馬丁·費爾德斯坦

2014美國經(jīng)濟值得期待

馬丁·費爾德斯坦

過去六年，對那些對下一年美國經(jīng)濟增速表示持續(xù)樂觀的預(yù)測，我一直持懷疑態(tài)度。雖然2014年美國經(jīng)濟依然面臨嚴重的風(fēng)險，但增長也很可能會顯著強于衰退開始之前的狀況。

2007年夏末，我在美聯(lián)儲杰克遜霍爾年度會議上談到經(jīng)濟前景的嚴重風(fēng)險時，經(jīng)濟仍在擴張。我警告說，房價已在2006年夏天從危險的高水平開始下跌，這意味著未來建筑業(yè)的崩潰和家庭財富的巨大損失。家庭財富減少將導(dǎo)致消費支出下降，進一步遏制GDP增長。

我還強調(diào)，金融市場已經(jīng)變得不正常了。銀行和其他金融機構(gòu)已經(jīng)對自身及潛在交易對手的資產(chǎn)負債表上各類資產(chǎn)擔(dān)保證券的價值產(chǎn)生了懷疑。沒有人知道信用違約掉期和各類債務(wù)抵押債券的真實價值。金融機構(gòu)因此不愿借錢給其他金融機構(gòu)。一旦信貸流中斷，經(jīng)濟也無法繼續(xù)擴張。

另外，美聯(lián)儲對自己的能力太過自負了。美聯(lián)儲在2008年開始實行激進的寬松政策。雖然美聯(lián)儲和財政部聯(lián)手應(yīng)對金融市場失靈，卻都不足以令經(jīng)濟恢復(fù)穩(wěn)定增長。

金融市場恢復(fù)正常以及低利率使得經(jīng)濟在2009年夏天出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，許多預(yù)測者和市場參與者都期待典型而迅速的衰退后復(fù)蘇。我又警告說，復(fù)蘇將比預(yù)期溫和得多：不同于以往的商業(yè)周期，2007年底開始的經(jīng)濟衰退不是由高利率造成的，所以降低利率不會有太大作用。

奧巴馬總統(tǒng)的新政府宣布了旨在刺激總需求的三年財政方案。政府官員和其他人預(yù)測，財政刺激將像以往那樣推動經(jīng)濟反彈。但這項計劃的效果并不好，遠不足以彌補產(chǎn)出缺口，并使需求面臨持續(xù)的下行壓力。大部分的“刺激”僅僅資助了州政府原本用其他方式支付的支出。轉(zhuǎn)移支付和支出的增長導(dǎo)致國債增加，而非GDP。

當(dāng)美聯(lián)儲看到復(fù)蘇持續(xù)疲軟，就推出了一個“非常規(guī)貨幣政策”與大規(guī)模購買長期證券（量化寬松）相結(jié)合的戰(zhàn)略，承諾將在一段時間內(nèi)維持聯(lián)邦基金短期利率處于極低水平。目標是鼓勵采用投資組合的投資者轉(zhuǎn)而買入股票和其他資產(chǎn)。更低的長期利率也將降低抵押貸款成本，提高房產(chǎn)價值。

但美聯(lián)儲和其他人再次對這些政策促進GDP增長的程度過于樂觀了。盡管長期利率下降，房價直到2012年才觸底反彈，而股市的回報在2013年才趕上了企業(yè)盈利的速度。

幸運的是，前景可能變好。2013第三季度實際GDP增長率達到4.1%，并且第四季度GDP增長在新住宅開工和工業(yè)生產(chǎn)急劇上升的帶動下似乎更強。截至2013年9月底，房屋和資產(chǎn)價格大幅上揚令家庭財富在過去12個月內(nèi)暴漲約6萬億美元，這預(yù)示著2014年消費者（至少是富裕家庭）的支出會增加。

當(dāng)然，未來一年迅速擴張也存在風(fēng)險。2013年第三季度GDP增長的近一半是庫存積累，這意味著最終銷售額僅上升了約2.5%。企業(yè)擔(dān)心政府會提高公司稅率。雖然財政赤字暫時減少了，但人口老齡化和未來高利率的雙重作用會導(dǎo)致2020年前國債增速超過GDP增速。

但相比經(jīng)濟衰退開始以來的任何時期，美國經(jīng)濟在新一年將有更多機會去實現(xiàn)真實而顯著的高速增長。

（本文由Project Syndicate獨家授權(quán)）

馬丁·費爾德斯坦 哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授，曾任里根政府經(jīng)濟顧問委員會主席以及權(quán)威智庫國家經(jīng)濟研究局局長

責(zé)編:王寅