熱錢流入對我國經(jīng)濟(jì)的影響及對策研究

周海龍

（北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871）

一、熱錢的定義

熱錢（Hot Money），又稱游資，或叫投機(jī)性短期資金，熱錢的目的在于用盡量少的時間以錢生錢，是只為追求高回報而在市場上迅速流動的短期投機(jī)性資金。熱錢的目的是純粹投機(jī)盈利，而不是制造就業(yè)、商品或服務(wù)。

據(jù)中國外管局的報告，近十年來中國每年流入的熱錢有250億美元左右。2012 年大概是355 億美元左右，因為新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增長快，有些匯率面臨升值的可能，導(dǎo)致了全球的熱錢流入。熱錢流入可能導(dǎo)致新興市場中的某些市場，可能是房地產(chǎn)市場，或者是大宗商品市場的價格在短期之內(nèi)的快速提升，所以引起了各方面的高度關(guān)注。

二、熱錢流入中國的現(xiàn)狀分析

（一）流入中國熱錢的規(guī)模

中國國家外匯管理局2011 年1 月17 日發(fā)布了第一個跨境資金流動監(jiān)測報告，首度披露了中國官方對“熱錢”的估算數(shù)據(jù)：2010 年“熱錢”凈流入355 億美元，占外匯儲備增量的7.6%，占當(dāng)年GDP 的0.6%?！?010 年中國跨境資金流動監(jiān)測報告》稱，過去10 年，“熱錢”年均流入中國近250 億美元，占同期外儲增量的9%。

（二）國外熱錢流入中國的動因

1.良好的資本市場。“熱錢”對崛起的中國具有很高的逐利趨向。中國的崛起吸引了大量的外資涌入，力圖在中國這個不斷做大的蛋糕上分一杯羹。

2.人民幣升值預(yù)期。在美國的壓力下，人民幣近年來不斷升值。熱錢無疑可以從人民幣升值中獲得一種無風(fēng)險的套利。這是外資“熱錢”涌入中國的主要原因。

3.近年美國經(jīng)濟(jì)受次貸危機(jī)影響出現(xiàn)衰退跡象。美國由于受到通貨緊縮壓力，而中國卻需要嚴(yán)防通貨膨脹，于是美元大量流向中國，中國外匯儲備也大量增長。凡此種種都為大量“熱錢”涌入中國提供了更多的客觀因素。

三、熱錢對中國經(jīng)濟(jì)的影響

（一）熱錢對于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

1.降低了貨幣供給和貨幣政策的自主性。首選，國際熱錢流入增加了外匯儲備，造成了大量流動性過剩。此外，在開放經(jīng)濟(jì)中，存在國際資本自由流動、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性這三個目標(biāo)存在不可能同時實(shí)現(xiàn)的矛盾。我國選擇的是相對來說比較穩(wěn)定的匯率制度，熱錢的出現(xiàn)讓國際資本在一定程度上實(shí)現(xiàn)了自由流動，貨幣政策的獨(dú)立性會受到很大影響。

2.限制了貨幣政策工具的使用。我國主要通過對央票的使用和適度調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率來控制貨幣的供給，如果這兩項政策的效果被熱錢所影響，很容易引起通貨膨脹。

3.削弱了貨幣政策效果。貨幣政策存在滯后性，但是其有效性也不容置疑。但是熱錢的存在讓貨幣政策的函數(shù)中多了一個外部因素，而且還是不確定的因素，這就讓預(yù)期效果變得很不確認(rèn)。國家制定貨幣政策的時候也是慎之又慎，生怕適得其反，或者過猶不及。

（二）“熱錢”對股市的影響

據(jù)有關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，外管局首次披露的“熱錢”流向及相關(guān)數(shù)據(jù)具有重要的參考意義，由于一直以來A 股市場將“熱錢”視為影響股指走勢的重要力量，因此這次數(shù)據(jù)披露有利于改變市場對“熱錢”的看法。特別是外管局明確指出“跨境資金主導(dǎo)A股運(yùn)行觀點(diǎn)缺乏數(shù)據(jù)支持”，未來市場對熱錢的關(guān)注度可能會有所降低，“熱錢”的實(shí)際影響力可能被夸大，只是在投資者情緒方面可以作為參考。

（三）流向股市的熱錢可能會減少

一是隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，以及很多新興市場國家陷入通脹，經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)不同程度下滑，“熱錢”的偏好也會發(fā)生一些變化；二是繼新興市場后，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始考慮適度的貨幣緊縮，全球貨幣投放量將會減少，“熱錢”的總量也會有所減少；三是中國的人民幣升值已經(jīng)被充分預(yù)期，國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控不斷加碼，股市表現(xiàn)不佳，而且外管局嚴(yán)厲控制“熱錢”。

通脹形勢的愈演愈烈，令資金選擇繼續(xù)逃離新興市場。資金主要是流向美國、歐洲和日本股票基金，而從新興市場股票基金流出了30 億美元，其中中國股票基金流出3.09 億美元。這種局面將對A 股市場的資金面造成負(fù)面影響。

四、熱錢對對樓市的影響

由于房地產(chǎn)調(diào)控，熱錢進(jìn)入樓市需要精心策劃。跟蹤的案例中，熱錢炒樓操作的模式就是以按揭方式購房。以個人名義用不同的身份證大批買進(jìn)多套房屋。熱錢進(jìn)入樓市一般都選擇外部看好的、有操作空間的樓盤，大部分的大樓盤都有熱錢進(jìn)入的現(xiàn)象。

目前進(jìn)入樓市的熱錢既有成規(guī)模的，也有分散的，量都比較大。但一般都呈現(xiàn)分散狀態(tài)，個體買進(jìn)之后再不斷轉(zhuǎn)手不斷炒高樓價。據(jù)了解，課題組曾跟蹤到一次性買上百套的個體個案。

針對熱錢涌入的最終“目的地”，長期研究“熱錢”流動的廣東省社會科學(xué)綜合研究開發(fā)中心主任黎友煥表示，近期“熱錢”加速入境的目標(biāo)仍是一線城市的房地產(chǎn)市場。“熱錢”認(rèn)為“新國五條”政策的有效性不足，房價不會出現(xiàn)下跌走勢。逐利性會促使“熱錢”加速流入，進(jìn)一步吹大房地產(chǎn)市場的泡沫。“毫無疑問，‘熱錢’為套利而來，北上廣深的房價在‘新國五條’出臺后仍上漲，就是‘熱錢’所為?！?/p>

他分析，在中國房地產(chǎn)市場存在泡沫的背景下，“熱錢”仍堅持進(jìn)入并非盲目性所致，“熱錢”認(rèn)為調(diào)控政策難以撼動房價?！叭绻{(diào)控是有效的，它就會抽走。房地產(chǎn)市場何時回歸正常狀態(tài)還是要看政府的調(diào)控措施。”

樓市和地方的一些投資項目對“熱錢”的吸引力最大。今年相關(guān)部門控制信貸規(guī)模，但各地方政府在推進(jìn)城鎮(zhèn)化的過程中產(chǎn)生了巨大的資金需求，境外資本成為解決這些需求的重要途徑，它們獲取10%以上的年回報率是非常容易的。

多名市場人士表示，盡管有關(guān)城鎮(zhèn)化投資的細(xì)則尚未出臺，但肯定會是中國未來十年經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)，縣級市的房地產(chǎn)市場尤其蘊(yùn)藏著相當(dāng)大的投資機(jī)會。

五、熱錢進(jìn)入途徑

1.通過企業(yè)進(jìn)入：包括名義上的各種直接投資、貨物進(jìn)出口、外幣貸款和外債、薪酬、捐贈等。其中，虛假外貿(mào)最為常見，規(guī)模也最巨大。虛假外貿(mào)指的是并沒有實(shí)質(zhì)性的貨物進(jìn)出口，但卻形成大量的貨款進(jìn)入，常見的方法就是低買高賣，把貨物的價格報的很高，采購價格微乎其微，這樣就可以在實(shí)際貨物出口很少的情況下完成大量外匯的流入，從而順利結(jié)匯，利用兌換的人民幣進(jìn)行各種投機(jī)活動。

2.以個人為主體的進(jìn)入方式有兩種：一種是利用國內(nèi)居民每人每年5 萬美金的結(jié)匯額度，通過利用搜集大量賬戶，就可以完成大金額的結(jié)匯規(guī)模，據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)反映，曾經(jīng)監(jiān)測到有不法分子通過控制1000 多個個人賬戶，每年轉(zhuǎn)移熱錢5 千萬美金左右，而且所控制的賬戶分散在全國各地，并通過不同的銀行完成結(jié)匯。另外一種就是通過香港。

熱錢以各種各樣冠冕堂皇的手段流入，很難鎖定其具體的流向；即使可以大致預(yù)測其流入各個經(jīng)濟(jì)部門的數(shù)量，并在受影響較大的領(lǐng)域?qū)嵤┱{(diào)控，但由于其高度的流動性，可以隨時轉(zhuǎn)換到另一個領(lǐng)域。治本的辦法只能是堵住熱錢進(jìn)入的通道。

六、堵住熱錢的通道

在熱錢流入的途徑上有了共識，阻擊熱錢的政策就可以有的放矢。

1.針對虛假直接投資和虛假外貿(mào)這兩個最重要的熱錢通道：對外商直接投資的資金，監(jiān)控其企業(yè)銀行賬戶，并對其項目資金用途進(jìn)行長期跟蹤；在虛假外貿(mào)方面，由海關(guān)建立市場價格信息，嚴(yán)格審查進(jìn)出口商品的價格異常情況。

2.針對通過個人通道：限制國內(nèi)銀行針對個人的結(jié)匯額度；針對香港的離岸人民幣市場則應(yīng)關(guān)閉。

銀監(jiān)會已出臺一系列措施監(jiān)管熱錢的流入，并對違規(guī)熱錢的流入進(jìn)行了必要的處罰。各大銀行也配合政府努力嚴(yán)堵熱錢的流入，相信在未來的日子里，中國經(jīng)濟(jì)一定可以健康發(fā)展，熱錢對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也會慢慢消失。

[1]黎友煥.國際金融[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2006.

[2]查爾斯·P·金德爾伯格.經(jīng)濟(jì)過熱、經(jīng)濟(jì)恐慌及經(jīng)濟(jì)崩潰——金融危機(jī)史[M].北京：北京大學(xué)出版社，2000.

[3]劉立達(dá).中國國際資本流入的影響因素分析[J].金融研究，2007(03).