周吟吟

【摘 要】 文章以中國2004和2007年發(fā)生高管變更的A股上市公司為樣本，研究比較新會計準(zhǔn)則頒布前后上市公司高管變更與真實活動盈余管理的關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，新會計準(zhǔn)則頒布前后，發(fā)生總經(jīng)理變更的上市公司均存在利用真實活動調(diào)增利潤的盈余管理行為。但相比較而言，新會計準(zhǔn)則頒布后，上市公司新任總經(jīng)理在上任后一年進行真實活動盈余管理的程度更高。研究結(jié)果表明，隨著我國會計準(zhǔn)則的完善，真實活動盈余管理逐漸成為高管進行盈余管理的手段。

【關(guān)鍵詞】 高管變更； 會計準(zhǔn)則； 真實活動盈余管理； 總經(jīng)理變更

一、引言

自1973年Moore研究發(fā)現(xiàn)，上市公司新上任的CEO在上任當(dāng)年有進行負(fù)向盈余管理，并且把公司糟糕的業(yè)績表現(xiàn)歸咎于前任CEO這種現(xiàn)象后，學(xué)術(shù)界就上市公司高管變更與盈余管理之間的關(guān)系進行了大量的實證研究。但是大多數(shù)的實證研究側(cè)重于考察高管變更與應(yīng)計盈余管理之間的關(guān)系。而隨著會計準(zhǔn)則的日益完善和監(jiān)管制度的日益嚴(yán)格，上市公司采用應(yīng)計盈余管理進行財務(wù)操縱的空間越來越小，越來越多的上市公司開始采用真實活動盈余操控來進行盈余管理。因此，有必要對上市公司高管變更與真實活動盈余管理的關(guān)系進行研究。另一方面，我國在2006年頒布了新的企業(yè)會計準(zhǔn)則，新的會計準(zhǔn)則在很多方面限制了上市公司盈余管理的空間，那么我國上市公司盈余管理的手段是否會因為新的企業(yè)會計準(zhǔn)則的頒布而發(fā)生改變呢？本文擬比較新的企業(yè)會計準(zhǔn)則頒布前后上市公司高管變更與真實活動盈余管理的關(guān)系，以獲得會計準(zhǔn)則的完善是否促使上市公司轉(zhuǎn)向利用真實活動進行盈余管理的證據(jù)。

二、相關(guān)文獻回顧與研究假設(shè)的提出

最早發(fā)現(xiàn)高管變更與盈余管理存在相關(guān)關(guān)系的是Moore。Moore（1973）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司新上任的CEO傾向于在上任當(dāng)年進行負(fù)向盈余管理。此后，西方學(xué)者從各個角度研究了公司高管變更與盈余管理之間的關(guān)系。大多數(shù)實證研究發(fā)現(xiàn)，高管變更與盈余管理的關(guān)系顯著。如DeAngelo（1988）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司高管存在代理權(quán)競爭時，高管為了保全其職位，會進行調(diào)高會計盈余的盈余管理行為。Pourciau（1993）研究發(fā)現(xiàn)，新任CEO在上任當(dāng)年會降低當(dāng)年的會計盈余，而在下一年度增加會計盈余，但他沒有找到即將離任的CEO進行盈余管理的證據(jù)。Murphy & Zimmerman（1993）研究發(fā)現(xiàn)，效益不好公司的新任CEO會注銷一筆巨大的資產(chǎn)。DeAngelo，DeAngeo & Skinner（1994）也發(fā)現(xiàn)，新上任CEO存在注銷巨大資產(chǎn)以提高未來盈利的動機。DeFond & Park（1997）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)高管存在變更的威脅時，為了保全職位，會通過“利潤平滑”方式進行盈余管理。

隨著我國資本市場的發(fā)展，我國學(xué)者也關(guān)注到上市公司高管變更過程中的盈余管理行為，如朱紅軍（2002）研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的高管變更后給企業(yè)造成嚴(yán)重的盈余管理問題。王馨（2006）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司在高管變更的前一年，會調(diào)高會計盈余；在變更當(dāng)年，會調(diào)低會計盈余；而在變更后一年，又會調(diào)高會計盈余。杜興強等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，來自外部的高管繼任者比來自公司內(nèi)部的繼任者更傾向于進行顯著的負(fù)向盈余管理。朱星文等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司在高管變更的當(dāng)年存在較嚴(yán)重的調(diào)減利潤的盈余管理行為。

然而，上述的研究均只考察了高管變更與應(yīng)計盈余管理之間的關(guān)系，而隨著會計準(zhǔn)則的日益完善和外部監(jiān)管制度的日益嚴(yán)格，越來越多的有關(guān)盈余管理的實證研究發(fā)現(xiàn)，由于上市公司利用應(yīng)計項目進行盈余管理的空間越來越小，公司高管轉(zhuǎn)向通過構(gòu)建真實活動進行盈余操縱。這種盈余管理模式主要通過安排真實交易來完成，比如為了提高當(dāng)期利潤在期末進行降價促銷、削減研發(fā)支出、削減廣告費用、進行過度生產(chǎn)以降低單位銷售成本從而變相達到提高當(dāng)期利潤、固定資產(chǎn)的出售等方法。這種操控方式與真實的經(jīng)營活動難以區(qū)分，盡管提高了當(dāng)期的利潤，但會傷害到公司的長期價值。如Graham & Harvey（2005）研究發(fā)現(xiàn)，為了平滑利潤，上市公司高管會不惜傷害企業(yè)的長期價值而進行削減廣告費和研究開發(fā)支出等真實活動盈余管理方式。Zang（2012）研究發(fā)現(xiàn)，公司高管會通過改變盈余管理方式以應(yīng)對日益嚴(yán)格的外部監(jiān)督環(huán)境。Cohen（2008）研究也發(fā)現(xiàn)，美國薩班斯法案頒布后，公司真實活動盈余管理的程度明顯增加。Cohen & Zarowin（2010）研究發(fā)現(xiàn)，進行股權(quán)再融資的公司會同時進行應(yīng)計盈余管理和真實活動盈余管理。李增福等（2011）以我國A股上市公司為樣本，對公司股權(quán)再融資前后的盈余管理行為進行研究，得到與Cohen和Zarowin基本一致的結(jié)論。林永堅等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司在總經(jīng)理變更當(dāng)年，存在利用應(yīng)計項目調(diào)減利潤的盈余管理行為，在上任后第一、二個完整會計年度，存在利用應(yīng)計項目和真實活動調(diào)增利潤的盈余管理行為。

那么，隨著我國會計準(zhǔn)則的完善，上市公司高管盈余管理的手段是否會發(fā)生改變呢？是否會更多地采用真實活動進行盈余操縱呢？基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：2006年我國新會計準(zhǔn)則頒布后，上市公司新總經(jīng)理上任后采用真實活動操控的方式進行盈余管理的動機將比新會計準(zhǔn)則頒布前更強。

三、研究設(shè)計

（一）真實盈余管理的衡量

首先，借鑒Roychowdhury（2006）的研究方法，本文利用酌量性費用操控、銷售操控以及生產(chǎn)操控三種方式來衡量真實盈余管理活動。按照Roychowdhury的解釋，費用操控是指通過減少研發(fā)、廣告和日常費用開支來增加會計盈余，該行為會導(dǎo)致公司財務(wù)報表呈現(xiàn)更低的酌量性費用。銷售操控是指通過適時性地加大價格折扣或放寬信用條件擴大銷售來促進會計盈余提高，該行為會導(dǎo)致公司財務(wù)報表呈現(xiàn)更低的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。生產(chǎn)操控是指利用規(guī)模效應(yīng)、通過大量生產(chǎn)產(chǎn)品以降低單位產(chǎn)品成本來提高會計收益，該行為會導(dǎo)致公司財務(wù)報表呈現(xiàn)更高的生產(chǎn)總成本。這三種操控的度量可分別通過構(gòu)建經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（CFO）估計模型、生產(chǎn)操控（PROD）和費用操控（DISEXP）估計模型來估計，具體如下：endprint

其中：CFO表示經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量；PROD表示生產(chǎn)成本，是銷售成本與存貨變化之和；DISEXP表示可操控費用，是營業(yè)費用與管理費用之和；A表示總資產(chǎn)；S表示銷售額；ΔS表示銷售變動額；？著表示誤差項；？茁表示回歸系數(shù)；下標(biāo)i表示行業(yè)，j表示公司，t表示年份。

同樣，按照Roychowdhury（2006）的方法，構(gòu)建出三種真實活動盈余管理的預(yù)期模型后，分行業(yè)運用OLS法分別估計出模型中的回歸系數(shù)？茁，然后求出各年度樣本公司的估計值，再以各年度的實際值減去求出的估計值，便分別可得出異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（ACFO）、異常酌量性費用（ADISEXP）和異常生產(chǎn)成本（APROD）。

其次，考慮到上市公司可能同時存在這三種真實活動盈余管理方式，借鑒Cohen（2008）的做法，將這三種真實盈余管理活動導(dǎo)致的異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、異常酌量性費用和異常生產(chǎn)成本相加，求出真實盈余管理總量（ZL）。即：

ZL=ACFO+ADISEXP+APROD （4）

（二）回歸模型設(shè)計

參考Roychowdhury（2006）、Cohen（2008）以及李彬（2009）的做法，本文構(gòu)建如下多元線性回歸模型來衡量高管變更與真實盈余管理之間的關(guān)系。

ZL=？茁0+？茁1GG2004+？茁2GG2007+？茁3LnA+？茁4ROA+？茁5DTA

+？茁6Growth+？著i （5）

式中，ZL表示真實盈余管理總量，GG2004和GG2007表示高管變更，這是個二元變量，取值為1和0；此外，選取了公司規(guī)模（LnA）、資產(chǎn)回報率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（DTA）、公司成長性（Growth）等可能影響真實活動盈余管理的因素作為控制變量。

研究變量的定義如表1所示。

四、實證結(jié)果分析

（一）樣本選擇

本文的相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了便于比較2006年新會計準(zhǔn)則頒布前后的上市公司真實活動盈余管理行為的程度，本文選取了2004年和2007年發(fā)生高管變更的上市公司作為對比的樣本公司。為什么不選取2005年的數(shù)據(jù)呢？因為根據(jù)林永堅等（2013）的研究，上市公司的新任總經(jīng)理在上任當(dāng)年沒有動機進行真實活動盈余管理，而在變更后的下一年度存在真實活動盈余管理行為。因此，除高管變更為2004和2007年的樣本外，其余變量的數(shù)據(jù)均來自樣本公司2005年和2008年的數(shù)據(jù)。由于金融保險行業(yè)利潤的特殊性，在選擇樣本時，剔除了金融保險行業(yè)的上市公司。此外，有些上市公司可能連續(xù)發(fā)生高管變更，為消除高管個人因素對盈余管理的影響，剔除了在2004年前一年或后一年以及2007年前一年或后一年連續(xù)發(fā)生高管變更的上市公司。最終，本文得到2004年的137個發(fā)生總經(jīng)理變更的公司觀測值和632個未發(fā)生總經(jīng)理變更的觀測值，2007年的165個發(fā)生總經(jīng)理變更的公司觀測值和827個未發(fā)生總經(jīng)理變更的觀測值，合計發(fā)生變更的公司樣本為302個，未發(fā)生總經(jīng)理變更的為1 459個。

（二）樣本的描述性統(tǒng)計

表2列示了高管變更公司的行業(yè)分布。從行業(yè)分布情況來看，在各個行業(yè)均有高管變更發(fā)生，行業(yè)分布較分散。同時也說明本文選取的樣本代表性較強。

表3列示了各變量的描述性統(tǒng)計。從表3可以看出，真實盈余管理中異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（ACFO）的均值為-0.0001，異常酌量性費用均值（ADISEXP）為-0.0002，異常生產(chǎn)成本（APROD）的均值為0.0002，表明上市公司高管變更后上市公司財務(wù)報表呈現(xiàn)出顯著更低的異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（ACFO）、顯著更低的異常酌量性費用（ADISEXP）、顯著更高的異常生產(chǎn)成本（APROD），而真實盈余管理總量（ZL）均值為0.00039，表明上市公司新任總經(jīng)理在上任后的第一個完整會計年度存在利用真實活動調(diào)增利潤的盈余管理行為。

（三）回歸結(jié)果分析

表4是多元回歸模型的結(jié)果，報告總經(jīng)理變更后第一個完整會計年度與盈余管理的關(guān)系。從表4可以看出，GG2004和GG2007的系數(shù)均顯著為正，且在1%水平上顯著，表明在新任總經(jīng)理在上任后的第一個完整會計年度，存在利用真實活動進行調(diào)增利潤的盈余管理行為。并且，比較GG2004和GG2007的系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，GG2007的系數(shù)明顯比GG2004的系數(shù)大，說明新會計準(zhǔn)則頒布后，新任總經(jīng)理在上任后的第一個完整會計年度的真實盈余管理程度大于新會計準(zhǔn)則頒布前的新任總經(jīng)理在上任后的第一個完整會計年度的真實盈余管理程度。這驗證了本文的假設(shè)。

此外，表4顯示，公司規(guī)模（LnA）的系數(shù)顯著為正，說明公司規(guī)模越大，越有可能進行盈余管理。資產(chǎn)負(fù)債率（DTA）的系數(shù)都顯著為正，表明負(fù)債比率越高，上市公司越有可能進行盈余管理行為。成長性（Growth）的系數(shù)為正，說明成長性越高的上市公司，越不可能進行盈余管理，這與McNichols（2000）的發(fā)現(xiàn)不一致。McNichols（2000）認(rèn)為高增長的企業(yè)更有可能具有操控的行為。資產(chǎn)回報率（ROA）的系數(shù)為正，表明上市公司資產(chǎn)質(zhì)量越高，越不可能進行盈余管理。

五、研究結(jié)論

本文利用在2004年、2007年發(fā)生高管變更的我國A股上市公司的數(shù)據(jù)，對總經(jīng)理變更與真實活動盈余管理的關(guān)系進行了實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，新會計準(zhǔn)則頒布前后，發(fā)生總經(jīng)理變更的上市公司均存在利用真實活動調(diào)增利潤的盈余管理行為，但相比較而言，新會計準(zhǔn)則頒布后，發(fā)生高管變更的上市公司的真實活動盈余管理的程度要高于新會計準(zhǔn)則頒布前。研究結(jié)論表明，隨著我國會計準(zhǔn)則的完善，上市公司新任總經(jīng)理的盈余管理行為逐步發(fā)生了改變，真實活動盈余管理逐漸成為他們進行機會主義盈余管理的一種選擇。本文的發(fā)現(xiàn)拓展了現(xiàn)有高管變更與盈余管理相關(guān)文獻的研究成果，對深入理解上市公司高管變更后的盈余管理行為具有較強的參考作用。endprint

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