摘 要： 本文針對(duì)今年5月底以來的流動(dòng)性緊張問題進(jìn)行分析，首先對(duì)引起流動(dòng)性緊張的直接原因進(jìn)行分析，然后重點(diǎn)分析期限錯(cuò)配這個(gè)重要因素，再對(duì)下半年流動(dòng)性形勢(shì)進(jìn)行判斷，最后對(duì)如何加強(qiáng)流動(dòng)性管理提出政策建議。

關(guān)鍵詞： 流動(dòng)性 下半年形勢(shì) 判斷

5月底以來，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性趨緊，尤其到6月底“錢荒”的情況更加嚴(yán)重，上海銀行間同業(yè)隔夜拆借利率高位運(yùn)行，一度高達(dá)30%，創(chuàng)下歷史新高。銀行間市場(chǎng)的錢荒已經(jīng)波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，理財(cái)產(chǎn)品利率水漲船高，部分商業(yè)銀行已經(jīng)因?yàn)橘Y金面趨緊而暫停票據(jù)業(yè)務(wù)，票據(jù)利率大幅上升，融資成本增加會(huì)給非金融企業(yè)的資金鏈帶來較大壓力。

一、流動(dòng)性緊張的原因分析

近期流動(dòng)性緊張主要有六個(gè)方面的原因，這六個(gè)方面的原因是直接引發(fā)流動(dòng)性緊張的導(dǎo)火索。

（一）受銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文的影響

3月份銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文對(duì)銀行理財(cái)資金的投向、風(fēng)險(xiǎn)撥備提出明確要求，提出投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)要堅(jiān)持限額管理的原則，要求商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)合理控制理財(cái)資金投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的總額，理財(cái)資金投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。6月底之前，銀監(jiān)會(huì)將針對(duì)8號(hào)文的落實(shí)情況展開檢查，因此，部分銀行在6月底前將表外非標(biāo)債券資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)，直接擠壓同業(yè)拆借額度，疊加半年存貸比考核，銀行存款和理財(cái)資金均承受較大壓力。

（二）受外管局20號(hào)文的影響

國家外匯管理局要求6月底前，外匯存貸比超過參考存貸比的銀行將綜合頭寸調(diào)整至下限以上。迫于外幣納入存貸比考核的壓力，一些銀行可能已經(jīng)提前開始買入美元補(bǔ)充外匯頭寸，以求達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這是近期美元買盤力量增大的主要原因，也在一定程度上加劇了銀行間資金面緊張狀況。據(jù)測(cè)算，6月底之前，銀行需補(bǔ)充外匯頭寸約2000億元。

（三）受中債登窗口指導(dǎo)的影響

5月份，中央國債登記結(jié)算公司以窗口指導(dǎo)的方式要求部分商業(yè)銀行，銀行自營賬戶與理財(cái)產(chǎn)品債券賬戶以及理財(cái)產(chǎn)品債券賬戶之間不得辦理債券交易結(jié)算，切斷兩類賬戶間的債券交易也是順應(yīng)了8號(hào)文對(duì)于“資金池”理財(cái)模式的規(guī)范。這導(dǎo)致季末理財(cái)續(xù)接難度增大，機(jī)構(gòu)提前準(zhǔn)備頭寸，勢(shì)必會(huì)影響理財(cái)資金的流動(dòng)性管理。

（四）受資金外流的影響

美國經(jīng)濟(jì)日益復(fù)蘇，對(duì)全球資本具有較強(qiáng)的吸引力，造成包括我國在內(nèi)的新興國家資金外流，今年上半年，我國銀行結(jié)售匯余額逐月下降，從去年12月份的509億美元下降到5月份的104億美元。

（五）受超儲(chǔ)率下降的影響

今年以來，隨著杠桿率的不斷放大，商業(yè)銀行的人民幣超額備付金在逐漸下降，超額備付金率從2012年年底的3.51%降至3月末的2.58%，二季度超儲(chǔ)率繼續(xù)下降，銀行體系流動(dòng)性的邊際承受力也大幅下降。

（六）受央行公開市場(chǎng)操作的影響

這是最為重要的原因，央行沒有增加流動(dòng)性投放以穩(wěn)定利率，反而在6月18日和6月20日連續(xù)發(fā)行20億元央票回籠流動(dòng)性，使得銀行資金面雪上加霜。

二、流動(dòng)性緊張的重要因素分析

商業(yè)銀行的資金來源（即負(fù)債方）主要為存款、理財(cái)資金、同業(yè)資金，資金運(yùn)用（即資產(chǎn)方）主要為貸款，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡歸根結(jié)底表現(xiàn)為存貸款、理財(cái)產(chǎn)品的期限錯(cuò)配問題，而這一期限錯(cuò)配情況給銀行體系尤其是中小銀行的流動(dòng)性帶來一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（一）存貸款期限錯(cuò)配問題

如果存款期限普遍比貸款期限要短，就形成了存貸款的期限錯(cuò)配。如果貸款總量中的中長期貸款占比高于短期貸款，存款中的活期存款占比高于定期存款，則表明中長期貸款主要依靠短期資金來支撐，存在存貸款期限錯(cuò)配的問題。

以江西為例，從存貸款余額看，6月末，江西省人民幣中長期貸款余額為6755.54億元，占各項(xiàng)貸款的55.85%，高于短期貸款占各項(xiàng)貸款比重13.54個(gè)百分點(diǎn)；活期存款余額為8201.07億元，占各項(xiàng)存款的比重為44.17%，比定期存款占各項(xiàng)存款比重高5.57個(gè)百分點(diǎn)。這表明從存量上看，江西省存在“短存長貸”的問題。

從貸款增量看，上半年江西省新增中長期貸款620.25億元，占新增貸款的55.31%，比去年同期提高11.76個(gè)百分點(diǎn)；新增短期貸款529.15億元，占新增貸款的47.19%，比去年同期略高0.04個(gè)百分點(diǎn)。這表明從增量上看，江西省中長期貸款占比明顯提高，“短存長貸”的現(xiàn)象有擴(kuò)大化的趨勢(shì)。

（二）理財(cái)產(chǎn)品期限錯(cuò)配問題

銀行通過滾動(dòng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，不斷募集資金，每一款的理財(cái)產(chǎn)品的期限、收益率雖有不同，但所募集的資金都進(jìn)入一個(gè)“資金池”，同時(shí)銀行借助信托公司的平臺(tái)，以信托貸款的形式對(duì)建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)進(jìn)行融資。為保證收益，銀行往往愿意滾動(dòng)融入期限短、成本低的資金，投向期限較長、收益更高的資產(chǎn)。舉例來說，銀行以4.5%的預(yù)期收益率發(fā)行12期一個(gè)月的短期理財(cái)產(chǎn)品，這就是“短錢”，再以8.5%的收益率進(jìn)行1年期的融資項(xiàng)目，投資于債券、票據(jù)或信托產(chǎn)品，這便是“長投”，來源方與運(yùn)用方之間4%的利差產(chǎn)生的利潤即為銀行獲得的中間業(yè)務(wù)收入。這是“短錢長投”帶來的理財(cái)產(chǎn)品期限錯(cuò)配的現(xiàn)象，一旦“長投”的資金無法及時(shí)回籠就會(huì)給“短錢”的資金兌付帶來較大的困難。

三、對(duì)下半年流動(dòng)性形勢(shì)的判斷

對(duì)于下半年的流動(dòng)性形勢(shì)而言，有如下幾個(gè)影響因素：

一是7-8月份因追繳存款準(zhǔn)備金率、交付財(cái)政存款、銀行分紅、各類理財(cái)產(chǎn)品集中到期等因素疊加，流動(dòng)性繼續(xù)偏緊的可能性較大。

二是受商業(yè)銀行半年考核影響，6月末存款沖時(shí)點(diǎn)導(dǎo)致資金成本上升，按照往年規(guī)律，7月份存款大都面臨下降的局面，資金來源的減少也會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性的緊張。

三是1-5月份M2增速為15.74%，顯著高于政府工作報(bào)告中提到的13%的全年目標(biāo)，6月末M2增速為14%，比上月末驟降1.74個(gè)百分點(diǎn)。隨著“去杠桿”效果的進(jìn)一步體現(xiàn)，下半年M2增速應(yīng)該會(huì)繼續(xù)下降。

四是在資金錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)暴露，壓縮金融杠桿的形勢(shì)下，經(jīng)歷了6月末的“錢荒”，下半年各家行在流動(dòng)性管理上應(yīng)該會(huì)持更加審慎的態(tài)度，超額儲(chǔ)備金率可能普遍上升。

五是國務(wù)院近期發(fā)布了金融“國十條”，核心是盤活存量資金，用好增量資金，下半年市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)優(yōu)化金融資源配置，提高資金的使用效率，讓資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平和質(zhì)量。

基于以上五點(diǎn)判斷，我們認(rèn)為下半年市場(chǎng)流動(dòng)性還會(huì)繼續(xù)偏緊，但是圍繞“盤活存量、用好增量”的核心要求，在資金使用和投放上會(huì)更加合理和優(yōu)化。

四、加強(qiáng)流動(dòng)性管理的政策建議

（一）合理運(yùn)用存款、理財(cái)和同業(yè)資金，拓寬資金來源渠道

商業(yè)銀行要積極開展多種形式的存款營銷活動(dòng)，持續(xù)加大吸收存款力度，集中力量發(fā)展重點(diǎn)客戶，爭取吸收更多的財(cái)政性存款和對(duì)公存款，促進(jìn)存款穩(wěn)步增長，還可以通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的形式，積極募集理財(cái)資金，創(chuàng)造多渠道的資金來源。同業(yè)資產(chǎn)主要由存放同業(yè)、拆放同業(yè)、買入返售資產(chǎn)構(gòu)成，在防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡的前提下，商業(yè)銀行要合理運(yùn)用好同業(yè)資金，監(jiān)管部門則要規(guī)范引導(dǎo)商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展，加強(qiáng)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)和分析。

（二）把握貸款投放節(jié)奏，加大有效信貸投入

按照穩(wěn)健的貨幣政策要求，把握好貸款投放節(jié)奏，堅(jiān)持有扶有控、區(qū)別對(duì)待的原則，保持信貸投放合理適度增長。一方面，通過大力壓縮非農(nóng)貸款、加大到期貸款催收力度、加快核銷處置不良貸款等方式，騰出信貸規(guī)模，不斷加大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。另一方面，在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，重點(diǎn)支持重大建設(shè)項(xiàng)目、民生工程，繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，把更多的信貸資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

（三）構(gòu)建流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，堅(jiān)守不發(fā)生防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)底線

首先，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，根據(jù)自身流動(dòng)性供需形勢(shì)變化，加大對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和分析，防范和化解資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配對(duì)銀行經(jīng)營帶來的不良影響。其次，建立金融機(jī)構(gòu)突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)問責(zé)制度。隨時(shí)掌握轄區(qū)內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)資金運(yùn)用情況，加強(qiáng)資金運(yùn)用的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，對(duì)可能出現(xiàn)的支付風(fēng)險(xiǎn)要及早進(jìn)行預(yù)警，并做好救助準(zhǔn)備。再次，建立銀行體系流動(dòng)性分析制度，包括流動(dòng)性需求分析、流動(dòng)性來源分析和流動(dòng)性儲(chǔ)備設(shè)計(jì)，同時(shí)還應(yīng)建立流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案，提高銀行機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

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責(zé)任編輯：楊再梅