李 曉

（鄭州成功財(cái)經(jīng)學(xué)院，河南 鄭州 451200）

統(tǒng)計(jì)資料顯示，2013年前4個(gè)月，河南省產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)6000多家企業(yè)利潤(rùn)水平達(dá)487.7億元，同比增長(zhǎng)24.9%，高出全省平均水平13.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全省利潤(rùn)增長(zhǎng)水平的貢獻(xiàn)率達(dá)71.5%，表明河南省產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較快增長(zhǎng)[1]。深化科技體制改革，對(duì)于作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主體——企業(yè)來(lái)講，不僅是難得機(jī)遇，更是巨大的挑戰(zhàn)，站在新的歷史起點(diǎn)，要緊緊把握科技發(fā)展新趨勢(shì)、新要求，強(qiáng)化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新主體意識(shí)，增強(qiáng)協(xié)同創(chuàng)新效應(yīng)，引領(lǐng)并支撐未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

當(dāng)前，我國(guó)正在深化科技體制改革加快創(chuàng)新體系建設(shè)，依靠科技創(chuàng)新加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走上創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、內(nèi)生增長(zhǎng)的發(fā)展軌道。依據(jù)宏觀統(tǒng)計(jì)資料，2011年度，全國(guó)大中型工業(yè)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出為5031億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為0.93%，然而主要發(fā)達(dá)國(guó)家這一比例為2.5%—4%，加之科技型小企業(yè)融資困難，很大程度上制約了企業(yè)的發(fā)展速度[2]?？梢韵胂螅谖磥?lái)一段時(shí)期內(nèi)，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變過(guò)程中，通過(guò)制度建設(shè)等長(zhǎng)效機(jī)制，加大創(chuàng)新投入必將成為企業(yè)的自覺(jué)行為，這亦是強(qiáng)化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新主體地位的重要舉措。研發(fā)業(yè)務(wù)本身具有高度不確定性，不同企業(yè)內(nèi)部研發(fā)活動(dòng)效率存在差別，研發(fā)支出亦不會(huì)自動(dòng)帶來(lái)更高的公司績(jī)效。在加大創(chuàng)新投入后，如何確保資金的使用效益以保證企業(yè)利害關(guān)系人的充分權(quán)益，讓投入不致成為企業(yè)創(chuàng)新之痛將成為本文關(guān)注的焦點(diǎn)。

2 文獻(xiàn)回顧與研究假說(shuō)

國(guó)外對(duì)研究開(kāi)發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效的研究樣本大多選擇美國(guó)的企業(yè)。Connolly和Hirschey研究了研發(fā)支出與企業(yè)價(jià)值的調(diào)節(jié)作用，他們利用1997-2001年間美國(guó)企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出在大企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)比小企業(yè)更大[3]。Hall和Oriani選擇法國(guó)、德國(guó)和意大利制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本，結(jié)果表明，德國(guó)和法國(guó)的樣本公司研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系為顯著正相關(guān)，這種正相關(guān)的程度與美國(guó)企業(yè)具有相似性，而在意大利樣本公司中研發(fā)支出與企業(yè)價(jià)值不存在顯著的相關(guān)關(guān)系[4]。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)關(guān)于研發(fā)支出回報(bào)研究的文獻(xiàn)主要集中于考察研發(fā)支出對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的貢獻(xiàn)，而考察研發(fā)支出與企業(yè)財(cái)務(wù)收益率之間的關(guān)系的文獻(xiàn)相對(duì)較少。羅婷、朱青和李丹以股票收益率作為公司價(jià)值的度量指標(biāo)，對(duì)研發(fā)支出和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了深入討論，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司未來(lái)一年的股價(jià)變動(dòng)與研發(fā)支出顯著正相關(guān)[5]。陳曉紅、李喜華和曹裕以中小企業(yè)板上市公司為樣本，分析了中小企業(yè)成長(zhǎng)與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者的關(guān)系呈倒U型[6]。張信東、薛艷梅同樣以中小企業(yè)板上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)了研發(fā)支出對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性的貢獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)具有明顯的促進(jìn)作用，而且這種影響在1—3年的滯后期內(nèi)得以體現(xiàn)，研發(fā)支出對(duì)高成長(zhǎng)公司的影響作用更為明顯[7]。此外，喻凱和巢琳利用我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本并構(gòu)建一元線性回歸模型，討論研發(fā)投入對(duì)高成長(zhǎng)性公司的成長(zhǎng)性所產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出對(duì)公司成長(zhǎng)性有明顯的影響效用[8]。

已有研究多為考察研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效的直接關(guān)系，從整體上來(lái)看，這些研究基本上支持了企業(yè)績(jī)效與研發(fā)支出具有正相關(guān)關(guān)系的判斷?；诖?，本文提出如下假設(shè)——企業(yè)開(kāi)發(fā)支出有效提升企業(yè)的盈利水平并顯著促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)。

3 實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 回歸模型與數(shù)據(jù)來(lái)源

表1 變量名稱及定義

根據(jù)前文假設(shè)，考慮指標(biāo)數(shù)據(jù)的可得性，建立被解釋變量與多元線性回歸模型，并選取2009-2012年滬深股市上市公司作為觀測(cè)樣本。樣本公司財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)由國(guó)泰安公司CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)導(dǎo)出，剔除財(cái)務(wù)信息缺失、金融類及ST類、*ST類上市公司的樣本，結(jié)果共獲得1456條樣本觀察數(shù)據(jù)。采用數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析軟件Eviews5.0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)回歸分析。

3.2 檢驗(yàn)結(jié)果

回歸結(jié)果與前文假設(shè)有所不符。如表2第1列所示，開(kāi)發(fā)支出與考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率（EARN）負(fù)相關(guān)但不顯著，表明開(kāi)發(fā)支出投入對(duì)企業(yè)個(gè)股對(duì)股東的回報(bào)效用不夠明顯，未能有效促進(jìn)股東收益的增長(zhǎng)，這與企業(yè)利害關(guān)系人的預(yù)期收益期望不符，暗示出對(duì)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)微主體的企業(yè)而言，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，在研發(fā)支出的收益回報(bào)考慮滯后期的基礎(chǔ)上，切實(shí)加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)支出的考核制度成為必要，讓投入不再是企業(yè)創(chuàng)新之痛。償債能力指標(biāo)（REPAY）長(zhǎng)期資本負(fù)債率與考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率（EARN）在1%水平上顯著正相關(guān)，表明企業(yè)償債能力越強(qiáng)，預(yù)期收益水平越高，與現(xiàn)實(shí)情況相符。財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)意見(jiàn)指標(biāo)（AUDIT）與年個(gè)股回報(bào)率在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)在進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理時(shí)，切實(shí)考慮到了謹(jǐn)慎性會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求，作者認(rèn)為未存在利用研發(fā)支出的費(fèi)用化與資本化會(huì)計(jì)處理之某種程度的自由裁量權(quán)虛構(gòu)收益現(xiàn)象，這也從另一個(gè)側(cè)面反映出我國(guó)現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》之原則性規(guī)范在上市公司得到較為全面落實(shí)。行業(yè)虛擬變量（INDUSTRY）與考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，工業(yè)性質(zhì)的上市企業(yè)個(gè)股回報(bào)情況令人堪憂，或許再度揭示出資本市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)較難加以規(guī)避，證券投資須持以謹(jǐn)慎態(tài)度。

表2第2列顯示出以資本積累率作為因變量的回歸結(jié)果，開(kāi)發(fā)支出指標(biāo)依然為負(fù)值不顯著，表明在過(guò)去的會(huì)計(jì)年度開(kāi)發(fā)支出并未能有效促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，與現(xiàn)階段社會(huì)各界所廣泛倡導(dǎo)的企業(yè)長(zhǎng)期有效可持續(xù)發(fā)展理念有所悖離，再次警示加強(qiáng)研發(fā)支出考核的必要性?？刂谱兞糠矫妫瑺I(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)資本密集度（OPER）與因變量負(fù)相關(guān)不顯著，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平的提升會(huì)在某種程度上促進(jìn)企業(yè)有效增長(zhǎng)能力的提高，與現(xiàn)實(shí)情況吻合。企業(yè)規(guī)模指標(biāo)（ASSET）與因變量在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，意味著單一追逐量的擴(kuò)張無(wú)助于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)更需要走內(nèi)涵式增長(zhǎng)的道路。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)綜合杠桿（RISK）系數(shù)不顯著為負(fù)，表明企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平過(guò)高，將會(huì)抑制企業(yè)的發(fā)展，這或許暗示出具有宏觀管理職權(quán)的機(jī)構(gòu)為企業(yè)創(chuàng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，抵御市場(chǎng)不良因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的侵襲，將會(huì)為企業(yè)健康發(fā)展提供有效的助推力量。

表2 回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果

4 結(jié)語(yǔ)及政策建議

現(xiàn)階段開(kāi)發(fā)支出投入對(duì)企業(yè)個(gè)股對(duì)股東的回報(bào)效用不夠明顯，未能有效促進(jìn)股東收益的增長(zhǎng)，這與企業(yè)利害關(guān)系人的預(yù)期期望不符，意味著切實(shí)加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)支出的考核制度成為必要。工業(yè)性質(zhì)的上市企業(yè)個(gè)股回報(bào)情況令人堪憂，抑或再度揭示出資本市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)較難加以規(guī)避，證券投資須持以謹(jǐn)慎態(tài)度。在過(guò)去的會(huì)計(jì)年度開(kāi)發(fā)支出并未能有效促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，與現(xiàn)階段市場(chǎng)所廣泛倡導(dǎo)的企業(yè)長(zhǎng)期有效可持續(xù)發(fā)展理念有所悖離，加強(qiáng)研發(fā)支出考核成為必要的選擇舉措[2]。為此，本文提出如下政策建議：

4.1 實(shí)行創(chuàng)新考核制度。缺乏剛性的考核措施難以有效發(fā)揮企業(yè)的資源和人才優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而帶來(lái)創(chuàng)新動(dòng)力不足及創(chuàng)新投入比例較低。對(duì)此可以考慮的主要措施包括但不限于：明確企業(yè)主要負(fù)責(zé)人對(duì)技術(shù)研發(fā)的責(zé)任，加強(qiáng)研發(fā)能力和品牌建設(shè)并建立技術(shù)儲(chǔ)備制度，將創(chuàng)新指標(biāo)納入業(yè)績(jī)考核。

4.2 創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化。支持企業(yè)科技成果產(chǎn)業(yè)化，發(fā)揮企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主體作用，帶動(dòng)企業(yè)增加研發(fā)投入。在國(guó)家允許的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)及風(fēng)險(xiǎn)可控原則下加大對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的融資支持，弱化企業(yè)創(chuàng)新投入的融資風(fēng)險(xiǎn)。考慮政策性銀行對(duì)企業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化的支持力度，鼓勵(lì)商業(yè)銀行提供支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的信貸服務(wù)。

實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)“中國(guó)創(chuàng)造”發(fā)展戰(zhàn)略，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)并提升企業(yè)創(chuàng)新能力，無(wú)疑將成為科學(xué)發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措。單一追逐量的擴(kuò)張無(wú)助于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，期待企業(yè)真正走內(nèi)涵式增長(zhǎng)之道路，真正成為創(chuàng)新決策、研發(fā)投入、科研組織和成果應(yīng)用的主體。

[1]國(guó)研網(wǎng)工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù).http：//data.drcnet.com.cn/web/ChannelPage.aspx

[2]人民日?qǐng)?bào)/2013年/2月/25日/第002版《要聞》.

[3]Connolly R A，Hirschey M.Firm size and the effect of R&D on Tobin’s q[J].R&D Management，2005，35（2）：217-223.

[4]HALL B H，ORIANIB R.Does the market value R&D investment by European firms？ Evidence from a panel of manufac?turing firms in France，Germany，and Italy[J].IneternationalofIndustrialOrganization，2006，24（5）：971-993.

[5]羅婷，朱青，李丹.解析R&D投入和公司價(jià)值之間的關(guān)系[J].金融研究，2009（6）.

[6]陳曉紅，李喜華，曹裕.技術(shù)創(chuàng)新對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響－基于我國(guó)中小企業(yè)板上市公司的實(shí)證分析[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2009（4）：91-98.

[7]張信東，薛艷梅.R&D支出與公司成長(zhǎng)性之關(guān)系及階段特征－基于分位數(shù)回歸技術(shù)的實(shí)證研究[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2010（6）：28-33.

[8]喻凱，巢琳.R&D投入對(duì)高成長(zhǎng)性公司成長(zhǎng)性影響的實(shí)證分析-基于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].求索，2011（8）：47-49.