肖水龍 （深圳市創(chuàng)東方投資有限公司創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng) ）

創(chuàng)投行業(yè)將迎向上拐點(diǎn)

肖水龍 （深圳市創(chuàng)東方投資有限公司創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng) ）

預(yù)計(jì)到2013年年中，創(chuàng)投行業(yè)將行至恢復(fù)期，進(jìn)入一個(gè)向上的拐點(diǎn)。如果經(jīng)濟(jì)回暖迅速，甚至?xí)缫恍?/p>

創(chuàng)投行業(yè)的暴利時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，然而我對(duì)創(chuàng)業(yè)投資仍然充滿信心，未來(lái)收益依然會(huì)高于股票、債券等大眾投資品，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)還是往前走的，中國(guó)的增速依然會(huì)領(lǐng)先全球。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量如此巨大，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)如此之多，總會(huì)有些企業(yè)會(huì)成長(zhǎng)起來(lái)。

“三難一低”

自從2011年年中創(chuàng)投業(yè)進(jìn)入拐點(diǎn)，接下來(lái)一路向下尋底，目前依然在底部徘徊。無(wú)論是募資、投資的金額和數(shù)量，還是退出回報(bào)，三者均呈現(xiàn)快速回落。

就拿募資金額和數(shù)量來(lái)說(shuō)，根據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：2011年三季度分別為102.5億美元和152只基金；到了2012年第三季度，已大幅下降至33.3億美元和23只基金。可見(jiàn)一年內(nèi)募資金額已縮水至原來(lái)的1/3，募資基金數(shù)量劇減至原來(lái)的1/6。

由于募資的高空回落，投資的腳步也大幅減緩，投資數(shù)量和金額2011年三季度還分別高達(dá)22.74億美元和272個(gè)項(xiàng)目，2012年三季度減少至7.28億美元和86個(gè)項(xiàng)目。

由于整個(gè)資本市場(chǎng)的低迷，投資回報(bào)率也呈現(xiàn)快速下行趨勢(shì)，去年四季度退出賬面回報(bào)和平均賬面率達(dá)至167.5億和5.98倍，但到了今年第三季度降至75.9和2.73倍。

這些數(shù)據(jù)反映了創(chuàng)投當(dāng)下悲觀的現(xiàn)狀。2012年的創(chuàng)投行業(yè)，可以概括為“三難一低”，即募資難、投資難、退出難、投資收益率降低。現(xiàn)在即使是大牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)想募集基金，尋找強(qiáng)勢(shì)的銀行渠道，也不一定就能發(fā)出去。

在2011年年中之前，募資還一派火熱氣息，可以說(shuō)得上一呼百應(yīng)，市場(chǎng)的資金都愿意參與。短短一年之間，募資已經(jīng)從火熱轉(zhuǎn)向寒冷。同時(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏減緩，即使投資價(jià)格下調(diào)至十倍（PE）上下也不為所動(dòng)，而在前幾年的火熱期，二十倍的投資價(jià)格也會(huì)勇往直前。前兩年曾經(jīng)數(shù)十倍收益的暴利時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。

行業(yè)遇冷原因

2012年，A股熊冠全球資本市場(chǎng)。在這種大環(huán)境之下，創(chuàng)投也未能幸免。究其原因，一是創(chuàng)投的投資信心不足導(dǎo)致觀望情緒。無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)、還是一二級(jí)市場(chǎng)都表現(xiàn)不好，投資者往往買(mǎi)漲不買(mǎi)跌，尤其創(chuàng)投還是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資品種，造成觀望情緒濃厚。

二是投資個(gè)案出現(xiàn)問(wèn)題。也就是個(gè)別創(chuàng)投和個(gè)別投資案例給投資者帶來(lái)了不好的感受，比如一些創(chuàng)投本來(lái)就是半路出家，個(gè)別規(guī)模小、居心不良的PE機(jī)構(gòu)，募集的錢(qián)瞎投，不專(zhuān)業(yè)，無(wú)責(zé)任，這樣出現(xiàn)的問(wèn)題就比較多，給整體創(chuàng)投帶來(lái)了不良的影響。同時(shí)，行業(yè)火熱時(shí)一些機(jī)構(gòu)勇敢地?fù)屚秲r(jià)格高的項(xiàng)目，其中不乏業(yè)績(jī)摻假者，那么到了今年其績(jī)差便全面顯現(xiàn)——退潮時(shí)才知道誰(shuí)在裸泳。

三是資本來(lái)源出現(xiàn)問(wèn)題。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)不好，一些出資人的實(shí)業(yè)利潤(rùn)減少，資金鏈困難。如股票市場(chǎng)，投進(jìn)去大虧本。房地產(chǎn)市場(chǎng)沒(méi)有大漲大跌，成交不活躍，想賣(mài)也賣(mài)不出去，即使他們想?yún)⑴c創(chuàng)投已沒(méi)有資金來(lái)源。一些LP（投資合伙人）實(shí)業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，甚至希望把投進(jìn)PE的錢(qián)拿回去。

四是投資價(jià)格比較之后，二級(jí)市場(chǎng)具有一定誘惑。如今二級(jí)市場(chǎng)股票平均市盈率已降至二十倍左右，降至個(gè)位數(shù)的也大有所在，于是一些投資者情愿轉(zhuǎn)投二級(jí)市場(chǎng)。

從表面上分析來(lái)看，上述種種理由的確成立。然而，真正的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和投資精英，需要看透現(xiàn)象的本質(zhì)。比如，對(duì)于一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格比較。二級(jí)市場(chǎng)一些公司市盈率雖然低至十倍以下，但是很多公司已經(jīng)陷入低增長(zhǎng)，甚至業(yè)績(jī)觸及天花板。將一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)格進(jìn)行簡(jiǎn)單類(lèi)比，顯然缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性。

經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)低迷時(shí)，投資恐慌是人性的弱點(diǎn)，克服這種弱點(diǎn)需要對(duì)投資周期有全面的認(rèn)知，在波動(dòng)的市場(chǎng)中尋找機(jī)會(huì)。

創(chuàng)投恢復(fù)期將至

物極必反是事物的規(guī)律，同樣可以運(yùn)用在投資判斷上。我大膽預(yù)計(jì)，2013年年中創(chuàng)投將行至恢復(fù)期，進(jìn)入一個(gè)向上的新拐點(diǎn)。如果經(jīng)濟(jì)回暖迅速，甚至?xí)缫恍?，過(guò)了春節(jié)以后會(huì)逐漸感覺(jué)到回暖。因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底，從規(guī)律上講，二級(jí)市場(chǎng)往往會(huì)在經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底企穩(wěn)前反彈，而一級(jí)市場(chǎng)會(huì)落后于二級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)掛鉤更緊，反應(yīng)會(huì)滯后于半年左右。

不過(guò)，一般年底資金面緊張，市場(chǎng)還無(wú)法從現(xiàn)階段快速反彈，同時(shí)市場(chǎng)反彈也不是見(jiàn)底就馬上反彈，而是慢慢地恢復(fù)，甚至是不漲也不跌反復(fù)尋底，A股目前正處于該狀態(tài)。

創(chuàng)投行業(yè)的暴利時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，然而我對(duì)創(chuàng)業(yè)投資仍然充滿信心，未來(lái)收益依然會(huì)高于股票、債券等大眾投資品，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)還是往前走的，GDP年增速依然向著7.5%的目標(biāo)進(jìn)軍，這樣的增速在全球依然處于領(lǐng)先。

從退出渠道來(lái)看，除了IPO通道，正在逐步擴(kuò)大至并購(gòu)、新三板等多種渠道。同時(shí)IPO退出的空間還很大，未來(lái)上市公司要達(dá)到一萬(wàn)家，而今2000多家上市公司的數(shù)字距離這一目標(biāo)還有數(shù)倍的增長(zhǎng)空間。

從募資空間來(lái)看，未來(lái)社?；?、商業(yè)保險(xiǎn)參與進(jìn)來(lái)是大勢(shì)所趨，LP將會(huì)逐漸機(jī)構(gòu)化、規(guī)模化、成熟化，募集的基金投資年限將會(huì)拉長(zhǎng)，從原來(lái)三五年變成十年甚至更長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家一些基金甚至沒(méi)有年限，世代相傳管理下去，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中國(guó)創(chuàng)投最終也會(huì)向這種趨勢(shì)發(fā)展下去。

在這徹骨的寒冬中，那些熱衷追逐暴利的投資者真切地感受到肌膚之冷，無(wú)法想象春天的美好。而我，正在靜靜地等待下一個(gè)春天的來(lái)臨。

四季的更迭無(wú)可阻擋。而投資周期一如這四季，不停地轉(zhuǎn)換，關(guān)鍵是要在春寒料峭的時(shí)候辛勤播種，才能最終有所斬獲。否則，將會(huì)錯(cuò)過(guò)整整一個(gè)投資周期，也就是說(shuō)將浪費(fèi)了十年的光陰。