陳浩

私募每年都會有新人冒出，成立于2009年1月恒復(fù)趨勢1號，最初幾年業(yè)績并不出眾，但2013年恒福趨勢1號優(yōu)異的表現(xiàn)令人刮目相看。全年在私募業(yè)績排行榜中沒跌出過前十位，最終全年獲得77.30%的良好收益排列第五。資料顯示：“恒復(fù)趨勢1號”的基金經(jīng)理為劉強，目前擔(dān)任上海恒復(fù)投資的執(zhí)行董事、總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，從其成長經(jīng)歷上看，科班出身且有在正規(guī)金融機構(gòu)投資的經(jīng)歷，可謂是血統(tǒng)純正。馬年伊始，記者采訪了劉強，請他就過往的投資心得和未來的投資路線給讀者做一闡述。

“三好”投資法則跑贏眾多私募

2013年恒復(fù)趨勢1號由始至終收益位于私募排行前列，能做到這點得益于劉強堅持以合理價格長期投資好生意里的好公司的投資策略，占投資組合70%以上的資產(chǎn)都是長期持有的策略，雖然投資組合里分別包含了主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板的投資標(biāo)的，但投資組合的每個投資標(biāo)的全年均表現(xiàn)優(yōu)異。

在2008年以前，劉強的投資理念是價值為本、趨勢為用、靈活配置和絕對正回報，總體上以基本面的公司價值研究為基礎(chǔ)，投資運用上趨勢投資的風(fēng)格更重，因此公司成立后發(fā)行的第一支產(chǎn)品確定為趨勢1號。但是，經(jīng)過2001-2004年長熊市和2007-2008的快速熊市洗禮后劉強對趨勢投資的可持續(xù)性產(chǎn)生疑慮，從09年起就一直致力于探求向可持續(xù)的投資之道轉(zhuǎn)型，經(jīng)過3年多的艱苦探索和積累，劉強終于頓悟：價值投資才是真正的可持續(xù)投資之道。正如恒復(fù)投資之“恒、復(fù)”意指“恒久之道，復(fù)歸其本”，換言之“投資之道，價值為本”也。

在2012年初之后，劉強逐漸將產(chǎn)品投資組合調(diào)整到價值投資、長期投資、集中投資和絕對正回報的投資理念上來。建立健全了與價值投資理念匹配的細(xì)化的可執(zhí)行投資策略，即好生意、好公司和好價格的“三好”投資法則：

好生意：一般指行業(yè)增速可觀、市場空間巨大、產(chǎn)業(yè)鏈上具有定價能力、長期易于理解且不易變異的生意。實際執(zhí)行中所采用的關(guān)鍵指標(biāo)：5-10年行業(yè)平均復(fù)合增速至少超過GDP增速，且最好復(fù)合增長率超過15%；毛利率最好超過40%，但最少不能低于30%，且有提升空間；銷售凈利率通常高于20%，但不能低于10%，且有提升至20%以上的可能性。按好生意的原則，公司投資范圍聚焦到四大板塊：醫(yī)藥（包括獸藥、種子和農(nóng)藥）、消費（品牌消費、信息服務(wù)、傳媒娛樂、零售）、高端制造（工業(yè)自動化、海工裝備、農(nóng)業(yè)機械、高端儀器儀表）、環(huán)保（園林生態(tài)、固廢、水處理、大氣防治）。

好公司：指誠信、治理結(jié)構(gòu)良好、管理層勤勉盡責(zé)、具有良好企業(yè)文化、管理能力較強的公司。對于好公司的每一個原則及對管理的每一個實務(wù)評價，劉強也建立相應(yīng)的一整套系統(tǒng)的方法去研究論證。

好價格：指在綜合估值系統(tǒng)里處于合理估值市值范圍內(nèi)且具有一定安全邊際的買入價格。價格直接決定著投資標(biāo)的的長期復(fù)合回報率，劉強相信如果以過高的價格去投資好生意里的好公司，投資回報也會大打折扣。

也正是堅持“三好”的投資原則，恒復(fù)趨勢1號投資組合在2013年私募投資業(yè)績排名突圍而出，劉強信心滿滿地對本刊記者說：“公司并不刻意追求投資排名，2013年投資業(yè)績排名私募前列是投資組合自然而然跑出來的結(jié)果。在2013年中只有少部分投資標(biāo)的到達(dá)估值上限進(jìn)行了調(diào)整，我們對現(xiàn)有投資標(biāo)的2014年的表現(xiàn)仍充滿信心”。

2014年結(jié)構(gòu)化投資是主基調(diào)

展望2014年，劉強對中國持續(xù)深化的改革充滿信心，對中國經(jīng)濟(jì)的長期增長潛力充滿信心，對中國企業(yè)的成長與發(fā)展充滿信心，對中國資資本市場的成熟與完善充滿信心，因此中國資本市場充滿著投資機會，同時亦存在著困難與風(fēng)險，在未來比較長的時間內(nèi)，結(jié)構(gòu)化的投資機會將自然而然地成為中國資本市場長期基本面因素影響下的主基調(diào)。我們將聚焦于我們自身的能力圈，扎根于目前覆蓋的重點領(lǐng)域，立足于對中國未來的卓越企業(yè)進(jìn)行深度的研究與理解，找到符合自己投資理念的理想投資標(biāo)的，分享他們的長期穩(wěn)定成長。

三重因素制約藍(lán)籌股

有著十多年國企從業(yè)經(jīng)驗的劉強對當(dāng)前藍(lán)籌的困境有著深刻的理解，他認(rèn)為基本面上的長期因素在制約藍(lán)籌公司的價值增長。1、在生意方面，藍(lán)籌公司基本是傳統(tǒng)周期性行業(yè)，這些行業(yè)的增速放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長。多數(shù)生意均是充分競爭行業(yè)，行業(yè)競爭加劇，缺乏定價能力。少數(shù)因政策壟斷而有定價能力，但卻也因政策保護(hù)而未形成核心競爭優(yōu)勢，盈利能力缺乏持續(xù)性。2、公司方面，多數(shù)藍(lán)籌公司，未給資本市場投資者良好的誠信紀(jì)錄，缺乏良好的公司治理結(jié)構(gòu)，管理層的進(jìn)取心也并不樂觀，管理水平也不甚理想，同時這些因素的明顯改善都需要長期的變革才能達(dá)成，部分因素受制于制度設(shè)計，長期改善的可能性都不一定樂觀。 3、估值方面，目前藍(lán)籌股靜態(tài)估值確實低，但投資投的是公司的未來，如果從未來可預(yù)期的投資回報率來看，藍(lán)籌股能帶給投資者的長期綜合預(yù)期回報率并不理想。因此，劉強認(rèn)為：未來A股上市公司的投資機會還是在中小板或創(chuàng)業(yè)板里面。因此，我們還是堅守價值投資理念，研究的公司基本上都集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板里，倉位里有一半以上都是創(chuàng)業(yè)板的股票。