至2013年1月末，中國M2總量已達99.21萬億元，這意味著到2月末，中國M2總量將突破100萬億元。

怎樣看中國貨幣存量遙遙領(lǐng)先、M2/GDP已居世界前列這一現(xiàn)象？

對中國貨幣存量穩(wěn)居世界第一這一狀況，近年來出現(xiàn)過各式各樣的解說，有吳敬璉等人的“央行貨幣超發(fā)論”，有李稻葵的“堰塞湖論”，張健華、王建的“中外指標不可比論”、奚君羊的“實體經(jīng)濟吸收論”等等。

每個人都有發(fā)言的自由，所以談?wù)撝袊泿糯媪渴澜绲谝贿@個話題最忌諱的是說別人外行自己內(nèi)行這類的刺激性言語，我們可以平心靜氣地想想以下問題：（1）中國的貨幣存量高到什么程度？（2）貨幣供給快速增長的原因有哪些？（3）貨幣存量過高會釀成嚴重通脹或金融危機嗎？

第一個和第三個問題比較容易回答，見下表：

從表中可以看出，至2012年年末，中國在GDP不足美國60%的情況下，廣義貨幣M2存量已近美國的1.5倍，從M2/GDP的比值說，只有日本與中國接近，但遠高于美、德、俄、巴、印五國，而CPI，中國與美德接近，卻遠遠低于俄羅斯、巴西和印度。由此可見，貨幣存量及M2/GDP并不是一國通脹水平的決定性因素，這從日本的數(shù)據(jù)中會看得更清楚，日本的M2總量8.81萬億美元，M2/GDP比值已達1.57，2013年1月的CPI卻為-0.1。所以，經(jīng)濟學界、金融學界關(guān)于M2存量過大能否引發(fā)通貨膨脹甚至金融危機的擔心似乎是一種杞憂。根據(jù)我的研究，中國只要糧食產(chǎn)量保持連續(xù)溫和增長、只要菜價、豬肉價格不發(fā)生大幅波動、只要中央銀行沒有過度放松信貸和貨幣控制，中國的通脹就會始終在可控的范圍內(nèi)。

從數(shù)據(jù)看，2000年時，中國的M2余額只有13.2萬億元左右，到2008年M2余額還未達到50萬億元（47.5萬億元），為什么在2009年以后，M2存量會出現(xiàn)如此之快的竄升景象呢？這就需要分析中國的特殊貨幣供給機制。

中國的貨幣供給歷來由兩個外生因素起直接推動作用，一是銀行信貸，二是強制結(jié)售匯制度下的央行外幣購買行為。

現(xiàn)代金融學教科書從來都是用央行提供的基礎(chǔ)貨幣然后通過乘數(shù)作用產(chǎn)生貨幣擴張來解釋貨幣供給問題。但無論從歷史的還是邏輯的角度考察，遠在中央銀行出現(xiàn)以前，貨幣供給的乘數(shù)創(chuàng)造過程就已經(jīng)出現(xiàn)了，這其間起作用的自然是國家信用和商業(yè)銀行的信用行為。在現(xiàn)代商品貨幣經(jīng)濟中，無數(shù)家商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負債業(yè)務(wù)甚至于近年來人們熱衷于談?wù)摰挠白鱼y行，它們都能借助于信用創(chuàng)造支付工具成為貨幣供給擴張的助推力量。一般地說，銀行體系愈強大也就是通常所說的間接融資與直接融資的比值愈高的經(jīng)濟體，信貸在貨幣供給方面的推動作用就愈強。通過信貸創(chuàng)造貨幣供給這是一般規(guī)律，貨幣供給一旦滲入到流通中，它的流通速度以及中央銀行回籠的能力實際上是檢驗一國金融體系效率的重要標志。中國是金融體系效率低下的國家，效率低下的根本原因在哪里？我認為，這里有一個“不足與外人道也”的特殊國情，即貨幣循環(huán)中的“漏損率”太高，用老百姓能懂得的語言說就是貨幣存量中形成現(xiàn)金的比重過大。按照中央銀行公布的數(shù)據(jù)，至2013年1月底，流通中的M0余額6.25萬億元人民幣，占M2總量的比重約為6%，這在世界重要經(jīng)濟體中堪稱奇觀。正是這種間接融資主導(dǎo)金融體系下的現(xiàn)金“漏出”使得中國經(jīng)濟總是陷于一種流動性饑渴，只要經(jīng)濟產(chǎn)生提速現(xiàn)象就必須依賴邊際信貸投入，中國的中央銀行在最近一些年也就不得不把每年年初給各家銀行制定新增信貸規(guī)模當成控制貨幣供給的有效手段?，F(xiàn)金“漏損率”是貨幣供給中的內(nèi)生變量，由各微觀主體的持幣行為決定，所以央行只能從能創(chuàng)造貨幣的信貸源頭解決宏觀調(diào)控問題，這就是中國國情。

除此之外，多年國際收支雙順差條件下的央行購匯行為也使得央行每年被迫近乎自動地向流通中注入基礎(chǔ)貨幣，至2012年年底中國外匯儲備已達3.31萬億美元，這意味著M2總量中有20萬億元左右的貨幣是由國際收支現(xiàn)狀決定的。這也是貨幣供給的自動生成機制。巨額外匯儲備產(chǎn)生了巨量的貨幣供給，為什么國內(nèi)卻未出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹呢？原因在于中國央行已在多年實踐中摸索出了一套行之有效的對沖辦法，具體說就是運用存款準備金率和發(fā)行央票來控制金融體系的流動性。我們看一看央行資產(chǎn)負債表就知道了這一手段是如何奏效的。至2012年年底，央行負債已達29.45萬億元人民幣，這實際上就是說央行將近30萬億元貨幣鎖在抽屜里以避免流動性泛濫。

簡單地說到這里，我們回過頭來再分析坊間流行的“央行貨幣超發(fā)論”、“堰塞湖論”、“中外指標不可比論”以及奚君羊的“實體經(jīng)濟吸收論”。

按照一般邏輯，只要央行不為財政提供透支，“央行貨幣超發(fā)論”就站不住腳，每年由商業(yè)銀行信貸擴張產(chǎn)生貨幣供給實際上都有產(chǎn)業(yè)和流通的實際貨幣需求相對應(yīng)，在“有借有還”規(guī)律下，只要借出去的能還回來就屬于正常循環(huán)范疇，因此沒有確定需求標準的“超發(fā)”一說就很難成立；而“堰塞湖”懸于國人頭頂一說則更近于危言聳聽，“堰塞湖”通常是指因意外狀況堵塞水流而形成的湖泊，將之用于形容中國的貨幣存量現(xiàn)狀十分不貼切；張健華、王建“中外指標不可比論”試圖用技術(shù)性因素否認中國貨幣存量相對過多似乎也不讓人服氣；而奚君羊的“實體經(jīng)濟吸收論”則忽略了各層次貨幣之間的轉(zhuǎn)化關(guān)系，無視巨量M2可能在一定條件下產(chǎn)生流動性沖擊則顯得過于樂觀?？偠灾M管每一種觀點都說出來一些道理又有一些待推敲之處，但中國貨幣存量已成為世界之最，中國的CPI又得到如此有效控制已是不爭的事實，我認為，眼下當務(wù)之急是我們每個研究者應(yīng)把主要關(guān)注點放在認真研究中國特殊國情下的貨幣供給機制和金融體系效率現(xiàn)狀上，這樣才能提供有價值的政策參考建議。