內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究

○熊偉

（湖北省鄂西生態(tài)文化旅游圈投資有限公司 湖北 武漢 430000）

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)一體化的發(fā)展，企業(yè)如何在激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上永續(xù)經(jīng)營(yíng)下去已成為共同關(guān)注的問題，21世紀(jì)以來，國(guó)內(nèi)外許多大公司紛紛出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉的事件，究其根源，可歸咎與內(nèi)部控制失效而使企業(yè)價(jià)值大幅降低，使得最終難以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。這充分體現(xiàn)了內(nèi)部控制在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)揮著越來越重要的作用，內(nèi)部控制執(zhí)行的好壞將直接影響企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。本文選擇我國(guó)上市公司作為研究對(duì)象，構(gòu)造內(nèi)部控制指數(shù)，通過實(shí)證研究的方法，構(gòu)造模型檢驗(yàn)內(nèi)部控制和企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系。

一、內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的理論分析

1、內(nèi)部控制概述

內(nèi)部控制的發(fā)展經(jīng)過了五個(gè)階段，包括內(nèi)部牽制階段、內(nèi)部控制制度階段、內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)階段、內(nèi)部控制整合框架階段和風(fēng)險(xiǎn)管理階段。其中在內(nèi)部控制整合框架階段，COSO發(fā)布了著名的《內(nèi)部控制——整合框架》；在風(fēng)險(xiǎn)管理階段，COSO發(fā)行了《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架》，這一階段的顯著變化是將內(nèi)部控制上升至全面風(fēng)險(xiǎn)管理的高度來認(rèn)識(shí)。內(nèi)部控制在我國(guó)的發(fā)展相對(duì)較晚，2006年7月中國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（CICSC）成立，這標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制時(shí)代已經(jīng)到來。2010年4月26日，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，該配套指引連同《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，標(biāo)志著適應(yīng)我國(guó)企業(yè)實(shí)際情況、融合國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系基本建成。

2、企業(yè)價(jià)值概述

企業(yè)價(jià)值可定義為企業(yè)遵循價(jià)值規(guī)律，通過以價(jià)值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等均能獲得滿意回報(bào)的能力。在認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值這一概念時(shí)應(yīng)該注意以下兩個(gè)方面：企業(yè)價(jià)值不是企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，而是企業(yè)這一特定資源綜合體的價(jià)值，避免將企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值相加之和當(dāng)作企業(yè)價(jià)值這一錯(cuò)誤觀點(diǎn)；企業(yè)未來的獲利能力決定了企業(yè)的價(jià)值，其中未來獲利能力包括企業(yè)現(xiàn)有基礎(chǔ)上的獲利能力和潛在的獲利機(jī)會(huì)。它不僅只是反映企業(yè)的過去和現(xiàn)在，更重要的是反映未來。

3、內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性

（1）內(nèi)部控制促進(jìn)企業(yè)價(jià)值理論的發(fā)展。內(nèi)部控制經(jīng)歷了五個(gè)階段，從內(nèi)部牽制階段發(fā)展到內(nèi)部控制制度階段，控制范圍擴(kuò)大了很多，在這階段隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的不斷發(fā)展產(chǎn)生了企業(yè)價(jià)值這一概念，隨著內(nèi)部控制的范圍不斷擴(kuò)大，控制的方法和手段逐漸科學(xué)與完善，內(nèi)部控制的發(fā)展才為人們認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值以及促進(jìn)企業(yè)價(jià)值理論的發(fā)展帶來了極大的推動(dòng)作用。到內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)階段，企業(yè)整體控制得到人們的多角度、多方面的認(rèn)識(shí)，同時(shí)企業(yè)本身的價(jià)值是一種整體價(jià)值這一觀點(diǎn)也逐漸得到人們的認(rèn)識(shí)，從而使得企業(yè)整體控制這一概念促進(jìn)了企業(yè)整體價(jià)值概念?，F(xiàn)階段，內(nèi)部控制逐漸進(jìn)入成熟階段后，企業(yè)的價(jià)值理論也日趨完善?？梢?，內(nèi)部控制理論的每一個(gè)階段性成果無不與企業(yè)組織形式、管理的環(huán)境和企業(yè)的價(jià)值目標(biāo)密切相關(guān)，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部管理模式的不斷變化，內(nèi)部控制和企業(yè)價(jià)值理論也必將獲得新的發(fā)展。

（2）內(nèi)部控制的目的是為了增加企業(yè)價(jià)值。內(nèi)部控制是指經(jīng)濟(jì)單位和各個(gè)組織在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中建立的一種相互制約的業(yè)務(wù)組織形式和職責(zé)分工制度。從1992年的COSO報(bào)告中可以得出，內(nèi)部控制的目標(biāo)是為達(dá)到財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率和效果、遵循相關(guān)法律和法規(guī)這三個(gè)目標(biāo)，是為了達(dá)到企業(yè)微觀系統(tǒng)的特點(diǎn)目標(biāo)而采用的一種強(qiáng)制行為。隨著企業(yè)不斷變化的組織形式和不斷擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)范圍，內(nèi)部控制的目標(biāo)也隨之?dāng)U大，2004年COSO發(fā)行的《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理整體框架》認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是“為企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供合理保證的過程”，而企業(yè)的目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值最大化，因此，內(nèi)部控制是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化“提供合理保證的過程”。

二、內(nèi)部控制評(píng)價(jià)指數(shù)確定

根據(jù)內(nèi)部控制的五要素，結(jié)合我國(guó)上市公司內(nèi)部控制的基本情況，確定內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督這5個(gè)一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)，將各級(jí)指標(biāo)繼續(xù)細(xì)分，最終可得到24個(gè)二級(jí)指標(biāo)，43個(gè)三級(jí)指標(biāo)，144個(gè)四級(jí)指標(biāo)。

內(nèi)部控制評(píng)價(jià)指標(biāo)體系包括總目標(biāo)層、分目標(biāo)層、準(zhǔn)則層、子準(zhǔn)則層和方案層五層，其中總目標(biāo)層是內(nèi)部控制質(zhì)量，分目標(biāo)層是內(nèi)部控制五要素，對(duì)應(yīng)一級(jí)指標(biāo)；準(zhǔn)則層、子準(zhǔn)則層和方案層為分目標(biāo)層相關(guān)要素的進(jìn)一步細(xì)化，分別對(duì)應(yīng)二級(jí)指標(biāo)、三級(jí)指標(biāo)和四級(jí)指標(biāo)。從分目標(biāo)層開始，對(duì)每個(gè)層次中，隸屬上層同一元素的元素進(jìn)行兩兩比較，按其重要程度評(píng)定等級(jí)賦值，建立判斷矩陣。采用德爾菲法來建立判斷矩陣群，并按Satty1-9標(biāo)度方法打分。最后，采用特征值法確定權(quán)重。

按照以上方法確定的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均得到結(jié)果，計(jì)算方法如下：

其中，CICI：內(nèi)部控制評(píng)價(jià)指數(shù)；CICI1：內(nèi)部環(huán)境評(píng)價(jià)指數(shù)；CICI2：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估評(píng)價(jià)指數(shù)；CICI3：控制活動(dòng)評(píng)價(jià)指數(shù)；CICI4：信息與溝通評(píng)價(jià)指數(shù)；CICI5：內(nèi)部監(jiān)督評(píng)價(jià)指數(shù)；CICIi：隸屬于要素i的第j個(gè)要素；ω：評(píng)價(jià)要素的權(quán)重。

三、內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究

1、樣本數(shù)據(jù)來源

本文從2012年在上海交易所和深圳交易所公開發(fā)行股票的上市公司中，為了更好地體現(xiàn)內(nèi)部控制情況與公司價(jià)值之間的關(guān)系，采取隨機(jī)抽樣的原則，選取64家公司作為研究樣本，并通過新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)收集了所選取64家公司2012年財(cái)務(wù)報(bào)表和相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

2、變量選取

（1）解釋變量。本文選定的主要解釋變量是內(nèi)部控制評(píng)價(jià)指數(shù)。

（2）控制變量?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)在一定時(shí)期業(yè)務(wù)收入凈額同平均資產(chǎn)總額的比率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。成本費(fèi)用利潤(rùn)率是企業(yè)一定期間的利潤(rùn)總額與成本、費(fèi)用總額的比率，體現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)耗費(fèi)所帶來的經(jīng)營(yíng)成果。該項(xiàng)指標(biāo)越高，利潤(rùn)就越大，反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益越好。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。

（3）被解釋變量。衡量企業(yè)價(jià)值最常用的指標(biāo)是由詹姆托賓提出的托賓Q值，表示企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)重置成本的比率。Q=企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（股價(jià)）／總資產(chǎn)的重置成本。當(dāng)Q>1，購買新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更有利，這會(huì)增加投資的需求；當(dāng)Q<1時(shí)，購買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新生成的資本產(chǎn)品更便宜，這樣就會(huì)減少資本需求。托賓Q值表達(dá)的是企業(yè)內(nèi)在的資產(chǎn)質(zhì)素，能夠反映上市公司的經(jīng)營(yíng)情況，當(dāng)托賓Q值越高則公司的品質(zhì)就越好，外在投資者對(duì)公司的評(píng)價(jià)就越高。同時(shí)，托賓Q值還能反映公司潛在增長(zhǎng)的能力，當(dāng)Q<1時(shí)，公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值<0；當(dāng)Q=1時(shí)，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值=0；當(dāng)Q>1時(shí)，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值>0。托賓Q值能將公司潛在的價(jià)值水平較清晰的揭示，公司成長(zhǎng)性能較好的體現(xiàn)，公司股價(jià)變動(dòng)的各種因素能交全面的反映。

當(dāng)然托賓Q值在我國(guó)運(yùn)用過程中也存在著一些局限性，由于發(fā)行溢價(jià)，加上股票投資的收益率遠(yuǎn)高于實(shí)業(yè)投資的收益率，致使一部分上市企業(yè)募集的資金重新回流股市，因而股價(jià)的上漲并不能有效地刺激實(shí)業(yè)投資；相反卻使大量的社會(huì)資金流回股市。盡管有現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況的制約，但是托賓Q仍然對(duì)企業(yè)價(jià)值有很高的預(yù)期，它將資本市場(chǎng)、實(shí)業(yè)投資等有機(jī)聯(lián)系起來，將理論性與可操作性統(tǒng)一起來，成為人們最常用于評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的工具。

考慮到在實(shí)際操作中重置成本很難取得，通常用公司的凈資產(chǎn)代替，即Q=企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（股價(jià)）/凈資產(chǎn)。各模型變量如表1所示。

表1 模型變量匯總表

3、研究假設(shè)與模型構(gòu)建

假設(shè)：內(nèi)部控制指數(shù)CICI與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，構(gòu)建內(nèi)部控制和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的計(jì)量模型：

4、研究過程及結(jié)果分析

本文借助Eviews 5.1進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，研究主要分兩步，先是研究托賓Q值與內(nèi)部控制及其他控制變量之間的相關(guān)關(guān)系；然后運(yùn)用最小二乘法進(jìn)行回歸分析，進(jìn)一步研究托賓Q值和內(nèi)部控制及其他控制變量的相關(guān)程度是否顯著。模型中各指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)如表2所示。

表2 各變量的相關(guān)關(guān)系

從表2中可以看出，內(nèi)部控制指數(shù)CICI和Q之間的相關(guān)系數(shù)為0.140121是正值，這在一定程度上說明了內(nèi)部控制和企業(yè)價(jià)值存在著正相關(guān)的關(guān)系。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT與Q之間的相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)正值，這說明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，給企業(yè)帶來的價(jià)值就越高，這在理論上也是成立的。凈資產(chǎn)收益率ROE與Q之間的關(guān)系系數(shù)呈現(xiàn)正值，這說明企業(yè)凈資產(chǎn)收益率越高，投資帶來的收益越高，企業(yè)的價(jià)值也就越高。成本費(fèi)用利潤(rùn)率ROE與Q之間的關(guān)系系數(shù)呈正相關(guān)，但相對(duì)于企業(yè)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率而言，和Q之間的關(guān)系相對(duì)較小。

采用最小二乘法回歸，得到計(jì)量方程的回歸結(jié)果如表3所示。從表中可以看出當(dāng)變量對(duì)Q值進(jìn)行回歸擬合時(shí)，得到的回歸方程為：

通過回歸結(jié)果可以看出，RPC前得系數(shù)不顯著，這說明，盡管在前面的相關(guān)系數(shù)分析中，確實(shí)體現(xiàn)出RPC和Q之間存在正相關(guān)關(guān)系，但是運(yùn)用計(jì)量方程進(jìn)行回歸檢驗(yàn)時(shí)這種相關(guān)性卻并不顯著。這表明當(dāng)成本費(fèi)用率利潤(rùn)率較高時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)越大，這在一定程度上使得企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，但企業(yè)價(jià)值并不僅僅靠?jī)衾麧?rùn)體現(xiàn)，它還包括企業(yè)潛在的獲利能力。而CICI、TAT和ROE前得系數(shù)顯著，說明內(nèi)部控制指數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率對(duì)因變量Q的解釋能力較強(qiáng)。CICI前得系數(shù)為0.015238，這表明內(nèi)部控制的提高能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高，并且這種促進(jìn)作用是相當(dāng)顯著的。TAT前的系數(shù)是正值，而且非常顯著，這表明TAT會(huì)加快企業(yè)價(jià)值的增值，說明在企業(yè)運(yùn)行過程中應(yīng)當(dāng)注重加速總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。ROE前得系數(shù)是正值，說明企業(yè)投資產(chǎn)生的收益越高，企業(yè)的價(jià)值增加的越大，這點(diǎn)也是不容置疑的。

表3 變量與Q的回歸結(jié)果

四、完善內(nèi)部控制，提供企業(yè)價(jià)值

由以上的實(shí)證研究可以得出，內(nèi)部控制執(zhí)行的情況會(huì)直接影響到企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。因此，我們要完善內(nèi)部控制，提供企業(yè)價(jià)值。

1、優(yōu)化企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境

內(nèi)部環(huán)境的好壞對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的貫徹和執(zhí)行，以及企業(yè)具體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)會(huì)有很多大影響。良好內(nèi)部環(huán)境的建立包括以下幾個(gè)方面：選擇有管理和經(jīng)營(yíng)能力的管理者；優(yōu)化公司的組織結(jié)構(gòu)；注重培養(yǎng)企業(yè)文化；制定科學(xué)的人力資源管理政策。

2、加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

包括以下幾個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，通過對(duì)各種客觀的資料和風(fēng)險(xiǎn)事故的紀(jì)錄來分析、歸納和整理，以及必要的專家訪問，從而找出各種明顯和潛在的風(fēng)險(xiǎn)及其損失規(guī)律；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，應(yīng)著重關(guān)注對(duì)于企業(yè)而言是特有的那些因素，結(jié)合本企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性等，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的可能性及其影響；風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，通過規(guī)避、降低、分擔(dān)和承受幾種策略進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

3、完善內(nèi)部監(jiān)督體系

首先，制定內(nèi)部控制缺陷標(biāo)準(zhǔn)，其中內(nèi)部控制缺陷是指內(nèi)部控制設(shè)計(jì)中存在的漏洞，或者內(nèi)部控制運(yùn)行存在的弱點(diǎn)和偏差。其次，評(píng)價(jià)控制結(jié)果。對(duì)于為實(shí)現(xiàn)單個(gè)或整體控制目標(biāo)而設(shè)計(jì)與運(yùn)行的控制不存在重大缺陷的情形，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)定針對(duì)這些整體控制目標(biāo)的內(nèi)部控制是有效的；對(duì)于為實(shí)現(xiàn)某一整體控制目標(biāo)而設(shè)計(jì)與運(yùn)行的控制存在一個(gè)或多個(gè)重大缺陷的情形，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)定針對(duì)該項(xiàng)整體控制目標(biāo)的內(nèi)部控制是無效的。最后，記錄與報(bào)告內(nèi)部控制情況。應(yīng)組織對(duì)內(nèi)部控制體系進(jìn)行設(shè)計(jì)和記錄，形成一系列文件；評(píng)估人員將評(píng)估過程及結(jié)果（包括存在的問題和已有的改正措施）進(jìn)行記錄，報(bào)負(fù)責(zé)人復(fù)核；制定相關(guān)的管理規(guī)定，明確缺陷報(bào)告的職責(zé)、報(bào)告的內(nèi)容，對(duì)缺陷報(bào)告程序及跟進(jìn)措施等方面進(jìn)行規(guī)范。

[1]企業(yè)內(nèi)部控制編審委員會(huì)：企業(yè)內(nèi)部控制：主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、關(guān)鍵控制點(diǎn)與案例解析[M].立信會(huì)計(jì)出版社，2012.

[2]張慶龍、聶興凱：企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)與評(píng)價(jià)[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2011.

[3]陳漢文：建立適合我國(guó)國(guó)情的內(nèi)部控制評(píng)價(jià)體系[N].證券時(shí)報(bào)，2010-06-11.

[4]池國(guó)華：內(nèi)部控制學(xué)[M].北京大學(xué)出版社，2010.

[5]王東：企業(yè)內(nèi)部控制與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性分析[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2009（13）.