■黃 微 李娟娟 浙江師范大學(xué)

一、國(guó)外研究綜述

國(guó)外有關(guān)企業(yè)融資的理論研究可以概括為：一是關(guān)于融資需求理論；二是關(guān)于中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論。

1.融資需求理論

關(guān)于中小企業(yè)融資需求理論綜述概括為：一是關(guān)于中小企業(yè)信貸配給及關(guān)系型貸款；二是宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響。

（1）信貸配給與關(guān)系型貸款

①信貸配給。斯蒂格利茨和韋茲通過建立信貸配給模型，指出信貸市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱會(huì)影響銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。Stiglitz等人以信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱為基礎(chǔ)建立的理論模型探討信貸配給對(duì)銀行信貸的影響。Bester提出抵押品可以和利率同時(shí)作為甄別機(jī)制，來甄別銀行分離貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

②關(guān)系型貸款。Greenbaum和Thakor認(rèn)為企業(yè)可以和銀行建立緊密關(guān)系來購(gòu)買長(zhǎng)期的含有傭金的隱性合同，指出較強(qiáng)的“關(guān)系”可以減低中小企業(yè)貸款利率。（2001）Grace O.kim建立了銀行關(guān)系型投資模型，論述了中小企業(yè)對(duì)銀行的關(guān)系投資的價(jià)值和作用。

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)政策

宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要探討影響企業(yè)融資的貨幣政策、金融自由化、銀行業(yè)合并及結(jié)構(gòu)調(diào)整等。貨幣政策主要為：貨幣渠道和信貸渠道。金融自由化的作用是使投資增加和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可以通過利率提高、儲(chǔ)蓄增加來實(shí)現(xiàn)。Strahan和Weston引入不同規(guī)模銀行并購(gòu)指出銀行的并購(gòu)規(guī)模與中小企業(yè)貸款比率之間的關(guān)系，即呈倒U型的非單調(diào)函數(shù)關(guān)系。

2.融資結(jié)構(gòu)理論

國(guó)外有關(guān)融資結(jié)構(gòu)的理論研究主要分為：早期融資結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代企業(yè)融資理論。

（1）早期融資結(jié)構(gòu)理論

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·杜蘭特（1952），在他的《企業(yè)債務(wù)和權(quán)益成本計(jì)量方法的發(fā)展和問題》論文中將企業(yè)融資結(jié)構(gòu)概括為三種：凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和傳統(tǒng)理論。凈收益理論指財(cái)務(wù)杠桿率的變動(dòng)對(duì)負(fù)債成本率和權(quán)益成本率影響不大，在企業(yè)各種籌資方式中債務(wù)融資總是有利的。凈營(yíng)業(yè)收益理論是假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿率的變動(dòng)不會(huì)對(duì)企業(yè)資本成本率產(chǎn)生任何影響，分析出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、成本不影響企業(yè)的價(jià)值，不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。相反，傳統(tǒng)理論是強(qiáng)調(diào)每個(gè)企業(yè)都存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。

（2）現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論

1958年在《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理》中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪亞尼（Modigliani）和米勒（Miller）基于理想的無信息成本和稅收等條件的假設(shè)下，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，即M-M定理，這一理論標(biāo)志著現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的創(chuàng)立。

除了MM定理，現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論中典型代表的理論有靜態(tài)權(quán)衡理論、融資次序理論、代理理論和生命周期理論。

3.國(guó)外中小企業(yè)融資研究評(píng)述

綜上，對(duì)國(guó)外各種理論的研究都有自己既定的假設(shè)前提和內(nèi)在邏輯，每一個(gè)特定的融資結(jié)構(gòu)理論都只提供了一個(gè)看融資結(jié)構(gòu)的視角。中小企業(yè)的自身特點(diǎn)使得分析中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不能完全依靠融資結(jié)構(gòu)理論。因此，研究中國(guó)中小企業(yè)融資問題還需結(jié)合中國(guó)現(xiàn)狀與企業(yè)融資環(huán)境及中小企業(yè)的特點(diǎn)。

二、國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資研究現(xiàn)狀

最近幾年，中國(guó)學(xué)者對(duì)中小企業(yè)融資難的問題研究總體分為兩大類，一是中小企業(yè)自身特征因素；二是基于國(guó)內(nèi)特殊國(guó)情，分析解決中小企業(yè)融資問題的對(duì)策。

1.關(guān)于解決中小企業(yè)融資困境的原因

（1）中小企業(yè)的自身因素

①中小企業(yè)自身缺陷。李揚(yáng)、楊思群（2001）認(rèn)為中小企業(yè)自身倒閉率較高、較低資信等級(jí)、資產(chǎn)狀況差、貸款缺乏有效擔(dān)保或抵押物、自有資產(chǎn)信用低影響融資問題。楊俊龍、楊軍（2003）認(rèn)為，是中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不清、企業(yè)信用障礙、風(fēng)險(xiǎn)變數(shù)。胡乃武等（2006）認(rèn)為中小企業(yè)在聲譽(yù)和管理風(fēng)格等方面，相對(duì)大企業(yè)來說，其不確定性將帶來更為嚴(yán)重道德風(fēng)險(xiǎn)。張國(guó)毅（2009）指出大多數(shù)中小企業(yè)成立時(shí)間不長(zhǎng)自有資本缺少，管理水平參差不齊，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。鄭君君，趙貴玉（2009）發(fā)現(xiàn)抵押品價(jià)值過大是中小企業(yè)貸款難的主要原因。

②信息不對(duì)稱。由于中小企業(yè)面臨在信貸市場(chǎng)上融資信息不對(duì)稱和規(guī)模效應(yīng)等交易成本而陷入融資困境。于學(xué)花、欒謹(jǐn)崇（2005）認(rèn)為信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致信貸配給，即信息不對(duì)稱、政府過度干預(yù)和自身內(nèi)生性融資約束。楊豐來（2006）等認(rèn)為由于中小企業(yè)所有權(quán)和控制器結(jié)合較緊密，道德風(fēng)險(xiǎn)問題更為嚴(yán)重，很多銀行就會(huì)傾向于選擇大企業(yè)而排斥中小企業(yè)。

③抵押缺失。中小企業(yè)本身資產(chǎn)較少，可用作抵押的資產(chǎn)更是少，而且，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)抵押品的要求苛刻且抵押率很高，因此，我國(guó)中小企業(yè)要通過抵押來獲得金融機(jī)構(gòu)貸款是十分困難的。

（2）制度性原因

①信用擔(dān)保體系不健全。金奇發(fā)等（2006）指出我國(guó)擔(dān)保業(yè)實(shí)際上處于無部門管理的狀態(tài)。劉秀麗（2006）等認(rèn)為由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)固定資產(chǎn)的偏好以及政府行為的不協(xié)調(diào)，使中小企業(yè)抵押擔(dān)保難落實(shí)。范惠玲（2009）指出在我國(guó)企業(yè)貸款抵押、質(zhì)押等擔(dān)保必不可少，信用貸款只對(duì)極少的企業(yè)適用，導(dǎo)致中小企業(yè)很難獲得信貸。

②金融制度缺陷。楊豐來等（2006）認(rèn)為金融創(chuàng)新不足，缺少支持中小企業(yè)發(fā)展的金融新產(chǎn)品。王宏（2009）強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，能向社會(huì)籌資，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)、優(yōu)化資源配置。李文艷等（2011）認(rèn)為應(yīng)加快國(guó)有商業(yè)銀行的市場(chǎng)化改革，完善國(guó)有商業(yè)銀行信貸管理體制，建立適合我國(guó)中小企業(yè)特征的直接、間接融資市場(chǎng)體系，信用管理體系和融資服務(wù)配套體系，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展。

（3）政府行為方面

王常柏（2003）認(rèn)為中小企業(yè)與中小金融機(jī)構(gòu)地位不對(duì)等，政府職能轉(zhuǎn)變滯后等都對(duì)銀行信貸有影響。張優(yōu)勤（2009）指出我國(guó)目前缺乏專門對(duì)中小企業(yè)貸款服務(wù)、擔(dān)保的機(jī)構(gòu)，社會(huì)化服務(wù)體系未成形。

2.關(guān)于解決中小企業(yè)融資困境的對(duì)策建議

林毅夫、李永軍（2001）認(rèn)為發(fā)展金融機(jī)構(gòu)是有利于中小企業(yè)融資。羅正英（2003）引入信譽(yù)鏈研究認(rèn)為要形成大企業(yè)與中小企業(yè)的信譽(yù)鏈結(jié)構(gòu)，調(diào)整財(cái)務(wù)信息結(jié)構(gòu)、建立“大企業(yè)監(jiān)督式財(cái)務(wù)制度”是有效的途徑。楊紹輝（2005）從商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式角度，指出供應(yīng)鏈金融服務(wù)有助于緩解中小企業(yè)融資問題。李璐（2011）提出必須不斷創(chuàng)新銀行貸款、民間融資、設(shè)備融資租賃、債券融資、網(wǎng)絡(luò)融資和直接融資等多種融資途徑。

3.國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資研究評(píng)述

綜上，我國(guó)學(xué)者在對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資很多問題上已逐步達(dá)成共識(shí)，如中小企業(yè)面臨單一的融資渠道，不易上市難、很難貸款等，其原因包括中小企業(yè)自身、宏觀的制度環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境和金融機(jī)構(gòu)等方面；信息不對(duì)稱，中小企業(yè)信用低等都會(huì)影響融資問題，應(yīng)當(dāng)建立中小企業(yè)融資支持體系，政府對(duì)體系建設(shè)也有責(zé)任。同時(shí)在一些方面也存在爭(zhēng)議，比如政策性機(jī)構(gòu)、中小型、地方性、民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資實(shí)施的影響等。

三、結(jié)論

總體來說，國(guó)內(nèi)外研究都從某一個(gè)角度切入，探討了中小企業(yè)融資難問題，并提出了一些可行性對(duì)策，在一定程度上對(duì)中小企業(yè)融資難困境具有緩解作用，但仍一些不足。如沒有深入分析每種對(duì)策的宏觀背景、適用條件和范圍，或在中小企業(yè)無抵押擔(dān)保的條件下銀行如何對(duì)申貸的中小企業(yè)進(jìn)行審核并合理規(guī)范信貸，找到一種有效解決當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)融資難問題的突破口。

因此，基于中小企業(yè)融資中信息不對(duì)稱下的信貸配給和無抵押擔(dān)保背景，從商業(yè)銀行外部視角來審核中小企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γㄟ^構(gòu)建商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)信用審核指標(biāo)體系，提出一個(gè)解決我國(guó)商業(yè)銀行中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展難題的戰(zhàn)略框架。該框架從政府、銀行、信用擔(dān)保體系和中小企業(yè)自身等方面，以政府作用為保證，以商業(yè)銀行的理念和服務(wù)創(chuàng)新為手段，以信用擔(dān)保體系完善為信用支持，以企業(yè)提高自身素質(zhì)為根本支撐，來尋找解決問題的匹配路徑。

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