中小企業(yè)資金融入效率研究

周政偉 王 蕊

（山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014）

企業(yè)的融資效率就是指企業(yè)的資金配置達(dá)到了帕累托最優(yōu)狀態(tài)，從而能夠獲取最大收益的融資方式。更直觀的說(shuō)法就是企業(yè)可以用較低的成本及時(shí)的取得發(fā)展所需要的資金，并且融資企業(yè)能夠高效的利用所籌集到的資金。將企業(yè)融資效率與中小企業(yè)現(xiàn)狀對(duì)比發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)整體融資效率較低主要是因?yàn)橘Y金融入效率較低。影響企業(yè)資金的融入效率的因素主要集中在融資渠道和融資成本。

一、關(guān)于中小企業(yè)融資渠道

中小企業(yè)能否從多樣化的融資渠道獲取資金，是影響中小企業(yè)資金融入效率的重要因素。如果中小企業(yè)可以從多種融資渠道籌集資金，那么當(dāng)其面臨資金需求時(shí)，就能夠從各種融資方式中選擇成本最低，最及時(shí)，也最適合企業(yè)現(xiàn)實(shí)狀況的融資方式，這樣其融資效率也就會(huì)越高。

林毅夫和李勇軍（2001）認(rèn)為中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)提供服務(wù)擁有信息優(yōu)勢(shì)，所以要解決我國(guó)中小企業(yè)融資難困境的根本出路就是大力發(fā)展和完善中小金融機(jī)構(gòu)。張捷（2002）認(rèn)為，鑒于小銀行在向中小企業(yè)發(fā)放貸款方面所具有的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，想要讓中小企業(yè)從根本上擺脫融資困境，就需要建立以民營(yíng)中小銀行為主干力量的中小金融機(jī)構(gòu)格局。

關(guān)系型借貸是中小企業(yè)融資的另一重要途徑。Peterson和Rajan（1994）通過(guò)分析數(shù)據(jù)得出：良好的銀企關(guān)系不論對(duì)于企業(yè)融資成本，還是信貸資金可獲得性都會(huì)產(chǎn)生有利的影響，其中對(duì)信貸資金可獲得性的影響更為顯著。

民間金融在中小企業(yè)融資中也發(fā)揮著重要作用。張維迎（1994）、王信（1996）、隅谷三喜男等（1991）、周添城和林志誠(chéng)（1999）等研究顯示，對(duì)于作為臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)主體的中小企業(yè)，民間金融是其無(wú)法替代的資金籌措來(lái)源，在20世紀(jì)60～90年代，臺(tái)灣中小企業(yè)的區(qū)內(nèi)借款來(lái)源于民間金融市場(chǎng)的比例高達(dá)35%。

M ichiael E Porter（1998）認(rèn)為，銀行類金融機(jī)構(gòu)在向產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的企業(yè)貸款時(shí)，對(duì)貸款對(duì)象的評(píng)估更加容易和準(zhǔn)確，能夠有效的降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，所以說(shuō)產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的企業(yè)更容易籌集到資金。

厲以寧、吳敬璉、董輔仁等（2003）主張，要使我國(guó)中小企業(yè)走出融資難困境，就必須加快推出二板市場(chǎng)的速度，理由如下：首先，如果沒(méi)有有效的二板市場(chǎng)，一些業(yè)績(jī)好的公司就會(huì)選擇到國(guó)外上市，這會(huì)造成資源的外流；其次，如果沒(méi)有二板市場(chǎng)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也將會(huì)受到阻礙；再次，二板市場(chǎng)是解決中小企業(yè)融資困難的關(guān)鍵，也是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠有效退出的途徑，現(xiàn)階段中國(guó)內(nèi)地已具備了基本條件，可以發(fā)展二板市場(chǎng)；最后，建立、健全包括二板市場(chǎng)在內(nèi)的多層次的證券市場(chǎng)，是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的客觀需要。

二、關(guān)于中小企業(yè)融資成本

能否以較低的成本及時(shí)融入企業(yè)所需資金，是一個(gè)企業(yè)融資效率高低的重要體現(xiàn)。融資成本指的是企業(yè)籌集和使用資金時(shí)所需要付出的代價(jià)，其本質(zhì)就是資金的使用者向資金的所有者所支付的報(bào)酬，主要分為融資費(fèi)用和使用費(fèi)用。融資效率與融資成本成反比例關(guān)系，融資成本越低，融資效率就越高。

內(nèi)源融資方面，從融資成本角度來(lái)說(shuō)，自我積累是所有融資方式中融資成本最低的，Greenwald et al.（1984）、Myers和 Majluf（1984）以及M yers（1984）等發(fā)現(xiàn)非對(duì)稱信息所產(chǎn)生的市場(chǎng)不完全，以及在此市場(chǎng)中融資決策所具有的信號(hào)傳遞作用將導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本高于內(nèi)部融資成本。Rajan和Zingales（1998）發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)的金融中介和金融市場(chǎng)能夠減少市場(chǎng)不完全性，從而減少外語(yǔ)融資和內(nèi)源融資成本差異。

外源融資方面，根據(jù)MM理論可知，債務(wù)融資是所有融資方式中資金成本最小的一種。但是，隨著企業(yè)負(fù)債的不斷增加，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷增加，只有合理的負(fù)債規(guī)模才會(huì)對(duì)企業(yè)融資效率有積極的作用，所以企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資要注意規(guī)模的控制。

經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 家 S.Fabiani，E.Romagnano，G.Pellegrini，L.F.signorini（2000）等人根據(jù)1995年意大利10939家企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)非集群企業(yè)與集群企業(yè)在融資方面的差異進(jìn)行了對(duì)比分析，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)企業(yè)比非集群企業(yè)的融資更容易獲得，并且融資成本更低。

從融資成本方面來(lái)講，內(nèi)源融資成本最低，效率最高；其次是債權(quán)融資，其中銀行借款成本要低于發(fā)行債券的成本；股權(quán)融資的成本最高。

[1] M yers，S.C.，1984，The Capital Structure Puzzle，The Journal of Finance，39（3） .

[2] Harris.M.and A.Raviv，1990，“Capital structure and the informational role of debt”，Journal of Finance，45.

[3] Aghion and Bolton，1992，“An Incomplete Contracts Approach to Financial Contracting”，Review of Economic Studies，59.

[4] Porter.M.E.Clusters and New Economies of Competition.Harvard Business Review.1998（11）.

[5] Rajan.R，Panetta.L.，1998， “Financial Dependence and Grow th”，American Economic Review，88（3）.

[6] 張捷.中小企業(yè)的關(guān)系型借貸與銀行組織結(jié)構(gòu)[J]，經(jīng)濟(jì)研究2002（6）.

[7] 隅谷三喜男，劉進(jìn)慶，涂照彥.臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成就與問(wèn)題[M]，廈門大學(xué)出版社，1996.

[8] 王信.臺(tái)灣的中小企業(yè)融資及對(duì)大陸的啟示[J]，經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較，1996（5）.

[9] 張杰.民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的金融困境與融資次序[J]，經(jīng)濟(jì)研究，2000（4）.

[10] 林毅夫，李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J]，經(jīng)濟(jì)研究，2001（1）.