索羅斯的“克隆人”：斯坦利·德魯肯米勒

孟建

盡管斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）退休已經(jīng)3年多的時間，但并不影響這位全球最成功的宏觀對沖基金經(jīng)理在人們心目中的地位，這不僅僅是因為其掌管的Duquesne基金在30年的時間里從未取得過負(fù)收益，還有他協(xié)助索羅斯在上世紀(jì)90年代初做空英鎊，隨后又與索羅斯成功地策劃了震驚國際的東南亞金融風(fēng)暴，以及在1998年手握巨資與香港政府進(jìn)行了一場世紀(jì)豪賭等一系列傳奇故事。

難怪老虎基金的掌門人朱利安？羅伯遜這樣評價他：“在這行的所有人中，他是最棒的，不管是在宏觀還是個股層面?！?/p>

2010年8月19日，德魯肯米勒宣布退休，許多人認(rèn)為，這一天標(biāo)志著一個時代的終結(jié)，但對于德魯肯米勒來說，這一天也終于如釋重負(fù)，或許外人很難理解這位億萬富翁忍受著怎樣的工作壓力，只有德魯肯米勒自己清楚抽不出時間痛快地打場高爾夫球的感受，以及每次與家人度假時被工作上的緊急情況打擾后家人們的眼神，對他來說，“30年已經(jīng)夠了?！?/p>

從玩撲克開始

德魯肯米勒1953年出生在美國費城，天性嗜賭的他自稱從11歲玩撲克以來，幾乎沒怎么輸過。學(xué)生時代，他經(jīng)常通過玩牌來賺錢，也曾和同學(xué)——后來成為喬治？布什首席經(jīng)濟(jì)顧問的拉里？林賽一起經(jīng)營一個熱狗攤。

1975年，德魯肯米勒在鮑登學(xué)院（BowdoinCollege）畢業(yè)，當(dāng)時他主修英語和經(jīng)濟(jì)。1977年，他就讀密歇根大學(xué)博士班，但隨即發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)過于量化和理論化，對現(xiàn)實看起來毫無作用。于是他為了一個匹茲堡國家銀行的管理培訓(xùn)生職位而放棄了攻讀博士學(xué)位，成為該銀行的一名股票分析員，當(dāng)時他的年薪是10800美元。德魯肯米勒非常熱愛工作，早上6點進(jìn)入公司，一直到晚上8點才離開。一年之后，他成為證券研究的項目負(fù)責(zé)人，年薪23000美元，而之后他又成為部門經(jīng)理，年薪漲到48100美元。1980年，當(dāng)他28歲時，他離開了該銀行建立了自己的金融管理公司，這一行動是應(yīng)一家證券公司的經(jīng)理的要求做的，該公司給他月薪1萬美元，德魯肯米勒命名自己的基金為杜昆森資本管理公司（DuquesneCapital）。

1983年，德魯肯米勒又兼職成為杜富斯公司（DreyfusFund）的一名基金管理員。那時候，他的投資風(fēng)格已從單一持有股票組合轉(zhuǎn)向債券外匯和股票綜合的宏觀策略。在該公司，他管理著股票、債券和貨幣在長期和短期方面的市場進(jìn)出。由于出色的市場天賦，杜富斯對他“萬分傾倒”，相繼創(chuàng)立了7個基金歸他管理，其中，“積極主動策略投資基金”曾一度占據(jù)行業(yè)翹楚地位。

不過，資本市場沒有永遠(yuǎn)的贏家。1987年6月，德魯肯米勒已經(jīng)嗅到了股市下跌的氣息：股價已被極端高估，但股息收益卻下跌了2.6%；美聯(lián)儲收緊銀根已有時日；市場的力度集中在大盤股和高價股票上，大量其他股票都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面。

種種跡象讓德魯肯米勒決定由多轉(zhuǎn)空，之后的兩個月市場一直高位震蕩，但他也一直在抗衡市場的上漲，堅守自己的空頭頭寸。到了1987年10月16日，道瓊斯指數(shù)跌到近2200點，他不僅彌補(bǔ)了原來做空的虧損，而且開始盈利。

就在這時，德魯肯米勒犯下了一個幾乎造成悲劇的錯誤。因為圖表顯示道指在2200點附近有很強(qiáng)的支撐，他就在1987年10月16日的下午平了空倉轉(zhuǎn)做多頭。

好在他在當(dāng)天股市收盤后看到了保羅？都鐸？瓊斯的一份研究報告。該報告指出，歷史顯示，一旦跌破向上伸展的拋物曲線，股市就會加速下跌，這次正是出現(xiàn)了這種情況；該報告也指出了1987年與1929年股市大崩潰時股價活動上的相似性，意味著大崩盤就在眼前。

他果斷決定，如果周一開盤道瓊斯指數(shù)低開后不立刻反彈就認(rèn)賠斬倉。不料周一開盤市場竟然低開200多點，幸虧開市后很快有一個短暫的反彈，使他有平倉的機(jī)會，并且再建空倉，后來市場繼續(xù)暴跌，讓他保存了一點小賺。

德魯肯米勒的一系列行為，得到了索羅斯的注意，1988年，德魯肯米勒受邀成為量子基金的基金管理人之一，而這也為他迎來了更為廣闊的發(fā)展空間。

索羅斯的“克隆人”

在找到德魯肯米勒之后，索羅斯曾驚呼：“我找到了我的克隆人?！钡髁_斯和德魯肯米勒的風(fēng)格似乎完全對立。比如說索羅斯的業(yè)余愛好是寫哲學(xué)書籍，而德魯肯米勒的愛好是觀看橄欖球比賽。不過，德魯肯米勒有選股背景，而且他并不真正癡迷投資，兩人在內(nèi)心深處都存在驚人相似：全球性的宏觀視野、純熟靈活的交易技巧以及在世界任何一個市場做大手筆交易的鋼鐵意志——對于投資者來說，這是絕配。

不過進(jìn)入量子基金之初，德魯肯米勒還是遭遇了他的麻煩——盡管曾做過債券、貨幣和股票，但索羅斯似乎只把他當(dāng)做標(biāo)普500指數(shù)專家。

1989年8月的一個晚上，德魯肯米勒飛往匹茲堡——他在那里仍然經(jīng)營著自己的基金，他發(fā)現(xiàn)在量子基金的債券頭寸已經(jīng)在不知曉的情況下被賣掉。他給索羅斯打了電話，并大發(fā)脾氣——在一個懷疑自己能力的老板手下做事，他沒法成功。

最終他對索羅斯大聲說，“我想離開。”那次爆發(fā)有可能使德魯肯米勒失去在量子基金的職位，但是反而由此引出了索羅斯有史以來最好的一次冒險。

“你不要走，”索羅斯回答，“我走?！?/p>

鑒于他擁有量子基金的大部分資金，索羅斯這次顯得特別冷靜，他在離開時告訴德魯肯米勒，“現(xiàn)在，我們會發(fā)現(xiàn)是我太愛管閑事，還是你確實不稱職?！?/p>

接下來的幾個月讓索羅斯有充分理由為自己的這次冒險感到高興。柏林墻的倒塌制造了德魯肯米勒喜歡的市場動蕩——東德人涌入西德，期望在那里就業(yè)并享受社會福利，相關(guān)費用似乎肯定會迫使德國政府出現(xiàn)大規(guī)模預(yù)算赤字，預(yù)算赤字會加劇通脹，從而使貨幣貶值。根據(jù)這個邏輯，投資者會在柏林墻倒塌后拋售德國馬克，導(dǎo)致馬克對美元匯率下跌。德魯肯米勒預(yù)計寬松的預(yù)算將推動強(qiáng)硬的德國央行提高利率，德國馬克將會反彈。因此，柏林墻倒塌后，德魯肯米勒數(shù)天之內(nèi)購買了價值20億美元的馬克。

其實，起初，德魯肯米勒只是準(zhǔn)備購入10億美元，當(dāng)時索羅斯問他：“你建了多大的倉位？”德魯肯米勒回答：“10億?！彼髁_斯則不屑地反問：“你把這也叫做倉位？”這句話成了華爾街的經(jīng)典。他鼓勵德魯肯米勒把倉位翻一倍，而在接下來的一年中，馬克兌美元上升1/4，他們得到了驚人的回報。

“當(dāng)時機(jī)正確時應(yīng)該把全部身家都賭上?！边@便是索羅斯的教導(dǎo)，一旦對某筆交易極端有信心，就應(yīng)該敢于扼住機(jī)會的咽喉不松手。這需要有做頭“豬”的勇氣，敢于抓住盈利不放。因此，多年以來，“要有做豬的勇氣（It takes courage to be a pig）”一直是德魯肯米勒的座右銘，并把一個叫“杰瑞米”的黃色陶瓷豬放在辦公桌上時刻提醒著自己。

1989年，量子基金的收益為31.5%，接下來4年的收益分別為29.6%、53.4%、68.8%及63.2%。同時，量子基金的資產(chǎn)由18億美元增至50億美元，索羅斯基金管理公司在旗艦公司之外又開了新的基金公司，到1993年底，其管理的總資產(chǎn)已飆至83億美元。

索羅斯知道怎么抓住自己的好運氣。他從德魯肯米勒之前的那次發(fā)火中吸取了教訓(xùn)，注意不破壞這種關(guān)系，他需要一個永久的繼任者，而他幸運地遇到了德魯肯米勒這樣的人才。在整個20世紀(jì)90年代，索羅斯都充當(dāng)著這位年輕人的教練，他提問題、出建議來點撥這個門徒，但最后讓他的門徒來做決定。

德魯肯米勒牢牢控制著量子基金的大部分資金，但外界繼續(xù)把量子基金的成功歸功于索羅斯，部分原因是德魯肯米勒不喜歡出風(fēng)頭，而索羅斯則非常喜歡出現(xiàn)在鎂光燈下。德魯肯米勒回憶說：“我不喜歡在索羅斯基金公司的公開亮相，但我容忍了，因為我覺得它是為了一個崇高的目的，索羅斯需要它作為慈善事業(yè)的平臺，我不認(rèn)為他是為了自我形象。他想會見國家元首，他需要這樣一個平臺，因此我站在幕后，他站在前臺，這個思路沒有問題。”

從索羅斯離開的那一刻起，德魯肯米勒把量子基金的資本投資于空頭和多頭兼具的股票組合，然后用借來的資金交易標(biāo)普500指數(shù)期貨以及債券和貨幣。同樣，還是沿用索羅斯的方式，他一直與公司高管接觸，認(rèn)為企業(yè)層面提供的信息可以預(yù)警經(jīng)濟(jì)趨勢。

打破歐洲貨幣秩序

雖然德國馬克交易使量子基金在1990年獲得了29.8%的回報，但這僅僅是一個預(yù)演。兩年后，德魯肯米勒上演了他職業(yè)生涯中最偉大的勝利，他打破了歐洲貨幣秩序，奠定了對沖基金在全球金融中新興力量的地位。

德國統(tǒng)一暴露了央行的矛盾角色：一方面要穩(wěn)定德國馬克，同時又要穩(wěn)定歐洲的匯率機(jī)制。

1992年夏天，德魯肯米勒開始反復(fù)思考局勢。他把注意力特別集中在英國，量子基金一個年輕的經(jīng)理斯科特？貝瑟研究過波動很大的英國房地產(chǎn)業(yè)，并做空過幾只地產(chǎn)股。貝瑟指出，英國抵押貸款的利率一般都不固定，當(dāng)英國央行加息時，英國家庭就會立即感受到還款壓力。由于這種傳導(dǎo)機(jī)制，德國的高利率將把英國置于非常困難的境地。如果英國央行加息來確保英鎊在匯率機(jī)制內(nèi)的地位，對按揭還款人的即時打擊會在英國已經(jīng)陷入衰退時進(jìn)一步打擊消費。

德魯肯米勒找到了一個空隙，并且?guī)缀醪豢赡艹霈F(xiàn)不利結(jié)果。英國當(dāng)局很可能會拒絕加息而允許英鎊貶值，而英鎊也幾乎不可能對德國馬克升值；在英國經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，英國央行的加息不會超過必要的幅度。德魯肯米勒抓住了這個不對稱的投注機(jī)會，大量買進(jìn)德國馬克，賣出英鎊，在8月底之前他投資在這個頭寸上的資金達(dá)到15億美元。

若要達(dá)到狙擊英鎊的目的，除了賣出，還需要德魯肯米勒了解歐洲的金融政治，首先就是德國央行所承受的壓力，因為德國人十分重視貨幣的穩(wěn)定。由于這個原因，只要統(tǒng)一的費用造成預(yù)算赤字，德國的第一反應(yīng)就是拒絕降息；如果德國保持強(qiáng)硬，英鎊所受到的壓力會愈來愈大。但出于政治原因，德國央行至少有可能軟化其立場。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人剛剛簽署了《馬斯特里赫特條約》，其中提出最終建立歐元的設(shè)想，德國政府支持這一項目。為避免歐洲的金融秩序再次四分五裂，德國在全力打擊通脹方面必須三思而后行。

當(dāng)?shù)卖斂厦桌盏谝淮尉褤粲㈡^時，德國央行將如何權(quán)衡其傳統(tǒng)的反通脹立場以及對歐責(zé)任的立場還不是很明朗，但德國的意圖很快就清晰了。

1992年9月4日至5日，歐洲共同體的財長和央行的官員們舉行會議。由于迫切需要給英國降息創(chuàng)造空間，同時被同樣與經(jīng)濟(jì)衰退抗?fàn)幍囊獯罄头▏匈|(zhì)詢了一番，英國財政大臣諾曼？拉蒙特一再要求德國放松貨幣政策。

德國央行行長施萊辛格表示，雖然不打算降息，但他也認(rèn)為沒有理由加息。拉蒙特把它作為德國讓步的信號。

在隨后的幾天里，拉蒙特的過分要求激怒了施萊辛格。9月8日，施萊辛格公開宣布不能保證利率的未來走向，他表示自己對歐洲貨幣之間的固定匯率沒有信心。好像是為了強(qiáng)調(diào)這一點，施萊辛格還特別提到意大利里拉的基礎(chǔ)薄弱。

索羅斯懷疑施萊辛格是故意破壞歐洲貨幣聯(lián)盟的計劃，因為該聯(lián)盟的目標(biāo)包含成立歐洲央行，并取代德國央行。索羅斯告訴德魯肯米勒意大利里拉馬上要貶值，德魯肯米勒在他對英鎊的現(xiàn)有賭注上迅速增加了對意大利貨幣的賭注。

當(dāng)索羅斯回到紐約后，他給貨幣專家羅伯特？約翰遜打了個電話，確信里拉會下降，但現(xiàn)在他的目光已經(jīng)超出了這點，他想歐洲的游戲規(guī)則也許正在發(fā)生變化。

他向約翰遜詢問狙擊英鎊的風(fēng)險。在得知“如果英鎊暴跌，很可能獲利15%或20%，并且在未來的3個月內(nèi)，這種情況發(fā)生的概率在90%左右”后，德魯肯米勒與索羅斯都坐不住了。

當(dāng)時據(jù)約翰遜估計，英國只有價值220億英鎊的外匯儲備，約等于440億美元。量子基金只有在有人愿意購買的情況下才能賣出英鎊。鑒于施萊辛格的評論，很少會有私人買家，主要買家是英國以及其他試圖支持英鎊的央行。一旦英國央行的外匯儲備用光，就不可能進(jìn)一步提振英鎊了，因此440億美元就是最大限額。

“也許我們可以拿到150億美元?！备鶕?jù)約翰遜的推測，德魯肯米勒計劃將賭注提高至原有的10倍。

9月12日，當(dāng)知道里拉崩潰的消息后，拉蒙特仍然不相信面臨危機(jī)。作為里拉貶值協(xié)議的一部分，德意志銀行承諾降息0.25%，這實際上可能提高英鎊價值。

英國央行已成功抵御了8月以來市場對英鎊的壓力，9月3日它發(fā)明了一種新武器應(yīng)對沖擊：正如對沖基金用借來的錢沖擊貨幣一樣，英國宣布將借款100億歐洲貨幣單位（等同于72.5億英鎊）來提高其捍衛(wèi)英鎊的能力。自公告之日起，英鎊急劇上升，貨幣交易員認(rèn)為政府有足夠的力量擊退投機(jī)者。

當(dāng)市場在9月14日開市時，英國央行花了7億美元來支持該國貨幣，當(dāng)天英鎊略有升值。但次日，英鎊便開始下挫。

當(dāng)晚，拉蒙特召集財政官員和英國央行行長彭伯頓一起開會。雙方都同意從第二天早上開始積極支持英鎊，如果還是不行，他們將考慮提高利率。但是，施萊辛格在接受《華爾街日報》和德國金融報刊《商報》采訪時認(rèn)為，應(yīng)該對歐洲貨幣進(jìn)行廣泛調(diào)整。

施萊辛格的講話等于是在呼吁英鎊貶值，他先前的公開聲明已經(jīng)引發(fā)對里拉的攻擊。德魯肯米勒在紐約看到了施萊辛格的表態(tài)，他立即做出反應(yīng)：施萊辛格很明顯樂意看到英鎊被排擠出匯率機(jī)制，德國央行不打算放縱疲軟的鄰國進(jìn)一步降息。鑒于英國實力衰退，英鎊的貶值幾乎不可避免。于是，德魯肯米勒開始逐步建倉，但與索羅斯探討后，后者建議他全力以赴——直接增到150億美元。

在剩下的時間，德魯肯米勒和索羅斯將英鎊出售給任何愿意從他們這里買的人。根據(jù)匯率機(jī)制規(guī)則，英國央行不得不以2.7780德國馬克售出英鎊，這是所允許的最低水平，但這項規(guī)定只在倫敦的交易時間才有效。在英國央行的非營業(yè)時間就忙著尋找買家，尤其是索羅斯和德魯肯米勒在瘋狂出售的消息傳開后，獲得大量量子基金賣單的銀行會提醒自己的貨幣交易員，他們也馬上開始拋售。很快，英鎊被迫超出了其允許的波動范圍，而且?guī)缀醪豢赡苷业竭@種貨幣的買家。

拉蒙特告訴首相梅杰干預(yù)失敗，英國將不得不提高利率以保護(hù)英鎊。而當(dāng)梅杰同意加息2個百分點這一消息宣布時，英鎊根本沒有反應(yīng)。

拉蒙特惟一的辦法就是單方面退出歐洲匯率機(jī)制，可是梅杰一再堅持再次加息3個百分點，第二天開始生效。但是，英鎊的匯率還是沒有受影響。那天晚上，拉蒙特宣布英國退出歐洲匯率機(jī)制。最終，市場贏了。

9月的前半個月，英國央行花了270億美元外匯儲備努力捍衛(wèi)英鎊，其中很大一部分在最后一天消耗殆盡。英鎊脫離匯率機(jī)制后，英鎊對德國馬克大約貶值14%。到英鎊崩潰時，德魯肯米勒和索羅斯已成功地做空約100億美元的英鎊，比他們之前打算的150億美元少，但仍然是一個非常大的頭寸。在英國納稅人損失的近40億美元中，索羅斯基金管理公司在英鎊上的利潤超過10億美元。時至今日，這一戰(zhàn)，也為人津津樂道。