焦方太

知識產(chǎn)權(quán)證券化中適格資產(chǎn)的選擇問題研究

焦方太

適格資產(chǎn)的選擇是知識產(chǎn)權(quán)證券化的起點。與傳統(tǒng)的證券化資產(chǎn)相比，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)具有其自身的特點，并不是所有的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)都適合證券化。除了具備可證券化資產(chǎn)的一般特征外，擬證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，必須具有權(quán)利歸屬主體明確、權(quán)利清晰、具有可轉(zhuǎn)讓性和可估價性等特征。對于知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)優(yōu)劣的判斷，重在考察其權(quán)利狀態(tài)和質(zhì)量狀況。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的評估需要科學(xué)合理的方法。

知識產(chǎn)權(quán)；適格資產(chǎn)；基本特征；選擇策略

知識產(chǎn)權(quán)證券化是知識產(chǎn)權(quán)與金融資本的有效結(jié)合，是資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新發(fā)展，自產(chǎn)生之日起一直受到業(yè)界的關(guān)注。作為一種知識形態(tài)的無形資產(chǎn)，知識產(chǎn)權(quán)具有其特殊性，而作為一種證券化的資產(chǎn)，擬證券化的知識產(chǎn)權(quán)需要符合證券化資產(chǎn)的共性，在這個意義上，并不是所有的知識產(chǎn)權(quán)都可以證券化。因此，適格資產(chǎn)的選擇問題就是知識產(chǎn)權(quán)證券化的起點。

一、知識產(chǎn)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本特點

知識產(chǎn)權(quán)在基本形態(tài)上表現(xiàn)為無形資產(chǎn)， “嚴(yán)格來說，無形資產(chǎn)是會計學(xué)的定義，經(jīng)濟學(xué)界則稱其為知識資產(chǎn)或智力資本”。①吳漢東.知識產(chǎn)權(quán)的無形資產(chǎn)價值及經(jīng)營方略［N］.中國知識產(chǎn)權(quán)報，2014－01－29（8）在無形資產(chǎn)的框架內(nèi)，涉及到三類非物質(zhì)形態(tài)的財產(chǎn)權(quán)：一是知識類財產(chǎn)權(quán)利，該類財產(chǎn)主要由知識、技術(shù)、信息等無形資產(chǎn)利益所構(gòu)成，包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)和著作權(quán)等；二是資信類財產(chǎn)權(quán)利，該類財產(chǎn)主要是經(jīng)營領(lǐng)域中的商譽、信用、形象等具有經(jīng)濟內(nèi)容的商業(yè)人格利益，包括商譽權(quán)、信用權(quán)和形象權(quán)等；三是特許類財產(chǎn)權(quán)。由于知識產(chǎn)權(quán)作為一種無形資產(chǎn)所具有的內(nèi)容和特征，與傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)相比，知識產(chǎn)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)出自身的特點，主要表現(xiàn)為：

（一）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)復(fù)雜，資產(chǎn)收益不穩(wěn)定

首先，與傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款證券化、住房抵押貸款證券化相比，知識產(chǎn)權(quán)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)更加復(fù)雜，可能的存在狀態(tài)多樣化，差異大。例如，一件作品可能是單位作品，也可能是職務(wù)作品或非職務(wù)作品，可能受著作權(quán)法保護(hù)，也可能受商標(biāo)法保護(hù)，還可能受專利法保護(hù)；一項專利既可能是發(fā)明專利，也可能是實用新型專利或外觀設(shè)計專利，既可能是剛獲得授權(quán)的專利，也可能是行將期滿的專利等；一個商標(biāo)，既可能是已注冊商標(biāo)，也可能是未注冊商標(biāo)等。其次，由于知識產(chǎn)權(quán)證券化的信用基礎(chǔ)是知識產(chǎn)權(quán)這個無形資產(chǎn)，它只有通過具體的生產(chǎn)經(jīng)營過程，其價值才能得到創(chuàng)造和釋放，從而，在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)雖然以知識產(chǎn)權(quán)為主，但往往會延伸到相關(guān)的必要的有形或無形資產(chǎn)。例如，一項專利，從獲得到形成完整的技術(shù)，到推出成熟產(chǎn)品，再到打開市場，整個路程長遠(yuǎn)，伴隨諸多風(fēng)險，而且通常還要結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備等其他有形或無形資產(chǎn)才能發(fā)揮作用。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)這種權(quán)利狀態(tài)及價值實現(xiàn)的復(fù)雜性，使其市場價值存在很大差異，影響其產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可預(yù)期性和穩(wěn)定性。

（二）知識產(chǎn)權(quán)價值評價困難，資產(chǎn)流動性較差

從理論上講，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)可以作為交易物，但在現(xiàn)實中知識產(chǎn)權(quán)交易市場還遠(yuǎn)未成熟。主要的原因就是知識產(chǎn)權(quán)作為一種無形資產(chǎn)本身的價值評價困難。與一般的實物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)相比，知識產(chǎn)權(quán)的價值在會計上判斷標(biāo)準(zhǔn)缺乏，難以具有一個比較客觀的價格，單獨變現(xiàn)的可能性不大，資產(chǎn)流動性較差。同時，由于許多知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)需要和其他有形或無形資產(chǎn)結(jié)合才能產(chǎn)生效益，一旦與其他相關(guān)資產(chǎn)出現(xiàn)脫節(jié)，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)所能實現(xiàn)的價值就大打折扣。例如，專利的轉(zhuǎn)讓通常需要原權(quán)利人的技術(shù)支持，在專利轉(zhuǎn)讓中，如果新買主沒有獲得原權(quán)利人的技術(shù)支持，該專利的價值創(chuàng)造可能就大幅降低。再者，不可預(yù)料的技術(shù)進(jìn)步或潮流改變也會降低知識產(chǎn)權(quán)的價值，如果缺乏專業(yè)的制度安排，就難以降低投資風(fēng)險，吸引到潛在的投資者，這對知識產(chǎn)權(quán)證券化整個制度的系統(tǒng)設(shè)計也提出了更高要求。因此，在選擇知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)時，要注意選擇獨立性和流動性較強的資產(chǎn)。例如，商標(biāo)選擇馳名商標(biāo)，文學(xué)作品或電影版權(quán)選擇具有良好銷量的、專利選擇已被市場廣泛接受的等。

（三）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)法律關(guān)系復(fù)雜，面臨較高的侵權(quán)風(fēng)險

傳統(tǒng)的證券化資產(chǎn) （如應(yīng)收賬款、住房抵押貸款等）通常權(quán)利人單一，而知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)往往權(quán)利人及法律關(guān)系復(fù)雜。例如，版權(quán)中可能存在多個權(quán)利人；商標(biāo)中可能涉及版權(quán)或商業(yè)秘密甚至外觀設(shè)計專利；專利中可能含有其他合法授權(quán)的在先權(quán)利等。一旦發(fā)生知識產(chǎn)權(quán)的侵權(quán)行為，很可能嚴(yán)重影響知識產(chǎn)權(quán)證券化中的現(xiàn)金流狀況。進(jìn)一步分析，由于知識產(chǎn)權(quán)所具有的無形性、時間性、地域性、可復(fù)制性等特點，使其更容易遭到侵權(quán)，從而影響未來現(xiàn)金流。例如，未經(jīng)許可使用他人專利技術(shù)或許可他人使用未經(jīng)許可的專利技術(shù)的行為大量存在；專利面臨著訴訟風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險，有被宣告無效的可能；假冒他人商標(biāo)的現(xiàn)象時有發(fā)生；他人通過 “反向工程”等方式獲得別人的商業(yè)秘密，使商業(yè)秘密失去了應(yīng)有的價值等；網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，使許多知識產(chǎn)權(quán)違法侵權(quán)行為 （如盜用影視、音像作品等）的成本幾乎為零。

二、可證券化知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)和類型

由于知識產(chǎn)權(quán)證券化運用的是資產(chǎn)證券化的工具技術(shù)，所以被證券化的知識產(chǎn)權(quán)在邏輯上首先符合資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)的基本標(biāo)準(zhǔn)和要求，然后再結(jié)合知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)自身的特點最終確定出適格資產(chǎn)。

（一）可證券化資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)和要求

國內(nèi)外對證券化資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)有諸多理論和學(xué)說。有的學(xué)者認(rèn)為，參照國際上已有的和流行的證券化品種，資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)或資產(chǎn)池的基本要求包括六點：1.能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；2.要求至少有持續(xù)一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄；3.初始債務(wù)償還均勻；4.初始債務(wù)人有廣泛的地域、人口統(tǒng)計分布；5.抵押物有較高的變現(xiàn)價值，或者對于債務(wù)人的效用較高；6.金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款等。②沈沛.資產(chǎn)證券化的國際運作［M］.北京：中國金融出版社，2000.

Allende＆Brea認(rèn)為，基礎(chǔ)資產(chǎn)在類型、起源、文件和將來管理等方面必須要有統(tǒng)一的特征?；A(chǔ)資產(chǎn)的理想特征應(yīng)當(dāng)包括：1.統(tǒng)一的資產(chǎn)組合；2.應(yīng)收賬款要有清晰的結(jié)構(gòu)；3.良好界定的支付模型；4.從數(shù)學(xué)和統(tǒng)計上可預(yù)測的現(xiàn)金流；5.低違約率；6.總體上到期日分期償還債務(wù)；7.多個債務(wù)人（通過多樣化減少風(fēng)險）；8.高的流動性 （盡管證券化的目標(biāo)之一正好是提高流動性）；9.比發(fā)行的證券有更高的回報率。

也有學(xué)者認(rèn)為，擬證券化資產(chǎn)應(yīng)滿足下列要求：1.效用上，資產(chǎn)在未來能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流。對此的測算，可通過有關(guān)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行，對于沒有數(shù)據(jù)資料或首次證券化的資產(chǎn)，則需要更多的信用增級來加強資產(chǎn)信用。2.結(jié)構(gòu)上，資產(chǎn)應(yīng)在種類、信用質(zhì)量、利率、期限、到期等方面具有同質(zhì)性 （homogeneity），并且對利率的變化不敏感，這樣才易于在證券化結(jié)構(gòu)中對資產(chǎn)的風(fēng)險進(jìn)行重組和配置。3.來源和數(shù)量上，資產(chǎn)來源應(yīng)盡量多樣化，資產(chǎn)債務(wù)人的地區(qū)分布應(yīng)盡量廣泛，以避免一個地區(qū)的經(jīng)濟波動或衰退影響資產(chǎn)債務(wù)人履行債務(wù)；數(shù)量上資產(chǎn)要達(dá)到一定規(guī)模，以通過規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)節(jié)約成本，抵消證券化交易中的費用并獲得額外收益。4.形式上，資產(chǎn)應(yīng)盡量體現(xiàn)于用于規(guī)范統(tǒng)一、條款清晰明確、書面材料完備齊全的合同上，以便對資產(chǎn)進(jìn)行有效管理等。③洪艷蓉.資產(chǎn)證券化法律問題研究［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2004.

上述理論和學(xué)說雖各有特色，但其主要內(nèi)容大同小異，其共同的準(zhǔn)則就是緊緊圍繞 “能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流”這一核心問題。概要而言，可證券化資產(chǎn)的核心標(biāo)準(zhǔn)有兩個：一是可預(yù)見性。由于證券化資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流是償還投資人投資的來源，因此，為了保障投資者的利益，首先要考慮的問題就是這些可證券化資產(chǎn)未來的支付是否可以預(yù)見或是否具有確定性。支付的可預(yù)見性或確定性是可證券化資產(chǎn)的核心標(biāo)準(zhǔn)，也是保障投資者利益的關(guān)鍵所在。二是可轉(zhuǎn)讓性。支付的可預(yù)見性僅僅為資產(chǎn)的證券化提供了一種可能，如果要將這種可能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實，就必須同時符合應(yīng)收賬款 （債權(quán)）的可轉(zhuǎn)讓這一標(biāo)準(zhǔn)。④王健.可證券化資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)論［J］.經(jīng)濟體制改革，2005（2）.在法律性質(zhì)上，該資產(chǎn)要符合法律規(guī)定的要求，具有可以轉(zhuǎn)讓的特征，以體現(xiàn)證券化交易中的 “真實銷售”，實現(xiàn)風(fēng)險隔離。

（二）可證券化知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的特殊標(biāo)準(zhǔn)

對于知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，除了需具備可證券化資產(chǎn)的一般特征外，還應(yīng)當(dāng)基于本身的特殊性符合如下的幾個標(biāo)準(zhǔn)。

1.權(quán)利歸屬主體應(yīng)當(dāng)明確、權(quán)利邊界應(yīng)當(dāng)清晰

對于某些權(quán)利主體難以確定的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，例如一些民間文學(xué)藝術(shù) （如口技藝術(shù)、變臉?biāo)囆g(shù)、民歌等），其權(quán)利主體往往眾多而難以確定。而對于版權(quán)類作品而言，由于適用權(quán)利自動生成的規(guī)則，權(quán)利歸屬并不需要審批，也不需要進(jìn)行登記，這造成了在很多情況下其權(quán)利歸屬的主體難以確定。權(quán)利歸屬主體的難以確定，會導(dǎo)致證券化過程中容易出現(xiàn)權(quán)利爭議，從而給證券化過程帶來困難。同樣，如果某一知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)存在權(quán)利邊界不清，法律狀態(tài)不穩(wěn)定的狀況，那是不適宜作為證券化資產(chǎn)的。所以，作為知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)權(quán)利人，必須保證其用于證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的合法有效性，并承諾任何第三方都不能根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)法或其他法律對此提出任何權(quán)利要求。

2.涉及的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)具有可轉(zhuǎn)讓性

在知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的操作中，必然涉及知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的依法轉(zhuǎn)讓問題，這就要求擬用于知識產(chǎn)權(quán)證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)必須具有可轉(zhuǎn)讓性。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的權(quán)利人應(yīng)該對涉及的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)具有產(chǎn)權(quán)的完整性，即對該知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的處置具有完全獨立的權(quán)利，沒有受到任何限制或約束。對于那些根據(jù)本國知識產(chǎn)權(quán)法或其他法律不能自由轉(zhuǎn)讓的權(quán)利，是難以作為可證券化資產(chǎn)的。例如，有些知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)由于涉及國家利益或公共利益，往往難以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，如中醫(yī)藥知識產(chǎn)權(quán)、地理標(biāo)志權(quán)、商業(yè)秘密權(quán)等；某些具有人身權(quán)利性質(zhì)的發(fā)表權(quán)、署名權(quán)、修改權(quán)、保護(hù)作品完整權(quán)、發(fā)明人權(quán)等也是不可作為證券化資產(chǎn)的。

3.涉及的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)具有可估價性

作為可證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，必須能夠產(chǎn)生可預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。現(xiàn)金流的可預(yù)測性是與該項資產(chǎn)的可估價性密切關(guān)聯(lián)的。事實上，對于任何擬證券化的無形資產(chǎn)，都必須對其進(jìn)行估價并將其折算成現(xiàn)金，這既是會計賬薄的需要，也是該項資產(chǎn)權(quán)利人的要求。從發(fā)達(dá)國家多年的實踐看，歐美都有具有上百年歷史的知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)的事務(wù)所，知識產(chǎn)權(quán)具有 “貨幣估價的可能性”是不爭的事實，但是，對于有些知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)如商號權(quán)、商業(yè)秘密權(quán)等，由于在價值估價上存在諸多技術(shù)上的困難，因而不適宜進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)的證券化操作。

（三）可證券化知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的基本類型

隨著知識經(jīng)濟的發(fā)展，知識產(chǎn)權(quán)的范圍不斷擴大，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍也日益廣泛。從1997年最具創(chuàng)造力的 “鮑伊債券”開始，⑤Douglas R.Elliott.（2002）.Asset－Backed IP Financing： Strategies for Capitalizing on Future Returns，at Bruce Berman，F(xiàn)rom Ideas to Assets：Investing Wisely in Intellectual Property，John Wiley＆Sons，Inc.知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的范圍已由最初的音樂作品發(fā)展到電影、游戲、制藥、服飾、餐飲等眾多行業(yè)，其范圍涉及專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)和著作權(quán)等各個領(lǐng)域，證券化的走勢也呈現(xiàn)出多樣性。對于可證券化的知識產(chǎn)權(quán)，有的學(xué)者將其分為五類，包括知識產(chǎn)權(quán)所有權(quán)；各種轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)中獲得的利益；知識產(chǎn)權(quán)中的各種經(jīng)濟權(quán)利；對于包含知識產(chǎn)權(quán)有形物的權(quán)利；法律救濟權(quán)等。也有的學(xué)者將可證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)分為四類，⑥董濤.知識產(chǎn)權(quán)證券化制度研究［M］.北京：清華大學(xué)出版社，2009.具體為：

1.知識產(chǎn)權(quán)應(yīng)收賬款

知識產(chǎn)權(quán)證券化中的應(yīng)收賬款，主要是指銷售知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款。從理論上說，銷售知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款與銷售其他產(chǎn)品所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款并無不同，但由于知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的特殊性，也使其具有一些獨有的特征。

2.知識產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議

知識產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議是指知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人與使用人之間簽訂合同，在不轉(zhuǎn)讓所有權(quán)的條件下，允許使用人使用該知識產(chǎn)權(quán)，并支付一定費用的協(xié)議。以此協(xié)議，許可使用人享有按期收費的權(quán)利，而被許可使用人承擔(dān)按期繳費的義務(wù)。

3.知識產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟權(quán)利

知識產(chǎn)權(quán)證券化，是指以知識產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，這一基礎(chǔ)資產(chǎn)是知識產(chǎn)權(quán)中的經(jīng)濟權(quán)利本身，而不是基于商業(yè)化或授權(quán)許可協(xié)議所產(chǎn)生之債券。一般來說，任何一項知識產(chǎn)權(quán)里包含了多項權(quán)利，對于這些權(quán)利類型中的經(jīng)濟權(quán)利，知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人 （發(fā)起人）可將其轉(zhuǎn)讓給SPV。

4.知識產(chǎn)權(quán)訴訟賠償

按照法律，知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人對其知識產(chǎn)權(quán)享有獨占權(quán)，任何人未經(jīng)權(quán)利人的許可使用其知識產(chǎn)權(quán)都可能構(gòu)成侵權(quán)，面臨訴訟并支付巨額的賠償金。知識產(chǎn)權(quán)訴訟甚至成為知識產(chǎn)權(quán)盈利的方式，比如近年來市場上出現(xiàn)的一種專門的專利收費公司（Patent Troll），就是專門以訴訟來威脅其技術(shù)競爭對手，收取知識產(chǎn)權(quán)許可費。⑦E.Michelle Tyde＆Andrea E.Bates（2006），Some Tips on Developing New Revenue Streams from IP，Global Intellectual Property Asset Management Report.

三、可證券化知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的選擇策略

知識產(chǎn)權(quán)證券化成敗的關(guān)鍵在于知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣，按照證券化知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的基本特征分析，主要有兩個方面的考察，一是該知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)；二是該知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量狀況。事實上，在其他類型的資產(chǎn)證券化中，由于其資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)比較清晰穩(wěn)定，因而，比較容易進(jìn)行評估和判斷，而由于知識產(chǎn)權(quán)的無形性、復(fù)雜性、易復(fù)制性和易受侵害性等特點，因而其權(quán)利狀態(tài)比較不穩(wěn)定，其資產(chǎn)品質(zhì)評估也比較困難，這就需要知識產(chǎn)權(quán)專業(yè)人員和會計師介入其中。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)

資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資方式，在證券化交易結(jié)構(gòu)中，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)權(quán)利人及發(fā)起人將知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的結(jié)構(gòu) （SPV），此轉(zhuǎn)讓必須符合 “真實銷售”的要求，使得該基礎(chǔ)資產(chǎn)在法律上獨立于發(fā)起人而不受到其破產(chǎn)的影響。因此，該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的有效性與基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)密切相關(guān)，該權(quán)利狀態(tài)包括了權(quán)利是否存在、權(quán)利是否有效、權(quán)利歸屬及權(quán)利范圍等。

1.權(quán)利的歸屬問題

如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利歸屬存在疑問，則會產(chǎn)生對該資產(chǎn)無權(quán)處分的法律問題，這會直接影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)的有效轉(zhuǎn)移，從而最終影響到是否發(fā)行成功。由于知識產(chǎn)權(quán)作品存在職務(wù)作品、職務(wù)發(fā)明及共同創(chuàng)作等，這易使知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利的歸屬變得復(fù)雜化，司法實踐中也常有這類知識產(chǎn)權(quán)歸屬爭議的案件。

2.權(quán)利的有效性問題

由于知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利狀態(tài)的不穩(wěn)定性，使得即使經(jīng)過確權(quán)的知識產(chǎn)權(quán)也可能存在權(quán)利無效的可能性。如果作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識產(chǎn)權(quán)或其權(quán)益本身是無效的，則將直接影響到證券化過程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和資產(chǎn)分割的法律效力，并最終影響資產(chǎn)證券化的成敗。因此，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利本身，需要對知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利的有效性進(jìn)行分析判斷；如果基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識產(chǎn)權(quán)債權(quán)，則需要對知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利的有效性和和知識產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議進(jìn)行分析判斷。

3.權(quán)利范圍和保護(hù)期限問題

對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利范圍而言，權(quán)利范圍的大小直接影響現(xiàn)金流量；而對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的保護(hù)期限而言，必須確保其權(quán)利不在證券化交易期間內(nèi)失效，即擬證券化的知識產(chǎn)權(quán)的剩余年限應(yīng)大于或等于證券化的期限。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量狀況

基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量狀況直接影響到未來現(xiàn)金流的大小。一般而言，基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量或品質(zhì)可從該資產(chǎn)在所屬領(lǐng)域的水平程度、該資產(chǎn)的獨立性和流動性以及該資產(chǎn)被替代的可能性等方面進(jìn)行分析和考察，考察的核心在于其未來的市場收益即未來的現(xiàn)金流量狀況。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的歷史收益記錄

如果某項擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)有實際的歷史收益記錄，則可以通過分析該記錄為其未來市場收益的預(yù)測和證券的發(fā)行提供切實可靠的依據(jù)。這樣，知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人或發(fā)起人可以基于對于這種歷史收益記錄的分析來啟動資產(chǎn)證券化過程，而潛在投資人也可根據(jù)公開的資料來對未來現(xiàn)金流是否可支付債券本息作出評估和判斷。當(dāng)然，這種分析對于初次擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)或缺乏相應(yīng)歷史記錄的基礎(chǔ)資產(chǎn)是不適用的，其未來收益的預(yù)測也會變得更加困難。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場環(huán)境與風(fēng)險

擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)所在的市場環(huán)境狀況對其未來的收益能力影響很大，如果其面對的是一個新技術(shù)、新發(fā)明、新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)的激烈競爭的市場環(huán)境，該基礎(chǔ)資產(chǎn)很可能由于其迅速老化而失去市場價值或其市場價值大打折扣。事實上，科技的快速進(jìn)步或公眾偏好的突然變化都會使已有基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場收益受到重要影響。例如，在著作權(quán)和商標(biāo)權(quán)證券化中，時尚風(fēng)氣和大眾喜好的改變都可以影響到著作權(quán)和商標(biāo)權(quán)的市場價值，原來受歡迎的品牌、產(chǎn)品、藝術(shù)家、作家或演員都可能因為時尚或大眾的喜好改變而不再流行或不具有知名度，而這將影響到證券化中可收取的現(xiàn)金流量。⑧Nigel Jones＆Ann Hoe.IP－backed Securitization：Realizing the Potential，2007－07－20.http：／／www.buildingipvalue.com／06Global／063_066.htm.

3.被許可人的信用與經(jīng)營能力

在資產(chǎn)證券化的過程中，被許可人的信用和經(jīng)營能力也會對未來現(xiàn)金流量產(chǎn)生重要影響。就被許可人的信用而言，被許可人違約將導(dǎo)致現(xiàn)金流的支付產(chǎn)生困難，導(dǎo)致特殊目的機構(gòu) （SPV）無法及時向投資者支付本息；而就被許可人的經(jīng)營能力而言，如果被許可人能夠抓住商機，經(jīng)營有效，未來的現(xiàn)金流就有可靠保證，反之，證券化的現(xiàn)金流就成為問題。被許可人的信用及經(jīng)營能力可以基于其誠信記錄及銷售記錄進(jìn)行判斷。

（三）知識產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)評估

知識產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)評估，是知識產(chǎn)權(quán)交易、管理與盡責(zé)調(diào)查中的重要步驟，廣泛地應(yīng)用于企業(yè)的財務(wù)管理、知識產(chǎn)權(quán)交易或處理、技術(shù)經(jīng)濟與知識產(chǎn)權(quán)稅賦等各類知識產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟活動中。作為一項技術(shù)性很強的專門性工作，知識產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)評估對于科學(xué)合理地確定知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的價值，順利地進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的證券化至關(guān)重要。

1.知識產(chǎn)權(quán)的常用評估方法

根據(jù)不同的知識產(chǎn)權(quán)類型和評估標(biāo)準(zhǔn)，可以選擇不同的評估方法。從國內(nèi)外的具體實踐看，知識產(chǎn)權(quán)的評估方法基本上沿用了有形資產(chǎn)評估方法，包括了成本法、收益法和市場法，而專門適應(yīng)于知識產(chǎn)權(quán)價值評估的理論和方法還沒有建立起來。 （1）成本法。成本法也稱重置成本法，是以重新建造或購置與被評估資產(chǎn)具有相同用途和功效的資產(chǎn)現(xiàn)時需要的成本作為計價標(biāo)準(zhǔn)。可分為兩種，一是復(fù)原重置成本，也稱歷史成本法，以被評估資產(chǎn)的歷史的、實際的開發(fā)條件為依據(jù)，再以現(xiàn)行市價進(jìn)行折算，求得評估值；二是更新重置成本法，以新的開發(fā)條件為依據(jù)，假設(shè)重新開發(fā)或購買同一資產(chǎn)，以現(xiàn)行市場計算，求得評估值。一般都選擇更新重置成本法進(jìn)行評估。 （2）收益法。收益法評估基于如下原理：一項財產(chǎn)的價值等于它在未來帶給其所有者的經(jīng)濟利益的現(xiàn)值。該方法從產(chǎn)生收益能力的角度來看待一項資產(chǎn)，從而它也只適用于直接產(chǎn)生收益能力的經(jīng)營性資產(chǎn)。國外學(xué)者Reilly和Dandekar曾對包括知識產(chǎn)權(quán)在內(nèi)的各類無形資產(chǎn)評估的適用方法作過分析，研究顯示，已批準(zhǔn)的專利、商標(biāo)與商譽、版權(quán) （計算機軟件除外）的評估主要都采用收益法。⑨葉京生.國際知識產(chǎn)權(quán)法學(xué)［M］.上海：立信會計出版社，2004.（3）市場法。市場法是最直接、最簡便的一種資產(chǎn)評估方法，它以現(xiàn)行價格作為價格標(biāo)準(zhǔn)，通過市場調(diào)查，選擇幾個與被評估資產(chǎn)相同或相似的已交易同類資產(chǎn)作為參照物，將被評估資產(chǎn)與它們進(jìn)行比較，并在必要時進(jìn)行適當(dāng)?shù)膬r格調(diào)整。該法只有在存在與被評估資產(chǎn)相類似的資產(chǎn)交易市場時才適用。從英美等發(fā)達(dá)國家的實踐看，對于專利的評估，常用的方法包括了成本法、規(guī)避設(shè)計法、可比交易法和收益現(xiàn)值法；而對于版權(quán)的評估，收益法的運用比較普遍，市場法次之，成本法較少運用；對于商標(biāo)的評估，使用最多的是以市場為基礎(chǔ)的方法。⑩蘇平.美國知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估方法選擇及其啟示—以我國上市公司的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估為視角［J］.知識產(chǎn)權(quán)，2010（5）.

2.知識產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)評估機構(gòu)

由于知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的特殊性，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的評估非常復(fù)雜，企業(yè)往往需要委托專業(yè)機構(gòu)提供此類評估服務(wù)。例如，美國的知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)總體上可以分為兩個方面，一個是會計中知識產(chǎn)權(quán)公允價值的計量，二是知識產(chǎn)權(quán)交易和處置中的價值評估。美國的知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、投資、質(zhì)押與損失賠償中的價值評估，一般是應(yīng)用美國價值評估基金會 （TAF）制定的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 《價值評估行業(yè)統(tǒng)一操作標(biāo)準(zhǔn)》（USPAP）。當(dāng)委托方要求提供知識產(chǎn)權(quán)評估結(jié)果時，USPAP要求受托方 （專業(yè)評估機構(gòu)）提供開放型評估報告或限制用途型評估報告，這兩種報告都要求清晰和確切地闡述評估結(jié)果，不引起讀者誤解；提供評估結(jié)果預(yù)定使用者能理解評估報告的充分信息；清晰和確切地闡述評估項目中所采用的所有假設(shè)、特定前提和逆向假定以及限定條件；闡述符合評估結(jié)果預(yù)定用途要求的判斷、結(jié)論與意見。11周叔敏.美國的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估［J］.三江高教，2013（3）.我國財政部、國家知識產(chǎn)權(quán)局 《關(guān)于加強知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估管理工作若干問題的通知》中規(guī)定，知識產(chǎn)權(quán)應(yīng)當(dāng)依法委托財政部門批準(zhǔn)設(shè)立的資產(chǎn)評估機構(gòu)進(jìn)行評估；資產(chǎn)評估機構(gòu)從事知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)時，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵循有關(guān)的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則和規(guī)范；在評估過程中，要考慮知識產(chǎn)權(quán)的特殊性，科學(xué)、客觀地分析知識產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益的可行性和合理性。

［責(zé)任編輯：孫湘瑞］

Study of the Selection of Eligible Assets in Intellectual Property Securitization

Jiao Fangtai
（School of Economics and Trade,Guangdong University of Foreign Studies, Guangzhou 510420）

Securitization of intellectual property starts with the selection of eligible assets.Compared with traditional securitized assets,IP assets have their distinctive characteristics and not all of them are suitable for securitization.Besides those general features of securitizable assets,an IP asset to be securitized has to be characterized by its clear property rights ownership,explicitly defined rights,and transferability and appraisibility.The merits of an IP asset are mainly determined by the investigation of its state of right and quality,which requires scientific and rational approaches.

intellectual property;eligible assets;general feature;selection strategy

焦方太，廣東外語外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院教授、博士。 （510420）

F830.91

A

1674－9065（2014）06－0080－11

廣東省軟科學(xué)研究項目（項目編號：2012B070300058）。

2014－08－10］