啟明

在剛剛過(guò)去的2013年，受累債市下行，債基發(fā)行遭遇寒流。但從全年角度來(lái)看，債券基金依然是新基發(fā)行的主力軍。wind數(shù)據(jù)顯示，2013年全年，市場(chǎng)共發(fā)行了157只債券基金，募集份額為2539.29億元，占新基金募集份額的47.71%。

站在新的一年的起點(diǎn)上，展望未來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將如何演繹？債市能否在今年否極泰來(lái)？銀華永利債券基金又為何選擇此時(shí)發(fā)行？帶著這些疑問(wèn)，記者采訪(fǎng)了銀華永利債券基金擬任基金經(jīng)理鄒維娜女士。

前高后低 經(jīng)濟(jì)下滑或倒逼貨幣政策放松

2013年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，展望2014年，鄒維娜表示，今年經(jīng)濟(jì)的大方向保持平穩(wěn)，通脹水平也將處于不溫不火的狀態(tài)；從走勢(shì)上來(lái)看，GDP和CPI或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的走勢(shì)。具體而言，經(jīng)濟(jì)方面，由于2013年的基數(shù)比較低，以及目前處于全面復(fù)蘇的慣性之中，預(yù)計(jì)今年上半年的GDP增速將維持較高水平，但是下半年會(huì)遇到下滑的壓力；通脹方面，由于CPI目前仍處于向上的周期當(dāng)中，據(jù)初步測(cè)算，該周期的頂點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在2014年5月份前后，因此通脹走勢(shì)也應(yīng)該呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)。

貨幣政策方面，2014年上半年或延續(xù)去年的中性偏緊的政策，但是一二季度過(guò)后，貨幣政策有所放松具有較大的可能性。具體而言，由于貨幣政策既要盯住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的問(wèn)題，又要考慮到調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)方面，因此，在當(dāng)前較為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，貨幣政策處于兩難境地。如果貨幣政策繼續(xù)收緊，其將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑、部分企業(yè)會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂，從而發(fā)生比較大面積的信用風(fēng)險(xiǎn)；如果貨幣政策放松，則資金又可能流向到房地產(chǎn)和城投這些領(lǐng)域，從而帶來(lái)的一個(gè)結(jié)果就是加劇目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，并且可能吹大資產(chǎn)泡沫。

因此，綜合判斷，今年一二季度，貨幣政策仍將延續(xù)中性偏緊的態(tài)勢(shì)；但是下半年，在潛在信用風(fēng)險(xiǎn)的化解以及經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)一定下滑的背景下，年中貨幣政策有可能出現(xiàn)放松。此外，即使以上情形不發(fā)生，經(jīng)濟(jì)下滑所導(dǎo)致的信用事件的發(fā)生會(huì)倒逼貨幣政策放松。

立足全年 債市或迎拐點(diǎn)

自去年下半年以來(lái)，債市經(jīng)歷了急促而深幅度的下跌，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為債市在今年將迎來(lái)拐點(diǎn)，對(duì)此，鄒維娜分析認(rèn)為，債市未來(lái)的表現(xiàn)主要還是取決于貨幣政策，在短期內(nèi)可能還看不到債市拐點(diǎn)，但是從全年的角度來(lái)看，如果宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣政策出現(xiàn)上述所分析的兩種情形的話(huà)，債券市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)。

此外，正在加速推進(jìn)的利率市場(chǎng)化對(duì)于債市表現(xiàn)也將產(chǎn)生影響，其所帶來(lái)的資金成本上升、波動(dòng)性加大將影響債券市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。以去年下半年為例，當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)無(wú)法支持債券如此高的收益率水平，因此，在除去經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹上升的因素外，利率市場(chǎng)化的長(zhǎng)期因素起到了推波助瀾的作用。

但從另一方面來(lái)考慮，利率市場(chǎng)化只會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)性，影響各類(lèi)品種之間的利差，但是它不會(huì)對(duì)一年或者是更短時(shí)間的債券市場(chǎng)的趨勢(shì)造成很大的影響。因此，分析今年的債市走勢(shì)，還是要綜合分析經(jīng)濟(jì)周期、通脹走勢(shì)以及貨幣政策等因素。

維持中短久期的中性偏防御策略

自去年下半年以來(lái)，債市始終處于調(diào)整之中，受此影響，債基發(fā)行也遭遇寒流；而臨近年底，市場(chǎng)資金面偏緊，更為新基發(fā)行增加了難度，銀華永利債券基金為何選擇此時(shí)逆市發(fā)行？對(duì)此，鄒維娜解釋稱(chēng)，資金面緊張、債市調(diào)整是困擾債基發(fā)行的兩個(gè)主要因素，但這兩個(gè)因素也為債券基金提供了難得的配置時(shí)機(jī)，即只有在資金緊張、市場(chǎng)不太好的環(huán)境下才能較容易地拿到特別優(yōu)質(zhì)的債券品種，而且目前各類(lèi)品種債券的收益率都處在歷史高位，選擇此時(shí)介入，即使是一些短久期的品種，有望獲得較好的投資收益。

對(duì)于基金的建倉(cāng)策略，鄒維娜表示，預(yù)計(jì)今年的債券市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)較好的投資機(jī)會(huì)，銀華永利債券基金會(huì)在建倉(cāng)初期維持中短久期的中性偏防御策略，因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)的收益率曲線(xiàn)都比較平坦，中短久期品種的絕對(duì)票息不低，有較高的吸引力。而從債券的信用類(lèi)型上看，基金會(huì)傾向于中高等級(jí)的信用債。綜合來(lái)看，銀華永利債券基金會(huì)在建倉(cāng)期主要配置中短久期的中高資質(zhì)的債券品種；而后期，如果貨幣政策出現(xiàn)放松信號(hào)，基金會(huì)采取更加積極的投資策略。

此外，作為一只二級(jí)債基，在投資策略方面，銀華永利會(huì)把債券投資作為收益的最主要的來(lái)源，如果說(shuō)股票市場(chǎng)方面有比較有明確的機(jī)會(huì)，也會(huì)短期、少量的參與，以增厚基金全年的投資收益。