)關(guān)聯(lián)交易、公司治理變量、公司價(jià)值三者關(guān)系實(shí)證結(jié)果的系統(tǒng)分析,筆者認(rèn)為在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面提升中國(guó)國(guó)有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡性,降低國(guó)有上市公司的股權(quán)集中度,加強(qiáng)國(guó)有集團(tuán)公司的內(nèi)部監(jiān)管控制,優(yōu)化集團(tuán)公司控股結(jié)構(gòu),有利于降低國(guó)有上市公司關(guān)聯(lián)交易的負(fù)外部性,提升公司價(jià)值;在董事會(huì)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制方面,強(qiáng)化獨(dú)立董事的監(jiān)督作用,提升董事會(huì)的人員結(jié)構(gòu)和運(yùn)作效率,尤其是薪酬和考核機(jī)制的運(yùn)作效率,有利于減低公司關(guān)聯(lián)交易的低效率性;對(duì)于外部治理變量,本文實(shí)證結(jié)果與眾多實(shí)證研究的結(jié)論相同,即在目前中國(guó)公司制運(yùn)行還不夠成熟不夠規(guī)范的條件下,加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)、信譽(yù)環(huán)境的外部治理,更有利于加快提升公司關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范性,提升國(guó)有上市公司價(jià)值。

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      責(zé)任編輯:高文河

      C931.2

      A

      1671-3842(2013)06-0082-06

      10.3969/j.issn.1671-3842.2013.06.14

      2013-07-12

      徐偉(1966-),女,吉林白城人,教授,碩士生導(dǎo)師,研究方向:公司治理、網(wǎng)絡(luò)組織、產(chǎn)業(yè)安全。

      國(guó)家社科基金項(xiàng)目“國(guó)有控股公司控股方行為模式及其治理績(jī)效實(shí)證研究”(10BGL008)。

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