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      我國金融業(yè)高管薪酬影響因素的實證研究

      2013-10-21 01:34:19張迪雅
      卷宗 2013年6期
      關(guān)鍵詞:內(nèi)部治理高管薪酬金融業(yè)

      摘 要:近年來中國金融業(yè)高管薪酬的居高不下引起了社會的廣泛關(guān)注。本文以2009-2011年滬深兩市金融業(yè)上市公司為樣本,采用實證研究法探析了我國金融業(yè)高管薪酬的影響因素。研究發(fā)現(xiàn),金融業(yè)高管薪酬與公司規(guī)模、股權(quán)集中度相關(guān)性顯著,而與公司業(yè)績、公司風(fēng)險、獨立董事比例相關(guān)性不顯著。

      關(guān)鍵詞:金融業(yè);高管薪酬;內(nèi)部治理

      1 問題的提出

      2008年金融危機的爆發(fā),引起了世界經(jīng)濟的巨大震蕩。但在企業(yè)同比業(yè)績下滑、保監(jiān)會出臺“限薪令”的情況下,我國金融業(yè)高管依然坐擁著天價年薪。根據(jù)德勤最新發(fā)布的《中國企業(yè)高管薪酬調(diào)研報告》顯示,我國金融業(yè)的高管薪酬水平仍處于絕對領(lǐng)先地位,金融業(yè)高管的平均年薪依然高于其他行業(yè)10倍之多。

      是什么因素導(dǎo)致了其薪酬的高居高不下?國內(nèi)對金融業(yè)高管薪酬影響因素的研究大多針對銀行業(yè),很少涉及保險業(yè)及證券業(yè)。并且由于金融業(yè)自身業(yè)務(wù)的特殊性,國內(nèi)對上市公司高管薪酬研究時一般將金融業(yè)排除在外,而這樣的結(jié)論可能有失偏頗。

      基于此,本文將銀行、保險、證券三大金融業(yè)支柱考慮其中,深入到金融業(yè)層面探求高管薪酬的影響因素,進(jìn)而引伸出其薪酬制度存在的問題,并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議。

      2 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

      所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)制度重要特征之一,在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了代理問題。根據(jù)委托代理理論,股東應(yīng)設(shè)計一套最優(yōu)報酬合約,盡可能將高管報酬與企業(yè)業(yè)績聯(lián)系起來,使高管最大限度地追求股東利益,最早研究金融業(yè)高管薪酬的學(xué)者Barro(1990)證實了該理論。而Murdoch(1991)提出高管薪酬與企業(yè)業(yè)績之間的敏感性與企業(yè)特征、企業(yè)特殊風(fēng)險有關(guān),Gaver(1996)則認(rèn)為高管薪酬與企業(yè)規(guī)模顯著相關(guān)。

      國內(nèi)學(xué)者李維安等(2004)對28家城市銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn),銀行高管薪酬與銀行績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。黃等(2010)利用27家金融業(yè)上市公司2005-2008年年報數(shù)據(jù)分析指出,高管薪酬與公司規(guī)模呈顯著正相關(guān),而與公司業(yè)績、董事會規(guī)模無顯著線性關(guān)系??偟膩碚f,國內(nèi)對金融業(yè)高管薪酬大多的論述都是在對公司績效研究中附帶提及,采用實證方法純粹研究其影響因素的文章并不多見,并且在相關(guān)方面還有很大的研究空間。

      3 研究內(nèi)容及樣本選取

      3.1 金融業(yè)高管薪酬構(gòu)成

      金融業(yè)高管的薪酬由基本薪酬、績效薪酬和激勵薪酬構(gòu)成。基本薪酬是高管的年度基本收入,主要由企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模等因素綜合確定;績效薪酬與當(dāng)前經(jīng)營業(yè)績掛鉤;激勵薪酬與公司長期發(fā)展及個人價值貢獻(xiàn)相關(guān),但目前運用還不普遍。從以上論述中可看出金融業(yè)高管薪酬主要受業(yè)績、公司治理及股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的因素影響。在下文的假設(shè)中,將這些因素考慮其中。

      3.2 研究假設(shè)

      假設(shè)一:金融業(yè)高管薪酬與公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的規(guī)模越大,高管需具備更高的能力,故會要求更高的薪酬作為其能力提高的補償。

      假設(shè)二:金融業(yè)高管薪酬與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)代理理論,當(dāng)公司股東與高管之間存在信息不對稱時,薪酬合約應(yīng)盡可能地將其薪酬與企業(yè)業(yè)績聯(lián)系起來,此種激勵會使高管盡可能地通過提高經(jīng)營業(yè)績來提高自己的薪酬。

      假設(shè)三:金融業(yè)高管薪酬與公司風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不穩(wěn)定時,高管必須承擔(dān)無法預(yù)料的不好的績效對其薪酬的損害,因此,董事會應(yīng)提高薪酬以補償其承擔(dān)的風(fēng)險。

      假設(shè)四:金融業(yè)高管薪酬與獨立董事比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。從西方的研究來看,高管薪酬研究中與董事會結(jié)構(gòu)相關(guān)的變量主要是獨立董事比例。獨立董事在董事會中相對席位的增加將會增強監(jiān)督高管的能力,對高管追求高薪形成了約束。

      假設(shè)五:金融業(yè)高管薪酬與股權(quán)集中度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定公司治理機制有效性的重要因素。若股權(quán)集中度較低,將導(dǎo)致股東中無人能夠監(jiān)督高管,從而無法約束其追逐自身利益。

      3.3 樣本及數(shù)據(jù)選取方法

      本文的研究期間為2009—2011年,以已有的全部(38家)金融業(yè)上市公司為考察對象。剔除個別企業(yè)信息披露不全(如方正證券),存在借殼上市因素(如國海證券2009年借殼上市),企業(yè)內(nèi)部特殊薪酬制度(如太平洋保險)等樣本,最終獲得32家金融業(yè)上市公司共96個有效觀測值。本文所需數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

      4 變量說明及模型設(shè)計

      4.1 變量說明

      1.被解釋變量

      高管薪酬:本文使用高管平均年度薪酬作為衡量指標(biāo)。高管人員對銀行業(yè)而言主要包括行長、副行長等;對保險業(yè)和證券業(yè)而言主要包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)等。因其為絕對指標(biāo),且數(shù)額大小與其他指標(biāo)相差很大,故本文采用年度平均薪酬的常用對數(shù)(LnComp)為代表值。

      2. 解釋變量

      (1)公司規(guī)模:本文使用年末公司總資產(chǎn)的常用對數(shù)(LnAsset)。

      (2)公司業(yè)績:本文使用公司的每股盈余(EPS)來衡量公司業(yè)績。也有文獻(xiàn)使用股權(quán)回報率來衡量,但鑒于我國市場尚不成熟,企業(yè)股價波動基本上不能反映其業(yè)績水平。

      (3)公司風(fēng)險:本文使用資產(chǎn)負(fù)債率(Leve)衡量公司風(fēng)險。

      (4)獨立董事比例:獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例(In_board)。

      (5)股權(quán)集中度:本文使用十大股東中前五大股東股份總額(Five)。

      4.2 模型設(shè)計

      5 實證結(jié)果及其分析

      5.1 描述性統(tǒng)計及分析

      5.2 回歸結(jié)果及分析

      利用相關(guān)系數(shù)矩陣得到各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù),明確模型中不存在多重共線性。基于本文所設(shè)計的模型,將數(shù)據(jù)帶入模型進(jìn)行回歸分析,選取的顯著性檢驗水平為5%。

      5.3 實證分析

      假設(shè)1公司規(guī)模與高管薪酬之間的正相關(guān)關(guān)系得到了回歸方程的支持,即與國內(nèi)外學(xué)者多數(shù)研究結(jié)果相同。這說明,目前金融業(yè)上市公司規(guī)模還是決定其高管薪酬的重要因素。

      高管人員薪酬與公司業(yè)績正相關(guān),但相關(guān)性不顯著,不支持本文的假設(shè)2,該結(jié)果與許多學(xué)者研究相似。這表明金融業(yè)上市公司的業(yè)績評價可能含有很多“噪音”。也有可能是受2008年金融危機的影響,2009年以來的金融業(yè)業(yè)績同比有所下降,而薪酬調(diào)整存在剛性,故體現(xiàn)出公司業(yè)績與高管薪酬之間不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

      假設(shè)3的檢驗結(jié)果與原假設(shè)相反,且沒有通過顯著性檢驗,原假設(shè)公司風(fēng)險與高管薪酬之間正相關(guān)關(guān)系不成立,該結(jié)果與多數(shù)國外研究相反。出現(xiàn)這種結(jié)果可能原因是我國金融業(yè)股東很少因為風(fēng)險的存在考慮給予高管補償,反而因為風(fēng)險帶來了收益的波動而降低其薪酬以懲罰經(jīng)營者。另一種可能是公司在制定高管薪酬時,并沒有考慮公司自身所面臨的風(fēng)險問題,僅僅參考了行業(yè)平均水平。

      假設(shè)4的檢驗結(jié)果表示獨立董事比例與高管薪酬呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但沒有通過顯著性檢驗。這說明獨立董事并沒有采取有效措施監(jiān)督高管,在約束高管追求自身利益方面發(fā)揮的監(jiān)管作用十分有限。

      假設(shè)5得到了回歸方程的支持,即股權(quán)集中度與高管薪酬呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。這表明在股權(quán)結(jié)構(gòu)治理方面,前五大股東持股比例上升到一定程度可以降低代理成本,從而降低高管薪酬。這一結(jié)果符合代理理論,公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中,高管越不容易獲得公司決策的控制權(quán),因此在薪酬契約的談判中處于劣勢地位。從表1中可以看出,我國金融業(yè)股權(quán)高度集中,股東能夠很好地監(jiān)督高管,使其難以獲得超額收益。

      6 結(jié)語與啟示

      在金融危機席卷全球的背景下,本文以我國金融業(yè)上市公司2009-2011年的數(shù)據(jù)對備受爭議的金融業(yè)高管薪酬進(jìn)行了研究。從理論和實證分析來看,金融業(yè)上市公司高管薪酬的定價較為復(fù)雜。其中公司規(guī)模和股權(quán)集中度對高管薪酬的影響得到一致認(rèn)同,反映出高管薪酬的定價更多是股東和高管之間博弈的結(jié)果。公司業(yè)績、公司風(fēng)險和獨立董事治理對高管薪酬定價的影響沒有得到顯著支持。

      目前我國金融業(yè)由于缺乏激烈競爭依然處于高利潤的階段,董事會可能在收益上會過分樂觀,或者并未綜合考慮多方因素僅僅參考行業(yè)水平給予高管較高薪酬,從而難以對高管起到正面激勵作用。此外,我國金融業(yè)上市公司設(shè)立獨立董事大多是為了滿足監(jiān)管要求,獨立董事制度尚未顯現(xiàn)預(yù)期效果,并且獨立董事也享受著天價年薪,已有學(xué)者質(zhì)疑他們與高管之間有著合作關(guān)系,甚至是共謀關(guān)系。

      由于金融業(yè)在國民經(jīng)濟中占據(jù)的特殊地位,并且該行業(yè)將近34%的股份為國家持有,切實保障國家利益、實現(xiàn)激勵與約束共存的薪酬制度尤為重要。我國金融業(yè)上市公司在借鑒國外成熟經(jīng)驗的同時,必須結(jié)合我國和公司自身風(fēng)險、治理、監(jiān)督等情況,綜合考慮薪酬—績效掛鉤、激勵—約束相互制衡等因素,以設(shè)計出合理的薪酬機制,最大限度地保障股東利益。

      參考文獻(xiàn)

      [1] 冀縣卿. 我國上市公司經(jīng)理層激勵缺失及其矯正.管理世界,2007(4)

      [2] 李維安,曹廷求.股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機制與城市銀行績效—來自山東、河南兩省的調(diào)查證據(jù)[J].經(jīng)濟研究,2004 (12)

      [3]黃,蔣潁歌,田彬.上市公司高管薪酬影響因素的實證研究[J].經(jīng)濟問題探索,2010(124)

      作者簡介

      張迪雅(1992-),女,漢族,四川省成都市人,本科,單位:西南財經(jīng)大學(xué),研究方向:公司治理與資本市場。

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