胡超磊

(三峽大學經濟與管理學院，湖北宜昌443002)

目前，我國已經是世界第一水泥大國，2012年全國水泥產能約30億噸，產能利用率僅約為73.7%，水泥產能嚴重過剩。黨中央和國家各部委非常重視全國水泥產能嚴重過剩這一現象，多次研討、調整水泥工業(yè)產業(yè)政策，并于今年10月正式出臺《國務院關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》(國發(fā)［2013］41號)。在該《指導意見》中，明確支持水泥企業(yè)跨地區(qū)兼并重組，整合過剩產能，實施境外投資和產業(yè)重組，促進水泥工業(yè)轉型升級。水泥企業(yè)間的兼并重組，已經成為化解全國水泥產能嚴重過剩的重要途徑之一。而兼并重組模式的選擇，將會使兼并重組項目的洽談、運作、整合、效益及風險都存在重大的不同。

一、水泥企業(yè)兼并重組常見模式

一般而言，水泥企業(yè)兼并重組的常見模式主要有股權并購和資產并購兩種模式。學理與實務中，股權并購與資產并購在標的、主體、功用、風險及程序上都存在著本質區(qū)別。

(一)股權并購模式

股權并購模式，是指水泥并購企業(yè)通過購買目標水泥企業(yè)的股權，或向目標水泥企業(yè)增資的方式，成為目標水泥企業(yè)的股東，參股或控股目標水泥企業(yè)的股權。股權轉讓并購模式，其主要優(yōu)點有交易結構簡單，因承接債務支付對價往往會小一些，交易標的交接手續(xù)辦理相對簡單，交易行為涉及稅費種類相對較少等;主要缺點有審計、評估和盡職調查時間相對較長，債務、員工、稅務、法律等交易風險相對較大，后續(xù)并購整合難度相對較大等。

(二)資產并購模式

資產并購模式，是指水泥并購企業(yè)通過購買目標水泥企業(yè)的部分或全部資產的方式，獲得目標水泥企業(yè)與購買資產相關的業(yè)務與市場，從而實現并購目標水泥企業(yè)的經濟行為。資產并購模式，其主要優(yōu)點是審計、評估和盡職調查時間相對較短些，收購所需要的行政審批相對較少，債務、員工、稅務、法律等交易風險往往相對較小等。其主要不足是由于交易結構復雜，資產過戶交割手續(xù)、稅務處置較為繁瑣，交易行為涉及稅費種類相對較多等。

二、水泥企業(yè)兼并重組模式選擇的影響因素

在目前全國水泥嚴重過剩的大背景下，結合水泥企業(yè)經營發(fā)展的實際需要，影響水泥企業(yè)選擇兼并重組模式的主要因素有以下幾個方面：

(一)并購意圖

由于現今水泥企業(yè)大多都是采用新型干法水泥生產技術，該技術是20世紀50年代發(fā)展起來的，目前工藝技術已經非常成熟。加之水泥產品是同質化程度較強的完全競爭產品，因此水泥并購企業(yè)的并購意圖往往并不是在目標水泥企業(yè)的設備與工藝上，而更多看重的是產能與市場。由于全國水泥嚴重過剩，以新增產能方式新建水泥生產線、擴大企業(yè)規(guī)模的發(fā)展模式已經行不通，因此通過兼并重組獲得水泥產能和銷售市場成為了水泥并購企業(yè)的主要并購意圖和源動力。

(二)并購標的

根據水泥并購企業(yè)的并購意圖，并購行為的交易標的主要體現為目標水泥企業(yè)的產能與市場。但是，根據我國現行法律法規(guī)與市場運行情況，產能交易機制與平臺尚未構建完成，產品銷售市場作為交易標的更是短時間內較難實現。因此，目前水泥企業(yè)兼并重組的并購標的還是體現為與水泥生產相關的資產，具體是指具有合法批文、權屬清晰的固定資產、無形資產和存貨類流動資產，其中：固定資產主要是指與水泥生產線設備、車輛、房屋等;無形資產主要是指土地使用權、石灰石礦山、商標等;存貨類流動資產主要是指煤炭、混合材、水泥、熟料、備品備件等。

(三)產權比例

產權比例，具體是指水泥并購企業(yè)準備持有并購標的產權的比例。在水泥企業(yè)的兼并重組中，一般傾向于采用控股并購，其主要原因體現在水泥并購企業(yè)和水泥被并購企業(yè)兩個層面。對于水泥并購企業(yè)而言，100%完全收購，意味著其需要支付更多的對價，這對于大交易額度的水泥企業(yè)兼并重組項目而言，顯然增加了水泥并購企業(yè)的財務壓力。對于水泥被并購企業(yè)而言，其一般也不愿意接受100%的完全收購，主要原因有：一是許多水泥被并購企業(yè)從事水泥行業(yè)時間長，對水泥行業(yè)有較深的感情，情感難以割舍使其無法接受完全收購模式;二是完全收購模式換來的大批量資金，對于水泥被并購企業(yè)而言，一時難以有新的投資渠道。

(四)交易風險

對于水泥并購企業(yè)而言，在兼并重組中往往關注目標水泥企業(yè)下述風險：一是擔心目標企業(yè)存在盡職調查無法發(fā)現的或有債務;二是擔心目標企業(yè)在員工使用、勞資關系等方面存在風險;三是擔心目標企業(yè)在稅務繳納過程中存在逃稅、漏稅等稅務風險;四是擔心目標企業(yè)多年生產運營過程中形成的安全、質量、環(huán)境、法律等諸多風險。對于水泥被并購企業(yè)而言，在兼并重組中往往關注的風險有：一是企業(yè)技術、管理、財務等核心商業(yè)秘密泄露風險;二是企業(yè)存在的員工、稅務、法律等不規(guī)范操作被曝光追溯的風險;三是企業(yè)員工穩(wěn)定及后續(xù)企業(yè)發(fā)展方面的風險。

(五)稅費籌劃

一方面，兼并重組涉及稅費種類較多，股權并購模式可能主要涉及企業(yè)所得稅、個人所得稅、印花稅等3種稅費;資產并購模式可能主要涉及增值稅、營業(yè)稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅、契稅、土地增值稅、印花稅、城市維護建設稅、教育費附加、地方教育附加等10種稅費。另一方面，兼并重組涉及稅負較重，個別兼并重組項目的稅費額度接近交易額的10%。由于水泥企業(yè)兼并重組涉及稅費種類多、稅負重，因此，兼并重組交易雙方尤其是被并購水泥企業(yè)往往會要求進行稅費籌劃，以改變兼并重組交易形式，這在一定程度上又復雜化了兼并重組活動的稅費繳納。

(六)交易操作

無論是采用股權并購模式，還是采用資產并購模式，一個兼并重組交易都需要經過幾個操作流程：一是審計、評估、法律盡職調查程序;二是交易方式和關鍵條款的談判;三是交易雙方決策審批程序;四是兼并重組項目的交易資金籌措;五是交易協議的正式簽署;六是股權或資產等的實物交接及過戶手續(xù);七是交易后新公司并購整合。不同的并購重組模式，上述程序所需要的時間及具體操作會有較大不同。一般來說，對于股權并購模式，審計、評估、法律盡職調查及并購整合相對較復雜些、耗時較長，但中間流程相對較簡單些、耗時較短;對于資產并購模式，審計、評估、法律盡職調查及并購整合相對較容易些、耗時較短，但中間流程相對較復雜些、耗時較長。

(七)并購整合

并購整合，具體是指水泥并購企業(yè)在通過并購模式實現對目標水泥企業(yè)實施并購后，對合作新公司在資產、組織結構、人力資源、業(yè)務模式、管理體系、企業(yè)文化等各方面進行的整體性、系統性的安排。并購行為完成后，企業(yè)往往會按照下述步驟開展整合活動：一是修改或構建新公司章程，調整法人治理結構;二是修改或構建新公司業(yè)務模式，調整管理體系;三是修改或構建新公司組織結構，調整人力資源配置;四是修改或構建新公司規(guī)章制度，盡快完成建章立制工作;五是加大對新公司技術力量投入，加快新公司技術整合速度;六是統一新公司產品質量標準，統一產品品牌;七是修改或構建新公司企業(yè)文化，逐漸實現企業(yè)文化統一。

三、水泥企業(yè)兼并重組模式優(yōu)化

根據股權并購模式與資產并購模式的優(yōu)缺點對比，充分考慮到以上影響因素，筆者提出以下兼并重組優(yōu)化模式。

(一)優(yōu)化模式介紹

1．假設案例。假設被并購企業(yè)B公司擁有一條新型干法水泥生產線，對應資產情況如下：(1)土地使用權、石灰石采礦權、商標等無形資產交易價值為x億元;(2)水泥生產線設備、車輛、房屋等固定資產交易價值為y億元;(3)煤炭、混合材、水泥、熟料、備品備件等存貨類流動資產交易價值為z億元。并購企業(yè)A公司基于戰(zhàn)略發(fā)展與市場銷售考慮，經與B公司洽談一致，決定51%控股并購B公司。

2．優(yōu)化模式具體步驟。

(1)A、B公司出資成立一家具有法人資格的新公司(以下簡稱C公司)，注冊資本為x+y億元。其中：A公司以現金出資51%(x+y)億元，B公司以土地使用權、石灰石采礦權、商標、部分固定資產等作價出資49%(x+y)億元。A公司51%控股C公司。

(2)C公司收購B公司剩余51%(x+y)億元的部分固定資產，收購資金來自A公司對C公司的現金出資。

(3)C公司向B公司購買z億元的煤炭、混合材、水泥、熟料、備品備件等存貨類流動資產，購買資金來自于C公司向銀行等金融機構流動資金貸款。

(二)優(yōu)化模式特點評析

上述優(yōu)化模式不同于傳統的“A+B=A”(原法人主體B消失，全部融入A)或“A+B=A+B”(原B法人主體雖未消失，但其投資主體已變化)以及“A+B=C”(C為完全新企業(yè))并購模式，具有以下特點：

1．以資產并購模式為基礎規(guī)避交易風險?？紤]到債務、員工、稅務、法律等風險對并購交易行為的重大影響，優(yōu)化模式選擇以資產并購模式作為基礎進行優(yōu)化，從而可以較好降低審批風險，防范交易風險，保障并購行為的效益。

2．以設立新公司方式來安排產權比例及并購整合事宜。優(yōu)化模式將通過設立新公司實現以下目標：一是解決產權比例問題，在新公司水泥并購企業(yè)持股比例可以隨意設置;二是設置“風險防火墻”，以新公司隔離來再次為水泥并購企業(yè)規(guī)避債務、員工、稅務、法律等風險;三是可以利用新公司重新構建法人治理結構、業(yè)務模式、組織結構、管理體系、企業(yè)文化等，為后續(xù)較快并購整合夯實基礎。

3．以優(yōu)化出資、購買資產組合方式及政府優(yōu)惠政策來籌劃交易稅費。優(yōu)化模式雖然以資產并購模式作為基礎，涉及稅費種類較多，但是可以通過兩種方式來進行籌劃：

一是通過優(yōu)化出資資產、購買資產組合方式進行籌劃：

(1)根據《關于股權轉讓有關營業(yè)稅問題》(財稅字［2002］191號)，以無形資產、不動產投資入股，與接受投資方利潤分配，共同承擔投資風險的行為，不征收營業(yè)稅。因此，可以將目標水泥企業(yè)的土地使用權、石灰石采礦權、商標作為出資資產，而不作為轉讓資產，可以規(guī)避營業(yè)稅及其附加的義務。

(2)根據《關于土地增值稅一些具體問題規(guī)定的通知》(財稅［1995］48號)，對于以房地產進行投資、聯營的，投資、聯營的一方以土地(房地產)作價入股進行投資或作為聯營條件，將房地產轉讓到所投資、聯營的企業(yè)中時，暫免征收土地增值稅。因此，上述將目標水泥企業(yè)的土地使用權作為出資資產，可以規(guī)避繳納土地增值稅。

(3)根據《關于納稅人資產重組有關增值稅問題的公告》(國家稅務總局公告［2011］13號)，水泥企業(yè)兼并重組交易為企業(yè)整體資產重組行為，而非單純資產銷售交易，因此不需要繳納增值稅。因此，目標水泥企業(yè)的固定資產，均可以放在出資資產或轉讓資產中，作為資產組合調劑之用。

二是通過與地方政府洽談優(yōu)惠政策來實現稅費籌劃。根據《國務院關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》(國發(fā)［2013］41號)，加之采用新公司設立模式，對于這種存量資產交易行為，地方政府往往都會予以一定的優(yōu)惠政策。上述未籌劃的稅費種類，大部分都是由地方政府100%留成，在實務中大都可以通過優(yōu)惠政策洽談與爭取方式予以解決。

4．以債務承接和兩級公司融資解決并購資金壓力。對于兼并重組的資金壓力，可以通過下述方面予以緩解：一是通過新公司與目標水泥企業(yè)資產轉讓交易中承接與資產相關的債務來減少資金即時支付量，從而減少資金壓力;二是通過水泥并購企業(yè)的融資及出資至新公司來解決部分并購資金壓力;三是通過新公司作為融資平臺來解決部分資金壓力。

5．通過協議條款設置、分期付款方式來保障交易過程與結果。水泥企業(yè)兼并重組，涉及內容較多也較為復雜，可以通過協議條款洽談設置，來進一步規(guī)避相關交易風險，保障交易效果。

(1)可以約定一次性實物移交、分期過戶、分期付款方式來促進資產交接及產權過戶進程與效果，加快并購交易的進程。

(2)可以約定轉讓價款扣減或被并購水泥企業(yè)持有新公司股權分紅或處置來進一步防范債務、員工、稅務、法律等交易風險。

(3)可以設置對賭條約來進一步強化被并購水泥企業(yè)積極配合、推進并購整合，提升并購重組項目的持續(xù)效益水平。

［1］ 毛成銀，張紅燕，吳鑫奇．企業(yè)并購會計與稅務處理方法研究［J］．財會通訊，2012(4)：65－67．

［2］ 周友蘇．我國公司并購的類型化研究［J］．經濟體制改革，2011(1)：15－12．

［3］ 李田香，干勝道．股權轉讓與資產并購績效比較研究［J］．財會通訊，2012(17)：8－9．