歐洲主權(quán)債務(wù)危機與歐元的前景

謝 鵬

（中國政法大學 政治與公共管理學院，北京 100088）

2007年，美國房地產(chǎn)泡沫破裂導致美國次級抵押貸款市場崩潰，進而使金融系統(tǒng)、銀行部門以及涉及范圍更廣的經(jīng)濟部門都隨之爆發(fā)了危機。美國的次貸危機引發(fā)了全球性的金融危機并給全球經(jīng)濟帶來巨大沖擊，同時它也成為歐洲主權(quán)債務(wù)危機（以下簡稱“歐債危機”）全面爆發(fā)的導火索。歐債危機最先在希臘爆發(fā)，而希臘的狀況在歐元區(qū)出現(xiàn)了多米諾骨牌效應(yīng)，愛爾蘭、葡萄牙、意大利、西班牙相繼陷入債務(wù)危機中，歐債危機對歐元區(qū)的穩(wěn)定造成了極大沖擊，并給歐元未來的命運蒙上了一層陰影。

一、歐元區(qū)建立始末

為了實現(xiàn)歐洲的統(tǒng)一，歐洲的思想家和政治家們進行了各種努力和嘗試。其中，用戰(zhàn)爭手段統(tǒng)一歐洲是歐洲歷史上普遍使用的，而戰(zhàn)爭的結(jié)局證明用戰(zhàn)爭手段來實現(xiàn)統(tǒng)一是行不通的［1］。20世紀上半葉，歐洲大陸兩度遭受戰(zhàn)爭之苦，二戰(zhàn)結(jié)束后，為避免歐洲分裂和戰(zhàn)爭災(zāi)難再次在歐洲大陸上演，歐洲人將希望寄托于通過建立統(tǒng)一的歐洲來實現(xiàn)歐洲的長久和平與繁榮。從20世紀中葉建立歐洲煤鋼共同體到20世紀90年代歐洲聯(lián)盟的誕生，歐洲走的是經(jīng)濟一體化的道路。歐元的誕生及歐元區(qū)的建立（各成員國讓渡出自己的貨幣主權(quán)，并組成一個共同的單一貨幣聯(lián)盟）是二戰(zhàn)后歐洲經(jīng)濟一體化的豐碩成果。歐元在促進歐元區(qū)成員國間的經(jīng)濟一體化方面發(fā)揮了積極作用，而其誕生是由多方面原因促成的。

歐元的生成以及歐元區(qū)的建立，直接源于加拿大經(jīng)濟學家羅伯特·蒙代爾（Robert Mundell）于1961年提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論。根據(jù)《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》，“最優(yōu)貨幣區(qū)是指一種‘最優(yōu)’的地理區(qū)域，在這個區(qū)域內(nèi)，一般性的支付手段或是一種單一的共同貨幣，或是幾種貨幣，這幾種貨幣之間具有無限的可兌換性，其匯率在進行經(jīng)常交易和資本交易時互相盯住，保持不變；但是區(qū)域內(nèi)國家與區(qū)域以外的國家之間的匯率保持浮動”［2］。任意兩個或多個區(qū)域①“區(qū)域”是指一個國家或政治上相對獨立的地區(qū)。是否選擇使用共同貨幣并成為最優(yōu)貨幣區(qū)，取決于收益是否大于成本。關(guān)于最優(yōu)貨幣區(qū)的衡量標準，經(jīng)濟學家們曾提出過很多主張，主要有生產(chǎn)要素流動性、經(jīng)濟開放度、產(chǎn)品多樣化程度、金融一體化程度、通貨膨脹率、外部沖擊對稱性等標準，以判斷在兩個或多個區(qū)域?qū)嵭泄餐泿攀欠窭笥诒?。進入20世紀90年代，經(jīng)濟沖擊的對稱性成為最優(yōu)貨幣區(qū)的主要衡量標準，如果外部沖擊對不同成員國的影響差異越大，那么加入貨幣區(qū)的穩(wěn)定性成本就會越高。最優(yōu)貨幣區(qū)理論的一個重要特征是強調(diào)單一標準，具有很強的排他性。然而，現(xiàn)有的最優(yōu)貨幣區(qū)理論恰恰只是簡單地羅列出了一系列標準，并沒有給出可被量化的指標?！氨说谩ち_賓遜認為，從根本上看，最優(yōu)貨幣區(qū)理論仍然缺少一個可以用來對貨幣聯(lián)盟取得成功必須具備的各種條件進行對比研究的統(tǒng)一的理論框架”［3］60，這使得人們無法得出最后的結(jié)論，令最優(yōu)貨幣區(qū)理論的適用性大打折扣。1992年，歐盟有關(guān)機構(gòu)發(fā)布了《單一市場，單一貨幣》的報告，該報告得出的結(jié)論認為貨幣聯(lián)盟所帶來的收益將超過其成本。而進一步唱衰最優(yōu)貨幣區(qū)理論衡量標準必要性的是兩位經(jīng)濟學家的一項研究結(jié)論，“經(jīng)濟學家杰弗里·弗蘭克爾和安德魯·羅斯發(fā)現(xiàn)，不符合最優(yōu)貨幣區(qū)理論給出的標準的那些國家，在加入貨幣聯(lián)盟后若干年，就可能變得符合標準”［3］62，這就是最優(yōu)貨幣區(qū)的內(nèi)生性理論，它為歐元區(qū)的建立和擴張?zhí)峁┝酥苯拥睦碚撝С?。此外，建立歐元區(qū)承載著歐盟領(lǐng)袖們的政治意圖，法德軸心是其核心，通過單一貨幣可以將歐盟各國牢牢地捆綁在一起。“因為政治上的需要完全壓倒了經(jīng)濟標準，所以歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟的主要決策者們往往無視各種根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論提出的觀點”［3］60。歐元區(qū)就是在這樣的大背景下，在并不真正符合最優(yōu)貨幣區(qū)理論所列衡量標準的情況下，甚至說是在與最優(yōu)貨幣區(qū)理論所列衡量標準相距甚遠的情況下，于20世紀90年代被高調(diào)地建立起來。

二、歐債危機的特點、成因與影響

2009年10月，希臘新當選的政府總理喬治·帕潘德里歐在執(zhí)政僅半個月后突然宣布修改政府財政赤字和公共債務(wù)，其中2008年政府財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例從原來的5.0%提高到7.7%，2009年預(yù)計政府財政赤字從2009年初的3.7%提高到12.7%，公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計將達到115%［4］。這說明希臘的預(yù)算赤字和公共債務(wù)遠遠高于歐盟在《穩(wěn)定與增長公約》①公約的宗旨是敦促歐元區(qū)各國保持財政收支平衡，最好是能夠?qū)崿F(xiàn)財政盈余，以保證各國有足夠的財政回旋能力來應(yīng)對經(jīng)濟上可能出現(xiàn)的波動。中規(guī)定的3%和60%的上限，歐洲公眾和金融市場一片嘩然。緊接著，鑒于希臘政府財政狀況顯著惡化，2009年12月，全球三大信用評級機構(gòu)惠譽、標準普爾和穆迪相繼下調(diào)了希臘主權(quán)信用評級，希臘主權(quán)債務(wù)危機自此全面爆發(fā)，并拉開了歐債危機的序幕。本次歐債危機起源于希臘的主權(quán)債務(wù)危機，并有進一步向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域蔓延的趨勢，持續(xù)時間長、影響范圍廣和影響程度深是其顯著特點。歐債危機的爆發(fā)雖然是由美國次貸危機引發(fā)的，但這只是外部原因，真正的內(nèi)在成因則是歐元區(qū)內(nèi)部長期存在的結(jié)構(gòu)性缺陷。因此，歐元區(qū)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性缺陷在適當?shù)耐獠凯h(huán)境誘發(fā)下導致了這場全球經(jīng)濟領(lǐng)域的大地震，并成為歐債危機爆發(fā)的真正元兇。由此，即便沒有美國次貸危機作為導火索，也會出現(xiàn)別的因素來引爆歐債危機這只火藥桶，歐元區(qū)內(nèi)部存在的嚴重問題終將釀成危機，而危機的到來只是時間問題。歐債危機的起因錯綜復(fù)雜，之所以愈演愈烈，主要是由以下幾個方面原因造成的。

第一，歐洲經(jīng)濟一體化與政治一體化的不同步性使歐元區(qū)的貨幣政策與財政政策脫節(jié)，這是引發(fā)本次歐債危機最核心和最根本的原因。此外，除了歐洲貨幣一體化制度設(shè)計上的缺陷外，對這一制度的執(zhí)行不夠嚴格、對歐元區(qū)成員國的監(jiān)督和約束不夠有力也是本次歐債危機爆發(fā)的重要原因。歐元區(qū)經(jīng)濟一體化和政治一體化的不同步性使區(qū)內(nèi)各成員國的國家利益與歐元區(qū)的共同利益時常出現(xiàn)沖突。同時，歐元區(qū)各國家間經(jīng)濟狀況和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在差異，特別是歐元區(qū)東擴以后，各國家間的差距被進一步拉大，這進一步加劇了歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。各國家間經(jīng)濟發(fā)展水平和規(guī)模不同，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同②國際金融危機爆發(fā)之后，由于歐元區(qū)各國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同，使各國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐不統(tǒng)一，德國和法國借助強有力的實體經(jīng)濟率先逐步回歸正常，而希臘、愛爾蘭、西班牙等國由于房地產(chǎn)泡沫破裂，加之其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相對單一，經(jīng)濟在短時間內(nèi)復(fù)蘇十分艱難。如希臘經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)是旅游業(yè)和航運業(yè)，而國際金融危機爆發(fā)導致全球經(jīng)濟低迷，旅游業(yè)和航運業(yè)首當其沖受到了沉重打擊。，經(jīng)濟周期所處階段不同，國民收入水平不同，各國政府財政實力不同，還有諸如社會福利、就業(yè)狀況和國際收支水平等方面都存在差異［5］，由此形成了“多速歐洲”的局面，使各成員國對歐元區(qū)貨幣政策的訴求不盡相同。然而，歐洲中央銀行（以下簡稱歐洲央行）很難同時兼顧到所有成員國的利益，因為各成員國對歐洲央行的訴求很可能是相反的。譬如，經(jīng)濟過熱的成員國希望歐洲央行實行緊縮的貨幣政策以抑制通貨膨脹，而經(jīng)濟低迷的成員國則亟待歐洲央行實行寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟增長；又如德國、法國、意大利等在歐元區(qū)外擁有廣大出口市場的國家需要歐元匯率貶值來推動出口增長，而像西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭這樣以歐元區(qū)內(nèi)伙伴國為主要出口市場的國家則需要歐元堅挺，以便吸引更多區(qū)外國家的資金進入及提高他們在區(qū)外的購買力［5］。由此可見，這一問題在單一貨幣體制下進退維谷，難以得到有效解決。按照經(jīng)濟學的理論，國家對于宏觀經(jīng)濟的調(diào)控主要通過兩大政策工具實現(xiàn)，即財政政策和貨幣政策。財政政策主要包括財政支出、稅收、借債和轉(zhuǎn)移支付。政府可以通過減稅和擴大公共支出來刺激經(jīng)濟，也可以通過增稅和減少財政支出來收縮經(jīng)濟。貨幣政策包括利率政策和貨幣供應(yīng)量，其政策工具主要是貼現(xiàn)率、法定存款準備金率和公開市場業(yè)務(wù)。例如，中央銀行下調(diào)利率和存款準備金率可以增加市場上的貨幣供應(yīng)量，從而達到刺激經(jīng)濟的目的；反過來，提高利率和存款準備金率則可以降低投資需求和減少市場上貨幣供應(yīng)量進而達到抑制經(jīng)濟過熱和通貨膨脹的目的?！霸趪覍?jīng)濟的宏觀調(diào)控中，貨幣政策必須與財政政策配合使用。任何國家的貨幣政策都不可能兼顧其所有地區(qū)或省份經(jīng)濟運行的需要，這幾乎是一種常態(tài)，尤其是幅員遼闊、地區(qū)間經(jīng)濟條件存在很大差異的國家。在這些國家里，總會有一些地區(qū)無法從中央銀行的貨幣政策中獲利，甚至還會蒙受損失。在這種情況下，國家通過財政轉(zhuǎn)移支付的方式對這些地區(qū)進行補償。在一個有著高度統(tǒng)一的民族利益的主權(quán)國家里，這是可以辦到的”［5］。然而，歐元區(qū)國家政治一體化的程度遠未達到此要求，實際情況是，自從歐元區(qū)建立以來，區(qū)內(nèi)各成員國都喪失了對貨幣政策的決策權(quán)，轉(zhuǎn)由歐洲央行控制，而歐洲央行的政策只能在寬松、緊縮或適中之間取其一，無法同時滿足相反的需求，其結(jié)果必然是部分國家受益的同時另一部分國家承受壓力。此時，成員國政府只能通過財政政策手段對經(jīng)濟加以干預(yù)以期經(jīng)濟能夠恢復(fù)平衡，其中短期內(nèi)最有效的手段是通過財政轉(zhuǎn)移支付的方式使蒙受壓力的國家得到補償，而歐元區(qū)缺少的恰恰就是這種能夠?qū)崿F(xiàn)財政轉(zhuǎn)移支付的統(tǒng)一財政政策，這極大地限制了歐元區(qū)成員國影響經(jīng)濟的能力和效率。這也是為什么像美國和日本這樣雖然公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重比歐元區(qū)成員國高很多的國家卻沒有出現(xiàn)類似歐債危機的局面的根本原因。

同為歐元區(qū)成員國，所處的國際環(huán)境相同，執(zhí)行的也是歐洲央行統(tǒng)一的貨幣政策，而結(jié)果在區(qū)內(nèi)不同國家間卻大相徑庭。希臘、愛爾蘭、西班牙等南歐國家相繼爆發(fā)了嚴重的主權(quán)債務(wù)危機，而其他大多數(shù)歐元區(qū)成員國實際上卻并未出現(xiàn)債務(wù)危機。導致出現(xiàn)此種現(xiàn)象的根本原因是希臘等南歐國家的財政政策與歐洲央行的貨幣政策不相匹配，而德國和北歐國家的財政政策與歐洲央行的貨幣政策是相對匹配的。歐洲央行在成立之初就明確參照德國中央銀行即德意志聯(lián)邦銀行的模式運行，而德國中央銀行的運行模式是為德國經(jīng)濟服務(wù)的，勢必符合德國的經(jīng)濟發(fā)展模式和特點。德國和北歐國家奉行的是穩(wěn)定的經(jīng)濟模式，反對債務(wù)經(jīng)濟，德國尤其反感通貨膨脹。而希臘等南歐國家采取的是英美經(jīng)濟模式，即凱恩斯主義的債務(wù)經(jīng)濟模式。此外，德國在施羅德執(zhí)政時期，對社會福利政策進行了重大改革，使德國經(jīng)濟能夠長期保持競爭力并持續(xù)、穩(wěn)定地增長，同時，德國重視技術(shù)創(chuàng)新、實體經(jīng)濟發(fā)展及其核心競爭力，這些都是導致歐元區(qū)內(nèi)各國家間經(jīng)濟發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在差異的原因。所以，采取美英模式發(fā)展經(jīng)濟的國家制定的財政政策與參照德國模式運行的歐洲央行制定的貨幣政策不相匹配就不足為奇了。然而，一國的財政政策與貨幣政策不相匹配會直接影響該國政府對宏觀經(jīng)濟的影響能力和效率，所以歐債危機才會主要在南歐國家爆發(fā)，而歐元區(qū)內(nèi)的其他國家卻相安無事。

第二，歐債危機成員國高社會福利與低經(jīng)濟增長形成的債務(wù)空洞不斷擴大，超過了成員國政府的承受能力，直接導致債務(wù)危機爆發(fā)且一發(fā)不可收拾。在“選舉政治”大行其道的歐洲，選民手中的選票決定了政黨和政治家的命運。因此，增加稅收和減少福利是任何政黨和政治家最不愿意也不敢輕易提及的話題。此外，政黨為了能夠贏得大選，需要拉攏選民并爭取他們的支持，往往都會向選民提出改善福利或減稅的方案，而當政黨上臺執(zhí)政后，由于本國經(jīng)濟實力無法幫助其兌現(xiàn)競選時的承諾，而只能靠大舉借債來支撐那些本來就不合理的方案。長此以往，歐洲國家不合理的社會福利政策不斷地被強化，滾雪球般變得越來越大以至積重難返。然而，對于這樣的國家使用單一貨幣的好處卻得以充分體現(xiàn)，其中之一就是低成本借債。眾所周知，歐洲央行將維護幣值的穩(wěn)定作為其首要的目標，強調(diào)歐元穩(wěn)定并嚴格控制歐元的通貨膨脹率，所以，市場對歐元非常放心，像希臘這樣的南歐國家本國貨幣的信譽原本不高，是不可能像歐元那樣以非常低的成本發(fā)債的，但由于希臘是歐元區(qū)國家，使用的貨幣也是歐元，因此也實現(xiàn)了低成本融資。歐元區(qū)問世的最初幾年，西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和希臘享盡了歐元大鍋飯的好處，它們依托歐元區(qū)通暢的貿(mào)易條件，憑借歐元區(qū)融資的便利和低廉成本，大幅擴大投資規(guī)模，經(jīng)濟上取得迅猛發(fā)展，成為歐元區(qū)經(jīng)濟的亮點。然而，當國際金融危機來臨，歐元區(qū)各國經(jīng)濟都受到了不同程度的沖擊，經(jīng)濟增長緩慢甚至是負增長，尤其是那些經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一、風險抵抗能力較弱的國家遭受的沖擊則更大。此時成員國政府能夠采取的措施就只是增收減支（增稅和減福利），但這卻會遭到競爭對手的抨擊和民眾的抵制。希臘近年來出現(xiàn)的多次大規(guī)模罷工和抗議活動以及大選之后組閣難產(chǎn)就很好地說明了這個問題。本次歐債危機的爆發(fā)給歐洲高福利國家的公共政策敲響了警鐘。

第三，國際金融危機的不斷沖擊以及歐元區(qū)核心國家的救助遲緩、乏力成為壓垮歐債危機國家經(jīng)濟的最后一根稻草。美國是歐盟重要的出口市場，歐盟經(jīng)濟對美國經(jīng)濟的依賴程度很高，美國次貸危機爆發(fā)以來，市場極度萎縮，這對歐洲經(jīng)濟有著舉足輕重的影響。同時，歐洲的金融機構(gòu)購買了大量由美國創(chuàng)造的“有毒資產(chǎn)”，美國金融業(yè)大量公司的破產(chǎn)、倒閉使歐洲銀行業(yè)蒙受巨大損失，直接拖累了實體經(jīng)濟領(lǐng)域的復(fù)蘇。國際金融危機的爆發(fā)使得各國政府紛紛推出刺激經(jīng)濟增長的財政寬松政策，而希臘等南歐國家的經(jīng)濟發(fā)展水平與德、法等歐元區(qū)核心國家相差很多，其財政原本就處于一種弱平衡的境地，高福利、低盈余的南歐國家根本無法通過公共財政來支撐過度的財政開支，因此在這輪財政寬松政策中出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機。此外，希臘主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)后，歐元區(qū)的其他國家包括德國和法國等核心國家都以盡量減少本國國家利益損失為出發(fā)點來協(xié)調(diào)和尋找各方都可接受的解決方案，而當方案嚴重損害到本國利益時，就會出現(xiàn)爭吵不休、互不相讓的局面（如面對歐元債券和債務(wù)共擔問題時，德國總理默克爾反應(yīng)強烈），使救助提供的資金十分有限，救助行動附加條件重重、進展緩慢，完全沒有當初推進歐洲一體化時的決心和力度。

歐債危機國家經(jīng)濟的萎靡不振，使民眾對政府漸漸喪失了信心和信任，受本次主權(quán)債務(wù)危機的影響，多位歐元區(qū)國家的領(lǐng)導人在各自國家新一輪的大選中落馬，如希臘前總理帕潘德里歐、西班牙前首相薩帕特羅、意大利前總理貝盧斯科尼以及法國前總統(tǒng)薩科齊等。這引起了歐元區(qū)政治層面的海嘯，加劇了歐元區(qū)的動蕩，更加不利于歐元區(qū)財政一體化的推進，令歐元區(qū)盡快走出歐債危機陰影的期望變得暗淡。

三、歐元的前景

歐債危機爆發(fā)后，由歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織組成的“三駕馬車”式的救助框架采取了一系列的應(yīng)對措施積極參與救助。然而，《歐洲聯(lián)盟運行條約》第123條第1款明確規(guī)定：“禁止歐洲中央銀行和成員國中央銀行（以下簡稱‘各國中央銀行’）以聯(lián)盟機構(gòu)、團體、機關(guān)或辦事機構(gòu)、成員國中央政府、地區(qū)或地方當局及其他公共當局、受公法規(guī)范的公共團體或公共企業(yè)的名義提供透支信用或任何其它類型的信用貸款，也禁止歐洲中央銀行或各國中央銀行從上述機構(gòu)直接購買債券。”［6］這極大地限制了作為解決歐債危機重要力量的歐洲中央銀行體系所能采取的救助措施并影響和削弱了救助的效率和效果。歐債危機爆發(fā)以來，“三駕馬車”共同推出了希臘、葡萄牙、塞浦路斯等一系列救助方案。然而，從這些救助方案的具體內(nèi)容上看，它們明顯帶有強迫這些國家的政府繞過透明的民主程序而在各自國家強制實施“三駕馬車”提供給他們的卻并不受各債務(wù)國民眾歡迎的政策的味道。這些國家如果不順從，那么他們所能得到的救助就會被大額削減甚至被切斷；如果順從，則會令這些已經(jīng)負債累累的國家雪上加霜，并進一步加劇這些國家的社會動蕩（大罷工、大游行此起彼伏），最終可能會使這些國家的經(jīng)濟陷入進一步的衰退。按照經(jīng)濟學的理論，在解決歐債危機的各種方案中，財政轉(zhuǎn)移支付是短期內(nèi)最有效的方法。然而，此方案需要歐元區(qū)擁有統(tǒng)一的財政政策作為基礎(chǔ)才能成行。當前，歐元區(qū)成員國的貨幣政策和財政政策的決策權(quán)分別掌握在歐洲央行和各成員國政府手中，形成了統(tǒng)一的貨幣政策與分散的財政政策并行的局面，這是歐元區(qū)致命的結(jié)構(gòu)性缺陷。歐元區(qū)在本次危機中所受到的沖擊，較之危機發(fā)源地的美國有過之而無不及，歐元區(qū)的任何一個國家，包括像德國這樣的經(jīng)濟強國也無法獨善其身。由此可見，歐元區(qū)在僅有貨幣聯(lián)盟而沒有財政聯(lián)盟或更深層次的政治聯(lián)盟作為基礎(chǔ)的情況下是無法有效抵御類似的金融風暴的沖擊的。歐元區(qū)的這種結(jié)構(gòu)性缺陷極大地制約了區(qū)內(nèi)各國解決歐債危機的能力，同時也令許多人對歐元未來的命運充滿擔憂，對其能否繼續(xù)存在下去表示懷疑，歐元的前景不容樂觀。

綜合以上的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，一個貨幣聯(lián)盟要想健康并持續(xù)運行下去必須有一個與其相配套的財政聯(lián)盟與之并行。由于歐元區(qū)在制度層面上存在致命的結(jié)構(gòu)性缺陷，歐元危機在歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟真正實現(xiàn)包括財政聯(lián)盟的功能（轉(zhuǎn)移支付）之前將會一直存在。而作為歐債危機重要救助力量的“三駕馬車”，由于受到法律層面以及可提供的救助資金規(guī)模有限等因素的制約，其解決歐債危機的能力十分有限。由此，歐元未來的結(jié)局可能會變成作為歐元區(qū)核心國家和經(jīng)濟強國的德國如果無法有效解決歐債危機進而將歐元拉出困境的話，其政府在國內(nèi)民眾和相關(guān)利益集團等多方壓力下將不得不選擇放棄歐元并從歐債危機這個泥潭中抽身而去。德國如果退出歐元區(qū)，將會使歐元走向終結(jié)，這一點是現(xiàn)在就可以看得十分清楚且毫無疑問的。而通常來說，這種情況是不會發(fā)生的，因為如果真是這樣，德國也就是在進行“經(jīng)濟自殺”。因此，未來有可能出現(xiàn)的情況是，德國在走投無路的情況下會設(shè)置一些苛刻的條件促使歐債危機國家退出歐元區(qū)。雖然這樣對歐洲一體化進程來說是嚴重的倒退，同時也不能排除在歐元區(qū)其他國家之間出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)，但是在現(xiàn)有的可行方案中卻是兩害相權(quán)取其輕了。歐元區(qū)就像行駛在道路上的自行車，要么前行，要么倒下，卻無法停留在原地。

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