國內(nèi)外影子銀行存在較大區(qū)別，海外影子銀行融資高度依賴同業(yè)市場，并且高杠桿特點突出。國內(nèi)類影子銀行機構(gòu)最根本的負債來源是儲蓄資金，并且杠桿程度非常輕。但二者存在著負債穩(wěn)定性狀況堪憂的共性。因為銀行理財采用了借新還舊式期限錯配的操作模式而將其歸為“龐氏騙局”范疇有失公平。影子銀行的管理宜疏不宜堵。

目前，影子銀行較被認可的定義是“從事信用中介的非銀行機構(gòu)”。金融穩(wěn)定委員會（FSB）于2012年11月發(fā)布的《2012年全球影子銀行監(jiān)測報告》中統(tǒng)計，截至2011年，全球影子銀行體系資產(chǎn)規(guī)模增至67萬億美元。社會融資總量口徑下的影子銀行相關(guān)項目并未全部覆蓋銀行理財、信托公司、券商資管等其他非銀主體所提供的信用，如果將“信用中介”的內(nèi)涵也擴展到針對同業(yè)機構(gòu)的信用行為，中國的影子銀行規(guī)模在30萬億元的水平。

影子銀行事實上是市場化融資的代名詞—非銀行機構(gòu)利用金融市場獲取資金進而行使信用中介職能。從海外圍繞影子銀行的焦點問題來看，很大部分是對其所依賴的批發(fā)金融市場融資（同業(yè)市場）不穩(wěn)定性的擔心。同業(yè)負債的脆弱性會加大體系流動性風險，而由于其非連續(xù)突發(fā)和非線性傳染的特點，對流動性風險的管理很難單純依靠計提資本等傳統(tǒng)方式來完成。

影子銀行陰霾漸進？

影子銀行問題逐漸進入公眾視野與銀行理財、券商資管和信托業(yè)近年來的飛速擴張有關(guān)，各類機構(gòu)創(chuàng)新業(yè)務的開展幾乎都以跑馬圈地式的野蠻生長為特征，粗放經(jīng)營和逃避監(jiān)管約束的本質(zhì)也因此而飽受詬病。國內(nèi)外影子銀行其實存在較大區(qū)別，海外影子銀行融資高度依賴同業(yè)市場，并且高杠桿特點突出。國內(nèi)類影子銀行機構(gòu)最根本的負債來源是儲蓄資金，并且杠桿程度非常輕。但二者存在著共同的問題—負債的穩(wěn)定性狀況堪憂。

具備影子銀行相似風險點的其實是銀行表內(nèi)同業(yè)往來業(yè)務，但“表內(nèi)”二字障目使得市場忽略了真正的風險，這一監(jiān)管盲區(qū)比影子陰影更應令人擔憂。

影子銀行去向何方

圍繞影子銀行的主要爭議目前集中在三點：第一，以銀行理財為代表，產(chǎn)品和投資標的期限錯配可能出現(xiàn)的流動性風險問題；第二，“資產(chǎn)池”模式下滾動發(fā)行產(chǎn)品導致的“龐氏騙局”嫌疑；第三，所投資資產(chǎn)的安全性問題。

因為銀行理財采用了借新還舊式期限錯配的操作模式而將其歸為“龐氏騙局”范疇有失公平。期限錯配的運作模式本身無可厚非，核心問題聚集在流動性管理層面。銀行理財資產(chǎn)池內(nèi)確有真實資產(chǎn)，預期收益率也未明顯高估。影子銀行真實風險當?shù)陀谑袌銎毡閾?，但輿論壓力和群體恐慌可能倒逼監(jiān)管在政策力度上大幅加碼。

資產(chǎn)池直接/間接持有的各類資產(chǎn)的安全性也是市場擔憂的主要問題之一，由于資產(chǎn)池采用集合運作，單個產(chǎn)品無法追蹤具體投向，一旦資金最終流入了高風險區(qū)域，例如一些媒體報道理財資金通過信托進入房地產(chǎn)和地方政府融資平臺等，高風險收益的資產(chǎn)若出現(xiàn)違約，造成理財產(chǎn)品虧損事件發(fā)生，可能引發(fā)儲戶恐慌性贖回的問題，產(chǎn)品無法滾動續(xù)作將帶來全面的流動性危機。

上述擔憂不無其合理性，資產(chǎn)池擴容和高收益標的的增長無疑會提高整體的違約風險，但難以忽略的事實是：銀行理財業(yè)務的真正擴張其實僅有兩年左右的時間，即使是在監(jiān)管未禁止直接投資信貸資產(chǎn)的時期，對投資對象的要求也是在銀行表內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶資源的范疇。換一個角度來說，截至目前各家銀行自行發(fā)行的理財產(chǎn)品都未出現(xiàn)真正的違約事件，而表內(nèi)貸款則均存在一定程度的呆壞賬記錄，問題資產(chǎn)留存表內(nèi)以撥備覆蓋等方式逐步化解處理顯然要比暴露于理財資產(chǎn)池更為經(jīng)濟，在市場尚無違約發(fā)生的環(huán)境下，產(chǎn)品出現(xiàn)兌付問題所帶來的聲譽損失和可能的監(jiān)管懲罰對任何一家銀行來說都將難以承受。

陽光下的“影子”

監(jiān)管部門對影子銀行問題的關(guān)注其實已經(jīng)進行了一段時間。影子銀行的管理問題“宜疏不宜堵”—體系得以發(fā)展至今與利率市場化的進程休戚與共。從截至目前央行和銀監(jiān)會的舉措來看，也基本延續(xù)了這樣的調(diào)控思路，對比擔心影子銀行收縮更應為投資者所高度重視的，當是央行為此可能采取的長時間收緊流動性決策帶來的負面影響。

作者任職于廣發(fā)證券研發(fā)中心。