廖宗魁

美聯(lián)儲將迎來歷史上首位女主席，她“鴿派”的主張可能會使美聯(lián)儲寬松政策退出延后，美聯(lián)儲的溝通策略有望更加透明，而且她對財政政策和房市的重視可能會成為未來美聯(lián)儲政策中的兩個重要變量。

下一任美聯(lián)儲主席之爭終于落下帷幕，美國總統(tǒng)奧巴馬正式提名67歲的現(xiàn)任美聯(lián)儲副主席耶倫（Janet Louise Yellen）為伯南克的繼任者，“她是美國最重要的經(jīng)濟學家和決策者之一，她對市場和經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)具有敏銳的理解?！彪m然提名還需要經(jīng)過參議院的確認，由于參議院為民主黨所把持，估計順利通過提名不會有太大問題。耶倫將于2014年1月成為美聯(lián)儲歷史上第一位女主席，也將是美聯(lián)儲歷史上第一個由副主席榮升為主席的人。

奧巴馬的提名透露出一個清晰的信號，他希望美聯(lián)儲支持就業(yè)和經(jīng)濟復(fù)蘇的政策能夠得以延續(xù)，更好地保證美聯(lián)儲政策的過渡。

伯南克以大蕭條的研究而聞名，在金融危機后力推前所未有的超級寬松政策，使美國經(jīng)濟避免了更深的衰退。而耶倫則是以失業(yè)的研究而著稱，對失業(yè)率依然高企的美國而言，無疑是較好的美聯(lián)儲主席人選安排。耶倫長期在美聯(lián)儲工作，2010年以來一直協(xié)助伯南克，對金融危機以來的貨幣政策創(chuàng)新了如指掌；而且美聯(lián)儲內(nèi)部的溝通委員會就由耶倫領(lǐng)導(dǎo)，對近年來美聯(lián)儲實施的前瞻性引導(dǎo)政策影響極大。

耶倫普遍被認為是“鴿派”，她堅定支持美聯(lián)儲應(yīng)該采取積極的行動來改善經(jīng)濟和就業(yè)，這可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲寬松政策的退出比預(yù)想的時間要晚。最新公布的美聯(lián)儲9月會議紀要顯示，大多數(shù)美聯(lián)儲官員預(yù)計2014年結(jié)束購債計劃。同時，耶倫也非常重視財政政策和房市在經(jīng)濟復(fù)蘇中的作用。也就是說，一旦耶倫掌舵美聯(lián)儲，美國的貨幣政策在提振房地產(chǎn)市場和對沖財政緊縮方面可能發(fā)揮更大的作用。

耶倫接替伯南克，對美聯(lián)儲政策的穩(wěn)定過渡將是有利的。未來，擺在耶倫面前的除了高企的失業(yè)率問題外，美聯(lián)儲能否從超級寬松的政策中全身而退是更為棘手的難題。

學界口碑好 以失業(yè)研究而著稱

與伯南克類似，耶倫也具有濃厚學院派背景。之前耶倫除了在學校任教，更多的就是在美聯(lián)儲任職。

耶倫曾于1994年至1997年任職美國聯(lián)邦儲備委員會委員，1997年至1999年，任職美國總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席，2004年成為舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長，于2009年輪任聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）委員，并在2010年成為美聯(lián)儲副主席。

耶倫可謂是師出名門，她1971年在耶魯大學獲得博士學位，其博士論文的指導(dǎo)老師是諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者托賓（James Tobin）。另一位諾貝爾經(jīng)濟學獎得主斯蒂格利茨也是她的老師。在此次美聯(lián)儲主席之爭中，斯蒂格利茨就公開表示了對耶倫的支持，“耶倫是我47年教學生涯中最好的學生之一。”

耶倫在學界的口碑極好，此前200多名經(jīng)濟學家聯(lián)合發(fā)表公開信，希望奧巴馬任命耶倫接任伯南克的主席之位。

耶倫的主要研究方向是：失業(yè)的原因、機制和影響。而耶倫的丈夫阿克洛夫（George Arthur Akerlof）也是一位勞動力市場的專家，并因此而獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎。他們的精美合作集中體現(xiàn)在對就業(yè)問題的研究，在《勞動市場的效率工資模型》（Efficiency Wage Models of the Labor Market）一書中，阿克洛夫和耶倫探討了為什么在勞動市場均衡（供求相等）的情況下，雇主寧愿在市場出清工資之上支付雇員報酬，從而解釋了非自愿失業(yè)。

從近期的發(fā)言中，我們也可以看到，耶倫堅定的支持美聯(lián)儲應(yīng)該采取措施應(yīng)對高企的失業(yè)率。在2月份題為“A painfully slow recovery for Americas workers -causes， implications and the Federal Reserves response”的發(fā)言中，耶倫總結(jié)了金融危機以來美國失業(yè)問題的成因和含義，她認為，“需求的周期性短缺是導(dǎo)致目前美國失業(yè)率高企的主要原因，目前美國勞動力市場機制中存在的問題也可能隨著經(jīng)濟的改善而得到持續(xù)的修復(fù)?！边@意味著，美聯(lián)儲的政策對于就業(yè)的恢復(fù)是有效的，也應(yīng)該積極的為就業(yè)的改善做出努力。

目前美國失業(yè)率仍高達7.3%，雖然比金融危機時10%的高點有所下降，但比正常的失業(yè)水平仍有較大的距離。

對房市和財政政策尤為關(guān)注

溝通策略的先行者

耶倫對此次金融危機后美國經(jīng)濟的復(fù)蘇也有深刻的總結(jié)，為什么復(fù)蘇比以往要慢，高失業(yè)持續(xù)的時間比以往也更長呢？

耶倫認為，其中一個重要的原因在于財政政策?！皻v史的經(jīng)驗顯示，財政政策常常能夠幫助經(jīng)濟復(fù)蘇，而且在一定程度上是自動的?！碑斀?jīng)濟衰退時，稅收會隨著收入的下降而自動減少，而且政府的支出也會自動的相應(yīng)增加。在1981-1982年的衰退中，財政政策在隨后的三年里平均每年貢獻了1個百分點左右的經(jīng)濟增長。

“但是，在本輪經(jīng)濟復(fù)蘇當中，財政政策起到的作用要弱得多。在危機結(jié)束的頭一年里，財政政策對經(jīng)濟的支持作用大致與過往的情形類似。但在隨后的日子里，財政政策不僅沒有對經(jīng)濟做出正的貢獻，反而限制了經(jīng)濟的復(fù)蘇?！?/p>

耶倫的這一觀點，與過去一兩年美聯(lián)儲的政策是一致的。2012年底，當“財政懸崖”逼近的時候，美聯(lián)儲毅然推出的QE3，實際上就是對財政政策的負面效應(yīng)進行對沖。在9月18日的美聯(lián)儲會議上，伯南克著重強調(diào)了未來的債務(wù)上限和政府關(guān)門風險，成為QE3退出延后的重要理由之一。

由此可見，在耶倫執(zhí)掌美聯(lián)儲以后，仍然會延續(xù)對財政政策負面影響的關(guān)注。這也非常符合奧巴馬的利益，相當于美聯(lián)儲給了奧巴馬一個堅強的后盾，使得民主黨在與共和黨的政治博弈中處于更為有利的位置。

另外，耶倫還認為房市的低迷也是此次復(fù)蘇比以往差的一個關(guān)鍵原因?！霸谥暗乃ネ穗S后的兩年里，房地產(chǎn)投資大約增加0.5個百分點的GDP增長。而此次復(fù)蘇中，房地產(chǎn)投資對增長的凈貢獻則要小得多?！?/p>

可以說，過去美聯(lián)儲的寬松政策一部分就是直指房市。9月18日的美聯(lián)儲會議也把房市的風險作為QE3退出延后的核心理由，伯南克指出，“我們需要觀察更高的利率對經(jīng)濟的影響，尤其是抵押貸款利率的上升對房屋市場的影響?！?/p>

2013年以來，美國房市持續(xù)恢復(fù)，7月份標準普爾-CS20個大中城市房價指數(shù)已經(jīng)上升到162.5，是2008年9月份以來的最高水平，而且3月份以來房價同比持續(xù)維持兩位數(shù)的增長。

耶倫還是美聯(lián)儲溝通策略的先行者，她領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲內(nèi)部的溝通委員會對近年實施的前瞻性指引的影響和貢獻都很大。除了實施超級寬松的貨幣政策外，近年來美聯(lián)儲還不斷加強對預(yù)期的前瞻性引導(dǎo)，從此前的“時間指引”轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗摹伴T檻引導(dǎo)”。

9月美聯(lián)儲爽約市場預(yù)期，不少專家認為是美聯(lián)儲的溝通策略出現(xiàn)了問題，美聯(lián)儲的信譽將受損。這對美聯(lián)儲的溝通策略提出了更高的要求，未來耶倫主導(dǎo)的美聯(lián)儲有望在政策透明性上進一步加強和完善。