上市1414天后，華誼兄弟（300027.SZ）終于以375億元，成為創(chuàng)業(yè)板市值最高的公司。

不僅于電影市場上，華誼兄弟繼續(xù)著其焦點作風(fēng)，更是在資本市場上被演繹成神跡——從年初14.8元的股價，一路狂飆，至9月10日，達到63.85元，漲幅超過330%。

華誼兄弟，憑什么瘋漲？

創(chuàng)業(yè)板2009年開板，編號第27位的華誼兄弟在其走完的三個完整會計年度中，以27%的平均每股收益增速，排名前列。實際上，當(dāng)年開板上市的36家公司中，實現(xiàn)2010、2011、2012三年連續(xù)增長的公司只有12家。

甚至，華誼兄弟掌門人王中軍得知“C36”只有12家連續(xù)增長的公司也頗為意外。不過，接受《英才》記者專訪時，王中軍表示，就華誼兄弟這三年的業(yè)績表現(xiàn)而言，“算是完成個及格成績，力爭上市五年平均的增長幅度能夠保持在30%?！?/p>

當(dāng)然，中國電影行業(yè)不止華誼兄弟一家。

同為創(chuàng)業(yè)板上市的光線傳媒（300251.SZ）、借殼江蘇宏寶（002071.SZ）的長城影視、納斯達克上市的博納影業(yè)（Nasdaq：BONA），還有待上市的中影集團和小馬奔騰等，都是華誼兄弟的對手。

“雖然在單個業(yè)務(wù)上，華誼目前有競爭對手，但就總體而言，還沒有誰能在全局上對華誼構(gòu)成威脅的?！蓖踔熊娤颉队⒉拧酚浾弑硎?，經(jīng)過多年積累，華誼到達今天這一步，對得起文化產(chǎn)業(yè)第一股的稱號。

“上市給華誼帶來的幾乎全是正能量，上市就是華誼二次創(chuàng)業(yè)的開始。”上市三年后，華誼兄弟拍電影、搞并購、投手游，王中軍說他才剛剛啟程。

或許，王中軍的這股子自信不無道理，至少馬云、馬化騰信了，不然也不會掏出真金白銀來。“馬云、馬化騰都是公司的股東，雖然也都給予了華誼一定的支持，但是我們一直沒有公司間的合作，以后會有真正的化學(xué)反應(yīng)。”

看起來，這一切似乎都只是大戲剛剛拉開的幕布。

拍電影 高毛利是常態(tài)

66.75%的毛利率，這個數(shù)字讓人不能小看娛樂產(chǎn)業(yè)。

2010—2012年，華誼兄弟電影及衍生的毛利率分別為48.42%、33.06%和35.3%。今年上半年又躥升了一大截。

“高毛利將是一個常態(tài)。” 王中軍說，這就是中國電影公司的想象力?！爸袊娪暗谋l(fā)就是在最近幾年，現(xiàn)在電影的票房要想奪冠，應(yīng)該去沖擊2億美元這樣一個水平，當(dāng)年唐山大地震6.7億也就是1億美元，可兩三年就翻倍了?！?/p>

相對于高毛利能否持續(xù)的問題，投資者對于華誼兄弟業(yè)績變化的波動更為關(guān)注。2010-2011年，華誼兄弟的每股收益增長穩(wěn)定在35%以上，但去年卻只有17.65%，到了今年上半年，公司每股收益增長又跳升至294.12%。

華誼兄弟上半年的收益增長，很大程度上是因為電影《西游降魔篇》取得了遠超預(yù)期的票房成績。而下半年，徐克執(zhí)導(dǎo)的《狄仁杰之神都龍王》以及馮小剛的《私人訂制》將在國慶檔和賀歲檔上映，下半年9月由徐克執(zhí)導(dǎo)的《狄仁杰之神都龍王》上映，據(jù)說這部電影將展示大片的革新。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測華誼仍會是下半年的大贏家。

毫無疑問，觀眾的屁股決定了電影公司的業(yè)績，一部賣座的電影，就可能抬高毛利、推高業(yè)績，反之則可能讓電影公司迅速衰落。誰能百分百的把準(zhǔn)觀眾的脈呢？

也因為業(yè)績的巨大彈性，使得資本市場很難對華誼兄弟做出合理的估值。

“這里面有行業(yè)特性的原因，影視行業(yè)本身就存在這樣的波幅。但是，華誼正通過進軍英文電影、簽下動漫電影品牌等一系列措施擴大片單，從而平抑因為片單過窄而造成的波動?！?王中軍如此回應(yīng)《英才》記者。

進軍英文電影？去好萊塢搶飯吃？

在《中美雙方就解決WTO電影相關(guān)問題的諒解備忘錄》中白紙黑字寫著：2016年，中國內(nèi)地市場將向好萊塢全面開放。套用一句足球評論員經(jīng)常說國足的話：留給中國電影的時間不多了。

王中軍卻不以為然，他認(rèn)為這不能叫做對中國電影的沖擊，而應(yīng)該叫做中外電影的互相滲透，而滲透的方式“肯定是以聯(lián)合制作比較多。發(fā)行方面，對于中國市場，國外電影公司會對國內(nèi)發(fā)行商有需求；而對國際市場，華誼也肯定需要與好萊塢的發(fā)行商合作。不管中國電影市場是否開放，英文電影未來肯定會成為華誼的一個主攻方向?！?/p>

做影院 不是主力是穩(wěn)健

今年上半年華誼電影仍然坐著華誼第一大業(yè)務(wù)的高腳椅，然而出乎意料的是華誼的影院業(yè)務(wù)營收已經(jīng)悄然攀到第二的位置。

這種趨勢其實從2010年華誼介入院線業(yè)務(wù)開始就已經(jīng)初露端倪。三年來，華誼在院線方面的營收逐年增長，而且增幅都在50%以上，與此同時，華誼在院線的成本投入也是連年攀升，增幅超過營收，用這種不惜成本的投入換回第二把交椅，這是不是意味著華誼未來將大舉拓展院線市場呢？

王中軍對此給出了否定的答案，他認(rèn)為華誼發(fā)展院線只是從業(yè)務(wù)的整體布局出發(fā)，這項業(yè)務(wù)未來相對穩(wěn)定，但這不是華誼主要的發(fā)展方向，畢竟華誼主要還是影視的內(nèi)容生產(chǎn)商。

當(dāng)然很多人會猜測，華誼進軍院線會不會招致原有院線的敵視，從而影響華誼在這些院線的排片？“這沒什么影響，主要還是要看影片本身的質(zhì)量，內(nèi)容好是關(guān)鍵，如果片子差，華誼不進軍院線，別人也不會排片。”王再次強調(diào)了內(nèi)容生產(chǎn)的重要。

王中軍對于影院發(fā)展持有的穩(wěn)健態(tài)度從華誼院線的發(fā)展速度上也可以看得出來，三年多的時間華誼只開了15家影院，也就是平均每年增加不超5家，這樣的速度對于華誼來說真的不能說快。

雖然王中軍沒有把院線發(fā)展放在重中之重的位置，但是對于這項業(yè)務(wù)，華誼兄弟也并非懈怠，2013年9月9日，華誼公告：華誼通過自己子公司華誼兄弟（天津）互動娛樂有限公司以自有資金人民幣2.1億元投資參股江蘇耀萊影城管理有限公司，這一收購使華誼獲取了江蘇耀萊20%的股權(quán)。

所以對于王中軍的院線穩(wěn)健策略，也許我們更應(yīng)該理解成為這是華誼院線在低調(diào)前行。

搞并購 情節(jié)像拍電影

一起并購案，讓投資者又翻出了“減持”的舊賬，可能王中軍自己也沒有預(yù)料到會再成資本市場里的風(fēng)暴紅人。

華誼兄弟9月2日公告稱，擬斥資2.52億元人民幣的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款，收購南京弘立星恒文化傳播有限公司和南京嘉木文化傳播有限公司，合計持有的浙江常升影視制作有限公司（以下簡稱浙江常升）70%的股權(quán)。同時，弘立星恒擬使用浙江華誼支付其的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，購買公司之實際控制人王中軍和王中磊持有的華誼兄弟傳媒股份有限公司的股票。

引人矚目的是，浙江常升是由影視演員、知名導(dǎo)演張國立實際控制的公司，可以說是專門為本次華誼與張國立合作而設(shè)立的公司。張國立將其所有的制作發(fā)行業(yè)務(wù)裝進這家成立不久的公司，從而形成一個有效的法律主體。

但浙江常升值這個價嗎？

有投資者就發(fā)出疑問：按照浙江常升的注冊資本1000萬來計算，華誼兄弟是相當(dāng)于以35倍的溢價收購。對比華誼2012全年2.4億的總利潤，于是投資者調(diào)侃王中軍是“中國好朋友”，大股東不顧中小投資者利益的結(jié)論。

“市盈率是不能用注冊資本來計算的?！?王中軍顯然不認(rèn)同這個質(zhì)疑，他向《英才》記者表示：目前市場上收購類似的電視劇制作公司估值一般在12倍左右，而華3300631aa1abdb469913e6078adea7e7誼開出的估值是符合市場行情的。“本次交易是綜合考慮浙江常升2013 年預(yù)計凈利潤及張國立的品牌效應(yīng)情況下，經(jīng)雙方協(xié)商定價，交易價格是比較合理的。”

另一個引發(fā)投資者爭議的點則是：1.52 億元人民幣的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款，由浙江華誼支付至弘立星恒和浙江華誼共同提供的監(jiān)管賬號。該監(jiān)管賬號里的款項只能用于弘立星恒購買浙江華誼實際控制人王中軍和王中磊持有的華誼兄弟的股票。弘立星恒同意將其購買的王中軍和王中磊持有的“華誼兄弟股票”鎖定三年。

這樣一來，給人的感覺是公司用于并購的錢，經(jīng)過這一次的交易就進了大股東王中軍和王中磊的個人腰包。于是一些市場人士得出了：顯然這是在變相減持，在掏空上市公司，因此更加認(rèn)定了浙江常升溢價太高。

不過9月10日，華誼兄弟發(fā)布公告：為避免公眾產(chǎn)生的誤解，董事長王中軍已于2013 年9 月3 日向董事會提出修改《投資合作協(xié)議》相關(guān)內(nèi)容的議案。

議案主要內(nèi)容為：弘立星恒同意用浙江華誼支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款人民幣1.52 億元，在款項支付至指定監(jiān)管賬戶之日起三個月內(nèi)直接從二級市場上購買“華誼兄弟股票”，而不再指定購買公司實際控制人王中軍和王中磊持有的“華誼兄弟股票”。同時，買入股票鎖定三年的約定不變。

這樣一來，變相減持的情況就不存在了。其實，原協(xié)議與修改的協(xié)議在本質(zhì)上沒有變化。只是對于中小投資者心理上是個安慰。弘立星恒無論從哪里買，只要王中軍等大股東想減持，總是可以找到渠道。

而且王中軍也明確說：“配有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓主要就是想拴住張國立”，整個交易其實就是一個現(xiàn)金加期權(quán)購買張國立及其制作團隊的過程。

張國立亦告訴《英才》記者，“這個收購價格不算高，曾經(jīng)有人出過比這個更高的價格。對于華誼來說，這次收購應(yīng)該說價格公道?！蓖瑫r，張國立表示他的來到一定會對華誼的電視劇業(yè)績帶來提升。

上市三年，與在電影上的如火如荼相比，華誼兄弟在電視劇上卻差強人意。在2010、2011兩年電視劇還能保持百分之十幾的增長，但到了2012年則出現(xiàn)了負增長，到2013上半年更是出現(xiàn)了37.06%的大幅下滑。

實際上，在收購浙江常升的相關(guān)公告中，還特別提到了弘立星恒及張國立的保證：業(yè)績承諾期限為5 年，其中2013 年度承諾的凈利潤目標(biāo)為浙江常升經(jīng)審計的稅后凈利潤不低于3000 萬元人民幣，其余幾年的稅后凈利潤目標(biāo)將在2013 年承諾的凈利潤目標(biāo)基礎(chǔ)上按協(xié)議約定比例增長。

在業(yè)績承諾期內(nèi)的某個年度浙江常升經(jīng)過審計的稅后凈利潤低于當(dāng)年的凈利潤目標(biāo)，則弘立星恒及張國立同意以現(xiàn)金方式向浙江華誼補足，以保證浙江華誼當(dāng)年從浙江常升取得的利潤分紅與從弘立星恒及張國立取得的現(xiàn)金補償之和，不低于“當(dāng)年浙江常升預(yù)期應(yīng)完成的凈利潤目標(biāo)×70%”。

所以，無論從資本市場角度還是業(yè)務(wù)發(fā)展角度，華誼兄弟對浙江常升的并購都精明的很。

玩手游 早就在潛伏

華誼兄弟“玩”手游，是個皆大歡喜的事。

上半年，華誼兄弟業(yè)績優(yōu)良的另一個重要原因就是減持掌趣科技獲得的投資收益。從手游中的獲利似乎激發(fā)了華誼對于手游的熱情，7月23日，華誼兄弟發(fā)布收購銀漢科技50.88%股權(quán)的預(yù)案公告。隨后，公司股價應(yīng)聲漲起，4天漲幅45%，投資者很是歡喜。

上述股權(quán)交易價格約6.72億元，公司需向銀漢售股股東發(fā)行約760.69萬股，發(fā)行均價為29.43元，并支付現(xiàn)金約4.48億元。

銀漢科技主營業(yè)務(wù)為移動網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)、運營服務(wù)。十多年來出品了《天地劍心》、《幻想西游》、《幻想武林》、《西游Online》和《夢回西游》等多款游戲產(chǎn)品。不過，目前公司的主要收入來源為《時空獵人》這款游戲。數(shù)據(jù)顯示，2013年1-6月，該游戲的月平均活躍人數(shù)達287.07萬人。

由于華誼在手游方面獲得的成功，資本市場掀起了手游熱，不少資本不計代價地追逐手游生產(chǎn)商。

對于這種現(xiàn)象，王中軍認(rèn)為：不能把這叫做一種熱，這是媒體的說法，投資人一定不會感覺熱，否則他也不會投。就華誼來說，布局手游是三年前的事了，當(dāng)時這個行業(yè)肯定是不熱的，現(xiàn)在資金聚集在這里，說明這個行業(yè)是一個好的行業(yè)，所以華誼繼續(xù)投入是正確的。

至于是否價格過高，王中軍向《英才》記者舉例說，比如銀漢科技的《時空獵人》，當(dāng)時收購時營收也就4000萬，過了一兩個月這個數(shù)字就漲到6000多萬了。

王中軍坦言，作為一家電影公司，當(dāng)時發(fā)展游戲以及旅游小鎮(zhèn)等，都是作為電影的衍生產(chǎn)品，但是隨著市場的發(fā)展，游戲產(chǎn)業(yè)特別是互聯(lián)網(wǎng)游戲和手游未來將成為新的利潤增長點。而且將來不排除將電視、電影做成游戲，從而擴大影視的外延性。