黃海港

【摘 要】隨著建筑工程事業(yè)的發(fā)展，能否選擇恰當(dāng)?shù)墓芾砟Ｊ竭@將對(duì)整個(gè)工程過程的實(shí)施起著至關(guān)只要的作用。BOT方式作為一種國(guó)際通行的投融資方式和管理模式必將為我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工程項(xiàng)目管理做出更大的貢獻(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】BOT；工程項(xiàng)目；融資；風(fēng)險(xiǎn)

1.BOT的定義

BOT（Build-Operate-Transfer）即建造—運(yùn)營(yíng)—移交方式，所謂BOT項(xiàng)目融資，是政府與投資企業(yè)簽訂協(xié)議，授予項(xiàng)目公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，由項(xiàng)目公司籌集資金，完成項(xiàng)目建設(shè)，這種方式是20世紀(jì)80年代興起的一種基礎(chǔ)設(shè)施工程項(xiàng)目管理方式，其最大的特點(diǎn)就是將基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營(yíng)權(quán)有期限地抵押以獲得項(xiàng)目融資，或者說是基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)有項(xiàng)目民營(yíng)化。

在這種模式下，首先由項(xiàng)目發(fā)起人通過投標(biāo)從委托人手中獲取對(duì)某個(gè)項(xiàng)目的特許權(quán)，隨后組成項(xiàng)目公司并負(fù)責(zé)進(jìn)行項(xiàng)目的融資，組織項(xiàng)目的建設(shè)，管理項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)，在特許期內(nèi)通過對(duì)項(xiàng)目的開發(fā)運(yùn)營(yíng)以及當(dāng)?shù)卣o予的其它優(yōu)惠來回收資金以還貸，并取得合理的利潤(rùn)。特許期結(jié)束后，將項(xiàng)目無償?shù)匾平唤o政府，在BOT模式下，投資者一般要求政府保證其最低收益率，一旦在特許期內(nèi)無法達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)，政府應(yīng)給予特別補(bǔ)償，近幾年來，BOT成功的例子舉不勝舉，例如咸陽渭河三橋、京承高速公路二期、遂渝高速高路和南京過江隧道等一批BOT項(xiàng)目的建設(shè)取得了很大的成功。

2.BOT融資方式的特點(diǎn)

BOT是一種獨(dú)具特色、形式多樣、運(yùn)作靈活的融資方式，與其他融資方式相比，具有以下特點(diǎn)：

1）BOT項(xiàng)目的法律主體，一方為業(yè)主政府，一方為投資者組建的項(xiàng)目公司。

2）BOT項(xiàng)目特許期滿后，項(xiàng)目公司需將該項(xiàng)目無償或部分有償轉(zhuǎn)讓給業(yè)主政府。

3）項(xiàng)目建設(shè)融資數(shù)量龐大，動(dòng)輒幾十億元。

4）BOT項(xiàng)目的執(zhí)行過程非常復(fù)雜。

5）BOT項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)，涉及的經(jīng)濟(jì)實(shí)體多，合同關(guān)系復(fù)雜，其運(yùn)行過程中充斥著各種難以預(yù)期的因素，且業(yè)主政府一般即不提供任何直接的項(xiàng)目融資擔(dān)保，又在實(shí)際中盡量避免各種需承擔(dān)的責(zé)任，加上每個(gè)BOT項(xiàng)目都各具特點(diǎn)，無先例可循，因此，BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)很高。

3.BOT的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理策略

任何BOT項(xiàng)目融資，絕對(duì)的和萬無一失的情況是不存在的，事實(shí)情況是風(fēng)險(xiǎn)無處不在，無時(shí)不有。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以識(shí)別的目的，在于在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，按一般的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則確定風(fēng)險(xiǎn)由最有能力承擔(dān)的一方承擔(dān)，并通過對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)的管理，達(dá)到控制、預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，從而使BOT項(xiàng)目融資順利實(shí)施?？梢姡L(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的前提和基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)管理是是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的目的和歸宿。

以項(xiàng)目發(fā)起人和項(xiàng)目公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能否控制為標(biāo)準(zhǔn)，可將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。下面分別闡述這兩類風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與管理。

3.1系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與管理

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱不可控制風(fēng)險(xiǎn)，一般是指與東道國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)的、超出發(fā)起人和項(xiàng)目公司控制范圍的風(fēng)險(xiǎn)，其內(nèi)容包括：

3.1.1戰(zhàn)爭(zhēng)、罷工、革命、內(nèi)亂等社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

這些社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)東道國(guó)政局的穩(wěn)定性而言如何，進(jìn)行BOT項(xiàng)目融資時(shí)，發(fā)起人和債權(quán)人要考慮以下幾個(gè)問題：

1）發(fā)生罷工、內(nèi)亂時(shí)，東道國(guó)政府對(duì)國(guó)內(nèi)局勢(shì)是否有絕對(duì)的控制權(quán)。

2）爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)的可能性，例如在兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)中，許多石油化工項(xiàng)目不得不被迫取消或廢棄，其中一個(gè)項(xiàng)目是投資45億美元的伊朗霍梅尼石油化廠，在伊拉克的連續(xù)空襲下前功盡棄，日本的三菱銀行為此損失了10億美元。

3）政權(quán)更迭的可能性以及更迭后新政府會(huì)不會(huì)繼承前政府對(duì)項(xiàng)目融資的各項(xiàng)承諾等，比如美國(guó)的一家電力工程公司（ENRON）在印度馬哈拉施特拉邦（以下稱“馬邦”）承接的一個(gè)項(xiàng)目就是一個(gè)后任政府不認(rèn)帳的例子：1995年8月，印度的一家國(guó)有公司和馬邦現(xiàn)政府取消了前政府與美國(guó)電力工程公司簽訂的耗資28億美元的發(fā)電廠建設(shè)項(xiàng)目合同，其理由是這個(gè)項(xiàng)目的簽訂違背了馬邦的利益，損傷了馬邦人民的自尊心，是愚蠢的行為。印度的這家國(guó)有公司還堅(jiān)持，美國(guó)的那家電力公司在當(dāng)初與馬邦前政府簽訂項(xiàng)目協(xié)定時(shí)缺少公開和透明度。最后，這家美國(guó)電力公司不得不再與馬邦現(xiàn)政府達(dá)成一項(xiàng)新的折衷方案。

風(fēng)險(xiǎn)管理方法：

1）投保。向有關(guān)國(guó)家和保險(xiǎn)公司、出口信貸機(jī)構(gòu)、多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等投保，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

2）明確界定不可抗力的外延范圍。

3）盡可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)新政府首腦的人選及其對(duì)項(xiàng)目協(xié)議履行的態(tài)度。

3.1.2政治風(fēng)險(xiǎn)。

政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種政治因素，如戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)際形勢(shì)變幻、政權(quán)交替、政策變換而導(dǎo)致項(xiàng)目資產(chǎn)和項(xiàng)目收益受到損害的風(fēng)險(xiǎn)。

政治風(fēng)險(xiǎn)的大小與該項(xiàng)目所在國(guó)政府的穩(wěn)定性及政策的穩(wěn)定性有關(guān)，政治因素的變化往往是難以預(yù)料的，因此，其造成的風(fēng)險(xiǎn)也往往是很難避免的，主要的政治風(fēng)險(xiǎn)可能來自：項(xiàng)目可能需要政府的許可證、經(jīng)營(yíng)特許權(quán)或其他形式的批準(zhǔn)；項(xiàng)目本身對(duì)國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施或安全有重要的影響，項(xiàng)目對(duì)東道國(guó)政府的社會(huì)政策或國(guó)際形象有重大影響等。

風(fēng)險(xiǎn)管理方法：

1）保險(xiǎn)。降低項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)程序的辦法之一是政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，包括純商業(yè)性質(zhì)的保險(xiǎn)。

2）股權(quán)安排。

3）條款安排。

4）政府機(jī)構(gòu)擔(dān)保，在特許權(quán)協(xié)議中明確界定正義和項(xiàng)目公司的權(quán)利和義務(wù)，由政府做出擔(dān)保，避免由此而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

3.1.3不可抗力風(fēng)險(xiǎn)

不可抗力是指當(dāng)事人不能預(yù)見、不能避免并且不能克服的自然事件和社會(huì)事件。不可抗力事件造成的損失大致可分為直接損失和間接損失兩種，直接損失是指對(duì)項(xiàng)目設(shè)施本身造成的損失，間接損失是指項(xiàng)目設(shè)施喪失功能而導(dǎo)致的收益損失。（“不可抗拒的自然風(fēng)險(xiǎn)即因地震、洪水、臺(tái)風(fēng)、海嘯、雷擊、火山爆發(fā)以及意外事故等引起的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)是BOT項(xiàng)目融資參與各方無法控制的。

風(fēng)險(xiǎn)管理方法：

1）投保。

2）尋求政府資助和保證。

3）當(dāng)事人各方協(xié)商分擔(dān)。

4）當(dāng)事人各方協(xié)商分擔(dān)，如果尚在貸款償還期間，應(yīng)當(dāng)由政府、項(xiàng)目發(fā)起人、債權(quán)人三方按照事先約定的比例分但損失，如果在貸款已經(jīng)償還結(jié)束的運(yùn)營(yíng)期間，則由政府和項(xiàng)目發(fā)起人按照事先約定的比例分擔(dān)損失。

3.1.4經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)包括以下兩種：

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：由于BOT項(xiàng)目投資大、回收期長(zhǎng)，面臨變幻莫測(cè)的市場(chǎng)，股本投資者不希望其投資收益取決于其產(chǎn)品市場(chǎng)中的表現(xiàn)，不希望直接面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，比如項(xiàng)目建成投入運(yùn)行后，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、新技術(shù)的出現(xiàn)以及管理機(jī)制等因素影響，造成實(shí)際收于低于設(shè)計(jì)收入，現(xiàn)金流量不足，難以補(bǔ)償項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成本支出和按時(shí)歸還貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)管理方法：

1）做好國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)調(diào)研分析。對(duì)市場(chǎng)有充分的認(rèn)識(shí)，了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，根據(jù)項(xiàng)目公司自身的實(shí)力來有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2）通過簽訂或取或付的產(chǎn)品購買合同?；蚬┗蚋兜拈L(zhǎng)期供貨合同鎖定產(chǎn)品的價(jià)格，確保項(xiàng)目收益。

3）政府或其公營(yíng)機(jī)構(gòu)保證。如政府或其公營(yíng)機(jī)構(gòu)在特許權(quán)協(xié)議中明確承諾項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的頭幾年內(nèi)保證最低車流量或使用量以確保項(xiàng)目的成功，以此來分散在BOT高速公路、隧道、橋梁、發(fā)電項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)。

4）建立獨(dú)立賬戶。針對(duì)現(xiàn)金流量時(shí)高時(shí)低的情況，通過設(shè)立獨(dú)立賬戶，優(yōu)先支付項(xiàng)目債務(wù)利息。政府在項(xiàng)目建設(shè)期，提供附屬貸款，保證償還債務(wù)利息。

3.1.5金融風(fēng)險(xiǎn)

包括外匯風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)涉及到東道國(guó)通貨的自由兌換、經(jīng)營(yíng)收益的自由匯出及匯率波動(dòng)所造成的貨幣貶值問題。利率風(fēng)險(xiǎn)是指在經(jīng)營(yíng)過程中，由于利率變動(dòng)直接或間接造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值降低或收益受到損失。

風(fēng)險(xiǎn)管理方法：運(yùn)用掉期等衍生工具，這種方法主要適用于硬通貨之間。

3.2非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱可控風(fēng)險(xiǎn)，是BOT項(xiàng)目融資中的參與各方可以自行控制和處理的風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理主要是通過項(xiàng)目參與各方相互之間的約束和制約來完成的。各方通過反復(fù)協(xié)調(diào)商談判，達(dá)成各種內(nèi)部協(xié)議，這些協(xié)議明確界定了BOT項(xiàng)目融資參與各方的權(quán)利、義務(wù)，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)也被有效地分配和管理。

3.2.1信用風(fēng)險(xiǎn)

BOT項(xiàng)目融資參與各方彼此都存在一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)的問題，對(duì)于債權(quán)人而言，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是不能歸還到期債務(wù)，債權(quán)人在采用項(xiàng)目融資方式放款時(shí)，必須選擇好理想的項(xiàng)目發(fā)起人和運(yùn)營(yíng)商。對(duì)政府而方，主要是債權(quán)人和發(fā)起人是否有足夠的資金完成項(xiàng)目。政府分散風(fēng)險(xiǎn)可以采取以下措施：政府確保發(fā)起人完成項(xiàng)目的最有效辦法是對(duì)保證的條件給予實(shí)質(zhì)性的落實(shí)，政府委派BOT法律專家或財(cái)務(wù)顧問與債權(quán)人和發(fā)起人接觸并協(xié)助其工作，并要求其將有關(guān)財(cái)務(wù)信息、擔(dān)保手續(xù)公開化，以便確認(rèn)屆時(shí)項(xiàng)目有足夠的資金到位。

3.2.2競(jìng)爭(zhēng)性風(fēng)險(xiǎn)

BOT項(xiàng)目的私人發(fā)起人，在特許期內(nèi)項(xiàng)目的利用量比較穩(wěn)定，但如果東道國(guó)政府再在同一區(qū)域建設(shè)或許可建設(shè)與該BOT項(xiàng)目的客戶分流，利用量減少，從而使債權(quán)人和投資者面臨現(xiàn)金流量不足，本息償還和收益得不到保證的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)管理方法：

1）通過簽訂或取或付的產(chǎn)品購買合同，或供或付的長(zhǎng)期供貨合同鎖定產(chǎn)品的價(jià)格，確保項(xiàng)目收益。

2）政府補(bǔ)貼。在現(xiàn)有的公共基礎(chǔ)設(shè)施定價(jià)體系不完善的情況下，通過政府補(bǔ)貼使 BOT項(xiàng)目的發(fā)起人投資該產(chǎn)業(yè)能在一個(gè)比較合理的價(jià)格基礎(chǔ)上獲得合理的投資回報(bào)，就成為東道國(guó)政府進(jìn)行BOT項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)。

項(xiàng)目的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是多種多樣的，包括技術(shù)故障風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)營(yíng)維修風(fēng)險(xiǎn)，不能完工風(fēng)險(xiǎn)等，在經(jīng)營(yíng)過程中隨時(shí)有可以碰到，而且，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避并沒有某一特定的形式，必須根據(jù)項(xiàng)目公司的自身情況和當(dāng)時(shí)的政策來決定，選擇出適合本項(xiàng)目公司的方法。

3.2.3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由于BOT項(xiàng)目投資大、回收期長(zhǎng)，面臨變幻莫測(cè)的市場(chǎng)，股本投資者不希望其投資收益取決于其產(chǎn)品市場(chǎng)中的表現(xiàn)，不希望直接面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。比如項(xiàng)目建成投入運(yùn)行后，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、新技術(shù)的出現(xiàn)以及管理機(jī)制等因素影響，造成實(shí)際收入低于設(shè)計(jì)收入，現(xiàn)金流量不足，難以補(bǔ)償項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成本支出和按時(shí)歸還貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)管理方法：

1）做好國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)調(diào)研分析。

2）通過簽訂或取或付的產(chǎn)品購買合同、或供或付的長(zhǎng)期供貨合同鎖定產(chǎn)品的價(jià)格，確保項(xiàng)目收益，其中產(chǎn)品購買合同是BOY項(xiàng)目融資能力的基礎(chǔ)，合同中規(guī)定的產(chǎn)品購買價(jià)格要涵蓋產(chǎn)品的固定成本，而且合同必須在整個(gè)項(xiàng)目貸款期內(nèi)都有效。在BOT電站、供水等項(xiàng)目中可以采用這種方式。

3）政府或其公營(yíng)機(jī)構(gòu)保證。

4）建立獨(dú)立帳戶。

5）治本策略。項(xiàng)目公司經(jīng)過可行性研究，自己投資建立自己的原材料供應(yīng)基地或通過縱向兼并，徹底解決BOT項(xiàng)目在原材料方面的后顧之憂。

4.小結(jié)

BOT項(xiàng)目從根本上說離不開東道國(guó)政府的指導(dǎo)、指引和支持。在BOT項(xiàng)目融資中，要充分認(rèn)識(shí)到各類風(fēng)險(xiǎn)，所有參與方要經(jīng)常交流信息，就真正的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)成共誤解，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行合理而穩(wěn)妥的風(fēng)險(xiǎn)處理。

BOT項(xiàng)目融資中的各類風(fēng)險(xiǎn)被準(zhǔn)確識(shí)別后，所有參與方通過交流信息，就真正的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)成共識(shí)，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行合理而穩(wěn)妥的風(fēng)險(xiǎn)處理。由律師通過以下基本法律文件框架分配相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，建立起牢固的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)要足以防范BOT項(xiàng)目融資可能遇到的種種最壞情況。