江蘇無(wú)錫新區(qū)，新華路12號(hào)，尚德電力總部。

3月的無(wú)錫陰雨綿綿。一位正在值班的女保安，正對(duì)著門(mén)口一幅“無(wú)錫尚德感謝社會(huì)各界支持”的條幅發(fā)呆。分布在周邊的幾個(gè)工廠，開(kāi)工率不足50%，一些員工被強(qiáng)制性地開(kāi)始休假。對(duì)面，則是傳說(shuō)中光設(shè)計(jì)費(fèi)就花了上億元的生態(tài)大樓。黑色幕墻、流線(xiàn)型設(shè)計(jì)、精心修飾過(guò)的辦公室，聚集了尚德電力的核心管理層。

幾個(gè)月前，這家在紐約上市的公司還是全球規(guī)模最大的太陽(yáng)能面板供應(yīng)商。在企業(yè)最輝煌的時(shí)候，公司門(mén)前的一條小路，還因此改名為尚德路。但現(xiàn)在，因未能償付3月15日到期的一筆5.41億美元債券，尚德電力已在3月20日宣布其在中國(guó)的主營(yíng)分支機(jī)構(gòu)之一的無(wú)錫尚德正式進(jìn)入破產(chǎn)程序。

這個(gè)昔日無(wú)限風(fēng)光的世界級(jí)光伏巨頭，最終在債務(wù)纏身和眾人唏噓中隕落。而施正榮這個(gè)昔日的中國(guó)首富和尚德神話(huà)的締造者，也在這場(chǎng)變局中，被他親手締造的尚德掃地出門(mén)。

出局

許多員工是從管理層群發(fā)的一封公開(kāi)信中得知此事的。

這封發(fā)給所有客戶(hù)和員工的公開(kāi)信稱(chēng)，破產(chǎn)重組期間，尚德電力仍將繼續(xù)正常運(yùn)作。尚德電力承諾仍將按照客戶(hù)的訂單繼續(xù)生產(chǎn)和運(yùn)輸太陽(yáng)能產(chǎn)品，并且“仍將堅(jiān)定不移地履行對(duì)客戶(hù)許諾的質(zhì)保條款”。而為了安撫員工，管理層還在公開(kāi)信中稱(chēng)，“不久將召開(kāi)員工大會(huì)，回答大家的問(wèn)題”。

這是一段難挨的日子。全球光伏產(chǎn)品供應(yīng)過(guò)剩、價(jià)格下跌、美國(guó)政府對(duì)產(chǎn)自中國(guó)的光伏產(chǎn)品征收的反傾銷(xiāo)稅以及自身的管理問(wèn)題，導(dǎo)致尚德電力利潤(rùn)下滑。事實(shí)上，從去年8月起，尚德便陷入了破產(chǎn)邊緣——債臺(tái)高筑，僅在今年3月份，到期的債務(wù)就高達(dá)逾45億元人民幣?？墒窃谝还P5.7億美元可轉(zhuǎn)債3月15日到期日之前不到10天的時(shí)候，尚德董事會(huì)仍未對(duì)償還事宜做出任何計(jì)劃——相反，尚德高層正式分裂了。

3月4日，尚德以一個(gè)簡(jiǎn)短的公告對(duì)外宣告了此事。公告稱(chēng)，尚德創(chuàng)始人之一、董事長(zhǎng)施正榮在當(dāng)天召開(kāi)的董事會(huì)會(huì)議上已決定辭職。

第二天，由施正榮個(gè)人發(fā)布的公告卻否認(rèn)了辭職的說(shuō)法。他稱(chēng)，自己并未參加這次董事會(huì)會(huì)議，并且，一個(gè)多月前他就不被允許參加董事會(huì)了。他認(rèn)為，董事會(huì)解除其董事長(zhǎng)職務(wù)的決定是非法且錯(cuò)誤的，畢竟自己對(duì)公司有著極大的影響力。

其實(shí)，高層之間的不和在更早的時(shí)候就已露出端倪。一名接近施正榮的知情人士稱(chēng)，召開(kāi)這次董事會(huì)之前，施正榮和董事會(huì)另外4名成員便一度關(guān)系緊張。這4名成員，包括CEO金緯以及此次接替施董事長(zhǎng)職位的Susan Wang，都是外籍高管。7個(gè)月前，在尚德海外投資反擔(dān)保被曝出是一場(chǎng)騙局的時(shí)候，施正榮便“迫于董事會(huì)的壓力”，讓出了CEO一職。幾個(gè)月后，董事會(huì)的成員再次建議施正榮主動(dòng)辭去董事長(zhǎng)職務(wù)，但被他嚴(yán)辭拒絕。

此后雙方的關(guān)系變得更加緊張。先后爆發(fā)的幾次丑聞，比如，向媒體群發(fā)的透露施正榮家族涉嫌關(guān)聯(lián)交易的郵件以及呼吁金緯下臺(tái)的員工公開(kāi)信，有傳言稱(chēng)都是來(lái)自雙方的公開(kāi)博弈。而罷免事件最終會(huì)發(fā)生，是因?yàn)槭┱龢s不愿簽署部分文件。

去年8月15日，施正榮在辭去CEO一職后曾與繼任者金緯之間明確分工：前者負(fù)責(zé)與銀行、政府及其他債權(quán)人溝通，后者則專(zhuān)注于公司的采購(gòu)、銷(xiāo)售以及生產(chǎn)等事務(wù)。但據(jù)一位尚德中層透露，事實(shí)上部分債權(quán)人和投資者卻繞開(kāi)施正榮找金緯談，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為出身財(cái)務(wù)的金緯 “更懂行”。而當(dāng)金緯與投資者達(dá)成某項(xiàng)初步協(xié)議時(shí)，施正榮卻不愿意簽字。

一家光伏企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)解釋稱(chēng)，作為尚德創(chuàng)始人，施正榮在決定尚德命運(yùn)時(shí)難免帶上感情因素，而對(duì)于資本力量來(lái)說(shuō)，尚德只是一塊待處理的資產(chǎn)而已。

在過(guò)去的幾個(gè)月里，施正榮正在成為他自己創(chuàng)辦的公司死里逃生的最大障礙。

從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)看，無(wú)錫市政府是尚德能否短時(shí)間內(nèi)擺脫危機(jī)的最大財(cái)主。此前施正榮一直在董事會(huì)方面聲稱(chēng)他將獲得無(wú)錫政府的支持，并將使國(guó)內(nèi)銀行注資無(wú)錫尚德。可幾個(gè)月過(guò)去了，仍然沒(méi)有一分錢(qián)打進(jìn)尚德的賬戶(hù)。雙方的談判一度因?yàn)槭┱龢s拒絕以全部個(gè)人資產(chǎn)抵押來(lái)?yè)Q取注資而陷入僵局。被媒體曝光的施正榮個(gè)人關(guān)聯(lián)交易，也讓無(wú)錫政府和7家債權(quán)銀行擔(dān)憂(yōu)，在尚德的財(cái)務(wù)虧空中是否還有大量未被曝光的負(fù)債。今年年初，主要貸款行之一的中國(guó)銀行就以“金融借款合同糾紛”將尚德告上法庭，現(xiàn)在該案即將開(kāi)庭審理。

毫無(wú)疑問(wèn)，現(xiàn)在，施正榮出局了。代替施正榮執(zhí)掌大權(quán)的是CEO金緯、董事長(zhǎng)Susan Wang以及總裁周衛(wèi)平。

重組

命運(yùn)像是跟施正榮開(kāi)了一個(gè)玩笑。金緯和Susan Wang都是施正榮力主尚德國(guó)際化時(shí)期請(qǐng)來(lái)幫忙的兩位外籍華人，為此，陪伴施正榮創(chuàng)業(yè)的一些國(guó)內(nèi)元老紛紛離職；而新任命的周衛(wèi)平，此前的職務(wù)是無(wú)錫國(guó)聯(lián)集團(tuán)下屬?lài)?guó)聯(lián)期貨的董事長(zhǎng)。

無(wú)錫國(guó)聯(lián)是無(wú)錫市國(guó)資委全資控股的國(guó)有公司，成立于1999年5月8日。2001年，尚德創(chuàng)業(yè)時(shí)期使用的第一批800萬(wàn)美元的投資款中，無(wú)錫國(guó)聯(lián)便是出資方之一——以其為首的國(guó)企占有尚德75%的股份。2007年，當(dāng)尚德準(zhǔn)備在紐交所主板上市的時(shí)候，施正榮突然強(qiáng)勢(shì)要求國(guó)資退出。無(wú)錫國(guó)聯(lián)曾經(jīng)試圖游說(shuō)，希望通過(guò)第三方代持的方式保留股份，以便在上市后能有一個(gè)更高的回報(bào)，但施正榮堅(jiān)決不允許。此后在無(wú)錫地方政府的斡旋之下，無(wú)錫國(guó)聯(lián)等國(guó)企被迫退出。

現(xiàn)在，無(wú)錫國(guó)聯(lián)又重新回到尚德的談判桌上，與代表投資者利益的尚德電力董事會(huì)真正進(jìn)行生意人與生意人之間的談判——討論還價(jià)、妥協(xié)，達(dá)成方案。

要避免尚德電力整家公司的破產(chǎn)命運(yùn)，可供選擇的解決方案并不多：讓下屬子公司無(wú)錫尚德直接破產(chǎn)，保全上市公司；讓核心資產(chǎn)無(wú)錫尚德申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)程序然后重組，由無(wú)錫國(guó)聯(lián)部分或者全部接手；讓無(wú)錫尚德不破產(chǎn)，銀行、投資人等資金介入，緩解債務(wù)問(wèn)題，同時(shí)企業(yè)瘦身。

一度，尚德電力董事會(huì)主張第一種解決方案。無(wú)錫尚德是尚德電力最核心的資產(chǎn)，更是最大的貸款平臺(tái)，無(wú)論是資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債規(guī)模還是銀行借款規(guī)模，無(wú)錫尚德均占尚德電力的70%左右。但執(zhí)行這種方案，意味著大部分的債務(wù)包袱都扔給了無(wú)錫政府，而尚德電力也將失去90%的產(chǎn)能，不過(guò)卻能保住尚德的品牌和海外市場(chǎng)渠道——自成立之初，尚德就是一家高度依賴(lài)海外市場(chǎng)的公司，2002年第一條生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)至2011年的10年中，該公司生產(chǎn)的光伏組件90%以上出口海外。丟車(chē)保帥、一甩包袱的該方案，無(wú)錫政府自然不會(huì)接受。

曾經(jīng)，無(wú)錫政府更傾向于執(zhí)行第三種方案——尚德是無(wú)錫市的名片之一，解決了當(dāng)?shù)乇姸嗳丝诘木蜆I(yè)問(wèn)題；從情感的層面而言，無(wú)錫市政府參與了尚德從無(wú)到有、從小到輝煌的整個(gè)過(guò)程，對(duì)尚德也有感情。但最終，這種方案因?yàn)槭┱龢s不愿意拿出個(gè)人資產(chǎn)抵押而作罷。

于是，能讓大多數(shù)人都能滿(mǎn)意的方案只剩下了第二種：讓無(wú)錫尚德破產(chǎn)重組。區(qū)別于破產(chǎn)清算，破產(chǎn)重組更像是對(duì)企業(yè)的一次搶救，“使其活過(guò)來(lái)以?xún)斶€債權(quán)人債務(wù)”。

據(jù)一位無(wú)錫政府人士對(duì)記者透露，無(wú)錫尚德的破產(chǎn)重組過(guò)程分三個(gè)步驟，分別為司法審計(jì)、財(cái)務(wù)凍結(jié)和制定重組方案。目前，無(wú)錫市中級(jí)人民法院組成了破產(chǎn)管理人團(tuán)隊(duì)——由第三方的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師、政府機(jī)構(gòu)等構(gòu)成的臨時(shí)工作組，并已進(jìn)入尚德開(kāi)展工作。在破產(chǎn)管理小組中，不會(huì)有來(lái)自財(cái)團(tuán)的人——即使有公司希望參與重組，出具的方案，也要獲得包括債權(quán)人的各方認(rèn)可才能進(jìn)行。

按照流程，立案之后，無(wú)錫中院還將用數(shù)月時(shí)間刊登公告，征集其他債權(quán)人，還要交換證據(jù)，進(jìn)行債權(quán)債務(wù)核算等諸多事宜。除此之外，按照法律程序，無(wú)錫尚德必須在6個(gè)月內(nèi)提交具體的重整計(jì)劃，該計(jì)劃中要具體提及未來(lái)通過(guò)什么方式、大概在多長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)向債權(quán)人償還債務(wù)，該重整計(jì)劃在得到債權(quán)人的分組表決同意后開(kāi)始實(shí)施。這個(gè)破產(chǎn)管理人團(tuán)隊(duì)將最終指定負(fù)責(zé)無(wú)錫尚德運(yùn)營(yíng)的人。

黎明之前

Martec邁哲華（上海）投資管理咨詢(xún)有限公司能源電力總監(jiān)曹寅認(rèn)為，現(xiàn)在工作最關(guān)鍵的核心是尚德如何與自己的債權(quán)人達(dá)成一致，如何具體安排債務(wù)償還工作。他稱(chēng)，一般而言，資產(chǎn)重組后對(duì)債權(quán)人的債務(wù)都會(huì)減值處理，會(huì)打個(gè)折，但具體如何規(guī)定需要雙方討論一致。

更為關(guān)鍵的是進(jìn)入重整過(guò)程之后，如何恢復(fù)無(wú)錫尚德的造血功能、恢復(fù)其正常運(yùn)營(yíng)以積累一些正向的現(xiàn)金流，為償還債務(wù)做準(zhǔn)備。畢竟，無(wú)論投資者、無(wú)錫政府和當(dāng)?shù)劂y行，他們都需要面對(duì)的是一家負(fù)債近20億美元、全線(xiàn)收縮的光伏企業(yè)。

在曹寅看來(lái)，未來(lái)可能采取的辦法包括剝離目前有毒資產(chǎn)或者說(shuō)是無(wú)效資產(chǎn)，引入新的戰(zhàn)略投資者等。除了重整計(jì)劃，一個(gè)有執(zhí)行力的人來(lái)執(zhí)行重整計(jì)劃也格外重要——尚德內(nèi)部盤(pán)根錯(cuò)節(jié)，需要一個(gè)強(qiáng)有力的人來(lái)推動(dòng)重整。無(wú)錫國(guó)聯(lián)被認(rèn)為是重整計(jì)劃中最可能的主導(dǎo)者。

尚德曾經(jīng)的靈魂人物施正榮，目前在公司只剩下董事一職。有消息稱(chēng)，施正榮在尚德破產(chǎn)前夕，已通過(guò)第三方離岸公司緊急轉(zhuǎn)移了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。他接下來(lái)最大的隱憂(yōu)是，賬目的徹查是否會(huì)追查其之前暴露出的關(guān)聯(lián)交易與利益輸送關(guān)系。尚德電力董事會(huì)已于3月8日進(jìn)入內(nèi)部審計(jì)流程，重點(diǎn)審計(jì)與施正榮個(gè)人相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易，其中包括亞洲硅業(yè)青海有限公司、蘇州賽伍應(yīng)用技術(shù)有限公司、鎮(zhèn)江豐源新能源科技有限公司、江蘇綠揚(yáng)電子儀器集團(tuán)有限公司。但對(duì)公司、地方政府、投資者和整個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，這事的意義和影響都已不大。

而對(duì)于整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)而言，不管尚德的命運(yùn)在未來(lái)如何發(fā)展，確切的壞消息是，尚德曾在產(chǎn)業(yè)中享有的“影響力”正在逐漸轉(zhuǎn)化為“破壞力”。除了一大批投資者、債權(quán)人因此蒙受重大損失之外，一種可能出現(xiàn)的情形是，尚德電力將拖垮很多供應(yīng)商。而這些供應(yīng)商的頹勢(shì)也將間接影響其他客戶(hù)，比如尚德的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在此之前，已有券商分析師開(kāi)始提醒投資者應(yīng)該短期回避部分有關(guān)聯(lián)交易的企業(yè)，如隆基股份（601012）、亞瑪頓（002623）等。

去年4月登陸A股的隆基股份發(fā)布公告，預(yù)計(jì)公司2012年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損約5400萬(wàn)元左右，公司此前預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利1000萬(wàn)至2500萬(wàn)元。稍早前的1月，與無(wú)錫尚德一直業(yè)務(wù)往來(lái)密切的亞瑪頓也曾公告稱(chēng)，公司預(yù)計(jì)2012年凈利潤(rùn)將由之前披露的同比下降40%-60%調(diào)整為下降50%-70%。

從這兩家公司以往的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，在光伏產(chǎn)業(yè)中有諸多公司對(duì)尚德具有相當(dāng)?shù)囊蕾?lài)性。比如，2009年-2011年，隆基股份向無(wú)錫尚德及其關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售（勞務(wù)）收入占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為67.61%、27.37%、42.32%。隆基2012年半年報(bào)顯示，期內(nèi)公司應(yīng)收賬款為3.47億元，其中無(wú)錫尚德及其關(guān)聯(lián)方就創(chuàng)紀(jì)錄地“貢獻(xiàn)”了2.5億元，占比高達(dá)72%。對(duì)于這些公司而言，如若尚德在重整之后仍然無(wú)法重振以至破產(chǎn)，他們的未來(lái)也將因此變得非常崎嶇。

耐人尋味的是，自2012年下半年以來(lái)，針對(duì)光伏行業(yè)的政策及產(chǎn)業(yè)層面的利好消息就不斷——2012年年底國(guó)務(wù)院發(fā)布了一系列的扶持政策，財(cái)政部日前也宣布將撥付70億元的專(zhuān)項(xiàng)資金支持啟動(dòng)光伏發(fā)電的應(yīng)用示范，3月上旬發(fā)改委更是下發(fā)了《關(guān)于完善光伏發(fā)電價(jià)格政策通知》的意見(jiàn)稿，對(duì)光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)提出了新的實(shí)施方案。盡管相比許多中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尚德對(duì)海外市場(chǎng)更加依賴(lài)，其擅長(zhǎng)的海外品牌營(yíng)銷(xiāo)在頻繁價(jià)格戰(zhàn)的中國(guó)光伏市場(chǎng)未必能夠幫助其占得優(yōu)勢(shì)，但越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)面上的利好趨勢(shì)，很難說(shuō)不會(huì)改變尚德的命運(yùn)。

可惜，留給尚德改善債務(wù)狀況的時(shí)間并不多。這讓尚德看起來(lái)更像是倒在了黎明之前。